王大業(yè)

（黑龍江省社會科學院 黑龍江哈爾濱 150000）

引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟體制由過去的計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣髁x市場經(jīng)濟，在發(fā)展市場經(jīng)濟這幾十年的時間里，我國經(jīng)濟實現(xiàn)了跨越式發(fā)展和進步。但我國社會主義市場經(jīng)濟還處于初級發(fā)展階段，比如企業(yè)股東與企業(yè)之間、股東與債權(quán)人之間一直存在著沖突，尤其是我國流通企業(yè)較為突出。

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺的我國流通企業(yè)快速發(fā)展，流通行業(yè)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，流通企業(yè)的發(fā)展能夠較為充分地反映出我國市場經(jīng)濟的發(fā)展歷程，但流通業(yè)上市公司股東與企業(yè)管理層之間的利益問題一直存在。為了使企業(yè)健康發(fā)展，我國提出深化市場經(jīng)濟改革，而深化改革首先就要推進市場化進程，提高企業(yè)的效率，在推進市場化進程的同時要關(guān)注企業(yè)的商業(yè)信用，具有良好的商業(yè)信用才能有良好的企業(yè)績效，突出企業(yè)的價值，所以企業(yè)的市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值是維系企業(yè)健康發(fā)展的核心動力。雖然國內(nèi)外專家學者對三者分別進行過細致的分析和研究，但三者之間的具體聯(lián)系卻很少有人分析。

本文以流通業(yè)上市公司為例，通過建立實證模型，具體分析流通企業(yè)市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值之間的關(guān)系，以期為流通業(yè)上市公司的發(fā)展提供理論依據(jù)。

理論概述

（一）市場化進程

市場化進程不是指針對企業(yè)自身的測量指標，它是企業(yè)外部整體經(jīng)營環(huán)境的測量指標，是政府對所轄地區(qū)所有企業(yè)的干預水平，是所有企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展水平和信息公開透明水平的統(tǒng)稱。它既包括了市場與政府之間的關(guān)系，也包括了企業(yè)自身的發(fā)展水平和市場中非公有制經(jīng)濟的發(fā)展水平，以及市場法律體制發(fā)展水平等。所謂的市場化水平高就是指地區(qū)市場的法律體制完善、政府干預程度小、企業(yè)和市場的信息透明程度高，市場化水平也越高。市場化水平越高，越能夠促進市場的資源整合，提高企業(yè)對市場的利用率，提高企業(yè)的效率，降低企業(yè)的運營成本。能夠促進企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與客戶之間進行更公開透明的交流，避免雙方出現(xiàn)違約現(xiàn)象，對我國經(jīng)濟發(fā)展具有推動作用。

（二）商業(yè)信用

商業(yè)信用是企業(yè)社會信用的主要組成部分，企業(yè)在與其他企業(yè)進行合作或貿(mào)易的過程中，無法保證會一直保持錢貨兩清的狀態(tài)，不可避免的會出現(xiàn)資金延遲或者貨物交付滯后的現(xiàn)象。而面對這種情況，企業(yè)之間仍能保證合理的公平交易，對交易過程承擔相應(yīng)的責任，誠信誠意的進行交易，這種交易就成為商業(yè)信用?，F(xiàn)在商業(yè)信用不再是過去的單方面的錢貨兩清的簡單交易，出現(xiàn)更多的是先付款后到貨或者先到貨后付款的現(xiàn)象，這就對企業(yè)的商業(yè)信用是一個考驗。我國正處于市場經(jīng)濟的發(fā)展階段，商業(yè)信用成為了企業(yè)的無形資產(chǎn)，它是企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與客戶之間的溝通橋梁和保障，提高企業(yè)的商業(yè)信用，能夠降低企業(yè)在財務(wù)方面的風險，提高企業(yè)自身的資金支配權(quán)。

（三）企業(yè)價值

企業(yè)的價值是對企業(yè)運營效果的評價，對它的具體衡量主要體現(xiàn)在投入與收益的關(guān)系上。能夠影響企業(yè)價值的因素主要是企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題和企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境問題。其中企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)更為集中，當企業(yè)股權(quán)集中到幾個股東手里時，能夠更有動力去參與和監(jiān)督企業(yè)的管理，若企業(yè)的股權(quán)過于分散，則不利于企業(yè)的管理，反而會影響企業(yè)的運營效率。企業(yè)在不同時期應(yīng)該對企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)做出適當?shù)恼{(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展，所以企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)具有多元化，才能降低企業(yè)的債務(wù)風險。企業(yè)的外部環(huán)境主要指制度環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境，這既是企業(yè)發(fā)展的保障也是對投資者的保障。只有建立合理的發(fā)展制度，才能具有良好的經(jīng)營環(huán)境，才能使企業(yè)不斷進步發(fā)展。

