摘要：在世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展速度逐漸加快的新時(shí)期，國際金融市場(chǎng)正向一體化方向快速發(fā)展，各國間出現(xiàn)了越來越緊密的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)，這在很大程度上增加了各國間金融聯(lián)動(dòng)性，也加大了風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)中發(fā)生傳導(dǎo)。從國際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出效應(yīng)概述角度出發(fā)，對(duì)二者的概念進(jìn)行介紹，結(jié)合當(dāng)前國際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出效應(yīng)展開分析。

關(guān)鍵詞：國際金融市場(chǎng) 動(dòng)態(tài)傳導(dǎo) 波動(dòng)溢出效應(yīng) 傳導(dǎo)路徑

中圖分類號(hào)：F831? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1009-5349（2020）13-0242-02

各國學(xué)者和整個(gè)社會(huì)都對(duì)國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)、相關(guān)性及其動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系等問題予以高度關(guān)注，對(duì)其的深入分析也將直接影響有關(guān)監(jiān)管結(jié)構(gòu)和投資人員，并提供可靠的參考意見。

一、國際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出效應(yīng)概述

1.國際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)概念

從現(xiàn)階段具體情況來看，有關(guān)專家對(duì)國際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)的相關(guān)研究，大部分都集中于各類金融產(chǎn)品的價(jià)格和收益率上。人們可以經(jīng)由對(duì)某市場(chǎng)響應(yīng)其余市場(chǎng)收益率、價(jià)格等沖擊波動(dòng)的特點(diǎn)展開深層次的研究。伴隨國際金融市場(chǎng)發(fā)展的日益成熟和完善，使得單一市場(chǎng)收益率與價(jià)格波動(dòng)能夠沖擊其余有所關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)[1]。

所謂國際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)，即至少兩個(gè)金融市場(chǎng)間存在的互相影響和關(guān)系等，往往會(huì)伴隨市場(chǎng)自身發(fā)展環(huán)境，以及外部環(huán)境（國家的宏觀調(diào)控等）的改變而逐漸變化。與此同時(shí)，也會(huì)伴隨時(shí)間推移、時(shí)代變遷等持續(xù)改變。如果國際金融市場(chǎng)之間有著較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)，便會(huì)導(dǎo)致某一市場(chǎng)會(huì)明顯影響其余相關(guān)聯(lián)市場(chǎng)相應(yīng)波動(dòng)沖擊。在此方面需要注意的是，如今我國尚處在建立金融市場(chǎng)系統(tǒng)的關(guān)鍵階段，系統(tǒng)當(dāng)中合作體系仍未穩(wěn)定、成熟，因此我國各市場(chǎng)之間的關(guān)系會(huì)呈現(xiàn)出明顯的時(shí)變性特征。

因此，有關(guān)人員若想對(duì)國際金融市場(chǎng)當(dāng)中各類動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)展開深層次研究，明確其中各要素間聯(lián)動(dòng)性和動(dòng)態(tài)影響等，則需要對(duì)各市場(chǎng)對(duì)某一市場(chǎng)進(jìn)行沖擊時(shí)做出的貢獻(xiàn)，以及動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)持續(xù)時(shí)間進(jìn)行綜合考慮和全方位分析。

2.國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)概念

所謂“溢出效應(yīng)”，其最初出現(xiàn)在法律文獻(xiàn)當(dāng)中，然而相關(guān)文獻(xiàn)作業(yè)并未明確定義溢出效應(yīng)，有關(guān)學(xué)者可以從相關(guān)文章當(dāng)中對(duì)其加以總結(jié)。因此，溢出效應(yīng)便是某行為活動(dòng)對(duì)其余相關(guān)行為活動(dòng)產(chǎn)生的影響。

經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域于1890年第一次使用了溢出效應(yīng)，有關(guān)專家指出其意義與經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中外部性較為相似。也有學(xué)者認(rèn)為其和外部性描述的范疇是相同的，同時(shí)指出當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)了溢出效應(yīng)，市場(chǎng)規(guī)律則極易將其導(dǎo)向到錯(cuò)誤方向[2]。

