字節(jié)跳動(dòng)海外業(yè)務(wù)面臨美國(guó)“征收”壓力，美國(guó)選舉“大車(chē)輪”即將過(guò)坎，這兩件事有什么聯(lián)系嗎？

您可別不在意，這背后的確存在某種規(guī)律。

海外業(yè)務(wù)的首要顧慮

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，特朗普對(duì)記者表示，他將禁止短視頻應(yīng)用TikTok在美國(guó)的運(yùn)營(yíng)。理由是：威脅國(guó)家安全？。8月3日，特朗普轉(zhuǎn)變態(tài)度表示，允許微軟洽談收購(gòu)TikTok的在美業(yè)務(wù)，同時(shí)給出了限定日期：必須在9月15日之前完成收購(gòu)談判，逾期他將根據(jù)行政命令關(guān)閉TikTok。

更令人瞠目結(jié)舌的是，特朗普表示，購(gòu)買(mǎi)TikTok公司需要向聯(lián)邦政府支付“傭金”（key money），因?yàn)槭敲绹?guó)政府“讓這筆交易實(shí)現(xiàn)的”。

TikTok事件的演變，加劇了各國(guó)企業(yè)對(duì)開(kāi)展海外業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。

政治風(fēng)險(xiǎn)一直是跨國(guó)投資中的首要考慮因素。世界銀行2010年的《世界投資與政治風(fēng)險(xiǎn)》顯示，外商直接投資（FDI）在發(fā)展中國(guó)家的中長(zhǎng)期首要約束，就是政治風(fēng)險(xiǎn)。

而在政治風(fēng)險(xiǎn)的具體顧慮類(lèi)型中，最大的顧慮是監(jiān)管改變（涉及在受沖突影響和脆弱的國(guó)家投資）和違反契約（涉及在發(fā)展中國(guó)家投資），而被征收風(fēng)險(xiǎn)在兩類(lèi)排序中都是第五。這意味著在10年前國(guó)際政治關(guān)系比較緩和的情況下，被征收風(fēng)險(xiǎn)雖然是顧慮的重點(diǎn)，但仍然是有限度的。

可從最近幾年尤其是今年以來(lái)世界政治情況來(lái)看，兩個(gè)維度需要重新定位：其一，發(fā)達(dá)國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)影響，同樣需要特別重視;其二，被征收風(fēng)險(xiǎn)可能更重要了。

政治風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)

在政治風(fēng)險(xiǎn)中，最核心的影響事件是政治權(quán)力的轉(zhuǎn)移，在普選制國(guó)家體現(xiàn)為（國(guó)家級(jí)）的選舉。而政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，體現(xiàn)為政治不確定。在學(xué)術(shù)研究上，即將到來(lái)的選舉是衡量政治不確定性的一個(gè)重要指標(biāo)。它不僅反映了具體政府政策可能發(fā)生的變化，還反映了政府領(lǐng)導(dǎo)層的變化。

Julio和Yook兩位學(xué)者在2012年的國(guó)際權(quán)威期刊《金融雜志》上發(fā)表的《政治不確定性與企業(yè)投資周期》論文，研究了48個(gè)國(guó)家1980-2005年發(fā)生的選舉對(duì)企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)在控制“增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”和“經(jīng)濟(jì)條件”的情況下，企業(yè)在選舉年的投資支出，比在非選舉年平均減少4.8%;政治不確定性導(dǎo)致企業(yè)投資支出的減少，直到政治不確定性被解決才能恢復(fù)。特別是結(jié)果不明確、政治不確定性較大的選舉（close elections）中，這種投資周期更明顯。

所以理性預(yù)期，本年度選舉結(jié)果出來(lái)之前，美方可能還會(huì)有大動(dòng)作！而在未來(lái)的幾個(gè)月，政治不確定性甚至可能會(huì)加??！

這不僅會(huì)影響企業(yè)的國(guó)內(nèi)投資，在海外業(yè)務(wù)上同樣如此，甚至更為重要。隨著越來(lái)越多的公司跨越國(guó)界擴(kuò)展業(yè)務(wù)，跨國(guó)收購(gòu)變得越來(lái)越受歡迎。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，跨國(guó)收購(gòu)總額占全球收購(gòu)活動(dòng)總額的比例，從1996年的21%上升到2018年的41%。

然而，政客們經(jīng)常做出改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的決定，這給收購(gòu)決策帶來(lái)了很大的不確定性。曹春方、李曉陽(yáng)和劉桂林三位學(xué)者在2019年國(guó)際權(quán)威期刊《金融評(píng)論》發(fā)表的論文《政治不確定性與跨國(guó)收購(gòu)》，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中的政治不確定性影響進(jìn)行了探討。

