摘要：本文研究了自2007年到2017年中國所有上市公司進(jìn)行的關(guān)聯(lián)方交易，特別關(guān)注ST企業(yè)其發(fā)生的關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)的關(guān)系從而探究關(guān)聯(lián)方交易與財(cái)務(wù)危機(jī)之間的關(guān)系。本文中將關(guān)聯(lián)方交易分為兩大類，簡單關(guān)聯(lián)方交易與復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易。研究顯示，當(dāng)公司進(jìn)行更多的關(guān)聯(lián)方交易特別是簡單關(guān)聯(lián)方交易時(shí)，公司將面臨更大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但并沒有結(jié)論顯示復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易將會造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);關(guān)聯(lián)方交易;ST企業(yè)

資本市場與貨幣市場的發(fā)展直接促使了關(guān)聯(lián)方交易，這種重要而常見的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在世界范圍廣泛使用，伴隨著集團(tuán)的發(fā)展而壯大。雖然我國資本市場目前處于初級發(fā)展階段，但關(guān)聯(lián)方交易在我國公司化的進(jìn)程中早已形成。

本研究將對中國上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的比較和分析，從而來顯示關(guān)聯(lián)方交易對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的影響，近而預(yù)測公司破產(chǎn)。在我國學(xué)術(shù)界，大多探討的是關(guān)聯(lián)方交易可能會對審計(jì)結(jié)果造成的影響，以及如何通過政策的制定來減小審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易的實(shí)證分析也是基于部分行業(yè)或某省份進(jìn)行的小范圍研究，暫時(shí)還沒有對中國全部上市公司的關(guān)聯(lián)方交易對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行量化分析，這也是本文的先進(jìn)所在。

1.研究假設(shè)

關(guān)聯(lián)方交易擁有雙重屬性，即既有積極影響又有消極作用。在本文中，我們借鑒了之前研究中關(guān)聯(lián)方交易的分類方法：根據(jù)Mark Kohlbeck（2010）[1]的理論，他們將這10類交易分為簡單戰(zhàn)略交易和復(fù)雜戰(zhàn)略交易兩大類。簡單交易的特點(diǎn)是對財(cái)務(wù)報(bào)表賬戶和關(guān)聯(lián)方的影響較小，因此這些交易最有可能被替代，且對財(cái)務(wù)報(bào)表影響不大，因此很難被審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)，也就使簡單關(guān)聯(lián)方交易更可能使公司面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于針對復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易的披露范圍很廣，小到收入、支出相關(guān)交易的披露，大到高層次的研發(fā)支出費(fèi)用。這種范圍極廣的披露致使復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易可能對企業(yè)的市場價(jià)值影響較小?；谝陨嫌懻?，我們總結(jié)出如下假設(shè)：

假設(shè)1、2：總關(guān)聯(lián)方交易和簡單關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)呈負(fù)相關(guān)，即企業(yè)發(fā)生的總關(guān)聯(lián)方交易越多，越可能使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)3：復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)呈正相關(guān)，即企業(yè)發(fā)生的復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易越多，越可能使企業(yè)免受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，再加入其他變量之后，我們再次分析了關(guān)聯(lián)方交易對財(cái)務(wù)危機(jī)的影響。

假設(shè)4、5：在加入其他控制變量后，總關(guān)聯(lián)方交易和簡單關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)呈負(fù)相關(guān)，即企業(yè)發(fā)生的總關(guān)聯(lián)方交易越多，越可能使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)6：Z分?jǐn)?shù)在與其他變量的影響下的復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易呈正相關(guān)，即企業(yè)進(jìn)行的復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易越多，越可能使企業(yè)免受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.實(shí)證研究

2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

該部分介紹了實(shí)證分析中的樣本的選取與數(shù)據(jù)來源。本文實(shí)證樣本之選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：本文采用臺灣經(jīng)濟(jì)期刊數(shù)據(jù)庫，選取了2007-2017年各個(gè)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，26468個(gè)公司年度作為觀察樣本。

2.2變量與模型建立

我們運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行計(jì)算分析，統(tǒng)計(jì)模型如下所示：

Y=f（x）=α0+β1RPTijtx+β2SGRijt+β3SIZEijt+β4MBijt+β5CAMPINTijt+β6EMijt+β7CFOAijt+β8∑Control Yearij+β9∑Control Indit+εijt 。式中X=123.RPT1=>Total RPT2=>Simple RPT3=>Complex

