孫靜思

摘要：探討農(nóng)業(yè)上市公司在其自身特有的行業(yè)環(huán)境之下股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余管理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)和參與約束農(nóng)業(yè)上市公司中存在的盈余操縱行為，幫助農(nóng)業(yè)上市公司改善其股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立比較先進(jìn)和完善的公司治理結(jié)構(gòu)。結(jié)果表明，股權(quán)集中度與盈余管理呈倒U形關(guān)系;股權(quán)制衡度與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;國(guó)有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系;管理層持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;股權(quán)流通性與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：盈余管理;農(nóng)業(yè)上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F306 ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：0439-8114（2020）10-0173-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2020.10.040 ? ? ? ? ? ?開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

Abstract： Explore the relationship between the equity structure and earnings management of agricultural listed companies under their own unique industry environment， discover and participate in the constraints of earnings manipulation behavior in agricultural listed companies and help agricultural listed companies improve their equity structure to establish a more advanced and perfect corporate governance structure. The results show that，the equity concentration and earnings management have an inverted U-shaped relationship; the equity balance degree have a significant negative correlation with earnings management; the proportion of state-owned stock ownership and earnings management are significantly positirely correlated ; the management shareholding ratio and earnigs management are siginficantly negatively correlated; the institutional investors' shareholding ratio and earnings management are significantly negatively correlated; the equity liquidity and earnings management are significantly positively correlated.

Key words： earnings management; agricultural listed companies; equity structure

農(nóng)業(yè)是保障居民生活、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。維護(hù)好農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，能夠保障人民的基本生活，對(duì)于社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到?jīng)Q定性作用。已有研究多集中在從投入產(chǎn)出效率、研發(fā)等角度對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行分析，對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的研究較少，本研究主要從改善公司治理結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行探究。

選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響作為切入點(diǎn)進(jìn)行探討，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，幫助農(nóng)業(yè)上市公司建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)，能有效減少大股東侵占中小股東利益的現(xiàn)實(shí)情況，使財(cái)務(wù)報(bào)告從最初編制到對(duì)外披露的信息都盡量真實(shí)可靠，有助于防止盈余操縱行為的發(fā)生，還可為政府提供一些可操作的實(shí)施建議。

1 ?假設(shè)提出

1.1 ?股權(quán)集中度與盈余管理

股權(quán)集中程度可以代表第一大控股股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的影響程度。Shleifer等[1]認(rèn)為當(dāng)控制公司的能力掌握在某個(gè)大股東手中時(shí)，如果權(quán)力較大的股東的利益與中小股東的利益追求產(chǎn)生分歧，中小股東的利益可能會(huì)被忽視，占股份更少的外部投資者對(duì)大股東的行為起不到監(jiān)督作用，通過盈余操縱來粉飾報(bào)表的可能性較大[2]。股權(quán)集中會(huì)影響公司的董事會(huì)以及審計(jì)委員會(huì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，這樣就會(huì)間接地影響到公司的盈余管理水平[3]。有研究認(rèn)為隨著股權(quán)越集中于某一個(gè)股東，公司盈余管理程度越低[4，5];也有研究認(rèn)為當(dāng)股權(quán)集中的情況越嚴(yán)重時(shí)，相應(yīng)地公司的盈余管理程度越高[6-9];還有研究認(rèn)為股權(quán)集中度與盈余管理之間是一種倒U形關(guān)系[10，11]，當(dāng)沒有控股股東、股權(quán)分散的時(shí)候，中小股東持股的比例都差不多，這種情況下若要進(jìn)行盈余操縱，收益不能夠彌補(bǔ)成本，這些股東作為理性投資者就不會(huì)選擇成本更高的盈余操縱行為，相應(yīng)地公司的盈余管理水平也就相對(duì)較低。但是當(dāng)他們不斷增加持股成為大股東甚至控股股東后，能夠用較低的成本進(jìn)行盈余管理，那么他們就轉(zhuǎn)變態(tài)度希望滿足自身利益，盈余管理水平也會(huì)相應(yīng)提高。

