王福英 劉思齊 趙佳

[提要] 為了拓展企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的利潤空間，企業(yè)管理者在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中通常運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所帶來的效應(yīng)達(dá)到經(jīng)營目標(biāo)。而財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，利用得好，將會使企業(yè)凈利潤或普通股每股盈余大幅度增加，給股東帶來財(cái)務(wù)杠桿利益;利用不好，會使企業(yè)凈利潤或普通股每股盈余大幅度下滑，股東承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；谪?cái)務(wù)杠桿基本理論，從有利影響和不利影響兩個(gè)方面進(jìn)行分析，并提出企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)杠桿的對策。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;影響;對策

一、財(cái)務(wù)杠桿的含義及特點(diǎn)

自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們通過杠桿，利用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象，即杠桿可以起到省力的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的財(cái)務(wù)杠桿是從自然界中杠桿含義引申而來，它是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的凈利潤（或普通股每股盈余）變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。這里的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用指債務(wù)的利息和優(yōu)先股股利，由于我國企業(yè)具有優(yōu)先股股利的較少，因此通常固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就指債務(wù)的利息。固定財(cái)務(wù)費(fèi)用起到杠桿的作用，杠桿的一端息稅前利潤以較小幅度變動(dòng)時(shí)，杠桿另一端凈利潤（或普通股每股盈余）會以較大幅度變動(dòng)，具有乘數(shù)效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)對債務(wù)資金的利用。企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，既要在股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本之間權(quán)衡，還要對股權(quán)資本與債權(quán)資本比例即資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡。股權(quán)資本成本是在息稅前利潤扣除債務(wù)資本成本和所得稅費(fèi)用后得到的，屬于從稅后利潤中支付，是變動(dòng)的;而債權(quán)資本成本相對于股權(quán)資本成本來說是固定的，在稅前利潤中扣除。顯然，凈利潤（或普通股每股盈余）的大小受到息稅前利潤的影響，即息稅前利潤變動(dòng)率直接影響凈利潤（或普通股每股盈余）變動(dòng)率。

二、財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營的影響

在企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展過程中，整個(gè)經(jīng)營流程圍繞著利潤而展開。為了拓展企業(yè)利潤的發(fā)展空間，企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的問題逐漸引起了企業(yè)管理者關(guān)注。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，管理者使用財(cái)務(wù)杠桿來影響稅后利潤是一種較為常見的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，既可以帶來收益也可以帶來風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)的影響既有有利的一面，也有不利的一面。財(cái)務(wù)杠桿利用得好，將會使企業(yè)凈利潤大幅度增加，給股東帶來財(cái)務(wù)杠桿利益;利用不好，將會使企業(yè)凈利潤大幅度下滑，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)杠桿的有利影響。財(cái)務(wù)杠桿的有利影響主要是指財(cái)務(wù)杠桿帶來利益的一面，在存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用即債務(wù)利息的情況下，當(dāng)息稅前利潤上升時(shí)，凈利潤（或普通股每股盈余）也上升，而且上升的幅度要大于息稅前利潤上升幅度，從而給股權(quán)資本帶來額外收益，股東享受到杠桿利益。這主要是由于在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從稅前利潤中扣除的債務(wù)利息費(fèi)用相對不變，息稅前利潤增加會使單位息稅前利潤相對應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)利息費(fèi)用降低，稅后歸屬所有者的利潤增加，達(dá)到了杠桿“省力”的目的。以中國石油股份公司為例，根據(jù)其年報(bào)計(jì)算整理，2017年和2018年的息稅前利潤分別為747.31億元和1，336.80億元，每股收益分別為0.12元和0.29元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測算為1.80，表明普通股每股收益變動(dòng)率是息稅前利潤變動(dòng)率的1.8倍，當(dāng)息稅前利潤增長1%時(shí)，普通股每股收益增長1.8%。中國石油股份公司2018年息稅前利潤比2017年增長了約79%，普通股每股收益2018年比2017年增長了約142%，遠(yuǎn)大于息稅前利潤增長的幅度，這是債務(wù)利息所起的杠桿作用，對企業(yè)產(chǎn)生了有利的影響，使股東收益大幅度增加。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的不利影響。財(cái)務(wù)杠桿的不利影響主要是財(cái)務(wù)杠桿帶來風(fēng)險(xiǎn)的一面，體現(xiàn)在息稅前利潤下降時(shí)，凈利潤（或普通股每股盈余）也下降，而且下降幅度大于息稅前利潤下降幅度，給股東帶來風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于在企業(yè)既定的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)條件下，息稅前利潤下降時(shí)，單位息稅前利潤承擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增加，使得歸屬于所有者的稅后利潤減少，承受利潤大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。以長航鳳凰股份有限公司2010年、2011年的數(shù)據(jù)為例，根據(jù)其年報(bào)計(jì)算整理，2010年和2011年的息稅前利潤分別為 2.31億元和-5.51億元，每股收益分別為 0.02元和-1.31 元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測算為19.62，表明普通股每股收益變動(dòng)率是息稅前利潤變動(dòng)率的19.62倍，當(dāng)息稅前利潤下降1%時(shí)，普通股每股收益下降19.62%。中國石油股份公司2011年息稅前利潤下滑虧損，比2017年下降了約339%，而普通股每股收益2011年比2010年下降了約6651%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于息稅前利潤下降的幅度，這是財(cái)務(wù)杠桿帶來的乘數(shù)效應(yīng)，使股東蒙受了巨大損失，給企業(yè)帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、合理使用財(cái)務(wù)杠桿的對策