研究假設(shè)與樣本選取

（一）研究假設(shè)

市場化進程與企業(yè)價值關(guān)系。前文指出市場化進程不是指針對企業(yè)自身的測量指標，它是企業(yè)外部整體經(jīng)營環(huán)境的測量指標，而企業(yè)的外部環(huán)境既是企業(yè)發(fā)展的保障也是對投資者的保障，這說明兩者之間存在著密不可分的聯(lián)系。企業(yè)的發(fā)展不僅僅受到企業(yè)內(nèi)部的影響，更容易受到企業(yè)外部環(huán)境的影響。若市場化的水平高，那么企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的法律制度更利于企業(yè)發(fā)展，市場的信息狀況更加公開透明化，有利于企業(yè)掌握市場信息和市場動態(tài)，便于企業(yè)內(nèi)部資源進行整合，提高企業(yè)在市場中的利用率，有助于企業(yè)降低運營成本，避免了在交易過程中出現(xiàn)更多信息不對稱的情況，提高企業(yè)的運營效率和績效水平，從而達到提高企業(yè)價值的目的。所以市場化水平越高，說明企業(yè)外部的經(jīng)營環(huán)境就越完善，企業(yè)就具有更公開的競爭環(huán)境，提高企業(yè)的經(jīng)營自主性，為提高企業(yè)價值提供了條件。故本文做出如下假設(shè)：流通上市企業(yè)的市場化進程對企業(yè)價值的提升具有促進作用（H1）。

商業(yè)信用與企業(yè)價值關(guān)系。前文說企業(yè)的商業(yè)信用是企業(yè)社會信用的主要組成部分，而商業(yè)信用會直接影響企業(yè)的融資難度，從而影響企業(yè)的價值。第一，企業(yè)的融資是為了更好的建設(shè)，為了降低企業(yè)的財務(wù)風險。而企業(yè)融資的主要對象是銀行，銀行對企業(yè)的融資主要考量企業(yè)的商業(yè)信用，商業(yè)信用好的企業(yè)更容易獲得信用融資。通過信用融資，企業(yè)能夠繼續(xù)擴大生產(chǎn)，提高企業(yè)績效，提升企業(yè)價值。第二，商業(yè)是通過企業(yè)與企業(yè)或者企業(yè)與銀行之間的良好合作建立的，而這種合作的基礎(chǔ)就是商業(yè)信用。良好的商業(yè)信用使企業(yè)無須遵循“錢貨兩清”的原則，這樣可以避免企業(yè)由于資金暫時短缺而陷入運營困境，改善企業(yè)的運營體制，從而促進企業(yè)價值的提升。故本文做出如下假設(shè)：流通上市企業(yè)的商業(yè)信用對企業(yè)價值具有促進作用（H2）。

此外，我國企業(yè)一般分為國有制企業(yè)和私有制企業(yè)，流通業(yè)也是如此，同樣有國有制和私有制。在國有制的企業(yè)中，因為有政府的支持和政策的照顧，所以國有制的流通企業(yè)一般很少考慮到預算問題，而且銀行也更愿意為國有制的流通企業(yè)發(fā)放貸款。因此，國有制的流通企業(yè)對商業(yè)信用方面融資的依賴程度并不大。而私有制的流通企業(yè)不同，私有制的流通企業(yè)沒有政府財政的支撐，所以更需要考慮企業(yè)預算。流通企業(yè)要想擴大生產(chǎn)，就需要向銀行貸款融資，而面對私有流通企業(yè)，銀行有時不愿意向這些企業(yè)放貸。如果放貸首先就要考察企業(yè)的信用問題，所以商業(yè)信用在私有制的流通企業(yè)中顯得尤為重要，這也是關(guān)系企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。故本文做出如下假設(shè)：民營流通企業(yè)商業(yè)信用對企業(yè)價值的促進作用比國有流通企業(yè)的促進作用要強（H3）。

