◆供稿┃江錫均

◆單位┃廣州和美生活科技有限公司

以“公司自養(yǎng)”為核心的牧原股份與以“公司+ 基地+ 農(nóng)戶(hù)”為核心的雛鷹農(nóng)牧，在上一波豬周期中，牧原股份在仔豬銷(xiāo)售、種豬銷(xiāo)售上具有優(yōu)勢(shì)，雛鷹農(nóng)牧則在商品肉豬銷(xiāo)售上具有優(yōu)勢(shì)，但兩者對(duì)養(yǎng)殖重心的投入程度不同，最終導(dǎo)致了兩家公司不同的結(jié)局。最終，牧原股份借助豬周期帶來(lái)的紅利，實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張，而雛鷹農(nóng)牧，則在資本市場(chǎng)黯然退市。

1 引言

2019 年，受非洲豬瘟影響生豬養(yǎng)殖規(guī)模大幅下降，終端價(jià)格和養(yǎng)殖利潤(rùn)均呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，并在四季度創(chuàng)出歷史新高，但養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)較大，養(yǎng)殖量的增加主要以大型公司為主，中、小、散養(yǎng)殖戶(hù)加速退出。本文通過(guò)回顧牧原股份與雛鷹農(nóng)牧上一輪豬周期的發(fā)展經(jīng)歷，旨在揭開(kāi)牧原股份的崛起與雛鷹的沒(méi)落之謎。

2 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧的生產(chǎn)模式及特征

在上一輪豬周期中，國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)有溫氏股份、牧原股份、雛鷹農(nóng)牧。根據(jù)上述公司的年度報(bào)告介紹，溫氏股份主要采用“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”為核心的養(yǎng)殖模式；牧原股份采用“公司自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式;而雛鷹農(nóng)牧則采用“公司+基地+家庭農(nóng)場(chǎng)”的養(yǎng)殖模式，將牧原股份的集約化養(yǎng)殖和溫氏股份的委托養(yǎng)殖方式相結(jié)合，引入第三方合作機(jī)構(gòu)。

“公司自養(yǎng)”與“公司+基地+家庭農(nóng)場(chǎng)主”模式的主要特征如表1 所示。

3 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧的對(duì)比性分析

在促進(jìn)我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展的進(jìn)程中，“公司自養(yǎng)”與“公司+基地+家庭農(nóng)場(chǎng)”這兩種模式都能較好地發(fā)揮規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)保障生豬供給穩(wěn)定，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)市場(chǎng)的作用，但是兩者分別具有不同的優(yōu)勢(shì)。本文選取“牧原股份”與“雛鷹農(nóng)牧”進(jìn)行對(duì)比的原因是牧原股份與雛鷹農(nóng)牧在生豬養(yǎng)殖模塊，產(chǎn)品均為種豬、商品肉豬及仔豬，上市規(guī)模均超過(guò)100 萬(wàn)頭，具有一定可比性。

采用“公司自養(yǎng)”模式的牧原股份，與采用“公司+ 基地+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式的雛鷹農(nóng)牧相比較而言，牧原股份更有利于實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)。因此牧原股份的各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)可以實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，將個(gè)別生產(chǎn)環(huán)節(jié)不利的市場(chǎng)影響因素轉(zhuǎn)化為公司內(nèi)部的管理問(wèn)題，使得整個(gè)生產(chǎn)流程置于可控狀態(tài)，增強(qiáng)了公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，減少了各環(huán)節(jié)間的交易成本。

4 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧的產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品盈利能力分析

4.1 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧近年生豬上市數(shù)量

表2 數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年，牧原股份共上市生豬911.5萬(wàn)頭，比雛鷹農(nóng)牧多97.30 萬(wàn)頭。其中牧原股份上市商品肉豬數(shù)量為790.8 萬(wàn)頭，比雛鷹農(nóng)牧多516.40 萬(wàn)頭；上市種豬為7.7 萬(wàn)頭，比雛鷹農(nóng)牧少27.2 萬(wàn)頭；上市仔豬113 萬(wàn)頭，比雛鷹農(nóng)牧少391.8 萬(wàn)頭。

從表中數(shù)據(jù)可知，牧原股份與雛鷹農(nóng)牧近5 年的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)不一樣，牧原股份側(cè)重點(diǎn)在商品肉豬，商品肉豬占生豬銷(xiāo)售比例高達(dá)76.57%，而雛鷹農(nóng)牧的銷(xiāo)售側(cè)重點(diǎn)是仔豬，仔豬占生豬銷(xiāo)售比例達(dá)到62.04%。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，牧原股份改變了以往的銷(xiāo)售策略，仔豬上市數(shù)占比逐年增加，2016 年占比達(dá)到27.49%；雛鷹農(nóng)牧則改變以往的銷(xiāo)售策略，商品肉豬上市數(shù)占比逐年增加，2016 年占比達(dá)到56.92%。

