董凱 柳凌韻
[摘 要] 近年來,居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格高企的問題引起越來越多的關(guān)注,在梳理已有研究的基礎(chǔ)上,選用我國2006—2018年的數(shù)據(jù)來分析居民部門杠桿和房產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系,研究結(jié)果表明,居民部門杠桿與房價(jià)之間不僅存在自增強(qiáng)循環(huán)效應(yīng),而且二者互為格蘭杰因果。因此,要實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展必須切實(shí)有效加強(qiáng)金融監(jiān)管,打擊炒房行為,同時(shí)創(chuàng)建住房政策性金融體系。
[關(guān)鍵詞] 居民部門杠桿;房產(chǎn)價(jià)格;VAR模型
[中圖分類號(hào)] F299.23[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043(2020)08-0161-03
一、引言
近年來,我國居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格攀升的問題尤為突出。依據(jù)中國社科院公布的《中國杠桿率報(bào)告》顯示,截至2019年第二季度,我國居民部門杠桿率達(dá)到55.3%,遠(yuǎn)高于新興經(jīng)濟(jì)體39.8%的平均水平,若以家庭債務(wù)/家庭可支配收入測算,居民部門杠桿率已超過110%。與此同時(shí),我國房產(chǎn)價(jià)格也是快速上漲,自實(shí)行住房制度改革以來房產(chǎn)價(jià)格大幅上漲,1998-2019年累計(jì)上漲超過230%,同時(shí)房產(chǎn)占我國城市居民家庭資產(chǎn)的比重超過70%(數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫及中國家庭金融調(diào)查(CHFS))。
眾所周知,隨著我國經(jīng)濟(jì)由外向型向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變,如何保證居民消費(fèi)支出不斷增長,以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題,而居民消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中扮演著日益重要的角色。然而,隨著居民生活水平提高以及消費(fèi)觀念的改變,居民杠桿率與房產(chǎn)價(jià)格也居高不下,高企的居民部門杠桿率和房產(chǎn)價(jià)格勢必會(huì)對居民消費(fèi)乃至經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展造成了不利影響。因此,系統(tǒng)分析居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系不僅有利于穩(wěn)定居民部門杠桿及房產(chǎn)價(jià)格進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)支出增長,而且也有助于切實(shí)提高人民群眾獲得感及實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。
二、文獻(xiàn)綜述
已有研究主要從以下兩個(gè)方面展開:第一,針對居民部門杠桿的研究。Mianetal.(2010)認(rèn)為居民部門杠桿是預(yù)測“次貸危機(jī)”期間美國經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)有力指標(biāo),實(shí)證發(fā)現(xiàn),美國居民部門杠桿率的快速上升可以解釋2007-2009年期間汽車消費(fèi)量下降幅度的42%,以及失業(yè)率上升幅度的20%。許桂華(2013)采用擴(kuò)展的LC-PIH模型分析的結(jié)果顯示,居民自身的家庭債務(wù)、收入以及財(cái)富的持久性改變都對其自身消費(fèi)有較為突出的促進(jìn)效果。Chaneyetal.(2015)通過構(gòu)建面板ARDL模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),短期內(nèi)居民部門杠桿率有助于促進(jìn)消費(fèi)和GDP增長,但從長遠(yuǎn)方面而言,居民部門杠桿率的增加會(huì)讓人均國民生產(chǎn)總值的增加速度減緩。郭新華等(2016)利用SVAR模型對我國居民家庭債務(wù)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果顯示無論長期還是短期,家庭債務(wù)對GDP都存在正影響。巴曙松(2016)認(rèn)為,用交易杠桿率來衡量,我國居民部門杠桿率目前已經(jīng)十分靠近美國國家歷史上發(fā)生次貸危機(jī)前期的數(shù)值,所以,使用加杠桿的方式?jīng)]什么空間。伍戈等(2018)指出,居民部門加杠桿能夠刺激國民消費(fèi)水平的增加,然后可以提高消費(fèi)率,緩解我們國家長時(shí)間以來消費(fèi)率與投資率不相協(xié)調(diào)的困境,尤其是在目前我國各個(gè)行業(yè)投資數(shù)額在顯著增加的時(shí)期,更加要刺激人均消費(fèi),以此來促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二,針對房產(chǎn)價(jià)格的研究。袁志剛和樊瀟彥(2003)研究了在房產(chǎn)市場產(chǎn)生泡沫的條件,并分析了在產(chǎn)生泡沫的過程中,銀行信貸所發(fā)揮的作用。