張硯

近年來私募基金行業(yè)一個現(xiàn)象級的發(fā)展趨勢是，國資或政府背景航母級私募基金的涌現(xiàn)。而在上海，短短兩年多的時間內(nèi)一家管理規(guī)模超400億元的國資背景私募股權(quán)基金已經(jīng)浮現(xiàn)，它肩負(fù)著國企改革、民企紓困、助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動長三角一體化和鄉(xiāng)村振興等歷史使命，背靠強(qiáng)大的國資資源，利用市場化機(jī)制這把利刃，吸納行業(yè)菁英人才，發(fā)掘國企改革和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，助推企業(yè)成長，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

它就是市屬國資運(yùn)營平臺國盛集團(tuán)旗下的上海國盛資本管理有限公司（下稱“國盛資本”）及其管理的上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金（下稱“國改基金”）集群。

為了一探基金群的概貌，記者走訪了國盛資本總經(jīng)理周道洪。他長期在境內(nèi)外資本運(yùn)作及投資管理的一線實戰(zhàn)打拼，曾經(jīng)擔(dān)任上海實業(yè)（集團(tuán)）有限公司副總裁、董事，上實投資（上海）有限公司董事長等職。2017年底，他告別老東家開始了全新的人生征程，心無旁騖地投身于國改基金的籌建、運(yùn)作。

國改基金群形成

國盛資本旗下有上海國改基金、上海紓困基金、上海國企改革品牌基金、長三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金和長三角鄉(xiāng)村振興基金等6只大型基金，每只基金的目標(biāo)規(guī)模都在100億元以上，總目標(biāo)管理規(guī)模千億元，另有4只項目制基金。截至目前，國盛資本簽約管理規(guī)模超過420億元。

國盛資本旗下每只基金的誕生，都有特定的時代和政策背景，被賦予宏大的歷史使命，而一個個投資項目酸甜苦辣的落地過程則是其中的敘事篇章。

2017年8月上海市政府召開專題會議，決定由上海國資運(yùn)營平臺國盛集團(tuán)牽頭組建上海國改基金。2017年12月29日，上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金及其管理公司——國盛資本揭牌。國盛集團(tuán)作為國盛資本的第一大股東持股 30%。

2018年11月3日，上海市委市政府發(fā)布《關(guān)于全面提升民營經(jīng)濟(jì)活力大力促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的若干意見》，提出建立規(guī)模為100億元的上市公司紓困基金。僅用半個月時間，國盛集團(tuán)聯(lián)合海通證券等相關(guān)市屬國企，發(fā)起設(shè)立100億規(guī)模上市公司紓困基金——上海國盛海通股權(quán)投資基金，成為首家在中基協(xié)備案的地方政府國企發(fā)起組建的紓困基金。該基金以直接投資方式為上市公司排憂解難，目前已經(jīng)決策七個投資項目，四個項目完成投資，兩個項目實現(xiàn)部分退出，完成了從投資到退出的閉環(huán)。

“在民營企業(yè)碰到困難的時候，我們和它們共克時艱，守望相助。同時我們支持的這些民營企業(yè)都是和上海重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。國有資本參與紓困基金，一方面紓解民營企業(yè)的困難，同時又將國有資本優(yōu)化布局到這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，優(yōu)化了民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，這本身就是一次‘雙向混改、‘雙向配置的過程，堪稱是一種雙贏的安排?！敝艿篮樵诮邮艿谝回斀?jīng)《陸家嘴》采訪時說。

2018年11月以構(gòu)建長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)更高質(zhì)量一體化發(fā)展的新生態(tài)為目標(biāo)的“長三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新股權(quán)投資基金”成立，總規(guī)模100億，首期規(guī)模25億。2019年6月長三角鄉(xiāng)村振興基金成立，探索國有資本帶動社會資本參與鄉(xiāng)村振興的新模式。這兩只長三角系列基金，是由國盛資本子管理公司——盛石資本來運(yùn)營管理。著名的新晉網(wǎng)紅打卡地上海市奉賢區(qū)青村鎮(zhèn)吳房村就是盛石資本管理公司帶動社會資本建設(shè)運(yùn)營的。

2020年6月上海國企改革品牌發(fā)展基金成立，聚焦大消費(fèi)、品牌經(jīng)濟(jì)發(fā)展，圍繞國企改革、消費(fèi)類老品牌、老字號振興，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的并購、重組、IPO等資本運(yùn)作。

