柳曉明?慕琦?高昕

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸向深入發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈。很多企業(yè)為了能夠獲得更多的發(fā)展資金，采用融資等方式在市場(chǎng)上籌集資金。然而，不同的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理制度、發(fā)展理念、社會(huì)信譽(yù)等均存在較大的差異，由此使得各個(gè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不同。不同的融資結(jié)構(gòu)，很顯然會(huì)影響企業(yè)的融資能力。為此，本文主要對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析。文中首先分析了影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素，總結(jié)了企業(yè)不同融資結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，最后提出完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。預(yù)期本文研究結(jié)果能夠?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供一定的參考借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè);融資結(jié)構(gòu);比較分析;啟示

一、引言

企業(yè)在融資的過程中，外源性融資與內(nèi)源性融資在總的融資結(jié)構(gòu)中占有的比重稱之為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。外源性融資是企業(yè)通過發(fā)行債券、股票以及借貸等方式籌集資金。內(nèi)源性融資是企業(yè)依靠?jī)?nèi)部的積累，實(shí)現(xiàn)籌集資金的目的。鑒于各個(gè)企業(yè)的制度、管理水平以及內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的不同，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)自然也不相同，由此對(duì)企業(yè)的融資以及經(jīng)營(yíng)便會(huì)產(chǎn)生不同的影響。鑒于此，本文主要研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較，并在對(duì)比分析中獲得一些啟示。

二、影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)成本的差異

對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)金融市場(chǎng)相對(duì)成熟情況下，債務(wù)融資成本一般是比股權(quán)融資成本低。由于對(duì)于債務(wù)融資主要包括了銀行貸款及發(fā)行企業(yè)債券兩個(gè)部分，而銀行貸款及企業(yè)債券的利息是能夠在稅前進(jìn)行相應(yīng)的扣除，因此在一定程度上能夠起到節(jié)稅效應(yīng)。但是對(duì)于股息來說卻是包括了公司及個(gè)人所得稅兩個(gè)方面需要面臨雙重納稅的情況。并且在銀行進(jìn)行貸款時(shí)相應(yīng)的所需要辦理的手續(xù)是比較方便簡(jiǎn)單的，對(duì)于籌資費(fèi)用這部分可以不計(jì)在內(nèi)，而且在進(jìn)行債券發(fā)行的過程中所需要進(jìn)行的程序與股票相比是比較簡(jiǎn)單的，有關(guān)的要求也不是很高，因此在發(fā)行的費(fèi)用方面也是與股票相比較少。所以債務(wù)與股權(quán)的融資成本相比是比較低的。

（二）證券市場(chǎng)發(fā)展的差異

證券市場(chǎng)主要有股票及債券市場(chǎng)兩個(gè)部分。由企業(yè)的優(yōu)序融資理論可知，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比有著更為顯著的激勵(lì)效果、較低的道德風(fēng)險(xiǎn)及較少的籌資資本。所以，從上世紀(jì)80年代以來對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)的企業(yè)其債券市場(chǎng)的發(fā)展是比較快速的，在債券的發(fā)行數(shù)量方面與股票相比是較高的，債券的年平均發(fā)行額占證券的93.1%，而股票的發(fā)行占比是非常少的僅有6.9%，這也作為一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行融資的最根本的方式。例如一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展快的企業(yè)有70%的長(zhǎng)期資本是利用債券的發(fā)行來進(jìn)行籌集的。但是這對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展不好的企業(yè)情況卻是相反的，也就是說股票市場(chǎng)的發(fā)展速度是比較快的，但是債券市場(chǎng)卻是慢慢的走向衰敗。

（三）企業(yè)制度的差異

企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)的最根本的目的在于使利益得到最大化，對(duì)于不同形式的融資方式，相應(yīng)的投資者在進(jìn)行企業(yè)收益索取權(quán)方面也是存在差異的。對(duì)于那些企業(yè)的老股東而言，進(jìn)行內(nèi)源融資相對(duì)來說是最佳的，因?yàn)榧饶軌蛟谝欢ǔ潭壬鲜菇灰踪M(fèi)用有所降低、使個(gè)人所得稅降低，同時(shí)還能夠使投資的收益有所增加，由于內(nèi)源融資所得到的收益是可以不進(jìn)行分享，除此之外，在一定程度上將利潤(rùn)轉(zhuǎn)向投資對(duì)于公司資產(chǎn)的增加是非常有幫助的，同時(shí)還能夠使得股票的價(jià)格上升，股東們相應(yīng)的可以在此過程中獲得一定的利益;債務(wù)融資次于內(nèi)源融資，這主要是因?yàn)閭鶛?quán)人在一定程度上是受益于收益索取權(quán)。