平新喬和陳敏彥(2004)研究了我國35個(gè)城市銀行信貸和房產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)政府支持的銀行信貸,無論是對房地產(chǎn)投資,還是對房價(jià)上升、土地價(jià)格上揚(yáng)及房屋銷量,都具有正向推動(dòng)作用。Iacoviello(2005)將房產(chǎn)價(jià)格因素引入DSGE模型并深入分析了其在宏觀經(jīng)濟(jì)周期中的“金融加速器”作用。此后,大量文獻(xiàn)著重剖析了貨幣供給在推高房價(jià)過程中所扮演的重要角色,研究表明,寬松的貨幣政策在推動(dòng)房價(jià)上漲中發(fā)揮了主要作用(譚政勛和王聰,2011;陳利鋒和范紅忠,2014)。何青、錢宗鑫和郭俊杰(2015)指出和金融發(fā)展程度密切相關(guān)的抵押率沖擊對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響,而行政命令式的調(diào)控政策會(huì)放大金融沖擊對于房價(jià)及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,最終使得房地產(chǎn)市場在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中發(fā)揮著非常重要的作用。
綜上所述,學(xué)者們從多種角度運(yùn)用多種模型分別分析了居民部門杠桿、房產(chǎn)價(jià)格的影響因素和對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響,但對于二者之間關(guān)系的研究,尤其是新形勢下分析居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格之間相互關(guān)系的研究仍然亟需加強(qiáng)。因此,本文通過對我國居民部門杠桿和房產(chǎn)價(jià)格建立VAR模型來探究兩者間的相互作用與影響。
三、實(shí)證分析
(一)數(shù)據(jù)說明
本部分選取2006-2018年居民部門杠桿和房產(chǎn)價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,其中,居民部門杠桿用(RD)表示(居民部門杠桿=居民債務(wù)/GDP),房產(chǎn)價(jià)格用(HP)表示,以上變量的原始數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行及國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。
(二)實(shí)證結(jié)果與分析
1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)
建立時(shí)間序列模型時(shí)需要先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,因此,本部分運(yùn)用了ADF方法對于居民部門杠桿(RD)和房產(chǎn)價(jià)格(HP)分別進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。
從表1的檢驗(yàn)情況我們可以知道,房價(jià)的一階差分序列在5%的顯著性水平下顯著,并且具有平穩(wěn)性;居民部門杠桿的一階差分序列與在1%的水平下顯著,并且具有平穩(wěn)性,所以能夠創(chuàng)建向量自回歸(VAR)模型。
2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)
在構(gòu)建VAR模型的過程中,不僅要注意選取關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的變量,還要注意選取最優(yōu)滯后階數(shù),這樣才能體現(xiàn)出變量之間的影響。通過上述檢驗(yàn)?zāi)軌蛄私獾骄用癫块T杠桿和房價(jià)都具有一定的穩(wěn)定性。如表2所示,綜合SC、LR、FPE、AIC及HQ的檢驗(yàn)結(jié)果,可以選擇VAR模型的最優(yōu)滯后期為2。
在利用VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),需要對其穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn),本文選用圖示法的檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。觀察圖1可知,VAR模型當(dāng)中所有根的倒數(shù)都小于1且均完全分布在單位圓內(nèi),因此,本文構(gòu)建的VAR模型系統(tǒng)是穩(wěn)定的。
3.脈沖響應(yīng)分析
在實(shí)際應(yīng)用的時(shí)候,由于VAR模型不存在相關(guān)的先驗(yàn)性約束變量,因此,運(yùn)用這種模型來實(shí)施分析的時(shí)候,不必考慮某些變量的改變對其他變量所造成的干擾,而是應(yīng)考慮出現(xiàn)誤差項(xiàng)發(fā)生變化時(shí),或者整個(gè)模型受干擾的時(shí)候,整個(gè)系統(tǒng)所發(fā)生的改變,此類研究方法就是脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果如圖2所示,從其中能夠總結(jié)出結(jié)論:根據(jù)第一列,居民部門杠桿有一個(gè)正向沖擊時(shí),住房價(jià)格也有一個(gè)顯著的正向響應(yīng)變化,并且具有長期持續(xù)效應(yīng),這表明居民部門杠桿率的上升會(huì)顯著刺激房產(chǎn)價(jià)格的上漲;根據(jù)第二列,當(dāng)房產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)正向沖擊時(shí),居民部門杠桿先是下降然后迅速正向響應(yīng)。這表明當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)居民部門杠桿往往也會(huì)攀升。脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果清晰表明,在我國,居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格之間存在顯著的“自增強(qiáng)循環(huán)效應(yīng)”(Self-Reinforcing Effect),這種自增強(qiáng)循環(huán)效應(yīng)使得居民部門杠桿與房產(chǎn)價(jià)格之間相互加強(qiáng),進(jìn)而會(huì)放大對消費(fèi)、投資等主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。
