摘要：近年來，中國人民銀行加速數(shù)字人民幣推出計劃，并已在深圳開展試點。但數(shù)字人民幣和傳統(tǒng)貨幣對貨幣政策的影響仍然是有區(qū)別的。為此我們結(jié)合了全球主要智庫和央行的研究成果，對中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣對宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：中央銀行;數(shù)字貨幣;宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

一、什么是中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）

多年來，全球各地的傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在努力控制比特幣和以太幣等流行加密貨幣日益增長的影響力，這些貨幣在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行。這種虛擬貨幣因其分散和不受監(jiān)管的性質(zhì)而廣受歡迎，并已對當(dāng)今在國家監(jiān)管當(dāng)局（如中央銀行）的控制下運(yùn)作的傳統(tǒng)銀行體系造成很大威脅。

由于無法控制此類加密貨幣的增長和影響，全球許多主要央行都在研究或考慮推出自己版本的加密貨幣。所謂中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣是指中央銀行根據(jù)具體的政策規(guī)則，授權(quán)發(fā)行的通用、電子化、實時、以國家貨幣計價、可計息并能夠訪問央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)字貨幣。這些受監(jiān)管的加密貨幣被稱為中央銀行數(shù)字貨幣，將由特定貨幣當(dāng)局或中央銀行操作。中央銀行數(shù)字貨幣也被稱為數(shù)字法定貨幣或數(shù)字基礎(chǔ)貨幣，它是一個國家法定貨幣的數(shù)字代表，并由黃金或外匯儲備等適當(dāng)數(shù)量的貨幣儲備作為后盾。

每個中央銀行數(shù)字貨幣單元將作為一個安全的數(shù)字工具，相當(dāng)于一張紙幣，可以用作支付、價值存儲和官方帳戶單位。就像帶有唯一序列號的紙幣一樣，每個中央銀行數(shù)字貨幣單位也將是可識別的，以防止被模仿。中央銀行數(shù)字貨幣的目標(biāo)是將數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣的優(yōu)勢結(jié)合在一起：數(shù)字形式的便利和安全，如加密貨幣，以及傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的監(jiān)管、儲備支持的貨幣流通。該國家的中央銀行或其他主管金融當(dāng)局將對其運(yùn)作全權(quán)負(fù)責(zé)。

到目前為止，還沒有國家正式推出由央行支持的數(shù)字貨幣。然而，許多中央銀行已經(jīng)啟動了試點計劃和研究項目。這中央銀行數(shù)字貨幣方面，中國人民銀行走在世界前列，目前已在深圳開展試點。英國央行（BOE）是率先提出CBDC方案的。隨后，其他國家的央行，如中國人民銀行（PBoC）、加拿大銀行（BoC）、烏拉圭、泰國、委內(nèi)瑞拉、瑞典和新加坡等國的央行，都在研究推出一種央行發(fā)行的數(shù)字貨幣的可能性。

俄羅斯一直在推進(jìn)中央銀行數(shù)字貨幣。弗拉基米爾·普京（Vladimir Putin）于2017年宣布的“加密盧布”計劃。據(jù)推測，普京對區(qū)塊鏈感興趣的主要原因之一是交易是加密的，因此更容易謹(jǐn)慎地匯款，而不用擔(dān)心國際社會對該國的制裁。2018年1月，《金融時報》報道稱，普京的經(jīng)濟(jì)顧問謝爾蓋·格萊澤耶夫（Sergei Glazyev）在一次政府會議上表示，“這種工具（即密碼器）非常適合我們進(jìn)行敏感行動。在這一方面，中國面臨越來越惡劣的外部貿(mào)易環(huán)境，推出數(shù)字人民幣對中國也有很多好處。

自2017年以來，委內(nèi)瑞拉一直在開發(fā)名為“petro”的CBDC，這將得到原油現(xiàn)貨的支持。委內(nèi)瑞拉政府還在2018年宣布了“石油黃金”，據(jù)稱是與石油、黃金和其他貴金屬掛鉤。

二、中央銀行需要開發(fā)數(shù)字貨幣

在當(dāng)前體制下，中央銀行作為所有銀行間交易的單一中心，已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這正是擁有處于中心位置的、可靠、單一第三方的優(yōu)勢：即不需要過多的中間環(huán)節(jié)。目前已經(jīng)有部分非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得了英格蘭銀行常規(guī)設(shè)施的準(zhǔn)入權(quán)。分布式分類賬技術(shù)將使這一進(jìn)程更為容易，可以向更多金融企業(yè)、非金融企業(yè)，甚至是個人家庭開放權(quán)限。我們的債務(wù)就由商業(yè)銀行債務(wù)轉(zhuǎn)為中央銀行債務(wù)。

比特幣等私營部門數(shù)字貨幣不可能成為普遍交易手段。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，私營部門數(shù)字貨幣不可能成為一種普遍的交易手段。這不僅僅是因為比特幣的價值極不穩(wěn)定，而且因為現(xiàn)行貨幣有一個顯著的內(nèi)在優(yōu)勢。除非貨幣充分貶值、惡性通貨膨脹、銀行系統(tǒng)的崩潰，才會找尋替代品。即便發(fā)生，也會重新選擇可信的貨幣——通常是美元，而不是一些全新的記賬單位。

