賀美玲

摘 要：在證券市場(chǎng)中，股票的市場(chǎng)價(jià)格往往偏離于股票的內(nèi)在價(jià)值，因此基于股票內(nèi)在價(jià)值與市價(jià)偏差的研究，可為研判股票投資價(jià)值提供重要依據(jù)。本文以華大基因?yàn)槔?，從宏觀、中觀及微觀三個(gè)層面分析股票的投資價(jià)值。本文所運(yùn)用的股票估值方法對(duì)投資者進(jìn)行股票投資決策具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：股票估值;PEST分析法;波特五力模型;盈利能力;負(fù)債能力

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.28.059

0 引言

當(dāng)下，各級(jí)財(cái)政部門(mén)加大了對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的財(cái)政支持力度，生物醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)更為長(zhǎng)足的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，隨著“健康中國(guó)”概念興起，公共健康受到大眾普遍關(guān)注，在股市中，醫(yī)藥股也一度迎來(lái)重大利好消息。但由于我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，股市易受到國(guó)外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢效益的影響。因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股票價(jià)值評(píng)估是其優(yōu)化投資決策，以減少短期風(fēng)險(xiǎn)因子沖擊的重要工具。

1 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)影響分析—基于pest模型

華大基因股份有限公司隸屬于生物醫(yī)藥板塊，為基因測(cè)序領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。本文運(yùn)用PEST模型對(duì)行業(yè)整體發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。（1）從政策環(huán)境看，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，第一季度，在中央統(tǒng)一部署下，各級(jí)財(cái)政加強(qiáng)了對(duì)生物醫(yī)藥項(xiàng)目的投資力度，如浙江省紹興市嵊州財(cái)政通過(guò)政府產(chǎn)業(yè)基金-銘朗基金出資1200萬(wàn)元，帶動(dòng)社會(huì)資本4800萬(wàn)元，扶持生物醫(yī)藥領(lǐng)域項(xiàng)目。（2）從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)仍在推進(jìn)，生物醫(yī)藥行業(yè)將取得加速發(fā)展。且相比其他國(guó)家不斷利用GQ來(lái)應(yīng)對(duì)下滑的經(jīng)濟(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有較大主動(dòng)性，在一定程度上穩(wěn)定了股市投資者的預(yù)期。（3）從社會(huì)層面看，一方面，預(yù)測(cè)未來(lái)人們將加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療保健的重視。健康和商業(yè)的邊界正在被打破，未來(lái)很多圍繞免疫力、圍繞大健康相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)絕佳的發(fā)展機(jī)遇。另一方面，為應(yīng)對(duì)人口老齡化問(wèn)題，我國(guó)持續(xù)放開(kāi)生育政策，實(shí)施二孩政策鼓勵(lì)生育。因此預(yù)計(jì)未來(lái)十年，我國(guó)社會(huì)人口將呈現(xiàn)啞鈴型，勢(shì)必引起醫(yī)療需求的增加。（4）技術(shù)環(huán)境，近年來(lái)，我國(guó)不斷加大對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的支持力度，鼓勵(lì)新藥的研制，打擊仿制藥及假藥，因此也涌現(xiàn)一大批掌握核心技術(shù)的生物醫(yī)藥企業(yè)。國(guó)內(nèi)各醫(yī)藥企業(yè)之間的項(xiàng)目合作和產(chǎn)業(yè)聯(lián)系不斷強(qiáng)化，與外國(guó)同行企業(yè)之間交流合作也逐漸增多。從整體來(lái)看，通過(guò)PEST分析，可預(yù)測(cè)我國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)將迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)前景明朗。