4.格蘭杰因果檢驗(yàn)
在經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)當(dāng)中有一個(gè)較為常見的問題,就是分析某個(gè)變量的改變與另一變量的改變間有沒有直接或者間接的聯(lián)系,格蘭杰因果檢驗(yàn)解決了這種問題。因此,為進(jìn)一步確定房價(jià)與居民部門杠桿之間的聯(lián)系,本部分使用格蘭杰因果進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表3。
由表3可知,房產(chǎn)價(jià)格變化是由于居民部門杠桿的格蘭杰原因,居民部門杠桿是房產(chǎn)價(jià)格變化的格蘭杰原因,居民部門杠桿對房產(chǎn)價(jià)格有明顯的影響,且這種影響是長期穩(wěn)定的,不會(huì)受到其他因素的改變而發(fā)生特別大的變化。
四、結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)果
通過對于居民部門杠桿和房價(jià)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明居民部門杠桿和房價(jià)是穩(wěn)定的,對于兩個(gè)變量進(jìn)行VAR模型設(shè)置,結(jié)果表明居民部門杠桿會(huì)影響房價(jià)上升,而房產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)加劇居民部門杠桿的攀升,二者之間存在自增強(qiáng)循環(huán)效應(yīng),進(jìn)一步的格蘭杰因果檢驗(yàn)表明居民部門杠桿和房價(jià)之間互為格蘭杰因果。隨著住房需求的不斷膨脹,居民部門貸款會(huì)不斷增加,進(jìn)一步拉動(dòng)居民部門杠桿率上升,進(jìn)而推動(dòng)了房產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲。
(二)政策建議
1.切實(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管
居民部門“加杠桿”對經(jīng)濟(jì)增長帶有雙面性。政府積極鼓動(dòng)和推動(dòng)家庭舉債消費(fèi)在拉動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí),也容易導(dǎo)致居民部門負(fù)債增長過快,導(dǎo)致居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高,干擾金融的穩(wěn)定性,影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。為此,必須合理設(shè)計(jì)、謹(jǐn)慎推行鼓動(dòng)居民部門“加杠桿”的政策,防止過于積極的政策刺激和推動(dòng)造成拔苗助長和過猶不及。同時(shí),要做好金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范工作,盡早建立符合我國實(shí)際的家庭債務(wù)信息管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測系統(tǒng),為宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管提供完備的信息支持。
2.打擊炒房行為
堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位,加快建立房地產(chǎn)金融長效管理機(jī)制。現(xiàn)實(shí)當(dāng)中仍存在較多的炒房投機(jī)行為,這些都很大程度上提高了房價(jià),嚴(yán)重扭曲了房產(chǎn)的供需關(guān)系。打擊炒房行為,可以通過加征個(gè)人房產(chǎn)稅以遏制住那些囤積住房的投機(jī)行為,對于那些名下已經(jīng)擁有多套房產(chǎn)的人,采取限制購買的措施從而避免出現(xiàn)舞弊行為。這樣可以有效控制房價(jià)的上漲。
3.創(chuàng)建住房政策性金融體系
住房消費(fèi)依舊是我國居民的消費(fèi)熱點(diǎn),因此必須要有相關(guān)配套的住房金融進(jìn)行支持。同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)建并完善以商業(yè)性住房融資為主、國家政策性融資為輔的住房融資形式,讓住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)得到分擔(dān)與轉(zhuǎn)移。因此,政府相關(guān)職能部門必須要加快創(chuàng)建住房政策性金融體系的步伐,大力對現(xiàn)有的住房公積金制度進(jìn)行改革與優(yōu)化,成立專門的住房抵押貸款的政策性擔(dān)保和證券化機(jī)構(gòu),讓政策性和商業(yè)性的住房金融能夠?qū)崿F(xiàn)有效的融合。
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[責(zé)任編輯:王鳳娟]