韓藝瑋

摘要：中行作為市場(chǎng)交易商，向個(gè)人客戶(hù)發(fā)行與原油期貨海外合約相關(guān)的商業(yè)產(chǎn)品。由于境外期貨交易所期貨價(jià)格規(guī)則的變化，期貨合約可能出現(xiàn)負(fù)價(jià)格，對(duì)投資者與中行合同的履行產(chǎn)生影響。但是中行違反邏輯操作，沒(méi)有做到像其他銀行提前告知投資者風(fēng)險(xiǎn)改變，沒(méi)有提前平倉(cāng)，致使美國(guó)WTI原油5月合約大幅下挫，最終收于-37.63美元，原本最大虧損限度于本金的客戶(hù)如今面臨對(duì)中行的巨大賠款，引發(fā)投資者和中行雙方的矛盾。本文從“原油寶”事件著手，首先論述其始末情況，然后深入剖析致使投資者面臨中行巨大賠款問(wèn)題的根源，分析出中行遲遲沒(méi)有平倉(cāng)的原因，最后提出有關(guān)期貨合約交易的建議。

關(guān)鍵詞：原油寶;中國(guó)銀行;投資;過(guò)失操作

1.“原油寶”穿倉(cāng)事件相關(guān)概念綜述

中國(guó)銀行官方網(wǎng)站稱(chēng)，“原油寶”是一種商業(yè)產(chǎn)品，包括國(guó)內(nèi)外原油期貨。交易場(chǎng)所是ICE期貨和WTI各自的股份，即。中國(guó)銀行在ICE期貨和原油WTI均衡化和證券化后持有的股份。該產(chǎn)品由中國(guó)銀行向個(gè)人客戶(hù)發(fā)行，客戶(hù)在銀行開(kāi)通賬戶(hù)，購(gòu)買(mǎi)“原油寶”—虛擬油，然后中國(guó)銀行將在美國(guó)期貨交易所購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量的石油期貨合約，同時(shí)中行作為市場(chǎng)生產(chǎn)者提供報(bào)價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約與國(guó)際市場(chǎng)上的油價(jià)掛鉤，訂單交貨日期為4月21日，客戶(hù)必須在4月21日前賣(mài)出他們的期貨合約，但是在北京時(shí)間4月21日凌晨，美國(guó)WTI原油5月合約大幅下跌，最后以-37.63美元收盤(pán)，低于300%，因?yàn)橹行械摹霸蛯殹迸c美國(guó)原油相關(guān)，美國(guó)石油儲(chǔ)備也遭受了巨大損失。許多投資者不僅損失了所有本金，而且還欠銀行一筆錢(qián)。這對(duì)于一個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)是不可接受。這時(shí)，很多投資者想要照價(jià)買(mǎi)回美國(guó)原油，礙于原油的儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，投資者不能以同樣的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)原油，于是，中行“原油寶”事件開(kāi)始蔓延。

2.“原油寶”穿倉(cāng)事件之哪一方存在過(guò)失操作

在極端情況下，如果花一分錢(qián)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)10000元看漲的“原油寶”，一夜之間可能負(fù)債4000萬(wàn)元，然后就會(huì)出現(xiàn)空頭頭寸，穿倉(cāng)事件也就發(fā)生了。當(dāng)銀行資金的損失全部結(jié)束后，仍然無(wú)法彌補(bǔ)價(jià)格波動(dòng)造成的損失。這時(shí)候，期貨經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)向投資者追償，投資者也有法律義務(wù)扣押部分資金就這樣。那么購(gòu)買(mǎi)“原油寶”的投資者欠機(jī)構(gòu)的錢(qián)是正常的，但是這件事之所以會(huì)引起市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)，是因?yàn)檫@種產(chǎn)品是一種由中國(guó)銀行獨(dú)立起草合同，自主根據(jù)境外Brent和WTI原油期貨合約設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品，涵蓋兩個(gè)環(huán)節(jié)法律。第一種法律關(guān)系是投資者作為買(mǎi)方與中國(guó)銀行作為賣(mài)方之間的購(gòu)買(mǎi)合同，雙方訂立銷(xiāo)售金融產(chǎn)品的合同;第二種法律關(guān)系是中國(guó)銀行作為買(mǎi)方還投資于境外期貨類(lèi)遠(yuǎn)期合同和期貨類(lèi)期貨機(jī)構(gòu)在國(guó)外建立銷(xiāo)售關(guān)系，但兩個(gè)銷(xiāo)售合同之間的關(guān)系是相互獨(dú)立的，但第二個(gè)合同即中國(guó)銀行和境外機(jī)構(gòu)投資合同中“原油寶”產(chǎn)品的價(jià)格要素和時(shí)間要素應(yīng)當(dāng)與第一個(gè)合同同步，這也正是投資者和銀行的責(zé)任。