國盛資本在組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作管理、人才引進(jìn)和績效考核等各個方面建立了靈活的市場化機(jī)制，強(qiáng)化市場化、專業(yè)化運(yùn)作，打造公司的投資“軟實力”?！瓣P(guān)起門來做不好投資。做投資關(guān)鍵要保持開放心態(tài)，實現(xiàn)合作共贏。要通過市場化的運(yùn)行機(jī)制和靈活的組織結(jié)構(gòu)，真正吸引市場上的優(yōu)秀人才，共同到我們這個平臺上來發(fā)展，因為投資領(lǐng)域最核心的還是專業(yè)人才?！敝艿篮檎f，“基金投資是一個非常人格化的行為。有限合伙基金中GP、LP的結(jié)構(gòu)，LP是出資方，錢出得多；GP負(fù)責(zé)管理，力出得多，責(zé)任大，無限責(zé)任?？梢姡鸬倪\(yùn)作對團(tuán)隊的要求非常高，沒有卓越的團(tuán)隊可以說寸步難行。設(shè)立子基金、主題基金都要找到專業(yè)領(lǐng)域里面的優(yōu)秀領(lǐng)軍人才。”

貢獻(xiàn)資本力量

早在國改基金籌建之初，國盛集團(tuán)董事長兼國盛資本董事長壽偉光開宗明義就提出了“建設(shè)大平臺、培育大產(chǎn)業(yè)、推進(jìn)大合作、構(gòu)筑大通道”的目標(biāo)要求，并殷切希望國改基金助力國有資本成為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的酵母和活化因子。兩年多來，圍繞國家戰(zhàn)略和上海發(fā)展大局，國盛資本通過基金的主動投資和積極運(yùn)作，竭力為經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)“資本力量”，既為國有企業(yè)、民營企業(yè)等各種所有制經(jīng)濟(jì)注入權(quán)益資本，又以資本為紐帶助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、長三角一體化和鄉(xiāng)村振興……以資本引擎點(diǎn)燃經(jīng)濟(jì)的星星之火。

國盛資本旗下的國改基金以及紓困基金的投資人（LP）多是國有企業(yè)，基金把資金投到國家希望重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，比如投資至純科技（集成電路行業(yè)高純工藝系統(tǒng)龍頭企業(yè)），也投資了包括滬硅產(chǎn)業(yè)、云從科技、紫光展銳等在內(nèi)的一些有潛力上科創(chuàng)板的企業(yè)，其中滬硅產(chǎn)業(yè)已成功登陸科創(chuàng)板，市場表現(xiàn)活躍。

當(dāng)前國企改革進(jìn)入以管資本為主的新時代，國資基金化運(yùn)作是國企資本化改革重要實現(xiàn)方式?！笆糯髲?qiáng)調(diào)以管資本為主，基金就是一個管資本最好的手段。大方向來看，基金起到一個很重要的轉(zhuǎn)化作用，堪稱權(quán)益資本、創(chuàng)新資本、長期資本的加工廠。基金經(jīng)理其實就是資本工匠。”周道洪說，國資從競爭性行業(yè)、從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里面退出來以后變成真金白銀的資金，通過基金轉(zhuǎn)化為價值形態(tài)的資本，再以股權(quán)為紐帶投到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等一些成長性較好的領(lǐng)域，真正起到了國資優(yōu)化布局的作用。十多年前，國有資本集體缺席阿里、騰訊、百度等新銳巨頭，幾乎完美錯過新經(jīng)濟(jì)高速增長成果的分享機(jī)會，如今隨著國資背景基金的崛起，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的獨(dú)角獸企業(yè)中已經(jīng)隨處可見國資背景股東的身影。

周道洪認(rèn)為，有限合伙制度是人類商業(yè)文明的璀璨成果，被廣泛應(yīng)用于基金領(lǐng)域。全球化范圍看，從2005年起，有限合伙基金已經(jīng)超越資本市場成為股權(quán)融資主要來源，2018年全球PE股權(quán)融資額六倍于股市IPO融資。國資國企改革過程中，應(yīng)當(dāng)善用、巧用股權(quán)投資基金這一金融工具，這也是落實“以管資本為主”的現(xiàn)實路徑。大多數(shù)股權(quán)投資基金是有限合伙制的契約型資金集合計劃，即使資金來源都是國有資金，也不應(yīng)再套用有限公司的規(guī)范來界定國有控股與否，而應(yīng)當(dāng)作為混合所有制的社會資本來看待。股權(quán)基金投資到國有企業(yè)其實是一次混合所有制改革，有利于降低國有持股比例，有利于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)投資基金其實是推進(jìn)國企改革的重要金融工具。據(jù)了解，國盛資本旗下基金投資了老鳳祥、上海申達(dá)、中航資本、國電投、國網(wǎng)英大等一批國有企業(yè)，這一系列投資優(yōu)化了國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，服務(wù)于國企“去杠桿”，為進(jìn)一步深化改革奠定了基礎(chǔ)。

