摘 要：金融形勢(shì)指數(shù)作為一項(xiàng)綜合性指標(biāo)，可以使一個(gè)國(guó)家的金融狀況松緊水平得到充分體現(xiàn)，在金融市場(chǎng)的發(fā)展中，也可以將其視為一種晴雨表，主要用于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。在本次研究中，則整理了當(dāng)前與此相關(guān)的研究文獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：金融形勢(shì)指數(shù);指標(biāo)選擇

目前，大家在對(duì)金融形勢(shì)指數(shù)進(jìn)行構(gòu)建的過程中，經(jīng)常會(huì)用到許多的指標(biāo)，其中應(yīng)用比較廣泛的包括以下幾種，即貨幣供應(yīng)量、利率以及匯率等?，F(xiàn)階段，許多學(xué)者開始采用貸款余額進(jìn)行研究。本文則圍繞以下幾個(gè)方面探討了金融形勢(shì)指數(shù)的各項(xiàng)指標(biāo)，具體如下所述。

一、貨幣因素

針對(duì)貨幣因素而言，則是由兩個(gè)部分組成的，即：貨款余額以及貨幣供應(yīng)量，通過對(duì)貨幣政策進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，這兩項(xiàng)指標(biāo)也是其中的重要組成部分，更是不可缺少的中介目標(biāo)。經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策的作用下，基于此可以直接影響到通貨膨脹。

首先，基于貨幣供應(yīng)量考慮，很多人對(duì)此提出的觀點(diǎn)為，該項(xiàng)指標(biāo)與通貨膨脹之間會(huì)存在相應(yīng)的正相關(guān)性，若是提升這一指標(biāo)，則會(huì)直接提高社會(huì)總需求，最后面臨物價(jià)增長(zhǎng)的問題。Frideman（1970）經(jīng)研究之后，所闡述的觀點(diǎn)為，在實(shí)踐操作中，不管通貨膨脹的表現(xiàn)形式是什么，都屬于貨幣問題，當(dāng)貨幣供給逐漸增長(zhǎng)之后，在這一背景條件的影響下，也會(huì)導(dǎo)致社會(huì)總需求也會(huì)呈現(xiàn)為增長(zhǎng)的趨勢(shì)，最后出現(xiàn)這種問題;George等（1995）在進(jìn)行研究時(shí)，選擇110個(gè)國(guó)家作為研究對(duì)象，根據(jù)所得出的研究結(jié)果顯示，圍繞貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的層面進(jìn)行分析，二者之間的關(guān)系也是非常密切的;王少平（2004）在研究的過程中，基于格蘭杰因果檢驗(yàn)為依托，對(duì)其采取了一系列的實(shí)證研究，通過進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)貨幣發(fā)行過量，也就造成了這種現(xiàn)象的出現(xiàn);劉金全等（2004）對(duì)此所闡述的觀點(diǎn)為，兩項(xiàng)指標(biāo)之間存在相應(yīng)的正相關(guān)性，而且也表現(xiàn)為長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。郭巖（2012）在進(jìn)行研究時(shí)，采取了多種方法措施，對(duì)兩項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)性展開了一系列的研究與分析。劉鵬（2014）在進(jìn)行研究時(shí)，則采用了誤差修正模型的方式，重點(diǎn)探討了各項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)系，他所提出的觀點(diǎn)為，由于受到貨幣激活效應(yīng)的影響，針對(duì)通貨膨脹而言，將會(huì)直接受到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。