三、完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

對(duì)于公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行治理的最根本的是實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，其在很大程度上決定著出資者對(duì)管理者所實(shí)施監(jiān)管的有效性。根據(jù)當(dāng)前一些上市的企業(yè)多數(shù)的股權(quán)都是存在著國(guó)有股權(quán)占據(jù)很大的比例，而對(duì)于一些國(guó)有的股東在進(jìn)行企業(yè)的控制時(shí)互相虛置的情況，在進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)治理的過程中最重要的還是要對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，應(yīng)該適當(dāng)?shù)膶?duì)國(guó)有股進(jìn)行減少，使得國(guó)有股在上市公司中的所占比例有所減少;與此同時(shí)還應(yīng)該在機(jī)構(gòu)投資者方面加大力度，從而在一定程度上將機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模進(jìn)行相應(yīng)的擴(kuò)大，以此使得機(jī)構(gòu)投資者能夠最大化的發(fā)揮其作用，將國(guó)有股東對(duì)于企業(yè)控制所出現(xiàn)的虛置情況有所改變，使公司的法人治理效率進(jìn)一步得到提升。

（二）積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

有的企業(yè)偏好上市及股權(quán)融資的最主要的原因在于企業(yè)在進(jìn)行債券融資時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展速度相對(duì)而言是比較慢的，同時(shí)在多方面對(duì)企業(yè)的債券發(fā)行進(jìn)行了約束，其發(fā)行的規(guī)模相對(duì)來說比較小，這在一定程度上是不能達(dá)到企業(yè)債券融資的實(shí)際需求。因此需要使得企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展步伐有所增加，適當(dāng)?shù)母淖儗?duì)企業(yè)債券發(fā)行的條件，同時(shí)還應(yīng)該進(jìn)債券的發(fā)行制度進(jìn)行合理的改變，使得企業(yè)能夠按照自身的實(shí)際需求，進(jìn)行發(fā)行價(jià)格及數(shù)量的確定。對(duì)于政府的管理部門而言其最根本的職責(zé)是進(jìn)行市場(chǎng)有關(guān)法律規(guī)定的完善，強(qiáng)化發(fā)行主體及市場(chǎng)中介之間的相關(guān)往來的監(jiān)管。

（三）加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管

盡管企業(yè)融資的關(guān)鍵場(chǎng)所不是股票市場(chǎng)，但是由于其對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的重要性，使得其作為現(xiàn)代化企業(yè)制度發(fā)展很重要的一部分因素。由整個(gè)世界來看，部分國(guó)家在證券市場(chǎng)剛剛開始發(fā)展時(shí)，企業(yè)股票融資占據(jù)著直接融資的很大一部分比例，而我國(guó)也是同樣如此。但是其關(guān)鍵在于要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行完善，加強(qiáng)股權(quán)融資的規(guī)范合理性，提高在股票發(fā)行及相關(guān)的利益配置等方面的監(jiān)管力度，進(jìn)一步使得融資資金的使用率有所增加，要使得股票市場(chǎng)資源配置及監(jiān)督作用得到充分的發(fā)揮，而不應(yīng)該是上市公司進(jìn)行不正當(dāng)獲利的地方，只有實(shí)現(xiàn)以上這些愛能夠使得企業(yè)的上市及股權(quán)擴(kuò)展得到有效的制止。

結(jié)語

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展我國(guó)金融行業(yè)逐漸繁榮，很多企業(yè)為了能夠快速的融入金融市場(chǎng)，借助于金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的目的，不斷地對(duì)自身的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。每個(gè)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效益、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)等均不相同，因而在融資結(jié)構(gòu)上也呈現(xiàn)出多元化、差異化特征。實(shí)踐表明，融資結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的實(shí)際融資總量影響巨大。為此，本為主要對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析，旨在探尋不同的融資結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，最后提出企業(yè)完善融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策。然而，鑒于筆者水平有限，文中不妥之處在所難免，希望讀者批評(píng)指正。

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作者單位：山東英才學(xué)院