王逸晨

【摘 要】 中國是全球的第二大經濟體，在經濟發(fā)展和投資并購領域都充滿著非常大的增長潛力。近兩年整體的經濟速度開始有較大幅度的放緩，因此大多投資機構的風險意識較強，在選擇投資方向、風險控制以及回報的穩(wěn)定性方面更加謹慎。綜合近兩年全球經濟發(fā)展狀況，以及股權投資市場交易規(guī)模、投資方向及境內外并購情況回顧近兩年的中國股權投資市場。對不同的并購發(fā)展階段進行分析以及未來投資趨勢進行預測有著重要的意義。

【關鍵詞】 經濟形勢 發(fā)展現(xiàn)狀 投資并購 投資趨勢

中國在新經濟增長模式下開展的消費升級、產業(yè)整合和轉型使中國乃至國外投資市場仍然機遇可觀。在過去，中國的投資者收購企業(yè)認為必須完全掌控被收購公司的管理層，或是至少保持較高的影響力。但現(xiàn)在，領先公司采取了更成熟的方法。有一點是不變的：任何投資領域都只有在并購達到一定的規(guī)模和節(jié)奏頻率，才能發(fā)揮其重要的作用，創(chuàng)造更大的價值。

一、2019年中國經濟形勢回顧

2019 年，我國經濟具有內外部不確定性和挑戰(zhàn)增多的情況，延續(xù)2018 年以來小幅度下行的趨勢：2019年第三季度已降至6.0%，創(chuàng)1990年以來的最低水平。今年下半年，政策又開始轉向穩(wěn)定增長，各方面因素越來越積極：一是外需制約減輕、基建投資托底以及減稅降費等對工業(yè)生產形成一定支撐;二是第三季度以來專項債發(fā)行節(jié)奏加快以及第四季度提前下達2020年專項債額度將繼續(xù)推升基建投資增速;三是各行業(yè)開始降低稅費，出臺能夠刺激消費的政策，汽車、地產等行業(yè)消費開始好轉和居民消費也開始升級。

從近些年的調控歷程即可看出，在經濟處于下行階段時，資產荒現(xiàn)象將會持續(xù)存在，而房地產將成為為數不多的優(yōu)質資產。因此，政策如果放松，大量資金會先流入房地產市場，可能致使市場出現(xiàn)反彈。政府應在“因城施策”的導向下，給予地方政府一定的自主權，避免一刀切帶來的誤傷。

2019年初我國經濟實現(xiàn)了良好開局，政策隨即在第二季度轉向“結構性去杠桿”和調結構的趨勢。但是從5月以來，中美之間的貿易摩擦對市場信心以及預期造成了不小的打擊，經濟增長速度逐漸減慢，2019下半年開始，宏觀調控政策方向又重新轉向穩(wěn)增長，國家的財政政策和貨幣政策同時發(fā)力，降低民營企業(yè)融資難、成本高的困難問題，同時加強基礎設施建設等措施。

二、中國股權投資市場現(xiàn)狀

（一）中國股權投資市場現(xiàn)狀總述

根據公開數據顯示，截至2019年第三季度中國股權投資市場資本管理量接近11萬億，中國已成為世界第二大股權投資市場。在創(chuàng)投領域，中國投入的風險投資約為全球的20%，位居全球第二，僅次于美國。2019年至今，中國的投資金額和投資項目數量都以成長型企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)為主，約占投資總量的60%以上。

2018年11月5日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平宣布設立科創(chuàng)板。2019年，科創(chuàng)板正式啟航，被投企業(yè)IPO達到372筆涉及250家機構，整個市場都在支持科技創(chuàng)新和著力發(fā)展科研成果轉化。在監(jiān)管層面，也出臺多項利好政策拓寬退出渠道，對創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產業(yè)投資基金產品的多層嵌套給予適度放開，通過頂層設計紓解退出壓力，退出盈利的基金賬目投資回報率也有升高。

2019年，并購重組市場的表現(xiàn)相對不佳，其主要原因是整體市場都較為低迷，對并購重組認可度仍然不高。市場對并購重組認可度在上半年持續(xù)走低，市場認可度不高和政策嚴監(jiān)管都影響了上市公司并購重組的積極性。數據顯示，截至2019年9月25日（根據公告日計），今年前三個季度國內公告累計并購案例的數量是7840例，與2018年前三個季度相比，減少了9.9%，累計的交易金額是1.75萬億，同比減少28.72%。從并購金額角度分析，資本貨物、零售業(yè)、飲料、多元金融、材料、煙草等行業(yè)的數額最大;從并購交易案例數量角度看，與資本貨物、服務、材料、商業(yè)與專業(yè)服務等行業(yè)交易比較活躍。

（二）中國企業(yè)境內并購現(xiàn)狀

1、市場端-出現(xiàn)新機遇。由于科創(chuàng)板的注冊制的出現(xiàn)，將會減少一、二級市場的估值價差，未來股權投資的核心將是企業(yè)內生的成長性，投資機構也將更加注重企業(yè)基本面的價值挖掘，這有利于一級市場的成熟與發(fā)展，價值投資時代即將來臨。在投向方面，新興產業(yè)將會受到政府引導資金的重點關注，人工智能、醫(yī)療健康、TMT為是目前投資的主要方向。隨著市場上投資機構的可用資金量越來越少，機構對投資的項目將更加謹慎，在一、二線城市的項目基本已經飽和，因此未來將更加關注下沉市場帶來的投資機會。

