屈文彬（副教授/博士）夏文麗

（中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）湖北武漢430070）

一、引言

隨著當(dāng)下技術(shù)環(huán)境的高速發(fā)展，全球化進(jìn)程加快，市場競爭日趨激烈，創(chuàng)新已成為企業(yè)獲取核心競爭力的不二之舉，各大企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，以期通過科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)或差異化來獲得更大的收益，進(jìn)而在國際化環(huán)境下占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，壯大企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)新是戰(zhàn)略之舉、強(qiáng)國之路，是引領(lǐng)發(fā)展的首要?jiǎng)恿?，黨的十九大也提出了加強(qiáng)國家創(chuàng)新建設(shè)，可見其重要性。創(chuàng)業(yè)板上市公司中主要以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，研發(fā)投入比重在公司成本費(fèi)用中占據(jù)相當(dāng)大的比例，然而由于研發(fā)活動(dòng)的外部性原因，可能自身經(jīng)過漫長研究取得的來之不易的研究成果被其他未進(jìn)行研發(fā)的企業(yè)所利用，出現(xiàn)了“搭便車”的效應(yīng)，一定程度上使企業(yè)研發(fā)活動(dòng)積極性受挫。在科技創(chuàng)新推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，政府固然不會(huì)放任不管，一方面通過給予直接專項(xiàng)研發(fā)資金發(fā)放，另一方面，同時(shí)實(shí)行稅收優(yōu)惠，從而刺激企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的開展，以此對(duì)社會(huì)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的引導(dǎo)作用，促使企業(yè)績效的提升。

財(cái)政補(bǔ)助作為政府干預(yù)的直接手段，減輕企業(yè)研發(fā)的資金負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。然而實(shí)際中，政府補(bǔ)助是否發(fā)揮了應(yīng)有的理論作用尚備受爭議，目前的文獻(xiàn)中，對(duì)三者關(guān)系的論證較少。基于此，本文以科技創(chuàng)新企業(yè)密集的創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象，從外部政府干預(yù)與內(nèi)部自身研發(fā)兩方面研究對(duì)經(jīng)營績效的影響，以及政府干預(yù)對(duì)自身研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系是否有調(diào)節(jié)作用。最后根據(jù)結(jié)論提出了幾點(diǎn)建議。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

（一）政府補(bǔ)助是否對(duì)企業(yè)績效有促進(jìn)作用

信息不對(duì)稱是造成市場資源配置無法得到有效利用的重要原因，政府作為直接對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行重新分配的調(diào)控者，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著巨大的引導(dǎo)作用，固然對(duì)企業(yè)生存也有著至關(guān)重要的影響。尤其對(duì)于需要進(jìn)行大量研發(fā)工作的企業(yè)而言，由于資金的缺乏，具有良好發(fā)展前景的長期項(xiàng)目無法“落地”投入研發(fā)，而政府補(bǔ)助無疑起到了巨大的支持作用，也推動(dòng)著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的順利開展。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于政府補(bǔ)助與企業(yè)績效的關(guān)系，已經(jīng)做了豐富的研究，但是由于經(jīng)濟(jì)背景、樣本選擇不同而得出了不一致的結(jié)論，多數(shù)為正向影響關(guān)系，也有少部分實(shí)證發(fā)現(xiàn)負(fù)向的關(guān)系。