比特幣等私營部門數(shù)字貨幣關(guān)鍵創(chuàng)新是解決機(jī)制。比特幣既不是“數(shù)字”，也不是“貨幣”，可以定義為一種“分散虛擬交易所和資產(chǎn)登記”。比特幣的關(guān)鍵創(chuàng)新是其解決機(jī)制。比特幣持有者使用去中心化（分散）的計算機(jī)系統(tǒng)，而不是依靠一個獨(dú)立的第三方來處理和記錄交易，此系統(tǒng)被稱為分布式分類賬。

數(shù)字貨幣導(dǎo)致“狹義”銀行體系的產(chǎn)生。目前央行基本只持有流動性資產(chǎn)，并且主要是政府債券。中央銀行數(shù)字貨幣使存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至央行，將導(dǎo)致出現(xiàn)一個“狹義”的銀行體系，即資產(chǎn)與負(fù)債均具有一定流動性。此外，中央銀行數(shù)字貨幣設(shè)計將影響實體經(jīng)濟(jì)對銀行存款及紙幣需求。中央銀行數(shù)字貨幣對紙幣需求所產(chǎn)生的影響要遠(yuǎn)大于對商業(yè)銀行存款的影響。如果中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表一開始就僅向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放的話，這一問題可能就不會產(chǎn)生。隨著接入的對象越來越多，對存款的替代效應(yīng)越來越強(qiáng)，中央銀行數(shù)字貨幣將不再是一個關(guān)于成本和貨幣兌換安全方面的純技術(shù)的決定，而是一項更加審慎的政策。

三、加密數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響

根據(jù)英格蘭銀行、BIS的研究，加密數(shù)字貨幣對貨幣政策主要有如下影響：

一是央行數(shù)字貨幣對市場利率水平、財政政策及實際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出均有影響;央行數(shù)字貨幣降低了交易服務(wù)的成本，加劇了支付服務(wù)和賬戶服務(wù)的競爭，減少了最終結(jié)算中抵押品的數(shù)量，優(yōu)化了支付系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)維護(hù)時間安排等。

二是央行數(shù)字貨幣可成為央行的第二政策工具，中央銀行除了傳統(tǒng)利率政策外還可以控制一個額外的政策工具，可以以逆周期的方式使用該政策工具支持政策利率。當(dāng)面對緊縮沖擊時，中央銀行數(shù)字貨幣的逆周期投入可能比傳統(tǒng)量化寬松政策更有效，更有利于解決零利率下限抑制貨幣政策效果的問題。央行數(shù)字貨幣將為政策制定者提供更多的數(shù)據(jù)，包括觀察經(jīng)濟(jì)對沖擊或者政策突變的反應(yīng)能力，這將有助于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定管理。

三是在金融穩(wěn)定方面存在以下問題，包括引入央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)

在內(nèi)，任何一種貨幣體制改革的關(guān)鍵問題在于轉(zhuǎn)型能否獲得合理的收益;引入央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的另一個主要潛在問題是銀行存款向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)移發(fā)生擠兌的可能性;中央銀行數(shù)字貨幣不會使銀行系統(tǒng)面臨資金短缺，且可以消除潛在的部分“大而不能倒”的擔(dān)憂，提高支付系統(tǒng)彈性。

四是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)具備眾多宏觀經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。投放相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%的數(shù)字貨幣可帶來大型穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出收益近 3%的漲幅;可大幅提高系統(tǒng)性或自由裁量的逆周期貨幣政策的有效性，尤其是在對私人信貸創(chuàng)造或貨幣性交易余額需求有相當(dāng)大的沖擊時，或央行數(shù)字貨幣和銀行存款之間在交易技術(shù)方面的可替代性很低時。分析表明，保證這些收益所需要的條件包括穩(wěn)定發(fā)行充足大量的央行數(shù)字貨幣，以及央行數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制能確保央行僅將數(shù)字貨幣與政府債務(wù)工具進(jìn)行交易。

五是建議基于分布式總賬技術(shù)設(shè)計構(gòu)建央行數(shù)字貨幣。分布式總賬技術(shù)有助于提高支付系統(tǒng)彈性和可得性，從而促進(jìn)貨幣和金融交易。當(dāng)前私人數(shù)字貨幣存在的問題并不是分布式總賬技術(shù)的原因，而是與交易中過高的驗證費(fèi)用有關(guān)。而設(shè)置訪問權(quán)限的系統(tǒng)可以避免高額驗證費(fèi)用支出，這主要是通過避免純粹的分散式設(shè)計同時保留其它優(yōu)勢來實現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Kiff J，Alwazir J，Davidovic S，et al. A Survey of Research on Retail Central Bank Digital Currency[J]. SSRN Electronic Journal，2020.

[2]Grym A，Heikkinen，P?ivi，Kauko K，et al. Central bank digital currency[J]. 2017.

作者簡介：

穆顯平（1987-），男，漢，研究實習(xí)員，現(xiàn)供職于貴州省社會科學(xué)院，研究方向：貨幣銀行、貨幣政策。