2 公司競(jìng)爭(zhēng)概況分析

2.1 公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位分析-基于波特五力模型

深圳華大基因股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為基因檢測(cè)。經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋醫(yī)學(xué)研究和試驗(yàn)發(fā)展;臨床檢驗(yàn)服務(wù);醫(yī)療用品及器械研發(fā)、制造、批發(fā)、零售等領(lǐng)域。在行業(yè)前景預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用波特五力模型，進(jìn)一步分析華大基因股份有限公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位。（1）從需求方角度看，根據(jù)同花順網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)，華大基因購(gòu)買(mǎi)者總數(shù)較多，單個(gè)客戶購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品數(shù)量較少。2019年度，最大客戶購(gòu)貨占比僅為2.72%。由此可推知公司的議價(jià)能力較強(qiáng)。（2）從供給方角度看，華大基因最大的供應(yīng)商供貨占比達(dá)50.34%，第二大供應(yīng)商供貨占比也達(dá)到了37.94%。且公司需要購(gòu)買(mǎi)的原材料都是高端醫(yī)學(xué)器械，而這些高端器械市場(chǎng)一般都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，可見(jiàn)，公司上游壟斷較為明顯。（3）從潛在進(jìn)入者角度看，華大基因受到新進(jìn)入者威脅較小。一方面，由于生物醫(yī)藥行業(yè)涉及到的都是一些高端技術(shù)，且目前華大基因已經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展和自主研發(fā)，擁有較多的專(zhuān)利。另一方面，生物醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立審批程序多且較嚴(yán)格，因此進(jìn)入該行業(yè)壁壘較高。（4）從替代產(chǎn)品的角度看，截至2019年12月31日，公司及其全資子公司、控股子公司擁有專(zhuān)利達(dá)391項(xiàng)，其在生育健康類(lèi)服務(wù)、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類(lèi)服務(wù)、感染防控類(lèi)服務(wù)等五項(xiàng)產(chǎn)品上具有國(guó)內(nèi)最頂尖的技術(shù)。公司面臨的替代品威脅小。（5）從行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，華大基因公司國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者為艾德生物、達(dá)安基因、貝瑞基因。華大基因進(jìn)入基因檢測(cè)領(lǐng)域較早，是目前全球極少擁有全產(chǎn)業(yè)鏈資源的多組學(xué)科技術(shù)服務(wù)提供商和醫(yī)療服務(wù)運(yùn)營(yíng)商之一。近年來(lái)通過(guò)自主研發(fā)，不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，已擁有自主測(cè)序儀。生物信息技術(shù)國(guó)內(nèi)排名第一，且匯集了我國(guó)最頂尖的生物信息學(xué)人才?？偟膩?lái)說(shuō)，華大基因從需求方、潛在進(jìn)入者、替代品、行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)商的角度看都具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。在供應(yīng)商角度處于比較劣勢(shì)的地位，但近年來(lái)，華大基因通過(guò)大量的自主研發(fā)，推進(jìn)后向一體化，并致力于增強(qiáng)自身產(chǎn)品的多樣性，逐步降低對(duì)產(chǎn)商的依賴(lài)。由此，通過(guò)模型分析可得出華大基因在行業(yè)中具有較大競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2 公司本身經(jīng)營(yíng)能力分析

據(jù)華大基因2020年第一季度季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司第一季度，營(yíng)業(yè)收入7.91億人民幣，同比增長(zhǎng)35.78%，扣非凈利潤(rùn)1.15億，同比增長(zhǎng)29.11%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。為更加清晰地展現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)能力，本文運(yùn)用凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率四項(xiàng)指標(biāo)，比較華大基因與行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者艾德生物、達(dá)安基因、貝瑞基因的盈利能力及負(fù)債能力。本文選取了各公司2020年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得出財(cái)務(wù)比率。比較得知，華大基因凈利潤(rùn)率較低，凈資產(chǎn)收益率在同行主要競(jìng)爭(zhēng)者中位于第二，表明華大基因盈利能力在行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者中處于中等水平。與此同時(shí)，華大基因資產(chǎn)負(fù)債率居第二，達(dá)到35.95%，系公司加大了研究投入，并且在3月3日收購(gòu)了高林厚?。ㄉ虾＃﹦?chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè);流動(dòng)比率2.48，為中等水平。表明華大基因長(zhǎng)期償債能力較行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)公司弱，但具有較高成長(zhǎng)潛力。短期償債能力及資產(chǎn)變現(xiàn)能力居于中等。

