韓雅婷

【摘? 要】在PPP模式下，民營(yíng)部門(mén)和政府公共部門(mén)之間實(shí)現(xiàn)了伙伴關(guān)系，利益共享而且風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。研究發(fā)現(xiàn)投資銀行也可借由PPP理念，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。在新時(shí)期城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中，投行運(yùn)用PPP的模式建立基金，前期為政府募集建設(shè)資金，后期一同享受收益。在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)中，投行發(fā)展專(zhuān)門(mén)針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)PPP項(xiàng)目的直接債務(wù)融資工具，緩解政府對(duì)影子銀行的依賴(lài)。此外，投行也為國(guó)企改革服務(wù)注入了PPP理念，根據(jù)改制企業(yè)需求為單個(gè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)類(lèi)PPP架構(gòu)。

【Abstract】In the PPP mode， the private sector and the public sector of the government realize partnership， benefit sharing and risk sharing. The research finds that investment banks can also make business innovations by virtue of the PPP concept. In the process of urbanization construction in the new era， investment banks use the PPP mode to establish funds， raise construction funds for the government in the early stage， and enjoy benefits together in the later stage. In the construction of infrastructure projects， investment banks develop direct debt financing tools specifically for infrastructure PPP projects to ease the government's reliance on shadow banking. In addition， the investment bank also injects the PPP concept into the reform service of state-owned enterprises， and designs a kind of PPP architecture for a single project according to the needs of restructured enterprises.

【關(guān)鍵詞】PPP模式;城鎮(zhèn)化建設(shè);基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);國(guó)企改革

【Keywords】PPP mode; urbanization construction; infrastructure construction; reform of state-owned enterprises

【中圖分類(lèi)號(hào)】F283? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2020）08-0070-02

1 PPP模式的特征

1.1 伙伴關(guān)系

在PPP模式下，民營(yíng)部門(mén)與政府公共部門(mén)是伙伴關(guān)系，共同參與決策而且項(xiàng)目目標(biāo)一致。二者的共同目標(biāo)是在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，最大效率地運(yùn)用資源。

1.2 利益共享

在PPP模式下，政府公共部門(mén)會(huì)提前與民營(yíng)部門(mén)協(xié)商利潤(rùn)的合理區(qū)間，必要的情況下，為了支持基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，可以承諾民營(yíng)企業(yè)的最低利潤(rùn)，不足時(shí)由政府補(bǔ)齊。當(dāng)然，為了保證設(shè)施的服務(wù)性，也會(huì)限制項(xiàng)目的最高利潤(rùn)。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

在PPP模式下，政府公共部門(mén)和民營(yíng)部門(mén)承擔(dān)同等的風(fēng)險(xiǎn)，不存在一方完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而促使雙方互相監(jiān)督，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

2 PPP模式的優(yōu)勢(shì)

2.1 擴(kuò)寬城鎮(zhèn)化融資渠道，支持新型城鎮(zhèn)化建設(shè)

2025年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率有望突破70%，隨之而來(lái)的是大量的城鎮(zhèn)化建設(shè)的投資需求。若繼續(xù)依賴(lài)財(cái)政支出，政府將無(wú)力負(fù)擔(dān)。如果采用PPP模式，可以促進(jìn)民間資金以合伙人的身份加入政府項(xiàng)目中，二者共同運(yùn)營(yíng)，共擔(dān)盈虧，從而拓寬城鎮(zhèn)化融資渠道。

2.2 運(yùn)用PPP模式盤(pán)活債務(wù)，化解地方政府的巨額負(fù)債

由于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求巨大且逐年增加，而地方財(cái)政收入低且增速緩慢，使得資金的供需嚴(yán)重不匹配，只能靠舉債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展。同時(shí)，由于地方隱性債務(wù)缺乏必要的透明度和健全的約束機(jī)制，使得地方債務(wù)在管控的邊緣地帶不斷地借新債、還舊債，導(dǎo)致融資成本不斷提高，債務(wù)數(shù)額愈來(lái)愈龐大。而針對(duì)具體的項(xiàng)目，應(yīng)合理運(yùn)用PPP模式，如采取建立基金的方式盤(pán)活債務(wù)。

2.3 明確政府與市場(chǎng)邊界，逐步改進(jìn)政府公共服務(wù)

PPP模式將政府部門(mén)和民營(yíng)部門(mén)的收益風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起，既保證了政府基本戰(zhàn)略規(guī)劃和公共服務(wù)的實(shí)現(xiàn)，又有助于明確政府與市場(chǎng)邊界，尊重市場(chǎng)的規(guī)則并提升契約意識(shí)，與民營(yíng)企業(yè)相互監(jiān)督，完成資金的更好配置，提升公共服務(wù)水平。

3 PPP理念下的投資銀行創(chuàng)新思路

3.1 基于新時(shí)期城鎮(zhèn)化建設(shè)的PPP產(chǎn)業(yè)基金模式

PPP模式可為地方政府資金提供杠桿作用，其中，一種杠桿是以增加負(fù)債提高ROE（權(quán)益收益率）為目的的財(cái)務(wù)杠桿，但利息的償還已成為地方政府的重?fù)?dān)，不予推薦。另一種杠桿是建立基金模式，政府作為基金的普通合伙人，投行作為基金的有限合伙人。前期政府只需要出資1%，剩下99%的資金由投行募集。但后期項(xiàng)目建成后的經(jīng)營(yíng)收益只能分到20%，剩下80%的收益屬于投行。