該文利用2001-2013年47個(gè)國(guó)家舉行的151次國(guó)家選舉，作為政治不確定性外生變化的來(lái)源，分析了目標(biāo)國(guó)家和收購(gòu)者國(guó)家的全國(guó)選舉如何影響跨國(guó)收購(gòu)。整體上，即將到來(lái)的選舉會(huì)阻止外國(guó)公司進(jìn)入該國(guó)進(jìn)行收購(gòu)，而促進(jìn)國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行海外收購(gòu)。

政治不確定性導(dǎo)致企業(yè)投資支出的減少，直到政治不確定性被解決才能恢復(fù)。

具體來(lái)說(shuō)，在目標(biāo)國(guó)家大選前一年，入境跨國(guó)交易數(shù)量大幅下降，總體上大選前一年的跨國(guó)收購(gòu)交易數(shù)量比其他年份低6.8%，即存在政治不確定性的威懾效應(yīng)。這種威懾，主要是并購(gòu)方擔(dān)心政治風(fēng)險(xiǎn)背后可能的征收。論文也發(fā)現(xiàn)，在目標(biāo)國(guó)面臨更大的征收風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這種威懾效應(yīng)會(huì)更強(qiáng)。

相比之下，在收購(gòu)方國(guó)家選舉前一年，海外跨國(guó)收購(gòu)的數(shù)量則顯著增加。與往年相比，大選前一年的海外跨國(guó)收購(gòu)交易數(shù)量增長(zhǎng)了7.5%，存在跨國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效應(yīng)。并且，企業(yè)更有可能選擇政治不確定性較低的目標(biāo)國(guó)，來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。

論文也發(fā)現(xiàn)，在收購(gòu)國(guó)選舉之前，收購(gòu)方選擇具有自由貿(mào)易協(xié)定的目標(biāo)國(guó)家公司的可能性高4.7%，而選擇軍事聯(lián)盟國(guó)家公司的可能性高6%。對(duì)目標(biāo)國(guó)投資者保護(hù)更好的國(guó)家，也會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要選擇。

2018年12月31日23點(diǎn)59分，紐約時(shí)報(bào)廣場(chǎng)上的TikTok跨年廣告

企業(yè)更有可能選擇政治不確定性較低的目標(biāo)國(guó)，來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。

最后，公告這些跨國(guó)交易所引起的市場(chǎng)反應(yīng)中，已經(jīng)包含了政治不確定性的影響。收購(gòu)方在目標(biāo)國(guó)大選前一年收購(gòu)目標(biāo)時(shí)，公告前后三天的累計(jì)超額回報(bào)降低了1.8個(gè)百分點(diǎn)，而在收購(gòu)國(guó)大選前一年進(jìn)行跨境收購(gòu)的公司，公告前后三天的累計(jì)超額回報(bào)則提高了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

規(guī)避“最大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)”

簡(jiǎn)單從緩解政治風(fēng)險(xiǎn)的工具來(lái)看，2010年《世界投資與政治風(fēng)險(xiǎn)》調(diào)查給出了常用的排序。

對(duì)于緩解具體的被征收風(fēng)險(xiǎn)，最主要的選擇是：與當(dāng)?shù)卣蚪坏溃s28%）、風(fēng)險(xiǎn)分析/監(jiān)控（約18%），以及與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合營(yíng)（約17%）;近年興起的政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，也占一定的比例（約20%）。雖然理論上這些工具是有幫助的，但值得特別注意的是，接近17%的調(diào)查反饋認(rèn)為，沒(méi)有任何現(xiàn)有的工具可以緩解這種風(fēng)險(xiǎn)。

所不同的是，規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)上“最大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)點(diǎn)”（比如選舉來(lái)臨之前），對(duì)大部分企業(yè)投資來(lái)說(shuō)，還是有一些希望的。所以（投資前）風(fēng)險(xiǎn)分析/監(jiān)控工具的使用，需要更加全面地多維度分析海外市場(chǎng)，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)分析也應(yīng)該更加被重視。

大多數(shù)國(guó)家選舉都是4年一屆，所以政治不確定性的大車(chē)輪每4年就會(huì)碾過(guò)來(lái)一次，如無(wú)意外，總會(huì)有公司因?yàn)檎卧?，被大?chē)輪碾過(guò)。現(xiàn)實(shí)中，可能很多人都意識(shí)到了選舉車(chē)輪的影響，也能預(yù)測(cè)到這種可能，但可能也沒(méi)人能改變什么。

美國(guó)選舉“大車(chē)輪”即將過(guò)坎，過(guò)完坎之后可能會(huì)平緩一陣子，希望之后國(guó)際關(guān)系能緩和點(diǎn)，但請(qǐng)尤其不能忘記大車(chē)輪的循環(huán)性質(zhì)，不能好了傷疤忘了疼。

責(zé)任編輯 謝奕秋 xyq@nfcmag.com