對(duì)于金融市場(chǎng)當(dāng)中的廣大投資者而言，其投資的最根本目的便是追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化和利益的最大化。在相應(yīng)模型當(dāng)中，投資方往往會(huì)結(jié)合自身實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好來組合金融產(chǎn)品，并且在能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍當(dāng)中實(shí)現(xiàn)利益的最大化，進(jìn)而在各類金融市場(chǎng)當(dāng)中篩選相應(yīng)投資標(biāo)的，同時(shí)創(chuàng)新的金融能夠逐漸催生眾多與其余金融市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的金融投資產(chǎn)品。此外，在國際金融市場(chǎng)內(nèi)部聯(lián)動(dòng)性愈發(fā)普遍的新時(shí)期，各大市場(chǎng)正向整體方向發(fā)展和連接，在此過程中單一市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、變動(dòng)會(huì)使其余相關(guān)市場(chǎng)受到較大沖擊。

溢出效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域當(dāng)中主要會(huì)被劃分成波動(dòng)溢出效應(yīng)和價(jià)格溢出效應(yīng)：前者即某一市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)對(duì)其余相關(guān)市場(chǎng)的相應(yīng)影響，此類影響不分好壞、正負(fù)，一般都會(huì)根據(jù)其程度大小展開量化分析、研究;后者又會(huì)被稱作“均值溢出效應(yīng)”，即某一類金融產(chǎn)品或市場(chǎng)自身、內(nèi)部收益、價(jià)格出現(xiàn)改變，隨后在信息傳導(dǎo)與共享的過程中影響其余相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，此類溢出效應(yīng)影響存在正負(fù)、好壞之分。

由此可見，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)即在各種金融貿(mào)易過程中，某一個(gè)或者若干金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響其余相關(guān)但不同的市場(chǎng)或者金融產(chǎn)品。

當(dāng)今，已經(jīng)有大量學(xué)者深入研究了國際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)相關(guān)內(nèi)容，并且業(yè)已發(fā)表眾多文獻(xiàn)和資料等，使得相關(guān)學(xué)習(xí)、研究擁有大量可參考資料。同時(shí)，現(xiàn)在大部分研究都被集中在對(duì)兩金融市場(chǎng)間互相關(guān)聯(lián)展開研究的過程中，而對(duì)不同類型較多的市場(chǎng)間協(xié)同關(guān)系展開的研究并不多。但是伴隨金融領(lǐng)域的高速發(fā)展與不斷完善，國際金融系統(tǒng)愈發(fā)健全。因此，有關(guān)人員絕對(duì)不能忽視金融市場(chǎng)當(dāng)中各市場(chǎng)間的相互關(guān)聯(lián)性。綜上所述，分割地分析少數(shù)金融市場(chǎng)，將會(huì)有著極高的片面性，同時(shí)市場(chǎng)自身價(jià)格內(nèi)生性特點(diǎn)也將影響研究的結(jié)果。文章將重點(diǎn)分析黃金和原油期貨相關(guān)性、證券市場(chǎng)和原油相關(guān)性，并且展開以小波分析為基礎(chǔ)的相關(guān)分析，同時(shí)對(duì)相應(yīng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)展開分析研究。

二、黃金和原油期貨相關(guān)性分析和動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)