其次，還有許多學(xué)者認(rèn)為，貸款余額和通貨膨脹之間具有一定的正相關(guān)性，如果信貸增長(zhǎng)太快，將會(huì)造成通脹的現(xiàn)象。Schularick等（2009）經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的研究之后，深入探討了信貸對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響因素，他所提出的觀點(diǎn)為，如果信貸增長(zhǎng)太快，將會(huì)導(dǎo)致通脹問題出現(xiàn)，從而造成更多的風(fēng)險(xiǎn)因素。章晟等（2009）在進(jìn)行研究的過程中，選擇應(yīng)用VAR模型的方法，根據(jù)所得出的結(jié)論顯示，對(duì)于通貨膨脹來說，信貸對(duì)其產(chǎn)生的影響具有一定的長(zhǎng)期性。汪川等（2011）則提出，在信貸途徑的作用下，貨幣政策將會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生影響，甚至也會(huì)直接關(guān)系到本國(guó)的通脹率與價(jià)格情況。李連發(fā)等（2012）在進(jìn)行研究時(shí)，以我國(guó)在1984年之后的季度數(shù)據(jù)作為調(diào)查目標(biāo)，根據(jù)所得出的調(diào)查結(jié)果顯示，通過采取信貸擴(kuò)張的措施，產(chǎn)出缺口擴(kuò)大，僅維持了4個(gè)季度左右的時(shí)間。李炳等（2015）在進(jìn)行研究時(shí)，選擇應(yīng)用了機(jī)理變化型變結(jié)構(gòu)協(xié)整模型作為切入點(diǎn)，歸納整理1996年1月至2013年5月這一期間的樣本資料，在進(jìn)行一系列的實(shí)證分析之后，深入探討了在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，貨幣信貸結(jié)構(gòu)對(duì)其所產(chǎn)生的影響因素。結(jié)果表明：如果處于某一特定階段，針對(duì)通脹率而言，將會(huì)受到貨幣信貸結(jié)構(gòu)所帶來的機(jī)理性作用。丁華等（2018）在進(jìn)行研究時(shí)，則建立了三個(gè)時(shí)變向量自回歸模型，重點(diǎn)分析了貨幣政策傳導(dǎo)信貸渠道所產(chǎn)生的時(shí)變效應(yīng)。結(jié)果表明：反映信貸渠道的三個(gè)指標(biāo)中，基于信貸規(guī)模考慮，會(huì)對(duì)物價(jià)水平具有正向作用;基于信貸期限結(jié)構(gòu)與信貸效率考慮，將會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生抑制作用。

二、利率

影響通脹率的途徑比較多，基本上可以表現(xiàn)為：第一個(gè)是需求面集約邊際、第二個(gè)則是供給面集約邊際、第三個(gè)即為廣義邊際。

許多學(xué)者提出的觀點(diǎn)為，利率和通脹之間具有一定的負(fù)相關(guān)性，還會(huì)有研究表示二者之間呈現(xiàn)為正相關(guān)性。二者的負(fù)相關(guān)性則體現(xiàn)在，利率對(duì)于儲(chǔ)蓄與投資產(chǎn)生一定程度的影響，從而對(duì)通脹造成影響，例如利率增長(zhǎng)，也會(huì)導(dǎo)致投資成本上升，這時(shí)將會(huì)降低投資需求，而通脹率也會(huì)隨之下降;與此同時(shí)，則會(huì)增長(zhǎng)儲(chǔ)蓄，降低消費(fèi)支出，也就降低了通脹率。Taylor（1993）對(duì)此所提出的觀點(diǎn)為，如果通脹率比較高，亦或者是實(shí)際GDP顯著更高，政府則需要對(duì)名義利率進(jìn)行上調(diào);反之，則需要對(duì)其進(jìn)行下調(diào)。刁節(jié)文等（2011）則采用了VAR模型的方式，建立金融形勢(shì)指數(shù)FCI，經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于金融形勢(shì)與利率政策來說，中央銀行的利率政策將會(huì)對(duì)其產(chǎn)生重要影響，而且實(shí)際利率和通脹率之間也呈現(xiàn)為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

Evans（2001）經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的利率增長(zhǎng)，導(dǎo)致通脹的發(fā)生，成本渠道最開始是源自于美國(guó)，尤其是在上世紀(jì)五十年代末到七十年代末這一期間，這種問題得到了充分體現(xiàn)。彭方平等（2010）在進(jìn)行研究時(shí)，主要采用了非線性平滑轉(zhuǎn)換平板模型，基于微觀方面作為切入點(diǎn)，深入探討了國(guó)內(nèi)貨幣政策所具有的成本效應(yīng)。可以得出：針對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，其所具有的成本效應(yīng)十分明顯，也就是說，如果短期內(nèi)加息的話，將會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)。蔣海等（2011）提出，對(duì)于緊縮性貨幣政策來說，主要體現(xiàn)為利率正向沖擊的特點(diǎn)，將會(huì)于短期內(nèi)造成通脹上漲。齊楊等（2011）認(rèn)為，如果企業(yè)受到了利率緊縮沖擊的影響，面對(duì)這種問題，則會(huì)適當(dāng)增長(zhǎng)產(chǎn)品的邊際成本，與此同時(shí)，也會(huì)適當(dāng)提高產(chǎn)品價(jià)格。所以，基于成本渠道的層面進(jìn)行分析，在利率緊縮沖擊的作用下，也會(huì)對(duì)導(dǎo)致通脹率有所增長(zhǎng)。齊楊等（2011）在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，則是采用了廣義矩估計(jì)方式，研究結(jié)果表明，如果中國(guó)存在成本渠道，利率將會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生十分顯著的影響，在利率緊縮的作用下，將會(huì)導(dǎo)致通脹率有所提升。孟慶斌，靳曉婷和吳蕾（2014）提出在低通脹狀態(tài)下利率調(diào)節(jié)對(duì)通脹影響不顯著，但通脹率對(duì)利率產(chǎn)生正向影響表明了我國(guó)政策因素對(duì)通脹反應(yīng)的及時(shí)性，如果具有較低的通脹率，利率調(diào)控也會(huì)受到限制。向麗錦和肖祖沔（2018）使用連續(xù)小波變換的方法對(duì)利率變動(dòng)正負(fù)向影響物價(jià)水平的問題進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)研究結(jié)果顯示，當(dāng)處于短期的條件內(nèi)，如果通脹率發(fā)生變化，將會(huì)導(dǎo)致利率也會(huì)發(fā)生同方向變化，若是在長(zhǎng)期的狀態(tài)中，隨著利率的變化，導(dǎo)致通脹率也出現(xiàn)了同方向變化。