4.2 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧商品肉豬單頭毛利分析

表3 數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，牧原股份近4 年累計(jì)銷(xiāo)售商品肉豬頭數(shù)為569.18 萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為888157.94 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為723454.53 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利為289 元，商品肉豬銷(xiāo)售毛利為18.50%。而雛鷹農(nóng)牧近4 年銷(xiāo)售商品肉豬頭數(shù)為133.33 萬(wàn)頭，根據(jù)巨潮資訊，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為233304.22 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為186565.55 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利351 元，商品肉豬銷(xiāo)售毛利為20%。按頭為單位，可知雛鷹農(nóng)牧商品肉豬單頭毛利比牧原股份多62 元。

表1 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧采用的養(yǎng)殖模式

表2 牧原與雛鷹2012 年-2016 年生豬上市數(shù)量 單位：萬(wàn)頭

表3 牧原與雛鷹2012 年-2015 年商品肉豬單頭毛利分析

4.3 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧種豬單頭毛利分析

表4 數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，牧原股份近4 年累計(jì)銷(xiāo)售種豬頭數(shù)為4.82 萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為9483.17 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為4011.40 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利為1135 元，種豬銷(xiāo)售毛利為57.7%。

而雛鷹農(nóng)牧近4 年銷(xiāo)售種豬頭數(shù)為26.75 萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為47595.52 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為36958.48 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利397.6 元，種豬銷(xiāo)售毛利為22.3%。按頭為單位，可知牧原股份種豬單頭毛利比雛鷹農(nóng)牧多737.40 元。根據(jù)年報(bào)，雛鷹農(nóng)牧銷(xiāo)售的是后備二元雜種豬，而牧原股份銷(xiāo)售的是懷孕種豬，懷孕種豬處于待產(chǎn)狀態(tài)，具有更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

表4 牧原與雛鷹2012 年-2015 年種豬單頭毛利分析

表5 牧原與雛鷹2012 年-2015 年仔豬單頭毛利分析

表6 牧原與雛鷹2012 年-2016 年財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

4.4 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧仔豬單頭毛利分析

表5 數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，牧原股份近4 年累計(jì)銷(xiāo)售仔豬頭數(shù)為27.32 萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為16396.94 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為10233.12 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利為225.6 元，仔豬銷(xiāo)售毛利為37.6%。

而雛鷹農(nóng)牧近4 年銷(xiāo)售種豬頭數(shù)為405.9 萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)取得銷(xiāo)售收入為280303.94 萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本為205279.56 萬(wàn)元，因此得出單頭毛利184.80 元，仔豬銷(xiāo)售毛利為26.8%。按頭為單位，可知牧原股份仔豬單頭毛利比雛鷹農(nóng)牧多40.8 元。

綜上可知，按單頭數(shù)量計(jì)算，牧原股份在種豬、仔豬銷(xiāo)售方面，獲利能力比雛鷹農(nóng)牧強(qiáng)。在商品肉豬銷(xiāo)售方面，雛鷹農(nóng)牧的單頭獲利能力要比牧原股份強(qiáng)。

5 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

表6 數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了2014 年的低谷期之后，牧原股份能積極利用市場(chǎng)行情利好來(lái)拓展自己的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，資本結(jié)構(gòu)保持較高的杠桿運(yùn)行，牧原股份為了拓展養(yǎng)殖規(guī)模，在2015 年、2016 年兩年共借款82 億元，除了歸還49 億元借款外，大部分籌集借款都用于養(yǎng)豬業(yè)生產(chǎn)建設(shè)。因此在2016 年，牧原股份取得了豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。

而雛鷹農(nóng)牧同樣在2015年、2016 年借入98 億元，除了歸還50 億元借款外，雛鷹農(nóng)牧并沒(méi)有完全將借款用于發(fā)展養(yǎng)殖生產(chǎn)，而是將部分資金用于對(duì)外行業(yè)的投資，其中12 億元用于金融資產(chǎn)投資，5.5 億元用于長(zhǎng)期股權(quán)投資。因此養(yǎng)豬業(yè)獲利能力較弱。

6 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ψ治?/h2>

6.1 養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，離不開(kāi)人才的培養(yǎng)

如圖1 數(shù)據(jù)顯示，牧原股份2012-2016 年對(duì)應(yīng)的在職員工為2726 人、3552 人、3567 人、5832人和17214 人，2016 年是牧原股份的擴(kuò)張年，員工數(shù)量比2015年增長(zhǎng)195.16%，員工規(guī)模翻了一番。而雛鷹農(nóng)牧2012-2016 年對(duì)應(yīng)的在職員工數(shù)量為2281人、3239 人、3500 人、3791 人及3579 人。2016 年雛鷹退出了養(yǎng)雞業(yè)務(wù)，員工數(shù)量不增反降，沒(méi)有積極利用好行情，做好養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張，而熱衷于投資于互聯(lián)網(wǎng)或者基金。

圖1 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧2012-2016 年員工數(shù)量（人）

圖2 牧原股份與雛鷹農(nóng)牧2012-2016 年在建工程（萬(wàn)元）

6.2 養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，離不開(kāi)豬舍、養(yǎng)豬設(shè)備的建設(shè)