《中國(guó)銀行股份有限公司個(gè)人賬戶(hù)商品業(yè)務(wù)交易協(xié)議》第一條揭示了與石油寶藏相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)，從其中內(nèi)容來(lái)看，對(duì)于投資者可能遭受的損失范圍，中國(guó)銀行僅揭示到投資本金損失，但是顯然沒(méi)有預(yù)料到會(huì)出現(xiàn)超出本金的損失情形。如果參照期貨交易的相關(guān)規(guī)則來(lái)說(shuō)，當(dāng)境外期貨交易所修改了期貨價(jià)格規(guī)則，中行沒(méi)有明確及時(shí)表示會(huì)存在穿倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，就合約可以為負(fù)價(jià)格沒(méi)有說(shuō)出任何說(shuō)明，投資者投資的“原油寶”產(chǎn)品發(fā)生了重大變化，足以影響投資者和中行之間的合同履行，中行作為銷(xiāo)售者，有義務(wù)第一時(shí)間向投資者提示“原油寶”穿倉(cāng)的可能，、產(chǎn)品投資者可能會(huì)到倒賠錢(qián)給中國(guó)銀行的這樣一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，投資者是否通過(guò)這一快速反應(yīng)點(diǎn)意識(shí)到這一風(fēng)險(xiǎn)，這也是后來(lái)投資者與銀行責(zé)任劃分的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

當(dāng)期貨結(jié)算價(jià)格跌至0元以下時(shí)，對(duì)于原油寶的投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒(méi)有保證金屬于透支交易了，中國(guó)銀行應(yīng)該及時(shí)通知投資者進(jìn)行補(bǔ)交保證金，或者進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，而不是等著按當(dāng)期合約結(jié)算價(jià)進(jìn)行移倉(cāng)。并且，很多投資者想要照價(jià)買(mǎi)回美國(guó)原油，礙于原油的儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，投資者不能以同樣的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)原油，所以致使很多投資者面臨巨額的賠款，這也意味著中國(guó)銀行應(yīng)當(dāng)在此事件中負(fù)主要責(zé)任。

3.中國(guó)銀行過(guò)失操作背后的根源

投資者購(gòu)買(mǎi)的“原油寶”是一種銀行產(chǎn)品，而不是期貨產(chǎn)品。本產(chǎn)品為100%保證金制度，“原油寶”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)低于期貨產(chǎn)品，但投資者必須承擔(dān)與期貨一樣的穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，這對(duì)投資者是不公平的。當(dāng)投資者簽署原始的投資產(chǎn)品合同時(shí)，有合理的預(yù)期損失，他們應(yīng)當(dāng)明白他們購(gòu)買(mǎi)“原油寶”產(chǎn)品時(shí)，最大的損失可能是什么。在境外原油期貨合約規(guī)則修訂前，最大的損失是全額保證金的償還。不過(guò)，在期貨合約規(guī)則調(diào)整后，投資者購(gòu)買(mǎi)的未來(lái)“原油寶”很可能會(huì)轉(zhuǎn)手，投資者可能會(huì)給中行倒賠錢(qián);其次，根據(jù)合約管理機(jī)構(gòu)的說(shuō)法，中國(guó)銀行未能轉(zhuǎn)移頭寸即成功移倉(cāng)，給客戶(hù)造成巨大損失，“原油寶”選擇將頭寸轉(zhuǎn)移至WTI石油合同最終結(jié)算前一個(gè)交易日。不過(guò)，國(guó)內(nèi)的其他銀行例如中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)民生銀行等也在一周前完成了客戶(hù)移倉(cāng)，避免了像此次中行“原油寶”事件極端情況的發(fā)生。中國(guó)銀行卻移倉(cāng)慢，遲遲沒(méi)有給出投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，似乎保證金制度成了擺設(shè)，在境外原油期貨價(jià)格規(guī)則修改前，保證金充足率低于百分之20時(shí)候系統(tǒng)將按照單筆虧損比例，從大到小的循序原則上面對(duì)未平倉(cāng)合約合同逐筆強(qiáng)制平倉(cāng)，但是中行沒(méi)有做平倉(cāng)，并且在這期間投資者無(wú)法進(jìn)行交易，根據(jù)合約，當(dāng)投資者賬戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的“原油寶”產(chǎn)品損失達(dá)到80%時(shí)，中國(guó)銀行應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制將所有虧損多頭倉(cāng)位全部反向交易，達(dá)到及時(shí)止損的目的，當(dāng)被迫按時(shí)平倉(cāng)時(shí)，投資者賬戶(hù)仍為正余額。但是在本案例中，中行的風(fēng)險(xiǎn)控制并不專(zhuān)業(yè)沒(méi)有做到這一點(diǎn)，導(dǎo)致投資者以負(fù)價(jià)格確定倉(cāng)位，導(dǎo)致虧損超過(guò)基本金額。另外，中行“原油寶”產(chǎn)品沒(méi)有交易員執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制，直到最后-37.63美元史上最低價(jià)結(jié)算，這都說(shuō)明了中行存在反邏輯性的過(guò)失操作。