因變量：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Altman（1968）[2]進(jìn)行了一項(xiàng)研究，目的是找出財(cái)務(wù)比率的哪些組合最能預(yù)測破產(chǎn)。根據(jù)Altman的線性函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Altman定義的Z分?jǐn)?shù)臨界值為2.675。但在Altman2000年的研究中又進(jìn)一步修正，修正后的Z分?jǐn)?shù)的區(qū)域劃分應(yīng)該如下所示：Z > 2.99“安全地帶”，1.81<Z<2.99“灰色地帶”，Z<1.81“危險(xiǎn)地帶”，也就意味著如果一家公司的Z分?jǐn)?shù)被評估為小于1.81，這家公司在兩年之內(nèi)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就會非常高。我們采用修正后的Z值衡量標(biāo)準(zhǔn)來評估企業(yè)是否有面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。

解釋變量：關(guān)聯(lián)方交易類型。根據(jù)Kohlbeck & Mayhew（2010），我們將關(guān)聯(lián)方交易分為簡單關(guān)聯(lián)方交易 （RPT simple）和復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易（RPT complex）[3]。簡單的關(guān)聯(lián)方交易通常只涉及財(cái)務(wù)報(bào)表賬戶中的一小部分，并且大多為直接交易。通常被定義為借貸款項(xiàng)，利息收支，項(xiàng)目擔(dān)保的總和除以總銷售額。復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易項(xiàng)目通常在財(cái)報(bào)中涉及范圍很廣。我們定義為關(guān)聯(lián)方加工收支、應(yīng)收應(yīng)付賬款、資產(chǎn)銷售損益、營業(yè)外收支的總和除以銷售總額。

控制變量：運(yùn)用公司規(guī)模（SIZE）來作為控制變量的一個(gè)因素之一，因?yàn)楣镜囊?guī)模大小可能會影響對關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)部控制，大規(guī)模的公司可能有更好的內(nèi)控從而來抑制關(guān)聯(lián)方交易帶來的危害。此外，我們運(yùn)用公司的帳面價(jià)值（MB）來表示公司管理的強(qiáng)度，行業(yè)資本密集度（CAMPINT）越高，風(fēng)險(xiǎn)越大、資本成本越高，越有條件創(chuàng)造更高的勞動生產(chǎn)率。銷售增長率（SGR）是分析企業(yè)成長經(jīng)營狀況和鑒定其發(fā)展能力的基本指標(biāo)。Control Yearij代表計(jì)算中對年份的控制，Control Indit表示計(jì)算中對產(chǎn)業(yè)類別的控制，i代表某家企業(yè)，t代表時(shí)間，j代表產(chǎn)業(yè)類別。

2.3實(shí)證分析

2.3.1匯總統(tǒng)計(jì)

我們以26468家中國上市公司為樣本進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)顯示，樣本的Z分?jǐn)?shù)均值是7.851，高于2.99，這意味著中國大多數(shù)公司都處于“安全”區(qū)域。計(jì)算得出的Z分?jǐn)?shù)中位數(shù)約為3.7，也顯示大多數(shù)公司不存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)我們考慮標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，就會有更重要的發(fā)現(xiàn)：公司業(yè)績呈現(xiàn)兩種極端分布。25%的上市公司其Z值都小于2.99，這意味著四分之一的上市公司都將可能 面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。簡單關(guān)聯(lián)方交易的平均值為0.490，有將近一半企業(yè)會進(jìn)行簡單的關(guān)聯(lián)方交易。復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易的均值為0.120，復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易的占比少于簡單關(guān)聯(lián)方交易，可能是由于復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易受公司規(guī)模的限制而難以在大多數(shù)中小型企業(yè)開展?？傟P(guān)聯(lián)方交易的平均值為0.610，說明一半以上的企業(yè)都會進(jìn)行總關(guān)聯(lián)方交易。