三、匯率

許多研究均表示，匯率和通脹之間具有一定的負(fù)相關(guān)，還有人認(rèn)為，二者之間是具有正相關(guān)性的。在前者中，匯率對(duì)通脹水平產(chǎn)生影響的渠道主要有以下幾個(gè)方面，即：直接渠道、間接渠道以及貨幣渠道。在實(shí)踐操作中，若是出現(xiàn)了本幣升值的情況，這個(gè)時(shí)候，將會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格開始下降，而本國(guó)的物價(jià)水平也會(huì)呈現(xiàn)為下降的趨勢(shì)。針對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格而言，相比于國(guó)外同類商品價(jià)格顯著更高的情況下，則會(huì)導(dǎo)致出口減少，嚴(yán)重降低總需求量，本國(guó)的物價(jià)水平也會(huì)有所降低;國(guó)外受到匯率升值的影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)開始流入大量的資本，極大程度地?cái)U(kuò)大了資本項(xiàng)目順差，因此也增加了外匯占款，基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)量也需要不斷增長(zhǎng)，這樣一來，也導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平有所增加。如Kim（1998）運(yùn)用向量誤差修正模型（Vector Error Correction Model，VECM）的研究表明，從長(zhǎng)期方面來看，無論是美元匯率，亦或者是美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，這兩項(xiàng)指標(biāo)均具有非常顯著的負(fù)相關(guān)性。Akinbobola（2012）在進(jìn)行研究時(shí)，則采用了定量方法，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)展開了一系列的分析，根據(jù)所得出的研究結(jié)果表明，圍繞長(zhǎng)期層面進(jìn)行分析，貨幣供應(yīng)與匯率將會(huì)反向影響到通脹壓力來說。陳浪南等（2014）對(duì)此所闡述的觀點(diǎn)為，若是名義有效匯率出現(xiàn)了升值的情況，則會(huì)降低所面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。賈凱威（2015）選擇應(yīng)用幾何加權(quán)平均法進(jìn)行研究，主要測(cè)度了省際區(qū)域所具有的實(shí)際有效匯率，根據(jù)研究結(jié)果表明，如果人民幣升值的話，對(duì)于區(qū)域通脹也會(huì)產(chǎn)生抑制作用，甚至也會(huì)具有截面異質(zhì)性的效果。紀(jì)敏等（2008）認(rèn)為，本國(guó)的通脹水平如何，將會(huì)受到該項(xiàng)指標(biāo)間接渠道的直接影響。

很多人認(rèn)為，該項(xiàng)指標(biāo)與通脹之間呈現(xiàn)為一定的正相關(guān)性，項(xiàng)后軍等（2011）對(duì)此所闡述的觀點(diǎn)為，綜合國(guó)內(nèi)匯率傳遞效率的發(fā)展現(xiàn)狀來看，本土特征十分明顯，如果在高通脹的狀態(tài)下，傳遞系數(shù)則是正數(shù)，也就是說，當(dāng)匯率發(fā)生正向變化，將會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生正向傳導(dǎo)的影響;如果是在低通脹的狀態(tài)下，傳遞系數(shù)即為負(fù)數(shù)。如果該項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了正向變化，則會(huì)對(duì)物價(jià)造成一定的反向傳導(dǎo)作用。趙彥志（2011）在對(duì)境內(nèi)熱錢進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)度之后，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)等，對(duì)熱錢、匯率以及價(jià)格水平等各項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行分析，經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致物價(jià)上漲的原因有兩個(gè)，即：人民幣升值與熱錢流入。學(xué)者朱建平等（2012）通過進(jìn)行研究之后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人民幣升值之后，并沒有抑制到通脹水平，然而，卻提高了國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平。李玲等（2012）采用結(jié)構(gòu)向量自回歸的方式，在2005年之后，隨著匯率改革的持續(xù)推進(jìn)，通脹現(xiàn)象也隨之增加，受到人民幣升值的影響，也容易出現(xiàn)輸入性通貨膨脹的問題。林博（2015）經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，在貨幣供應(yīng)與匯率波動(dòng)這兩項(xiàng)指標(biāo)之間，則與國(guó)內(nèi)通脹具有一定的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

