摘要：近幾年，我國經(jīng)濟得到了飛速發(fā)展，這也使經(jīng)濟整體態(tài)勢發(fā)生了轉變，同事也對我國資本市場和金融企業(yè)發(fā)展提出了新要求。從目前我國經(jīng)濟的整體發(fā)展情況來看，私募股權成為了我國資本市場的一項重要構成部分，其對于我國經(jīng)濟市場的影響不斷擴大。下面，針對碧桂園向美林私募股權融資案例進行分析，希望文中內(nèi)容對相關企業(yè)的發(fā)展可以有所啟示。

關鍵詞：碧桂園;對賭協(xié)議;私募股權融資;經(jīng)濟發(fā)展

私募股權融資是企業(yè)在發(fā)展過程中一項重要融資措施，其對需求投資、具有發(fā)展?jié)摿?、資金短缺的企業(yè)來說有都具有積極意義。將私募股權融資看成一座資金融通橋梁，橋的一端是資金，另一端則是需要資金發(fā)展的企業(yè)，對于資金持有方和需要資金的企業(yè)來說，私募股權融資具有重要作用。

1.碧桂園向美林融資的主要原因

2007年，碧桂園在不斷發(fā)展過程中，在資金方面遇到了困難，同時，受金融危機影響，發(fā)債融資受阻。2008年，碧桂園面臨著超過18億港元的債務。在此大背景下，碧桂園在2008年2月接受了美林國際私募股權投資，以可轉債為基礎，并簽訂了股份掉期對賭協(xié)議。從碧桂園的整體發(fā)展情況來看，接受此次私募股權融資的原因如下：

碧桂園正在擴張，需要資金的支撐，但是，碧桂園2007年的資金儲備已經(jīng)無法滿足擴張需求，在資金方面面臨的壓力較大。

2008年年初2.35億美元債務到期，資金短缺。

碧桂園對自身對企業(yè)發(fā)展的預期較為樂觀，認為企業(yè)具有不錯的發(fā)展能力，能夠盈利，預期企業(yè)在不久將來能夠盈利，股價未來可期[1]。

私募股權融資與債權融資、銀行貸款等方式相比，前者顯性成本低、整體流程簡單。

2.碧桂園向美林融資案例概述

碧桂園在2008年初與美林國際簽訂了2.5億美元的股份掉期協(xié)議。公司利用掉期協(xié)議鎖定股權回購價格，但是，若協(xié)議價格與最終價格相比更高，公司將會虧損。2008年年底，簽訂的股份掉期導致公司蒙受了約14.42億的經(jīng)濟損失。

碧桂園進行融資金的目的就是使自身短期債務壓力能夠得到解決，同時，為企業(yè)的在經(jīng)營過程中的擴張?zhí)峁┵Y金支持，但是，從后期的發(fā)展情況來看，受對賭標股價波動影響，進一步惡化的形式導致碧桂園在賬面上出現(xiàn)巨額浮虧[2]。

碧桂園在融資期間的關鍵問題就是對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的判斷，以及協(xié)議風險的分析不夠準確，對于復雜的股權融資協(xié)議中存在各項風險，以及未來一段時間經(jīng)濟的發(fā)展情況和自身情況的判斷存在較為嚴重失誤，這也就造成了的后續(xù)企業(yè)在賬務賬面、流動性、股權等多個不同方面都出現(xiàn)了較為嚴重的波動現(xiàn)象。

3.碧桂園私募股權融資的啟示

3.1宏觀行業(yè)角度分析

3.1.1 培育多層次資本市場體系

培育良好的資本市場，能夠使企業(yè)融資具有更多可能，可以使企業(yè)在發(fā)展期間融困難問題得到解決，這對于企業(yè)的發(fā)展，特別是中小型企業(yè)來說意義重大。此外，通過對良好資本市場的合理培育，能夠為融資工具提供場所。目前，我國資產(chǎn)市場還處于發(fā)展階段，存在一些問題有待解決。比較常見的問題有的法制不全、市場化程度偏低，基礎設施不完善等多項問題，這些問題的存在，導致企業(yè)在實際融資時會面臨各種不同問題，總的來說，進行多層次資本市場體系培育還還有很長路要走。

3.1.2 努力發(fā)展本體私募主體

近幾年，我國資本市場得到的飛速發(fā)展，市場上出現(xiàn)了大量不同類型的私募投資主體，但是具有實力的主體不多。具有實力本體私募主體對于我國經(jīng)濟的發(fā)展，以及國內(nèi)對國外相應投資的開展都發(fā)揮著中重要作用。第一，對于國內(nèi)融資市場來說，企業(yè)融資困難長期以來都是企業(yè)在發(fā)展期間的心病，并且與國外私募投資機構相比，其對于國內(nèi)市場的了解更加深入[3]。第二，國內(nèi)經(jīng)濟的飛速發(fā)展，使國內(nèi)企業(yè)積累了大量資本，因此，對外投資也成為了一種需求，同時，在一帶一路政策背景下，也為本土私募投資提供機遇與平臺，可以使自身具備的優(yōu)勢得到全面發(fā)揮，使資本走出國。

本土私募投資發(fā)展需要國家各項政策的支持，同時，也需要良好的資本市場環(huán)境，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展以及的沉積，大量具有實力的本土私募投資機構都出現(xiàn)了在市場中，國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展過程中，可以通過不同渠道融資，這也使國內(nèi)融資環(huán)境得到了改善，為企業(yè)發(fā)展提供了強有力支持，進而促進我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