市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值關(guān)系。前文敘述企業(yè)的商業(yè)化信用對企業(yè)的價值會產(chǎn)生影響，這種影響不僅僅局限于企業(yè)內(nèi)部自身，更與企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境有直接關(guān)系，而企業(yè)外部的經(jīng)營環(huán)境與該地區(qū)的市場化進程有直接關(guān)系。即地區(qū)的市場化進程越高，市場的信息越公開、透明，企業(yè)能夠更方便地了解市場動態(tài)，銀行也能夠輕松了解企業(yè)的信息和商業(yè)信用情況。這減少了企業(yè)的融資成本，減輕了融資難度，能夠促進企業(yè)效率。此外，地區(qū)的市場化進程越高，政府的干預會減少，這會縮減民營企業(yè)與國有企業(yè)之間的距離，企業(yè)更具有主動性，市場競爭更加劇烈，為企業(yè)突出自身價值創(chuàng)造了條件。故本文做出如下假設(shè)：流通企業(yè)所在區(qū)域的市場化程度越高，企業(yè)信用價值對企業(yè)價值的促進作用就越強（H4）。

（二）樣本選取

本文研究的主要對象是我國流通業(yè)上市公司，故本文所選取的研究樣本為我國2012-2018年深滬A股中的流通業(yè)上市公司。其中將數(shù)據(jù)不全、財務(wù)數(shù)據(jù)異常的企業(yè)排除。為減少宏觀經(jīng)濟的干擾，本文還將連續(xù)5年內(nèi)銷售連續(xù)下滑的企業(yè)排除。經(jīng)過整理，共有9700個分析樣本，在這些樣本中所涉及的變量數(shù)據(jù)均來自于RESET數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要研究流通企業(yè)市場化進程（index）、商業(yè)信用（TC）和企業(yè)價值之間的關(guān)系，其中企業(yè)的價值由企業(yè)的績效（ROE）來體現(xiàn)。為具體分析三者之間的關(guān)系，本文還要考慮其他變量因素，其中包括了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Owner）、企業(yè)規(guī)模（Size）、現(xiàn)金流（Cash）、成長水平（Growth）、股權(quán)集中水平（Shrl）、財務(wù)杠桿（Lev）以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Fix），利用Stata12軟件，計算上述變量的最大值、最小值、標準差和中位數(shù)，計算結(jié)果如表1所示。

由表1這10個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可知企業(yè)績效的中位數(shù)為0.072，標準差為0.145，說明我國流通業(yè)上市公司在績效水平上存在一定差異，即企業(yè)價值有差距。此外，企業(yè)商業(yè)信用和市場化的標準差分別為1.744和1.795，說明我國流通業(yè)上市公司的商業(yè)信用和市場化進程存在一定的差距，而其他變量分布較為平均，表明本文數(shù)據(jù)變量不存在較大偏差，可以對市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值做進一步分析。

（二）相關(guān)性檢測

在對數(shù)據(jù)變量之間的關(guān)系進行分析之前，本文要對數(shù)據(jù)變量的相關(guān)關(guān)系進行檢測，其計算結(jié)果如表2所示。

由表2可知，企業(yè)商業(yè)信用、市場化進程與企業(yè)績效的系數(shù)分別為0.128和0.118，在1%水平上均具有顯著性，說明企業(yè)商業(yè)信用、市場化進程與企業(yè)價值之間存在著相關(guān)關(guān)系。對其他變量而言，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模、現(xiàn)金流、成長水平和股權(quán)集中水平與企業(yè)績效之間在1%水平的系數(shù)結(jié)果均大于0，且具有顯著性，說明這些變量對企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。而財務(wù)杠桿和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間在1%水平下雖然具有顯著性，但系數(shù)結(jié)果小于0，說明企業(yè)的杠桿越高、無形資產(chǎn)越多，對企業(yè)價值具有逆向作用。以上變量與企業(yè)績效之間均具有顯著性，即上述變量與企業(yè)價值之間具有相關(guān)性，可以對以上變量進行回歸分析。

（三）回歸分析

根據(jù)上述相關(guān)性檢測，本文將對以上變量進行回歸分析，考慮到上述變量種類較多，變量與變量之間可能存在交叉，故本文采用多元回歸分析，其分析結(jié)果如表3所示。

表3為市場化進程、商業(yè)信用與企業(yè)價值關(guān)系回歸結(jié)果。其中，模型1為市場化進程與企業(yè)績效之間的關(guān)系，其中市場化進程與企業(yè)績效之間的系數(shù)為0.0042，結(jié)果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設(shè)H1成立，即流通業(yè)上市公司的市場化進程對企業(yè)價值的提升具有促進作用。模型2為企業(yè)商業(yè)信用與企業(yè)績效之間的關(guān)系，其中企業(yè)商業(yè)信用與企業(yè)績效之間的系數(shù)為0.0351，結(jié)果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設(shè)H2成立，即流通上市企業(yè)的商業(yè)信用對企業(yè)價值的提升具有促進作用。