2、政策端-繼續(xù)放寬。近年來，在政策的鼓勵下，上市公司通過并購盤活存量資產、吸納優(yōu)質資產的交易活躍度上升，紓解股票質押壓力而轉讓控制權的交易也時有發(fā)生。鋼鐵金屬冶煉、能源、高科技等板塊并購交易的熱度持續(xù)上升，多次出現(xiàn)大額交易。監(jiān)管層對金融服務等行業(yè)放寬外資限制，已在中國投資的外國投資者也在進行業(yè)務重組，同時，中外聯(lián)合實體和合資企業(yè)正在增加。

3、資金端-逐漸趨于理性。政府引導資金經歷了探索階段和規(guī)范運作階段，從2018年開始邁入了快速發(fā)展的階段，投資規(guī)模和投資方向都更加貼近經濟發(fā)展的需求。引導金規(guī)模達到十億級、百億級的項目占多數，千億級別的引導資金也陸續(xù)成立。投資開始呈現(xiàn)規(guī)?；⒎较蚣谢奶攸c，為降低風險選擇熱門的明星項目?？苿?chuàng)板的成立，硬科技產業(yè)企業(yè)更加容易對接到資本市場，獲得融資得到發(fā)展，這帶來了新一輪的科技創(chuàng)新領域投資機會。

4、退出端-回報穩(wěn)定。近幾年已少見回報倍數超過10倍的超額并購退出案例，超過70%的并購退出回報倍數位于1-2倍之間，整體收益水平回歸理性。按不同行業(yè)的退出收益來看，TMT、清潔技術、半導體、以及消費升級等主要的新興產業(yè)領域退出IRR高于市場整體水平?？苿?chuàng)板和注冊制的落地，使股權投資機構有了新的退出渠道，通過原始的Pre-IPO賺取市場估值價差的時代將褪去。

5、跨境并購-中國企業(yè)走出去。中國跨境交易在2018年和2019年前三季度較2017年同期的交易量明顯減少，其受諸多因素的影響，包括貨幣貶值、以及企業(yè)對于中美貿易摩擦可能會產生不利影響的擔憂。此外，對美國、德國、澳大利亞和其他市場的投資限制以及中國政府對境外投資的嚴加管控，均對跨境并購交易產生了影響。另一個重要改變是民營企業(yè)的境外收購增長速度查過了國有企業(yè)的速度。未來預計，如果按境外并購投資類型劃分的話，進入全球市場和獲取新能力兩大目的推動力，將在短期內獲得強勢發(fā)展。2018年國家開始“一帶一路”戰(zhàn)略，中國企業(yè)將投資目標從歐洲轉移回亞洲的“一帶一路”沿線國家。集中在電信、生命科學、媒體和科技（TMT）、消費品、基礎設施、能源、礦業(yè)和金屬等行業(yè)。

6、跨境并購-外資企業(yè)引進來。近年來，中國已成為全球最具吸引力的投資目的地之一。根據公開數據，2018年，62%的歐盟企業(yè)將中國作為當前和未來前三大投資目的地，90%的美國企業(yè)在華投資和經營實現(xiàn)盈利或收支平衡。不僅在重點領域擴大開放，中國還保持鼓勵外商投資政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性基礎之上，進一步擴大了鼓勵外商投資的范圍，以更好地發(fā)揮外資在中國產業(yè)發(fā)展、技術進步、結構優(yōu)化中的積極作用。多項政策出臺為了加快新舊動能轉換提供基礎，推動外商投資實體經濟高質量發(fā)展。外資大量引進，對于國內投資市場資金起到了補充作用，國內企業(yè)應抓住與外資企業(yè)合作共贏的機會，同時引入先進技術、管理理念、優(yōu)質文化。

三、中國股權投資市場趨勢與發(fā)展

（一）交易驅動因素

全球交易趨勢放緩之際，未來短期共有三大交易驅動因素：

技術顛覆：所有領域的企業(yè)都將尋求從外部獲取自己無法復制的先進數字技術能力，以保持競爭力;進取型基金和利益相關者資本主義：進取型投資者和對利益相關者資本主義的高度重視將持續(xù)對董事會施加壓力，迫使其重組，并做出相應的戰(zhàn)略變革;私募股權“投資資金”：私募股權投資者有望抓住市場波動帶來的機遇，保持交易量的穩(wěn)定性。

中國市場的驅動因素主要是并購重組的政策逐漸放寬，在加上科創(chuàng)板并購改革先行，并購市場在經歷去年整體交易數量下滑的情況下，未來將有望加速回暖?？苿?chuàng)板的并購重組改革已經開始，作為資本市場改革的“試驗田”，科創(chuàng)板并購重組改革的力度、市場化程度將會較大。

（二）并購交易預測

中國境內并購將在2020年進一步下滑至2180億美元（2772宗交易）之后，于2021年反彈至2878億美元（3118宗交易），隨后在2022年回升至3384億美元（3176宗交易）。在IPO方面，中國的IPO交易有望在2021年增長42%，達到222億美元?？梢杂萌湓拋砜偨Y未來中國并購的趨勢：1、投資機構在并購中將發(fā)揮越來越大的作用;2、并購規(guī)則和相關法律活動在全球范圍內繼續(xù)加速并影響著企業(yè)的發(fā)展。3、各國政府越來越重視某些領域涉及到的國家安全問題。

【參考文獻】

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