黃金在人類發(fā)展歷史長河當(dāng)中有著極重要的意義，其在歷史中不僅象征著地位與財(cái)富，更屬于一類關(guān)鍵的結(jié)算支付用品。另外，原油在工業(yè)發(fā)展歷史進(jìn)程中也占據(jù)著重要的地位，從各種相關(guān)歷史數(shù)據(jù)中可知，黃金和原油期貨的關(guān)聯(lián)性往往會(huì)同時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)，因此如今國際金融研究人員對(duì)黃金和原油的研究較多。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，國際中對(duì)黃金、原油期貨相關(guān)性的研究極多。部分專家指出，對(duì)于黃金而言，其價(jià)格除了和石油價(jià)格具備相關(guān)性，還和國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及美元匯率證券指數(shù)等密切相關(guān)。在相應(yīng)指標(biāo)當(dāng)中，美元匯率有著最明顯的關(guān)系，即在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、出現(xiàn)越來越多通貨膨脹現(xiàn)象，或者政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中存在動(dòng)蕩的時(shí)候，便會(huì)提升黃金價(jià)格。

另外，也有專家指出，黃金和原油期貨相關(guān)性屬于正相關(guān)的關(guān)系，其研究依據(jù)主要為大部分的黃金和原油期貨當(dāng)中的關(guān)鍵指標(biāo)，且這些指標(biāo)均相同。也有人員指出，黃金和原油期貨呈現(xiàn)出正比例關(guān)系。除此之外，有專家認(rèn)為二者并沒有較大相關(guān)性，這主要是由于在相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)下降的過程中，黃金和原油期貨基本呈現(xiàn)出價(jià)格上漲的趨勢(shì)，因此這兩者并沒有較多相關(guān)性[3]。

三、證券市場(chǎng)和原油市場(chǎng)相關(guān)性分析和動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)

在工業(yè)革命持續(xù)深入的過程中，許多行業(yè)進(jìn)入原油市場(chǎng)，同時(shí)大量銀行也進(jìn)入原油市場(chǎng)，而這能夠在很大程度上提升金融市場(chǎng)中原油市場(chǎng)的作用與地位。

如今，越來越多的國外學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)和原油市場(chǎng)相關(guān)性展開深入研究，在該過程中，其所獲得的數(shù)據(jù)基本都來源于紐約證券交易所當(dāng)中的數(shù)據(jù)。在實(shí)際研究過程中能夠明確通貨膨脹回歸系數(shù)有著非顯著性回歸系數(shù)，期間還會(huì)發(fā)現(xiàn)相應(yīng)油價(jià)系數(shù)是負(fù)數(shù)，同時(shí)具有明顯的弱態(tài)化特征。隨后，在相應(yīng)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上深入分析日本和美國證券市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)二者原油價(jià)格和證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)存在些許不同之處，比如日本原油價(jià)格對(duì)自身證券市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響的時(shí)候，美國原油實(shí)質(zhì)價(jià)格和證券收益率之間并不存在明顯的價(jià)格波動(dòng)關(guān)系。在分析和對(duì)比過程中可知，整體證券市場(chǎng)受原油價(jià)格的影響極大。此外，從有關(guān)數(shù)據(jù)可知，各國家股市受到油價(jià)的影響各不相同，其中加拿大、美國股市反應(yīng)正常，而英國、日本反應(yīng)不正常。各個(gè)國家對(duì)油價(jià)也存在異常反應(yīng)，這主要是因?yàn)槠溥^度的反應(yīng)。有關(guān)研究表明，證券報(bào)酬會(huì)受到油價(jià)變化的影響，但是在很大程度上，油價(jià)波動(dòng)反應(yīng)較為劇烈。除此之外，在經(jīng)濟(jì)層面上存在影響不對(duì)稱的現(xiàn)象。

四、簡(jiǎn)要分析金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)