通過投資，國盛資本也帶動了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在長三角的布局優(yōu)化。在周道洪看來，當(dāng)下推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，政府重在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制度創(chuàng)新，資本和企業(yè)才是決定性的主導(dǎo)力量。企業(yè)一次董事會、股東會，基金一次投資決策會、合伙人會議，就可以決定幾億、幾十億甚至數(shù)百億的跨區(qū)域投資，而地方政府之間往往很難做到如此快速、高效的資源調(diào)配。長三角一體化一定要讓企業(yè)和資本成為活躍的推動力量。

國盛資本旗下基金在長三角及全國募集資金，基金投資的一些項目本身在上海，基金入股以后，往往會從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略出發(fā)，在整個長三角去優(yōu)化布局，比如把生產(chǎn)加工放在安徽、江蘇；還有一些原來在江蘇或浙江的企業(yè)，基金入股后，基金會協(xié)助它們把對智力資本、金融資本要求更高的營銷、研發(fā)中心、資本運(yùn)作等業(yè)務(wù)放到上海。國改基金投資的云從科技，總部是在廣州，獲得國改基金投資之后，把全球運(yùn)營中心放到上海。國改基金投資的紫光展銳也將擬上市的主戰(zhàn)場移師上海。

針對國內(nèi)一批老字號企業(yè)發(fā)展很不充分的現(xiàn)象，國盛資本希望投入資本去扶持老字號頭部企業(yè)做大做強(qiáng)。周道洪認(rèn)為，品牌經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)競爭的核心，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的二八規(guī)律表明，只有大約 20%的品牌最終會成為頭部的品牌?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)時代，存量經(jīng)濟(jì)時代一個最大的特點(diǎn)就是馬太效應(yīng)越來越明顯，頭部企業(yè)越來越集中。國盛資本的一個投資策略也與這一理念相符，希望聚焦頭部企業(yè)，要求投資企業(yè)至少要做到細(xì)分行業(yè)的中國第一。“我們所投的大部分項目，基本上都符合這個特征。中國經(jīng)濟(jì)的集中度提高和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還在過程之中，必將伴隨著深度的行業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)整合。最新出爐的世界500強(qiáng)，中國入榜企業(yè)首次超越美國，從一個側(cè)面印證了上述判斷。我們非?？粗仡^部企業(yè)的整合效應(yīng)，存量經(jīng)濟(jì)時代頭部企業(yè)會有比較大的機(jī)會?！?/p>

資本市場中長期機(jī)會敬請期待

除了實現(xiàn)了較為理想的社會效益，資本市場的回暖也讓國盛資本的資本運(yùn)作收獲頗豐。

國盛資本投資項目的退出方式，絕大多數(shù)是通過二級市場退出。周道洪透露，旗下基金現(xiàn)在運(yùn)作情況良好，目前所投項目都實現(xiàn)了比較大的浮盈。上海國改基金群，累計投資約120億元，共投資30多個項目，已投項目全部賬面浮盈，已有7個項目逐步實施退出，退出部分年化收益率超過30%。

周道洪此前已經(jīng)前瞻性地看到資本市場的發(fā)展機(jī)遇，他在國盛資本2020投資策略中寫道，“中國資本市場中長期機(jī)會敬請期待?！彼f，當(dāng)前我國正在推進(jìn)資本市場創(chuàng)建以來力度最大、范圍最廣的改革。2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)把資本市場的發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，包括后來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制、新三板精選層等資本市場各項配套改革出臺，都給股權(quán)投資基金非常大的發(fā)揮空間。

在周道洪看來，過去幾年來我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，亟待尋求經(jīng)濟(jì)突圍的突破口。就決定經(jīng)濟(jì)長期增長的三駕馬車——勞動力（人口）、資本和技術(shù)而言，勞動和技術(shù)已經(jīng)很難靠數(shù)量實現(xiàn)增長，必須轉(zhuǎn)向質(zhì)量增長，只有資本端還能從數(shù)量上發(fā)力，而且潛力巨大。

周道洪認(rèn)為，國家發(fā)力資本端、大力發(fā)展資本市場，主要有兩大著力點(diǎn)：第一是約80萬億元的居民儲蓄。我國儲蓄率45%全球最高，發(fā)達(dá)國家基本在10%～15%，如果儲蓄率降到接近20%，意味著80萬億居民儲蓄中接近40萬億的資金將來要逐步進(jìn)入權(quán)益市場。這當(dāng)中的想象空間是令人期待的。