Trivelpiece W，Volkman NJ（2008）[1]以希臘上市公司作為研究對(duì)象，選取了衡量經(jīng)營績效的兩個(gè)角度——盈利和償債方面進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助能顯著提升財(cái)務(wù)績效。胡宜挺、梁丹霞（2017）[2]對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，公司治理水平顯著影響了政府補(bǔ)助激勵(lì)作用的發(fā)揮，企業(yè)治理水平高，才能凸顯政府補(bǔ)助提升績效的作用，并建議農(nóng)業(yè)企業(yè)提升內(nèi)部治理水平。王琛琛、高利芳（2018）[3]通過對(duì)滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)只有將政府補(bǔ)助用于研發(fā)時(shí)，企業(yè)績效才會(huì)有所提高。楊伊寧、樊燕萍（2015）[4]研究了可再生能源行業(yè)，發(fā)現(xiàn)總體上政府補(bǔ)助與公司財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)，然而國企中政府補(bǔ)助資金未得到有效利用，存在浪費(fèi)現(xiàn)象。秦莉、丁方正（2019）[5]發(fā)現(xiàn)，我國電力行業(yè)公司的政府補(bǔ)助降低了獲補(bǔ)助公司的績效，且越高的股權(quán)集中度加深了負(fù)相關(guān)效應(yīng)程度。

從現(xiàn)有的多數(shù)研究結(jié)論出發(fā)，政府補(bǔ)助一定程度上可以改善企業(yè)的經(jīng)營績效，基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：政府補(bǔ)助與公司績效正相關(guān)。

H1b：企業(yè)性質(zhì)不同，政府補(bǔ)助對(duì)績效所發(fā)揮的促進(jìn)作用不同。

（二）研發(fā)投入是否提升了企業(yè)績效

研發(fā)投入是企業(yè)掌握核心科技的重要途徑，是企業(yè)在激烈競爭中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的前提，科研投入也是國家所重點(diǎn)提倡的。通過獲取創(chuàng)新技術(shù)來增強(qiáng)核心競爭力，創(chuàng)造他人難以模仿的資源，從而獲取最大利益。雖然短期內(nèi)需要投入較高的研發(fā)成本，但對(duì)公司未來的績效提升有著不可估量的作用，對(duì)于二者關(guān)系，目前文獻(xiàn)主要集中在分析是否相關(guān)和滯后性問題。并且國內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)論大多體現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Hsieh Ping Hung，Mishra Chandra（2015）[6]對(duì)制藥化工企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，得出研發(fā)投入與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。周旭輝（2019）[7]對(duì)滬深A(yù)股數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入能推動(dòng)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，從而降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率，改善了企業(yè)長期和短期績效。賁友紅（2017）[8]基于醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)據(jù)，加入了因子分析方法，對(duì)研發(fā)投入與經(jīng)營績效的滯后性進(jìn)行深入分析，得出滯后兩期的正相關(guān)性顯著的結(jié)論。唐建榮、李晴（2019）[9]對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了要素細(xì)分，從各個(gè)角度討論了對(duì)R&D投入的影響，證實(shí)了公司治理通過影響R&D決策，促使企業(yè)向創(chuàng)新活動(dòng)配置資源從而提升長期績效，對(duì)滯后兩期的績效有正向影響。因此以現(xiàn)有的多數(shù)研究結(jié)論為基礎(chǔ)，本文提出如下假設(shè)：

H2：不論企業(yè)性質(zhì)如何，R&D投入均與公司績效呈正相關(guān)。

H3：不同企業(yè)性質(zhì)，前一期R&D投入對(duì)企業(yè)績效均存在顯著促進(jìn)作用。

（三）政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系是否有調(diào)節(jié)作用

政府為企業(yè)提供直接的資金補(bǔ)助，是希望由此能促進(jìn)研發(fā)投入的開展，進(jìn)而提升我國企業(yè)的績效，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前結(jié)合外部因素政府補(bǔ)助對(duì)自身研發(fā)與績效關(guān)系的影響作用進(jìn)行研究的文獻(xiàn)不夠豐富，并且學(xué)者們對(duì)該調(diào)節(jié)作用持有觀點(diǎn)各異，結(jié)論尚需印證。