部分研究人員經(jīng)由分析我國香港股市、中國內(nèi)地股市和美國股市，同時(shí)以國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)為基礎(chǔ)展開小波分析后發(fā)現(xiàn)，各國、各類市場(chǎng)當(dāng)中的波動(dòng)溢出效應(yīng)各不相同。比如，中國內(nèi)地股市不存在明顯的波動(dòng)溢出效應(yīng)，我國香港和美國股市當(dāng)中便存在十分明顯的波動(dòng)溢出效應(yīng)。除此之外，一些學(xué)者在分析上海、深圳兩座城市的過程中，也會(huì)以小波分析模式為基礎(chǔ)收集兩座城市的高頻信號(hào)，隨后對(duì)比、分析所采集到的高頻信號(hào)，最終發(fā)現(xiàn)兩座城市的波動(dòng)溢出效應(yīng)都較為明顯，且深圳市會(huì)對(duì)上海市的波動(dòng)溢出效應(yīng)存在負(fù)相關(guān)的狀況，上海市會(huì)對(duì)深圳市的波動(dòng)溢出效應(yīng)存在正相關(guān)的狀況。

一些專家分析了股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)當(dāng)中存在的波動(dòng)溢出效應(yīng)，并且在研究波動(dòng)效應(yīng)時(shí)采用了多維度。在分析過程中發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)在短期的金融市場(chǎng)當(dāng)中會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)擁有很大程度的波動(dòng)溢出效應(yīng)（單向），但是在實(shí)踐增加的過程中，兩大市場(chǎng)中便會(huì)存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，其會(huì)伴隨不斷增加的周期同時(shí)增加，直至不會(huì)出現(xiàn)改變[4]。

除此之外，有關(guān)專家在建立實(shí)證模型時(shí)發(fā)現(xiàn)，許多實(shí)證的最終結(jié)果都能夠指明國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出的方向，這對(duì)世界各國金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和投資方而言，意義深遠(yuǎn)。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，其在監(jiān)管國際金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)制定較完善的風(fēng)控措施，尤其是對(duì)存在較強(qiáng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的國際金融市場(chǎng)而言，必須對(duì)其傳染風(fēng)險(xiǎn)的路徑予以高度關(guān)注;對(duì)于投資方，其在國際金融市場(chǎng)中投資的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)波動(dòng)溢出方向予以全面了解。

文章在對(duì)國際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出效應(yīng)展開研究的過程中，僅分析了黃金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和原油市場(chǎng)。雖然以上幾大市場(chǎng)在國際金融市場(chǎng)當(dāng)中占據(jù)重要的地位，然而債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等也屬于當(dāng)今國際金融市場(chǎng)中的關(guān)鍵市場(chǎng)。因此，有關(guān)人員在后續(xù)研究當(dāng)中，還應(yīng)把債券和外匯等市場(chǎng)歸納到研究范圍里，使研究當(dāng)中的金融市場(chǎng)類型更多，這對(duì)市場(chǎng)間動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出效應(yīng)的未來研究具有重要意義。同時(shí)，文章在對(duì)國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)展開分析和研究的時(shí)候，能夠揭示市場(chǎng)當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)方向與路徑出來，然而僅僅是在模型構(gòu)建過程中進(jìn)行分析和實(shí)證，其相應(yīng)理論研究并不充分。因此，有關(guān)人員在今后的研究階段還應(yīng)注重金融市場(chǎng)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)機(jī)理及其相關(guān)理論。

五、結(jié)語

總體而言，當(dāng)今世界各國的有關(guān)專家對(duì)于波動(dòng)溢出效應(yīng)研究和分析愈發(fā)深入，其覆蓋面積同時(shí)也逐漸加大，其中囊括了收益率和信息流等可以深入分析各國、各類金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的不同角度。文章以證券、原油和黃金為例對(duì)動(dòng)態(tài)關(guān)系與以小波分析為基礎(chǔ)的國際金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)展開分析，并從中發(fā)現(xiàn)以上幾點(diǎn)之間具有一定聯(lián)系和關(guān)系，具備動(dòng)態(tài)的關(guān)聯(lián)性。有關(guān)部門應(yīng)該對(duì)此予以高度關(guān)注，并為今后的相關(guān)研究提供有效鋪墊。

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責(zé)任編輯：張蕊

[作者簡(jiǎn)介]徐璐，福州墨爾本理工職業(yè)學(xué)院講師，碩士，研究方向：國際金融。