陳和 柴虎虎

[摘 要]使用2011—2018年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，采用PSM-DID方法，并基于中國與“一帶一路”沿線國家雙邊外交關(guān)系視角，從雙邊外交伙伴關(guān)系親密程度和友好城市角度探討了“一帶一路”倡議對企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響。研究結(jié)果表明，雙邊外交伙伴關(guān)系親密度越高，“一帶一路”倡議對企業(yè)OFDI風(fēng)險降低程度越明顯;此外，東道國是否與中國建立友好城市關(guān)系也對企業(yè)對外直接投資風(fēng)險有影響，“一帶一路”倡議對在設(shè)有友好城市的東道國投資的企業(yè)風(fēng)險降低作用更明顯。

[關(guān)鍵詞]一帶一路;對外直接投資風(fēng)險;外交伙伴關(guān)系;友好城市

[中圖分類號] F276;F125.1 ? ? ? ? ? ? [ 文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A ? ? ? ? ? ? [文章編號] 2095-3283（2020）08-0027-04

Abstract： This article uses the data of China's A-share listed companies from 2011 to 2018， uses the PSM-DID method， researching the impact of the “Belt and Road” initiative on the risks of foreign direct investment of enterprises from the perspective of the intimacy of bilateral diplomatic partnerships and twin cities. The results of the study show that the higher the intimacy of bilateral diplomatic partnerships， the higher the degree of reduction of OFDI risk for enterprises under the “Belt and Road” initiative; In addition， distinguish whether the host country of foreign investment of enterprises establishes twin city relations with China， the “Belt and Road” initiative has a more pronounced effect on reducing the risk of companies investing in host countries with twin Cities.

Key Words： the "Belt and Road" Initiative; OFDI Risks; Diplomatic Partnership; Twin Cities

一、引言和文獻(xiàn)綜述

伴隨中國對外投資迅速發(fā)展，尤其是“一帶一路”倡議提出以來，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資規(guī)模迅速增長。與此同時，由于“一帶一路”沿線國家與中國在政治、經(jīng)濟(jì)和社會文化方面的差異，使得企業(yè)對外投資風(fēng)險成為學(xué)界關(guān)注的重點。在企業(yè)對外投資風(fēng)險研究方面，蔣冠宏和蔣殿春（2014）、郭建宏（2017）認(rèn)為受投資國客觀外部環(huán)境以及企業(yè)自身對外投資經(jīng)驗不足影響，我國企業(yè)在對外投資時面臨較大風(fēng)險。在對雙邊政治關(guān)系與中國對外投資二者關(guān)系進(jìn)行研究時，張建紅和姜建剛（2012）認(rèn)為良好的雙邊外交政治關(guān)系對中國OFDI有正向促進(jìn)作用，郭燁和許陳生（2016）基于“一帶一路”研究表明雙邊高層會晤會顯著增加中國OFDI。楊連星和劉曉光（2016）在雙邊高層互訪、政治沖突與雙邊投資協(xié)定方面探討了友好的雙邊政治關(guān)系有利于降低東道國制度差異引起的潛在障礙，進(jìn)而有利于增強(qiáng)企業(yè)境外投資合法性和成效。

多數(shù)文獻(xiàn)在研究“一帶一路”與雙邊政治關(guān)系時從宏觀層面的FDI和OFDI角度出發(fā)，鮮少從微觀企業(yè)層面出發(fā)研究。利用A股上市公司數(shù)據(jù)，基于中國與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，使用了更為科學(xué)的PSM-DID方法，探討了雙邊外交關(guān)系與企業(yè)對外投資風(fēng)險的關(guān)系。外交政策由中央政府制定，地方政府往往是中央政策的執(zhí)行者和支持者。首先從中央政府層面的外交關(guān)系角度出發(fā)論證政治關(guān)系對企業(yè)對外投資風(fēng)險的影響，進(jìn)而再從地方政府層面是否建立友好城市角度驗證二者關(guān)系?；诖?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：雙邊外交伙伴關(guān)系親密度越高，“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險降低程度越明顯。