針對(duì)新時(shí)期的城鎮(zhèn)化建設(shè)，資金量要求大，政府的財(cái)政支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿(mǎn)足，采取PPP產(chǎn)業(yè)基金模式是一個(gè)非常好的思路。由政府監(jiān)督設(shè)立的項(xiàng)目現(xiàn)金流有保證，投資銀行容易以此項(xiàng)目設(shè)立基金。具體來(lái)說(shuō)，首先由政府根據(jù)新城鎮(zhèn)的建設(shè)需求啟動(dòng)項(xiàng)目，然后吸引民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資。最后如果資金缺口較大，可以由投行設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金，以項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為償還投資人收益的依據(jù)。三方的收益分成、退出機(jī)制以及基金的管理均需提前在合同中擬定。

3.2 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中的新型投行融資業(yè)務(wù)

3.2.1 發(fā)展專(zhuān)門(mén)針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)PPP項(xiàng)目的直接債務(wù)融資工具

受PPP模式的啟發(fā)，投資銀行專(zhuān)門(mén)針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)直接債務(wù)融資工具，即項(xiàng)目收益?zhèn)?。將政府建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的債務(wù)直接轉(zhuǎn)化為債券的形式不僅能夠幫助地方政府緩解財(cái)政的過(guò)度支出問(wèn)題，以透明、高效的方式籌集項(xiàng)目的早期資金，并能提升社會(huì)公眾對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的維護(hù)信心，只有基礎(chǔ)設(shè)施保持穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)，才能持續(xù)獲得穩(wěn)定的收益，從而定期償還債券的本金和利息。

3.2.2 積極發(fā)展證券化業(yè)務(wù)

投行將目前需要的項(xiàng)目資金進(jìn)行拆分，然后以債券的形式進(jìn)行打包銷(xiāo)售，這種債券有基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為保證，所以公眾的認(rèn)可度較高，比較易于發(fā)行。

3.2.3 積極探索PPP模式的夾層融資

投行可以設(shè)計(jì)夾層融資模式，其允許投資者將債務(wù)轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目的權(quán)益。在項(xiàng)目初期，如果投資者對(duì)項(xiàng)目了解不夠，只想獲得穩(wěn)定的收益，可以選擇以債務(wù)形式持有。在項(xiàng)目后期，投資者對(duì)項(xiàng)目有了比較深入的了解，如果投資者看好項(xiàng)目的發(fā)展，可以選擇根據(jù)協(xié)議將債務(wù)變成權(quán)益。夾層融資可以看成在債務(wù)融資的基礎(chǔ)上附帶股本期權(quán)，類(lèi)似于可轉(zhuǎn)換債券。夾層融資的優(yōu)勢(shì)很明顯，其有助于維護(hù)既有的投資者，因?yàn)橹挥虚L(zhǎng)期投資才能判斷項(xiàng)目是否有價(jià)值，進(jìn)而判斷是否行使權(quán)益轉(zhuǎn)換權(quán)。相比于以往的股本投資，其風(fēng)險(xiǎn)更小。

3.3 蘊(yùn)涵PPP理念的國(guó)企改革服務(wù)

為了提高國(guó)有資金的利用率，國(guó)家對(duì)一些國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革，通過(guò)給予股權(quán)的方式吸引民間資本，這其中不乏一些傳統(tǒng)的、壟斷的行業(yè)。在國(guó)企改革的過(guò)程中，也可以借助PPP理念的精髓，以下具體說(shuō)明。

3.3.1 為國(guó)有企業(yè)提供顧問(wèn)服務(wù)

首先，投行需要和有改制需求的國(guó)有企業(yè)取得聯(lián)系，這時(shí)可以和商業(yè)銀行進(jìn)行合作，由商業(yè)銀行進(jìn)行雙向推薦。然后，投行可以根據(jù)具體的項(xiàng)目設(shè)計(jì)PPP模式，必要的話(huà)，投行可以幫助國(guó)有企業(yè)吸引民間資金或者提供一些直接融資的方式。此外，投行在企業(yè)改制的關(guān)鍵時(shí)期加入，有希望和改制后的企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，對(duì)未來(lái)的融資很有幫助。

3.3.2 為民營(yíng)企業(yè)參與混合所有制提供服務(wù)

國(guó)企改革是國(guó)有企業(yè)股權(quán)和民營(yíng)資本雙向選擇的過(guò)程，不僅是國(guó)有企業(yè)希望能夠找到真正有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)加盟，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)也希望通過(guò)加入國(guó)有企業(yè)而獲得更穩(wěn)健和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。相比而言，民營(yíng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，投行可以提供相應(yīng)的幫助。投行首先要對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行細(xì)致的考察，包括其資金實(shí)力，國(guó)有企業(yè)業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等。如果符合條件，投行將與其簽訂相關(guān)服務(wù)協(xié)議，提供有針對(duì)性的國(guó)資入股顧問(wèn)服務(wù)和融資服務(wù)。

3.3.3 以資金方參與到PPP模式中

在整個(gè)國(guó)企改革的進(jìn)程中，投行不僅為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的資金評(píng)估和顧問(wèn)服務(wù)，并為二者搭建雙向選擇的平臺(tái)。但總體來(lái)說(shuō)，投行最重要的作用是設(shè)計(jì)了PPP模式，并以資金方參與到其中。

3.4 國(guó)有資產(chǎn)估值管理服務(wù)

在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)雙方建立聯(lián)系后，投資銀行會(huì)繼續(xù)為國(guó)有企業(yè)提供國(guó)有資產(chǎn)估值管理服務(wù)，考察在PPP模式下國(guó)有資產(chǎn)的情況，定期針對(duì)國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有股權(quán)提供估值服務(wù)和建議，避免國(guó)有資產(chǎn)流失。

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