另一方面，“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，這一價(jià)格通過(guò)杠桿作用與美國(guó)原油期貨合約直接掛鉤，并伴隨多人分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，中行做市商僅僅收取手續(xù)費(fèi)，并不風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有了杠桿，投資者最大限度于本金虧損，并不會(huì)發(fā)生穿倉(cāng)，境外原油期貨交易所修改規(guī)則后，理論上“原油寶”產(chǎn)品跌到負(fù)數(shù)的概率很低，幾乎不可能發(fā)生，中行認(rèn)為沒(méi)有必要通知投資者，但是美國(guó)原油基金早在05合約期貨交割日前一周已經(jīng)完成了平倉(cāng)，中行沒(méi)有，中行僅僅在前一個(gè)交易日移倉(cāng)，但是中行通常不具備現(xiàn)貨交割的專(zhuān)業(yè)度及能力需求，當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性不足以完成300多億的多投單，這也是致使中行操作失誤的一個(gè)誘因。所以說(shuō)，盡管一開(kāi)始中行是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，它只保證客戶(hù)最大限度虧損于本金，但是中行應(yīng)該在美國(guó)期貨交易所修改規(guī)則后及時(shí)通知投資者，提前一周做好平倉(cāng)或者移倉(cāng)準(zhǔn)備，這樣而來(lái)也不是因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性，引發(fā)“原油寶”事件爆發(fā)。

4.“原油寶”穿倉(cāng)事件下相關(guān)對(duì)策及制度的完善

隨著“原油寶”事件的發(fā)酵，本著公平處理的原則，最好的對(duì)策是分析哪方對(duì)避免損失的發(fā)生更可能有所作為，哪方承擔(dān)損失的能力更強(qiáng)，不容置疑中國(guó)銀行作為比較穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)，具備更強(qiáng)的承擔(dān)能力，需要承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)，而且中國(guó)銀行確實(shí)存在著反邏輯操作上的過(guò)失，最終理應(yīng)由客戶(hù)承擔(dān)本金損失，銀行承擔(dān)全部或者大部分穿倉(cāng)損失。同樣，中國(guó)銀行遲遲的作為導(dǎo)致投資者面臨巨大賠款我們應(yīng)該思考相關(guān)期貨合約交易制度是否做到了真正完善。

投資者在簽訂原油產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)合同前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)和產(chǎn)品合同，不能僅僅局限于宣傳，應(yīng)當(dāng)看清產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，充分閱讀銀行的信息和官方網(wǎng)站，完成投資，時(shí)刻關(guān)注信息的變化情況，除了在產(chǎn)品合同書(shū)和說(shuō)明書(shū)之中銀行會(huì)提示風(fēng)險(xiǎn)之外，在交易過(guò)程中，銀行也會(huì)通過(guò)各種形式來(lái)提示交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該知道銀行揭示的風(fēng)險(xiǎn)，投資者在購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)產(chǎn)品通常情況下，金融機(jī)構(gòu)或期貨交易所將要求其寫(xiě)一份聲明，投資者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀上述風(fēng)險(xiǎn)指引聲明“我已閱讀上述風(fēng)險(xiǎn)指引，我完全理解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，并愿意承擔(dān)責(zé)任”;

對(duì)于銀行、期貨交易所等金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品要賣(mài)給合適的客戶(hù)，對(duì)于同客戶(hù)掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。同時(shí)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分重視風(fēng)險(xiǎn)控制流程的細(xì)節(jié)，在銀行官網(wǎng)及時(shí)公布公開(kāi)信息，并及時(shí)承擔(dān)責(zé)任，針對(duì)特定的金融產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制的細(xì)節(jié)要涵蓋交易流程的可能發(fā)生的種種情況，風(fēng)險(xiǎn)控制管理要和產(chǎn)品銷(xiāo)售交易市場(chǎng)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制的節(jié)奏要和交易的環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)同市場(chǎng)的變化對(duì)應(yīng)上，發(fā)生類(lèi)似事件，風(fēng)險(xiǎn)控制能馬上響應(yīng)，這在投資交易中是非常重要的。

“原油寶”穿倉(cāng)事件發(fā)生后，監(jiān)管部門(mén)相繼就事件發(fā)表了意見(jiàn)，并指導(dǎo)了處理工作，這是一種風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，也是一種解決中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)問(wèn)題的方法，是具有中國(guó)市場(chǎng)特色的風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，也是一個(gè)能夠集中各方資源，有效化解糾紛，以不同方式化解風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，對(duì)于快速發(fā)展的市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)然，我們的監(jiān)管理念和做法也正在不斷完善和成熟。市場(chǎng)更容易看到這樣的情況：一個(gè)金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)有相關(guān)的監(jiān)管框架作為擔(dān)保，交易文件是：標(biāo)準(zhǔn)化、清晰化，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，投資者在發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)理性，本著誠(chéng)信的精神和協(xié)商解決不了的合同，它可以根據(jù)合同和法律規(guī)定直接訴諸傳統(tǒng)法律。這是一個(gè)成熟發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的正常狀態(tài)，也是市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)良好環(huán)境的期待。希望“原油寶”穿倉(cāng)事件最終能夠得到有效合理的解決，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其相關(guān)建設(shè)產(chǎn)生積極影響。

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