（一）加強(qiáng)對財(cái)務(wù)杠桿的理解認(rèn)識。財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用基本限于在企業(yè)管理層面，是一種較為常見的財(cái)務(wù)管理工具。企業(yè)管理者對財(cái)務(wù)杠桿的理解認(rèn)識程度直接關(guān)系到財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的財(cái)務(wù)杠桿與自然界力學(xué)中的杠桿有異曲同工之妙。在債務(wù)資金存在的情況下，管理者應(yīng)巧妙運(yùn)用杠桿“省力”這一特點(diǎn)以達(dá)到增加企業(yè)稅后利潤的目的。因此，作為企業(yè)管理者要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，加深對財(cái)務(wù)杠桿的理解認(rèn)識（特別是財(cái)務(wù)杠桿的“雙刃性”），并且掌握財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值增值及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響及作用路徑，能夠運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，帶來杠桿利益，同時(shí)合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（二）正確地評估企業(yè)所處的發(fā)展時(shí)期。根據(jù)生命周期理論，企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在生命周期的不同階段，企業(yè)的經(jīng)營、財(cái)務(wù)及各項(xiàng)活動(dòng)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，相應(yīng)的企業(yè)管理工作的重點(diǎn)不同，對財(cái)務(wù)杠桿的需求和利用程度也不同。如初創(chuàng)期資本實(shí)力不足，以原始投入資本為主，產(chǎn)品剛?cè)胧袌鲈囦N還未被接受，經(jīng)營不穩(wěn)定，對財(cái)務(wù)杠桿的需求和利用程度低;成長期和成熟期企業(yè)規(guī)模及銷售不斷擴(kuò)大至飽和，資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)，經(jīng)營漸入穩(wěn)定。出于擴(kuò)大規(guī)模和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)動(dòng)機(jī)，對債務(wù)資金有較大需求，對財(cái)務(wù)杠桿的利用程度高些，使企業(yè)利潤快速增長;衰退期市場低迷，企業(yè)銷售趨于下降，產(chǎn)能過剩、庫存積壓，理論上而言對債務(wù)資金需求少，降低財(cái)務(wù)杠桿，避免企業(yè)利潤大幅度下滑。正確地評估企業(yè)所處的發(fā)展時(shí)期，可以使企業(yè)制定合理的杠桿政策，針對自身情況合理、正確地使用財(cái)務(wù)杠桿，以獲得財(cái)務(wù)杠桿的利益，有效避免財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)利潤趨勢。財(cái)務(wù)杠桿具有雙刃性，對企業(yè)具有有利的方面和不利的方面。利用財(cái)務(wù)杠桿使企業(yè)或股東獲取更大利益或最大限度減少損失，其關(guān)鍵是準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)的利潤趨勢，預(yù)測企業(yè)息稅前利潤變化的方向。如果企業(yè)預(yù)計(jì)息稅前利潤是增加趨勢，可適當(dāng)增加債務(wù)資金，加大財(cái)務(wù)杠桿，這會使企業(yè)凈利潤或股東收益大幅度增長，享受杠桿帶來的利益;但如果企業(yè)銷售萎縮，成本費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)息稅前利潤是下降趨勢，則應(yīng)減少債務(wù)，降低財(cái)務(wù)杠桿，以避免企業(yè)凈利潤或股東收益大幅度下滑，減少損失，降低風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)精細(xì)化管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、科學(xué)管理的不斷深化，企業(yè)預(yù)算、預(yù)測也逐漸成為常態(tài)化，進(jìn)一步加強(qiáng)息稅前利潤預(yù)測的準(zhǔn)確性，可使企業(yè)有效地使用財(cái)務(wù)杠桿，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，降低財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（四）適度利用債務(wù)資金。負(fù)債資金是企業(yè)的一項(xiàng)重要資金來源，企業(yè)經(jīng)營一般離不開負(fù)債資金。債務(wù)資金的存在，不僅可以使企業(yè)享受稅收利益、降低資本成本，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。但是過高或過低的債務(wù)資金都不利于企業(yè)經(jīng)營，較低的債務(wù)資金不會引起明顯的財(cái)務(wù)杠桿效用，享受不到杠桿的利益，也享受不到債務(wù)資金的抵稅降成本作用，達(dá)不到股東收益或企業(yè)凈盈余快速增長的目標(biāo);過高的債務(wù)資金又可能會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致企業(yè)被負(fù)債壓垮。因此，企業(yè)的債務(wù)資金必須要有一個(gè)“度”，如維持保守的資產(chǎn)負(fù)債率、制定適當(dāng)?shù)墓衫Ц堵实纫员ＷC企業(yè)的債權(quán)與股權(quán)維持在一個(gè)相對平衡的狀態(tài)，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資金可以給企業(yè)帶來益處，可以使企業(yè)在行業(yè)中順暢發(fā)展。這就要求企業(yè)結(jié)合自身所處的發(fā)展時(shí)期、銷售及息稅前利潤預(yù)測情況，考慮企業(yè)的結(jié)構(gòu)、收入水平、資產(chǎn)質(zhì)量等因素，合理調(diào)整債務(wù)資金，適度利用債務(wù)資金，將財(cái)務(wù)杠桿效用發(fā)揮至恰到好處。