臧志彭（2015）[10]發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對(duì)文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營績效的提升效應(yīng)包括直接和間接兩種，一方面，既能直接促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效，另一方面，又能通過研發(fā)投入這一中介，來帶動(dòng)企業(yè)績效的提升。杜珩（2018）[11]對(duì)政府補(bǔ)助進(jìn)行了“事前”和“事中”的劃分，以研發(fā)投入作為調(diào)節(jié)因子，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的政府“事中”補(bǔ)助與經(jīng)營績效關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更大。王新紅、聶亞倩（2019）[12]發(fā)現(xiàn)在制造業(yè)中，由于政府給予的補(bǔ)助資金未得到有效監(jiān)督，使得政府補(bǔ)助沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，反而抑制了創(chuàng)新研發(fā)投入對(duì)績效產(chǎn)生的正向促進(jìn)效果。

基于不同經(jīng)濟(jì)背景和不同研究對(duì)象，學(xué)者們紛紛對(duì)政府補(bǔ)助、研發(fā)投入、績效兩兩之間關(guān)系進(jìn)行了探討，得出的結(jié)論也各有所異。由于研究政府補(bǔ)助產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用的文獻(xiàn)較少，故本文在結(jié)合現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，既分別研究政府補(bǔ)助與研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效影響，也進(jìn)一步研究政府補(bǔ)助是否對(duì)另外兩者關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用并分析原因，希望對(duì)完善相關(guān)政府補(bǔ)助發(fā)放機(jī)制和提高企業(yè)對(duì)補(bǔ)助的利用效率有所幫助。

H4a：政府補(bǔ)助對(duì)R&D投入與績效之間有正向調(diào)節(jié)作用。

H4b：企業(yè)性質(zhì)不同，政府補(bǔ)助產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用不同，且非國企中政府補(bǔ)助的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)來源

為確保數(shù)據(jù)完整性以及真實(shí)可靠，對(duì)樣本進(jìn)行了以下篩選：（1）樣本公司上市時(shí)間均為5年以上；（2）剔除了未披露政府補(bǔ)助的樣本；（3）剔除了R&D信息披露不全的樣本；（4）剔除ST、*ST類樣本和金融保險(xiǎn)類公司樣本。最終樣本公司為384家，共1 452條觀測(cè)值。文章以2015—2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，公司數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)，對(duì)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理，以此來消除極端異常值的影響，使用軟件為Excel、Stata 15。

（二）變量定義

1.被解釋變量。通過閱讀文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者大多使用托賓Q值衡量企業(yè)績效，是由于國外資本市場完善，企業(yè)市值可以得到真實(shí)的反應(yīng)。但結(jié)合我國實(shí)際國情，資本市場還不夠完善，不能滿足選擇托賓Q值的前提條件。另一部分使用的是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，常見的有總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率，是使用財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，利用公式稅后利潤/平均資產(chǎn)或凈資產(chǎn)所得到，其指標(biāo)值的高低，代表著投資所帶來收益的高低。考慮到ROA中已經(jīng)包括了政府補(bǔ)助所帶來的影響，本文選取主營業(yè)務(wù)利潤作為衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的標(biāo)準(zhǔn)。

2.解釋變量。政府補(bǔ)助有財(cái)政撥款、稅收優(yōu)惠等形式，但財(cái)政撥款力度更大，所以此處選擇財(cái)政撥款作為研究對(duì)象，包括定期公告的營業(yè)外收入以及其他收益，選取財(cái)政補(bǔ)助資金的對(duì)數(shù)來衡量。對(duì)自身研發(fā)投入的衡量指標(biāo)，選取了研發(fā)投入金額的對(duì)數(shù)。

3.控制變量。不同規(guī)模企業(yè)的研發(fā)投入績效不同，對(duì)于規(guī)模有差異的企業(yè)來說，要想達(dá)到相同的財(cái)務(wù)績效，所需要付出的努力和時(shí)間是不一樣的，因此，將企業(yè)規(guī)模這一因素考慮在內(nèi)，作為控制變量。在參考相關(guān)文獻(xiàn)后，本文另選取了資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度和成長性作為控制變量，當(dāng)股權(quán)集中度較低時(shí)，大股東利益侵占的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，而當(dāng)股權(quán)集中度提升至一定水平時(shí)會(huì)降低大股東利益侵占的空間，有利于經(jīng)營績效的提升，因此選其作為控制變量。考慮到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可能會(huì)對(duì)結(jié)果造成影響，再次分組進(jìn)行了回歸，國有為1，非國有為0。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)前文的理論分析，本文擬構(gòu)建如下四個(gè)回歸模型：