四、資產(chǎn)價(jià)格

許多專家學(xué)者表示，在該項(xiàng)指標(biāo)的作用下，將會(huì)直接影響到通脹水平，并且具有正向的作用，還有學(xué)者認(rèn)為，也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)向作用。隨著資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致通脹的現(xiàn)象出現(xiàn)，其效應(yīng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是財(cái)富效應(yīng)，其次則是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。郭田勇（2006）認(rèn)為，在資產(chǎn)價(jià)格這項(xiàng)指標(biāo)的作用下，導(dǎo)致高通脹風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的渠道主要由以下幾種，即：財(cái)富效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)、托賓Q值效應(yīng)以及信用通道，與此同時(shí)，也提出了在宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的發(fā)展中，資產(chǎn)價(jià)格所產(chǎn)生的影響。李強(qiáng)（2008）在進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，通過探討通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性，得出了“貨幣激活論”，即資產(chǎn)價(jià)格的上升，會(huì)降低居民的儲(chǔ)蓄意愿，貨幣會(huì)流向資產(chǎn)交易市場(chǎng)，從而引發(fā)通貨膨脹水平上升。紀(jì)敏等（2012）則采用狀態(tài)空間模型的方式，重點(diǎn)探討了資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹之間所存在的相關(guān)性，根據(jù)所得出的結(jié)果表明，由于房?jī)r(jià)市場(chǎng)的波動(dòng)十分明顯，針對(duì)通脹而言，也對(duì)其產(chǎn)生了非常顯著的正向作用，但是股價(jià)卻很少會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。齊紅倩等（2016）通過進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，無論是房地產(chǎn)，亦或者是股票價(jià)格，對(duì)于通脹的同向影響都是十分顯著的。劉金全等（2017）則是建立了比較完善的MS-VAR模型，深入探討了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于通貨膨脹所產(chǎn)生的影響，在長(zhǎng)時(shí)間的條件下，房?jī)r(jià)也會(huì)對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)生正向作用，其變動(dòng)要先行于通貨膨脹1年半-2年半的時(shí)間，但是股價(jià)卻很少對(duì)其產(chǎn)生影響。

很多人在進(jìn)行研究時(shí)，也重點(diǎn)探討了二者的負(fù)相關(guān)性。Fama（1981）在進(jìn)行研究時(shí)，以貨幣數(shù)量論與貨幣需求理論作為切入點(diǎn)，所得出的結(jié)論為股票收益率與物價(jià)水平之間具有一定的負(fù)相關(guān)性。經(jīng)朝明等（2006）在進(jìn)行研究時(shí)，選擇國(guó)內(nèi)1985年-2005年這段時(shí)間內(nèi)的樣本資料，采用實(shí)證分析的方式，根據(jù)所得出的結(jié)果表明，在房?jī)r(jià)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)這兩項(xiàng)指標(biāo)之后，長(zhǎng)短期的均衡關(guān)系十分顯著，但卻呈現(xiàn)為反向的狀態(tài)，如果房?jī)r(jià)上漲，則會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平有所下降。韓學(xué)紅等（2008）對(duì)此所闡述的觀點(diǎn)為，若是通脹率有所上升，那么供給沖擊將會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定程度的影響，也會(huì)與股票收益率存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系;若是需求沖擊帶來的則是正相關(guān)。于揚(yáng)（2015）闡述了股票價(jià)格沖擊對(duì)通貨膨脹的負(fù)向影響，并計(jì)算出在沖擊發(fā)生的第2期其影響達(dá)到最大。

五、結(jié)論

目前學(xué)者大多數(shù)只選擇了5個(gè)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的金融變量來構(gòu)建金融形勢(shì)指數(shù)，當(dāng)前，隨著金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，很多金融衍生產(chǎn)品紛紛問世，在此期間，應(yīng)充分考慮可以體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)金融現(xiàn)狀的變量，從而為各項(xiàng)研究工作的開展提供有力的指導(dǎo)依據(jù)。

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作者簡(jiǎn)介：柴杰（1994- ），男，安徽合肥人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策