2.3 公司未來(lái)戰(zhàn)略分析

作為全球最大的基因測(cè)序中心，一方面，華大基因公司著眼于全球，擁有全球化格局。今年3月份，華大基因推出了火眼實(shí)驗(yàn)室，在阿聯(lián)酋、文萊、塞爾維亞等28個(gè)國(guó)家和地區(qū)籌建運(yùn)營(yíng)。另一方面，華大基因?qū)?nèi)持續(xù)深化自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，積極進(jìn)行平臺(tái)技術(shù)的全面提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。對(duì)外緊抓企業(yè)社會(huì)效益，推進(jìn)基因科技助力脫貧攻堅(jiān)。企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景良好。

3 股票估值分析

3.1 PB估值法

PB估值指的是市凈率估值模型。它以股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)來(lái)反映公司當(dāng)下的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)市凈率值越低的股票投資價(jià)值越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越低，反之亦然。文章將華大基因的PB值與同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)及行業(yè)平均水平進(jìn)行比較。數(shù)據(jù)如表1所示。數(shù)據(jù)表明，華大基因PB值超過(guò)行業(yè)平均水平，略低于主要競(jìng)爭(zhēng)公司平均水平，因此推知當(dāng)前華大基因估值較為適中，但有一定投資風(fēng)險(xiǎn)。華大基因基于PB法理論估值范圍為11.16×4.25=47.43（元）到11.16×14.29=159.48（元）之間。

3.2 PEG估值法

PEG是在PE估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是將市盈率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率結(jié)合起來(lái)考慮的一個(gè)指標(biāo)，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足。與PE類(lèi)似，PEG值越大，表示股票價(jià)值越被高估，反之亦然。通過(guò)東方財(cái)富網(wǎng)，文章選取了截至今年第一季度的PEG值作為分析指標(biāo)，得到華大基因PEG值為5.76，大于行業(yè)平均水平2.71和主要競(jìng)爭(zhēng)公司平均水平3.95，故從PEG值分析得出華大基因股票被高估，具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 EV/EBITDA估值法

EV/EBITDA又稱(chēng)為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)。其中EV=市值+凈負(fù)債，EBITDA=凈收入-折舊-攤銷(xiāo)。截至今年一季度的EV/EBITDA指標(biāo)值，華大基因企業(yè)價(jià)值倍數(shù)為94.58，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平27.62，且略高于主要競(jìng)爭(zhēng)公司水平89.26，表明市場(chǎng)對(duì)該股估價(jià)偏高。

4 總結(jié)

文章基于PEST模型，從宏觀層面分析得到，生物醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看具有良好發(fā)展前景。文章通過(guò)波特五力模型、公司經(jīng)營(yíng)能力分析及未來(lái)戰(zhàn)略分析，從中微觀層面得到華大基因股份有限公司具有較大的投資價(jià)值的結(jié)論，但是由于其供貨商存在明顯的賣(mài)方壟斷，且長(zhǎng)期負(fù)債較重，預(yù)測(cè)公司受原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)影響較大。最后通過(guò)PB估值法、PEG估值法以及EV/EBITDA估值法預(yù)測(cè)華大基因股價(jià)會(huì)在47.43及159.48元之間波動(dòng)。同時(shí)，華大基因由于第一季度可觀的業(yè)績(jī)，估值較行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)公司偏高?？傮w來(lái)說(shuō)，華大基因公司具有良好的發(fā)展?jié)摿?，且目前華大基因的股價(jià)在估值范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，因此建議長(zhǎng)期持有該公司股票。

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