基于假設(shè)1，構(gòu)建模型：

基于假設(shè)2，構(gòu)建模型：

基于假設(shè)3，構(gòu)建模型：

為驗(yàn)證假設(shè)4，此處將外部因素政府補(bǔ)助與內(nèi)部因素自身研發(fā)結(jié)合，引入交乘項(xiàng)，研究政府干預(yù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

此次收集樣本量共1 152條，國有企業(yè)60條，非國有企業(yè)1 092條，由表2描述性統(tǒng)計(jì)可看出，利潤績效最大值為22.2337，最小值為16.1002，均為非國有企業(yè)，說明非國企之間績效差距較大，而從均值看，非國企為19.65，國企為19.40，可見績效整體優(yōu)于國企；研發(fā)投入中均值相差不大，從整體而言，創(chuàng)業(yè)板公司均較為重視研發(fā)投入；對(duì)于政府補(bǔ)助，從均值整體看，國企獲得數(shù)額稍大于非國企，說明國企得到國家資金支持更多。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性檢驗(yàn)是為了防止變量間多重共線性的存在而導(dǎo)致模型失效。因此為了避免此情況的發(fā)生，通過分析檢驗(yàn)得出了如表3所示的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板的被解釋變量經(jīng)營績效、解釋變量自身研發(fā)及調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助，三者相關(guān)系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著相關(guān)，表明政府補(bǔ)助與公司績效之間、自身研發(fā)與公司績效之間的正相關(guān)關(guān)系得到了初步驗(yàn)證，H1a、H1b和H2、H3成立。

（三）全樣本回歸分析

從表4結(jié)果可看出，在對(duì)整體做回歸分析時(shí)，模型1—4的 F 值顯著，調(diào)整后的 R2分別為 0.6280、0.6960、0.6777、0.6960，說明模型的擬合優(yōu)度均良好，可以有效解釋因、自變量之間的關(guān)系。

表3 變量相關(guān)性分析

表4 全樣本回歸

表5 分組回歸結(jié)果

模型1，政府干預(yù)所給予的補(bǔ)助資金對(duì)企業(yè)績效有正向積極作用，且在1%水平上顯著，支持了多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論，說明補(bǔ)助資金這一外部因素，對(duì)科技型企業(yè)居多的創(chuàng)業(yè)板績效有促進(jìn)作用，假設(shè)1a通過驗(yàn)證；模型2和模型3，無論當(dāng)期還是前期研發(fā)投入，均與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)，通過了1%水平的檢驗(yàn)，說明研發(fā)投入對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司績效，有直接正向影響作用且該影響具有一定滯后性，假設(shè)2和假設(shè)3得以通過驗(yàn)證。模型4中，雖交乘項(xiàng)系數(shù)為正，但不顯著，不支持假設(shè)4a，表明外部因素政府干預(yù)所實(shí)施的財(cái)政補(bǔ)助產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用并不明顯。

（四）分組回歸

對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司總體進(jìn)行分組，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，國企與非國企分別回歸，從表5模型1、2、3中，非國企部分均通過了顯著性檢驗(yàn)，與總體回歸結(jié)果基本一致，而對(duì)于國企，僅模型1中政府補(bǔ)助與績效關(guān)系未通過顯著性檢驗(yàn)，沒有體現(xiàn)對(duì)績效的促進(jìn)作用，假設(shè)1b成立，從側(cè)面反映出國企未充分有效利用補(bǔ)助資金，存在低效率的問題。從模型4結(jié)果看，無論產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國企還是非國企，雖然內(nèi)、外兩因素的交乘項(xiàng)系數(shù)0.0430、0.0013均為正，但未通過顯著性檢驗(yàn)，說明政府干預(yù)對(duì)自身研發(fā)與經(jīng)營績效沒有帶來正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)4b不成立。究其原因，在政府資金補(bǔ)助干預(yù)下，對(duì)經(jīng)營效益不良好的企業(yè)而言，會(huì)逐漸變得依賴補(bǔ)助資金，將創(chuàng)新所需財(cái)力寄希望于國家補(bǔ)貼，自身的資金投入被減少，總的研發(fā)投入金額并未增加，最終對(duì)績效提升影響甚微。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