表1 數(shù)據(jù)變量描述性統(tǒng)計

表2 數(shù)據(jù)變量相關(guān)性檢測

表3 市場化進程、商業(yè)信用與企業(yè)價值關(guān)系的回歸結(jié)果

表4為商業(yè)信用與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和區(qū)域市場化進程相互項對企業(yè)價值的回歸結(jié)果。其中，模型3為商業(yè)信用與企業(yè)產(chǎn)權(quán)交互項對企業(yè)價值的關(guān)系，其中商業(yè)信用與企業(yè)產(chǎn)權(quán)交互項對企業(yè)價值的系數(shù)為0.0085，結(jié)果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設(shè)H3成立，即民營流通業(yè)上市公司商業(yè)信用對企業(yè)價值的促進作用比國有流通業(yè)上市公司的促進作用要強。模型4為商業(yè)信用與區(qū)域市場化進程交互項對企業(yè)價值的關(guān)系，其中商業(yè)信用與區(qū)域市場化進程交互項對企業(yè)價值的系數(shù)為0.0022，結(jié)果大于0，在5%水平上具有顯著性，表明本文假設(shè)H4成立，即流通業(yè)上市公司所在區(qū)域的市場化程度越高，企業(yè)信用價值對企業(yè)價值的促進作用就越強。

結(jié)論與建議

本文通過多元回歸模型分析了我國流通上市企業(yè)的市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：第一，我國流通業(yè)上市公司的市場化進程、商業(yè)信用和企業(yè)價值在不同地區(qū)存在著不同的差異。第二，我國流通業(yè)上市公司的市場化進程和商業(yè)信用對企業(yè)價值的提升具有促進作用，即區(qū)域市場化水平越高，企業(yè)的商業(yè)信用越好，越能夠促進企業(yè)價值的提升。第三，民營流通業(yè)上市公司商業(yè)信用對企業(yè)價值的促進作用，要強于國有流通業(yè)上市公司。第四，流通業(yè)上市公司所在區(qū)域的市場化程度越高，商用價值對企業(yè)價值的促進作用就越強。

表4 商業(yè)信用與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和市場化進程相互項對企業(yè)價值的回歸結(jié)果

為了促進我國流通企業(yè)的整體發(fā)展，推動我國國民經(jīng)濟水平得到進一步提升：

第一，政府應(yīng)該根據(jù)不同地區(qū)的發(fā)展情況制定相應(yīng)的發(fā)展政策，為流通企業(yè)發(fā)展提供一個良好的政策環(huán)境。同時政府應(yīng)該逐漸減少對市場的干預，讓市場中的供求關(guān)系在自由中進行自我調(diào)節(jié)。政府在提供相應(yīng)鼓勵政策的同時，也應(yīng)該對相關(guān)法律法規(guī)進行完善，加快發(fā)展環(huán)境建設(shè)，加大對企業(yè)和消費者權(quán)益的保護，避免在交易過程中出現(xiàn)違法犯罪行為。政府應(yīng)對企業(yè)出現(xiàn)的質(zhì)量問題進行及時反饋，完善相關(guān)懲罰措施，加快地區(qū)市場的信息透明化建設(shè)，提高流通企業(yè)的運營效率。

第二，流通企業(yè)自身應(yīng)加強供應(yīng)鏈的整合，與上游供應(yīng)企業(yè)和下游企業(yè)加強合作，加強信息共享化、信息透明化進程，使企業(yè)能主動了解市場情況，生產(chǎn)產(chǎn)品更符合市場和客戶需求，提高自身競爭優(yōu)勢。企業(yè)自身與其他企業(yè)建立良好的合作互信關(guān)系，會對自身商業(yè)信用的提高具有促進作用，會降低企業(yè)未來在商業(yè)信用融資方面的難度。

第三，流通企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立更加良好的信用機制，使企業(yè)的信用政策更加完善，若企業(yè)自身出現(xiàn)了質(zhì)量問題或者信用問題，應(yīng)與客戶或者下游企業(yè)積極溝通，以身作則，為建立良好的企業(yè)信用做出表率作用。企業(yè)要加強內(nèi)部員工關(guān)于信用和法律方面的培訓，使信用文化深入每一位員工心里，使其成為企業(yè)文化的重要組成部分，對企業(yè)自身價值的提升具有推動作用。