假設(shè)二：對于中國與“一帶一路”沿線國家設(shè)立友好城市而言，“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險降低程度更明顯。

二、數(shù)據(jù)與模型設(shè)計

使用2011—2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來自Wind金融數(shù)據(jù)終端和國泰安數(shù)據(jù)庫，并對研究期間退市企業(yè)和2015年后上市的企業(yè)做刪除處理。對外投資企業(yè)的識別使用商務(wù)部的《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）備案結(jié)果公開名錄》。本文參考陳虹和楊成玉（2015）做法，考察了A股企業(yè)與“一帶一路”沿線64個國家和地區(qū)的對外投資情況。同時借鑒孫楚仁和張楠（2017）、孫焱林和覃飛（2018）將2014年作為“一帶一路”倡議這一政策發(fā)生年。

（一）變量說明

1. 被解釋變量

參考毛其淋和許家云（2016）做法，采用上市公司總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）的波動衡量企業(yè)風(fēng)險水平。并用行業(yè)平均值方法對ROA進(jìn)行處理，公式如下：

并利用調(diào)整后的ROA，測算了四年期內(nèi)企業(yè)風(fēng)險水平，公式如下：

2. 解釋變量

（1）雙邊外交關(guān)系層次的識別

根據(jù)外交部公布的聯(lián)合聲明文件中與中國外交伙伴關(guān)系對東道國區(qū)分了外交伙伴關(guān)系層次，將中國企業(yè)對外投資目的國樣本量分為外交關(guān)系相對親密和外交關(guān)系一般。其中將戰(zhàn)略伙伴以上的設(shè)置為外交關(guān)系相對親密，戰(zhàn)略伙伴及以下設(shè)置為外交關(guān)系一般，以此進(jìn)行雙邊外交關(guān)系虛擬變量的設(shè)置（如表1所示）。

（2）雙邊是否建立友好城市關(guān)系識別

根據(jù)企業(yè)投資目的國與中國是否締結(jié)友好城市將樣本分為友好城市和非友好城市國家，

3. 控制變量

選取的控制變量包括：企業(yè)成長性（gsales），采用營業(yè)收入的增長率來衡量;企業(yè)規(guī)模（size），采用企業(yè)員工總數(shù)的自然對數(shù)來衡量;企業(yè)績效（profit），采用凈利潤與總資產(chǎn)的比值來衡量;資金狀況（captial），采用流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值來衡量;現(xiàn)金流狀況（cash），采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值來衡量;桿杠率（leverage），采用總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來衡量;所有者權(quán)益占比（equity），采用所有者權(quán)益與總資產(chǎn)比值來表示;企業(yè)年齡（age），采用企業(yè)成立年份與2018年的差值取對數(shù)來衡量。

（二）模型設(shè)計

1. 傾向得分匹配

使用傾向得分值匹配方法，根據(jù)企業(yè)投資目的國是否是“一帶一路”沿線國家將樣本企業(yè)分成實驗組和控制組，將投資目的國包含“一帶一路”沿線國家的樣本設(shè)置為實驗組，否則為控制組。在此基礎(chǔ)上本文選取了如下匹配變量：資金狀況（captial）、企業(yè)績效（profit）、所有者權(quán)益占比（equity）、桿杠率（leverage）、企業(yè)成長性（gsales）、企業(yè)年齡（age）、現(xiàn)金流狀況（cash）。使用最近鄰匹配1：3匹配比例的匹配方法，并進(jìn)行了平衡性檢驗。平衡性檢驗結(jié)果如表2所示，結(jié)果表明匹配后標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對值小于10%，說明匹配前后標(biāo)準(zhǔn)化偏差變小，匹配變量在實驗組和控制組之間不存在顯著性偏差。同時t檢驗相伴概率大于10%，即不能拒絕實驗組和控制組之間不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)。從圖1給出的匹配前后的核密度函數(shù)圖可以看出，匹配后實驗組和控制組的傾向得分值基本相似。平衡性檢驗結(jié)果和核密度函數(shù)圖均表明本文選取的匹配變量和匹配方法是有效的，且匹配結(jié)果可靠。