第二是國資國企改革。從資本端看，過去40年，土地勞苦功高，房地產(chǎn)繁榮和土地財政成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。近年來，我國堅持房住不炒以后，土地發(fā)揮的空間已經(jīng)比較有限，國家雖然致力推動農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，但也難以彌補(bǔ)城市土地的巨大缺口。而超過500萬億的國有資產(chǎn)總量無疑是一座“金山”，將成為重要的發(fā)力點(diǎn)。如果通過改革，讓如此龐大的國有資產(chǎn)從原來的實物形態(tài)、企業(yè)形態(tài)、固化形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值形態(tài)、流動形態(tài)的長期資本、權(quán)益資本、創(chuàng)新資本，必將成為我國經(jīng)濟(jì)的重要推動力量。這無疑是未來的改革方向所在，而且是史詩級的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性大改革，將為我們展開波瀾壯闊、蔚為壯觀的時代畫卷。

再加上這次史無前例的新冠疫情的巨大沖擊，作為應(yīng)對之策，當(dāng)前也迎來近百年來全球流動性最寬松的時刻。以前全球范圍內(nèi)的貨幣寬松大多是不同步、不均衡的，往往是發(fā)達(dá)國家寬松、新興市場開始緊縮，或者新興市場寬松、發(fā)達(dá)國家開始緊縮。今年由于疫情的影響，出現(xiàn)了全球步調(diào)一致的貨幣寬松格局，而且因為此次疫情的特殊性，這種寬松局面會維持比較長的時間，可能長達(dá)兩三年。

周道洪說，“實體經(jīng)濟(jì)與資本市場‘冰火二重天的格局仍將持續(xù)。事實上，與其說資本市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，還不如說是流動性的晴雨表，正所謂‘貨幣寬松之下無熊市?！?/p>

他認(rèn)為，中國實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，致力成為創(chuàng)新型的國家，迫切需要資本市場的“神助攻”。沒有一個有效的多層次資本市場的支撐，很難發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，因為創(chuàng)新需要一整套風(fēng)險投資機(jī)制、科技金融機(jī)制，需要風(fēng)險資本、創(chuàng)新資本的強(qiáng)力支撐，需要資本市場提供融資的端口和退出的出口。

“疫情全球蔓延之下，市場風(fēng)聲鶴唳，似乎是至暗時刻，其實也孕育著結(jié)構(gòu)性機(jī)會。危機(jī)中往往也有很多轉(zhuǎn)機(jī)。”他分析道，除了疫情催生的新經(jīng)濟(jì)、新模式，也還有許多機(jī)會正在醞釀、生成?，F(xiàn)在很多地方政府招商引資壓力大，而許多上市公司因為實體經(jīng)濟(jì)不景氣往往缺少業(yè)績支撐，客觀上需要加大投資力度。配合當(dāng)前趨于活躍的資本市場，這當(dāng)中結(jié)合點(diǎn)很多。地方政府應(yīng)當(dāng)告別消耗型財政投入、固化沉淀型投資的傳統(tǒng)招商引資路子，探索循環(huán)型財政投入、以管資本為主的股權(quán)投資新模式，可以和頭部企業(yè)、上市公司緊密合作，借助投資基金策劃資本招商，落地重大投資項目。如果和國企改革、民企紓困及區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化結(jié)合起來，就可望化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，這是一篇做不完的大文章。這方面，被稱為最牛投資銀行的合肥市政府將國資國企改革與股權(quán)投資基金結(jié)合，借助基金通路發(fā)展資本招商，讓政府的投入、支持始終保持一種循環(huán)、流動的狀態(tài)，最終收到了非常好的效果，下出了政府投融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略活棋，其借鑒和啟示意義很大。

周道洪最后表示非?？春脟Y背景基金的發(fā)展前景。由于內(nèi)外部環(huán)境的變化，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略面臨重大調(diào)整。 “‘內(nèi)循環(huán)為主，構(gòu)建內(nèi)外雙循環(huán)正成為新的戰(zhàn)略方針。順應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整，從調(diào)整中尋求轉(zhuǎn)機(jī)，成功逆襲轉(zhuǎn)身，是我們當(dāng)下的必修課。”他說，國改基金群將努力變壓力為動力，因勢利導(dǎo)，順勢而為，乘勢而上，爭取管理規(guī)模能夠盡快到達(dá)千億級別，力爭成為助推我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的活躍資本力量。