2.3.2回歸性分析

此表報(bào)告了財(cái)務(wù)危機(jī)對三種類型的關(guān)聯(lián)方交易和其他控制變量的回歸分析，包括銷售增長率、公司規(guī)模、盈余管理，資本密度，市場份額，經(jīng)營現(xiàn)金流比率，以及它們對關(guān)聯(lián)方交易的影響。在Panel A中，我們只假設(shè)了三個(gè)變量：總關(guān)聯(lián)方交易、簡單關(guān)聯(lián)方交易和復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易?？梢?，這三個(gè)變量對Z分?jǐn)?shù)的影響都是顯著的。其中總關(guān)聯(lián)方交易、簡單關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)呈顯著負(fù)相關(guān)，在9%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)總關(guān)聯(lián)方交易總增加0.0962時(shí)，Z值對應(yīng)減少4.57，使公司更接近破產(chǎn)，而簡單關(guān)聯(lián)方交易增加0.0962時(shí)，Z值對應(yīng)減少4.577，同樣也會加大企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。由此可驗(yàn)證，假設(shè)一、二、三的正確性。另外，我們在考慮其他控制變量的同時(shí)，再次對關(guān)聯(lián)方交易的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行了分析。這個(gè)結(jié)果在定性上與上面的結(jié)果相似，但是這次復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易與Z分?jǐn)?shù)沒有顯著關(guān)系。從結(jié)果可以看出，公司規(guī)模對Z分?jǐn)?shù)的影響更為顯著。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越來越大。然而，如果我們用市場份額來衡量公司的規(guī)模，我們就會有完全不同的發(fā)現(xiàn)，即市場份額越大，Z分?jǐn)?shù)越大，公司會處在更安全的財(cái)務(wù)環(huán)境中。市場份額對Z分?jǐn)?shù)有正相關(guān)的影響，這意味著擴(kuò)大公司的市場份額可以使企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，降低企業(yè)面臨金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，這符合人們的傳統(tǒng)認(rèn)識，同時(shí)也驗(yàn)證了假設(shè)四、五、六的說法。

2.3.3獨(dú)立樣本T鑒定

本研究中為了對兩個(gè)特殊年份進(jìn)行對比，特引入獨(dú)立樣本T鑒定，以增強(qiáng)實(shí)證分析結(jié)果的穩(wěn)固性。我們選擇2010年作為我們的計(jì)算切分點(diǎn)，因?yàn)樵?010新修訂的會計(jì)準(zhǔn)則與2006年有了實(shí)質(zhì)性的變化，更新了關(guān)聯(lián)方交易披露的規(guī)定，在2010年修訂的《中國注冊會計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1323號—關(guān)聯(lián)方》[4]中，關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易被視為特別風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，從而可能使關(guān)聯(lián)方交易的披露在一定程度上得到了規(guī)范。隨著這一規(guī)定的出臺，我國未披露的關(guān)聯(lián)方交易數(shù)量有所減少，這一變化將增加非法關(guān)聯(lián)方交易的披露，有利于改善市場環(huán)境。從表中可以看出，Z分?jǐn)?shù)從2010年之前的5.653增加到2010年之后的8.355。這說明新法規(guī)的出臺將一定程度規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易的實(shí)施，對市場環(huán)境起到調(diào)節(jié)作用，從而降低財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們可以發(fā)現(xiàn)總關(guān)聯(lián)方交易有顯著的降低，這一點(diǎn)也表明了這一規(guī)定的有效性。

3.結(jié)論

實(shí)證結(jié)果表明，簡單關(guān)聯(lián)方交易和總關(guān)聯(lián)方交易對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有顯著的負(fù)向影響，即實(shí)施總關(guān)聯(lián)方交易和簡單關(guān)聯(lián)方交易將增加財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，上市公司非法操縱關(guān)聯(lián)方交易很顯然將會導(dǎo)致金融危機(jī)交易。我們應(yīng)該盡可能多的擴(kuò)大關(guān)聯(lián)方交易的優(yōu)勢，并且減少他們對公司的負(fù)面影響。隨著關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)法規(guī)趨于嚴(yán)格，公司的市場價(jià)值有了明顯改善。事實(shí)上關(guān)聯(lián)方交易并不完全是一件壞事，應(yīng)該建議相關(guān)部門出臺更嚴(yán)格的法律法規(guī)來規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的行為，特別是關(guān)聯(lián)方交易信息披露的規(guī)則，從而讓關(guān)聯(lián)方交易為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富。最后，本文的不足之處在于，目前我國對于Z分?jǐn)?shù)是否能適用于國內(nèi)企業(yè)，仍然存在較大分歧。其次，本研究只運(yùn)用了一種模型來預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未必適合所有的類型的上市公司，存在一定缺陷，有待在今后的研究中逐一完善。

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作者簡介：

郭晗迪（1998-）女，漢，山西，本科，研究方向：會計(jì)學(xué)。