3.2 微觀企業(yè)角度分析

3.2.1 設計私募股權融資方案

設計融資方案對于私募股權融資來說發(fā)揮著重要作用，設計融資方案時，主要包括的內(nèi)容有融資結構安排、融資工具選擇、融資成本分析等各項內(nèi)容，每一項內(nèi)容對于私募股權融資來說都發(fā)揮著重要作用。企業(yè)在進行融資時要想取得橙紅，就必須在對企業(yè)自身情況進行全面分析基礎上，制定一個與實際情況相符的融資方案，雙方通過不斷的談判，最終對融資定價進行確定。合理融資方案不僅要與宏觀經(jīng)濟的整體發(fā)展趨勢，而且還要適應企業(yè)的現(xiàn)階段的發(fā)展情況，以及外來一段時間的預期，進而保證企業(yè)健康發(fā)展[4]。

從企業(yè)的整體發(fā)展情況來看，若采用的融資方案不合理，這會導致企業(yè)在運行期間的融資成本升高，會提高企業(yè)在經(jīng)營期間的財務費用，導致企業(yè)資本結構惡化，提高財務風險，這會對日后企業(yè)再次融資造成不良影響，特別是對中小型企業(yè)來說尤為重要。因此，企業(yè)在融資時，在考慮融資工具和方案時，一方面需要對預期收益進行充分考慮，另一方面還要對潛在風險，以及風險可能帶來的經(jīng)濟損失進行分析。簡單來說，設計私募股權融資方案時，要做好融資收益和融資風險之間的匹配情況。例如，碧桂園與美林國際融資協(xié)議中的對賭協(xié)議實際上就是一種高風險高收益的金融工具，如果沒有達到融資方案中的對賭標準，融資方面臨著巨大風險，需要支付數(shù)倍資金，或失去大量股權，蒙受巨大經(jīng)濟損失。

良好有序融資方案在實際應用期間不僅可以降低企業(yè)在進行融資的成本，而且也能夠為企業(yè)帶來理想的業(yè)務模式和管理經(jīng)驗，能夠完成對企業(yè)資本結構的改善，進而為企業(yè)發(fā)展奠定基礎?？偠灾髽I(yè)在發(fā)展期間，要全面結合自身情況，對融資的整體規(guī)模進行確定，做好融資工具選擇，提高對融資方案內(nèi)容的重視，做好相應的設計工作，確保最終采用方案的合理性[5]。資本市場不斷發(fā)展會導致融資期間會采用更多不同類型的創(chuàng)新金融工具，因此，作為企業(yè)要不斷提升自身辨識能力，對自身需求進行精準判斷，在對其進行應用時要謹慎，確保采用的融資方案符合企業(yè)自身需求。

3.2.2 企業(yè)要具有良好盈利能力

希望獲取私募股權融資企業(yè)通常都在成長期，具有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖?，但是資金不足，因此，期望能夠得到資金支持，避免不了會對自身盈利的分析出現(xiàn)不客觀情況，簽訂融資方案時，經(jīng)常由于疏忽，簽訂一些風險較高，不利于自身發(fā)展的融資方案。一般來說，企業(yè)內(nèi)部融資金額較小時，無法使對賭企業(yè)得到滿足，對企業(yè)財務業(yè)績指標具有較高要求，反之，由于內(nèi)部資金不足，企業(yè)發(fā)展無法得到支持，企業(yè)才會簽訂賭協(xié)議，從而得到私募股權資本，這本身就具有一定矛盾性。針對融資方來說，要將通過融資獲取到資金投入到了企業(yè)的主營業(yè)務中，或進行運營資本補充，進而使企業(yè)在運行中各種不同業(yè)務的盈利能力得到進一步提高，為融資交易提供資金保證。企業(yè)在后期發(fā)展時，要為融資支付利息，同時，在一定期限內(nèi)還要償還本金，因此，企業(yè)必須要具有良好盈利，以及償還債務能力。但是，一些企業(yè)為了始終保持良好的盈利水平，企業(yè)的管理層會對通過一些短期行為，采取不理性方式擴張，這會導致企業(yè)無法持續(xù)發(fā)展，特別是存在對賭協(xié)議時，這一現(xiàn)象尤為顯著。例如，碧桂園融資案例中，為了提升提高股價、增加利潤，加快了的項目開發(fā)速度，提高了開工量。但是，從實際情況來看，雖然項目數(shù)量有所增多，但是，預收賬款各項指標并未發(fā)生明顯改變，無法快速回籠資金。

4 結語

碧桂園與美林國際“斗爭”中，從整體情況來看，碧桂園長期都扮演著被動挨打角色。落后資本市場與金融知識規(guī)范的企業(yè)，特別是中小型企業(yè)來說，只能在資本剝削下茍活，這對企業(yè)的發(fā)展會造成不良影響。

參考文獻：

[1]黃曉倩.中小企業(yè)利用私募股權融資的風險防范研究[J].行政事業(yè)資產(chǎn)與財務，2020（12）：39-40.

[2]凌云.區(qū)域性股權交易中心發(fā)展問題探討——以齊魯股權交易中心為例[J].甘肅金融，2020（05）：20-22.

[3]栗雪濤.中小企業(yè)融資問題及公司治理的探討——基于私募股權角度[J].運城學院學報，2020，38（01）：79-82.

[4]王媛媛，湯春玲，嚴米，羅子豪.私募股權融資方式對不同生命周期中小企業(yè)的成長性研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2019，40（06）：72-77.

[5]張斌兵.論“融資難”背景下我國中小企業(yè)私募股權基金管理的問題及對策[J].開封教育學院學報，2019，39（09）：280-281.

作者簡介：

楊軍，男，漢，1983年10月生，甘肅平?jīng)鋈耍究?，會計學，研究方向：投資并購。