如圖2 顯示，牧原股份2012-2016 年對(duì)應(yīng)的在建工程為2.23 億元、3.1 億元、6.27 億元、7.59 億元、8.51 億元，處于逐年遞增狀態(tài)。而雛鷹農(nóng)牧對(duì)應(yīng)期間的在建工程數(shù)為9.96 億元、12.48 億元、14.99 億元、15.77 億元及4.38 億元。雛鷹農(nóng)牧在經(jīng)歷2012-2015 年的高速投資之后，2015 年投資迅速下降，是由于雛鷹農(nóng)牧2015 年調(diào)整了公司發(fā)展模式，由重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式。

6.3 養(yǎng)豬業(yè)的發(fā)展，離不開(kāi)基礎(chǔ)種豬與仔豬的存欄數(shù)

如圖3 顯示，牧原股份2012-2016 年仔豬存欄數(shù)量為49.9 萬(wàn)頭、93.3 萬(wàn)頭、92.1 萬(wàn)頭、123.8 萬(wàn)頭、299.4 萬(wàn)頭（由于2016 年未取得單頭仔豬存欄成本，299.4 萬(wàn)頭存欄是假設(shè)其與2015 年單頭存欄成本598 元一致所得）。牧原股份2012-2016年基礎(chǔ)種豬存欄數(shù)量為16 萬(wàn)頭、14 萬(wàn)頭、16 萬(wàn)頭、22.9 萬(wàn)頭及54.1 萬(wàn)頭（由于2015 年、2016 年未取得單頭基礎(chǔ)種豬存欄成本，22.9 萬(wàn)頭、54.1 萬(wàn)頭存欄是假設(shè)其與2014 年單頭基礎(chǔ)種豬存欄成本1819 元一致所得）。

如圖4 顯示，雛鷹農(nóng)牧的養(yǎng)殖業(yè)包括豬、雞業(yè)務(wù)，但肉雞業(yè)務(wù)占比很小。因此，2012 年-2015 年消耗性生物資產(chǎn)肉豬最大估計(jì)值分別為43.46 萬(wàn)頭、58.08 萬(wàn) 頭、73.42 萬(wàn)頭、126.25萬(wàn)頭，2016 年肉豬存欄117.13萬(wàn)頭（雛鷹未披露肉豬、肉雞分類(lèi)及仔豬存欄成本，因此該數(shù)據(jù)為對(duì)標(biāo)牧原股份所得，假設(shè)雛鷹仔豬存欄成本與牧原一致）。雛鷹農(nóng)牧2012 年-2016 年基礎(chǔ)種豬存欄數(shù)量為14.01 萬(wàn)頭、11.57萬(wàn) 頭、12.1 萬(wàn) 頭、12.84 萬(wàn) 頭、12.06 萬(wàn)頭（由于雛鷹未披露種豬存欄成本，因此該數(shù)據(jù)為對(duì)標(biāo)牧原股份所得，假設(shè)雛鷹基礎(chǔ)種豬存欄成本與牧原一致）。

圖3 牧原股份2012-2016 年基礎(chǔ)種豬與仔豬存欄數(shù)（萬(wàn)頭）

圖4 雛鷹農(nóng)牧2012-2016 年基礎(chǔ)種豬與仔豬存欄頭數(shù)（萬(wàn)頭）

近年來(lái)，受益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定向好，居民消費(fèi)穩(wěn)定回升，養(yǎng)殖行業(yè)的景氣度較前兩年有所提升。養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)歷了較長(zhǎng)周期的去產(chǎn)能、去庫(kù)存之后，養(yǎng)豬總量有所萎縮，致使生豬產(chǎn)品供應(yīng)量減少。2016 年上半年，生豬產(chǎn)品終端價(jià)格增長(zhǎng)較多且長(zhǎng)時(shí)間維持高位運(yùn)行，牧原股份的單位養(yǎng)殖效益頗為可觀(guān)，養(yǎng)殖投資熱情因此逐漸恢復(fù)，養(yǎng)殖量有所增加，并利用資本優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)等，養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U(kuò)張，養(yǎng)豬業(yè)迎來(lái)新一輪的結(jié)構(gòu)調(diào)整，向工廠(chǎng)化養(yǎng)殖企業(yè)集約。

牧原股份緊緊圍繞經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，堅(jiān)持將發(fā)展重心放在養(yǎng)豬業(yè)。在經(jīng)歷了2014 年的大浪淘沙之后，經(jīng)營(yíng)預(yù)期不斷被兌現(xiàn)。其中，牧原股份早前披露的2015 年生豬銷(xiāo)售預(yù)期數(shù)量是200 萬(wàn)～260 萬(wàn)頭，最終生豬上市數(shù)是192 萬(wàn)頭，離最小目標(biāo)差異率為4%，早前披露的2016 年生豬銷(xiāo)售預(yù)期數(shù)量是280 萬(wàn)～350 萬(wàn)頭，最終生豬上市數(shù)是311.4 萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

反觀(guān)雛鷹農(nóng)牧，在后續(xù)的發(fā)展中，最終因流動(dòng)性不足，不斷地借債還債，偏離養(yǎng)豬業(yè)，最終在市場(chǎng)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不停的質(zhì)疑浪潮中黯然退市。

參考文獻(xiàn)：（略）