（五）把握好發(fā)展機(jī)遇。在互聯(lián)網(wǎng)、“大智移云”發(fā)展背景下，企業(yè)逐漸步入數(shù)據(jù)資源共享、資本迅速增長、快速發(fā)展的時(shí)代。而企業(yè)管理者對于“大智移云”時(shí)代仍存有認(rèn)識不足的現(xiàn)象，甚至有的管理者認(rèn)為“大智移云”時(shí)代與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展毫無聯(lián)系。由于企業(yè)管理者對于當(dāng)下發(fā)展環(huán)境沒有付出實(shí)際行動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率下降，錯(cuò)失分得“一杯羹”的機(jī)會，從而企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤也受到重創(chuàng)，最終阻礙企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。對所有企業(yè)而言，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，加強(qiáng)企業(yè)高層管理者對“大智移云”的認(rèn)識，提高財(cái)務(wù)管理人才的專業(yè)素養(yǎng)，把握、抓住機(jī)遇，配置合理的財(cái)務(wù)杠桿，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資本的快速積累和企業(yè)高速成長。否則，企業(yè)容易陷入被動(dòng)甚至被市場淘汰的境地，帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這就要求企業(yè)的決策層高瞻遠(yuǎn)矚、科學(xué)預(yù)測、制定合理戰(zhàn)略、捕捉市場機(jī)會、把握發(fā)展機(jī)遇、加速創(chuàng)新、合理配置財(cái)務(wù)杠桿，最大限度發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的乘數(shù)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高速發(fā)展。

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