2. 雙重差分法

構(gòu)造一個二元虛擬變量 ={0，1}和時間虛擬變量 Ti={0，1}構(gòu)造雙重差分模型，其中=1即為參與“一帶一路”倡議的實驗組企業(yè)，否則為未參與倡議的控制組企業(yè)，根據(jù)“一帶一路”倡議實施年份2014設(shè)置時間虛擬變量，2014年及以后年份 取值為1，否則為0，構(gòu)建如下模型：

其中，、分別表示政策和時間的二元虛擬變量，表示雙邊外交關(guān)系虛擬變量，表示外交伙伴關(guān)系親密程度，表示中國是否與東道國建立友好城市關(guān)系，表示變量、、的三重交互項，其系數(shù)是本文關(guān)注的核心系數(shù)。

三、實證結(jié)果及分析

使用混合OLS法估計的面板雙重差分模型對“一帶一路”倡議是否降低企業(yè)對外投資風(fēng)險進(jìn)行估計。表3報告了基于PSM處理的雙重差分后“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險的影響，如表3所示，前兩列為東道國不同外交伙伴關(guān)系結(jié)果，后兩列為東道國區(qū)分友好城市的回歸結(jié)果。結(jié)果表明：1.第一列系數(shù)分別為-0.1291，且在1%顯著性水平下顯著;第二列系數(shù)為-0.0687，但不顯著。因此在區(qū)分東道國外交伙伴關(guān)系情況下，“一帶一路”倡議對企業(yè)到雙邊外交關(guān)系親密的國家投資的風(fēng)險降低程度更明顯，而對于到雙邊外交伙伴關(guān)系一般的東道國投資的企業(yè)而言，“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險的降低作用較小且不顯著，這一結(jié)論符合本文的假設(shè)一。2.第三列系數(shù)為-0.1181，且在1%顯著性水平下顯著，第四列系數(shù)為-0.0879，但不顯著，因此“一帶一路”倡議對到設(shè)有友好城市的沿線國投資的企業(yè)的風(fēng)險降低作用更明顯，這一結(jié)論符合假設(shè)二。

四、主要結(jié)論與對策建議

實證結(jié)果顯示，第一，雙邊外交伙伴關(guān)系親密度越高，“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險降低程度越明顯。第二，對于中國與“一帶一路”沿線國家設(shè)立友好城市而言，“一帶一路”倡議對企業(yè)對外投資風(fēng)險降低程度更明顯。以上兩個結(jié)論符合兩個假設(shè)。

根據(jù)上述實證回歸結(jié)果，提出如下政策建議：

第一，基于中國與“一帶一路”沿線國家當(dāng)前的外交伙伴關(guān)系，雙邊政府可以通過加強(qiáng)與沿線國家和地區(qū)多方面的交流合作，尤其是通過加強(qiáng)高層互訪以保持積極良性對話，簽訂更多行之有效的雙邊投資協(xié)定，可參照中國—東盟自貿(mào)區(qū)的成功經(jīng)驗，加快中國與“一帶一路”沿線其他國家自貿(mào)試驗區(qū)談判，逐步減少雙邊和多邊貿(mào)易壁壘，讓“一帶一路”倡議真正成為國際貿(mào)易自由化的典范。

第二，基于地方政府往來層面，應(yīng)積極鼓勵地方政府與“一帶一路”沿線國家地方政府進(jìn)一步增設(shè)友好城市，加強(qiáng)地方城市間經(jīng)濟(jì)合作和文化交流，在友好城市框架下雙邊合作推出更多制度安排以弱化與東道國在政治、經(jīng)濟(jì)和社會文化方面的差異，為中國企業(yè)走出去提供便利，從而降低企業(yè)對外投資風(fēng)險。

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（責(zé)任編輯：郭麗春）