一方面，用政府補(bǔ)助/總資產(chǎn)和研發(fā)投入/總資產(chǎn)來替代自變量；另一方面，控制變量中用前十替代第一大股東持股比例。通過變量替代，檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，證明存在穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

基于以科技引領(lǐng)潮流發(fā)展、國家對(duì)創(chuàng)新尤為重視的時(shí)代背景，本文研究政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新研發(fā)投入與績效關(guān)系所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用。并以科技創(chuàng)新企業(yè)密集的創(chuàng)業(yè)板為基礎(chǔ)，最終篩選出384家公司數(shù)據(jù)，通過閱讀大量文獻(xiàn)，對(duì)已有研究進(jìn)行了充分的剖析，從而做了自身的研究假設(shè)和模型構(gòu)建，得出了如下實(shí)證結(jié)果：

1.考慮到國有控股的存在，對(duì)樣本性質(zhì)進(jìn)行了分組。從總體回歸結(jié)果看，對(duì)已有文獻(xiàn)得出的“政府補(bǔ)助與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系”結(jié)論，在創(chuàng)業(yè)板得到了印證，說明政府補(bǔ)助能在一定程度上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的提升。在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況下，非國企中結(jié)論與總體一致，然而在國企樣本中，政府補(bǔ)助與企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系未能通過驗(yàn)證，反映出政府補(bǔ)助在非國企的利用效率比國企高。

2.學(xué)者們對(duì)不同行業(yè)關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行的大量研究中，都得出了正相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)論，同樣，在本文選取的創(chuàng)業(yè)板樣本中，不論是否按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸，正向的促進(jìn)作用都顯著成立。

3.對(duì)于政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用，學(xué)者們持有不同的觀點(diǎn)，本文通過以創(chuàng)業(yè)板為例，發(fā)現(xiàn)無論總體還是分組回歸，政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用均不顯著。通過對(duì)社會(huì)資源重新配置，政府干預(yù)所給予的財(cái)政補(bǔ)助，對(duì)創(chuàng)業(yè)板自身創(chuàng)新研發(fā)與績效關(guān)系沒有帶來顯著的調(diào)節(jié)作用?？梢?，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，政府補(bǔ)助的增加并不一定會(huì)通過調(diào)節(jié)研發(fā)投入強(qiáng)度來改變公司績效?？梢哉f，政府對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)提供研發(fā)活動(dòng)補(bǔ)助的初衷和政策是好的，只是企業(yè)并未提高研發(fā)投入總額，而是砍掉部分自身研發(fā)資金用于經(jīng)營發(fā)展途徑上，從而實(shí)現(xiàn)的績效改善。因此，國家可以更多地實(shí)施其他補(bǔ)助措施，如間接補(bǔ)助等。

（二）建議

1.財(cái)政撥款屬于事前補(bǔ)助，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)政補(bǔ)助資金使用的監(jiān)督，使其發(fā)揮應(yīng)有的作用，并應(yīng)重視稅收優(yōu)惠方式的政府補(bǔ)助。對(duì)國有企業(yè)而言，平均政府補(bǔ)助要高于非國企，更需要高效利用政府補(bǔ)助資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。

2.政府補(bǔ)助可以有效消除研發(fā)投入的負(fù)外部性，國家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度，規(guī)范市場秩序，激勵(lì)創(chuàng)新。