股權(quán)集中程度越高，第一大股東越能夠利用權(quán)威約束和控制公司的大部分信息和資源，但是大股東利用自己的身份與管理層私下密謀，損害中小股東權(quán)益，也不利于外部治理環(huán)境的發(fā)展。在經(jīng)營(yíng)層面，不利于公司接受各個(gè)層面股東的監(jiān)督，不僅會(huì)破壞公司內(nèi)部治理的威信，還會(huì)導(dǎo)致公司的外部治理環(huán)境也不能很好地發(fā)揮作用。但是，股權(quán)越分散，大股東對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響就越被削弱了，沒有辦法直接干預(yù)數(shù)據(jù)的走向。當(dāng)股權(quán)集中程度處于適中的狀態(tài)時(shí)，大股東會(huì)以自身利益為出發(fā)點(diǎn)，會(huì)加強(qiáng)監(jiān)督防范，防止控股股東為了自身利益做出損害全體股東利益的行為。股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上能夠影響財(cái)務(wù)信息的可靠性。綜上，當(dāng)股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東有進(jìn)行盈余操縱的可能和動(dòng)機(jī)，但是隨著集中度不斷增強(qiáng)，受利益協(xié)同效應(yīng)理論的影響，大股東為了自身的利益會(huì)減少盈余操縱的行為。所以提出假設(shè)1：H1，股權(quán)集中度與盈余管理呈倒U形關(guān)系。

1.2 ?股權(quán)制衡度與盈余管理

對(duì)于股權(quán)制衡度與盈余管理關(guān)系，主要有2種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)是股東股權(quán)之間的相互制衡可以降低盈余操縱的可能性[12，13]。當(dāng)公司股權(quán)制衡度較高，在日常管理和進(jìn)行盈余管理時(shí)，公司的大股東之間能夠相互制約，股東之間的持股差距變小，不會(huì)出現(xiàn)第一大股東權(quán)力無人監(jiān)管的情況。相互制約的大股東為了使自己獲得更多的收益就會(huì)對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督，股權(quán)制衡度的提高有助于公司減少盈余操縱行為發(fā)生[14]，也能更好地促進(jìn)公司價(jià)值的提升，是一種有助于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)。另一種觀點(diǎn)是股權(quán)制衡度會(huì)加劇盈余水平。由于大股東之間的關(guān)系有時(shí)并不單純，在一定的環(huán)境下受利益的驅(qū)使，一些大股東之間會(huì)形成以利益為中心的共合體。利益共合體的形成會(huì)讓其他股東與第一大股東擁有同樣的目標(biāo)，此時(shí)其他股東對(duì)大股東的監(jiān)督就是假象，沒有實(shí)際作用，而真實(shí)情況是與第一大股東一起進(jìn)行盈余操縱，獲取利益[15]。另外，由于中國(guó)國(guó)家性質(zhì)與市場(chǎng)的特殊性，大股東之間私交很深厚，監(jiān)督根本難以發(fā)揮作用，有時(shí)會(huì)為了獲得利益形成小團(tuán)體，一起篡改公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)[16]，從而加劇盈余管理水平。

股權(quán)制衡程度體現(xiàn)在企業(yè)中占股比例比較大的股東之間存在著制約彼此行為的關(guān)系。公司不存在處于絕對(duì)權(quán)威地位的股東，而是由少數(shù)的幾個(gè)股東一起相互制約，通過共同商議才能給出企業(yè)最后的決策。大股東之間因?yàn)槔骊P(guān)系互相牽制和制約，可以有效減少控股股東侵占公司利益的現(xiàn)象出現(xiàn)，增強(qiáng)公司的有效管理。為保證自身利益，中小股東持股比例越大，就越有能力防止自身的利益被其他大股東侵占，減少大股東不當(dāng)獲利的不公平情況。由此，結(jié)合信息不對(duì)稱理論和利益協(xié)同效應(yīng)等理論分析，提出假設(shè)2：H2，股權(quán)制衡度與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.3 ?股權(quán)性質(zhì)與盈余管理

國(guó)有股是指由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者由國(guó)家授權(quán)投資的部門以國(guó)有財(cái)產(chǎn)為資本進(jìn)行投資形成的股份。理論上都?xì)w國(guó)家所有，在管理上是分級(jí)別管理的政策，將國(guó)有資產(chǎn)全權(quán)委托給政府部門官員進(jìn)行管理和監(jiān)督。這種政策就造成了公司經(jīng)營(yíng)成果和收益歸公司所有，而不是歸行使權(quán)力的官員所有，同樣的道理，當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善的問題時(shí)也跟管理層沒有關(guān)系。當(dāng)以國(guó)有資產(chǎn)投資的公司的發(fā)展?fàn)顩r作為對(duì)管理國(guó)有控股公司的官員的考核指標(biāo)時(shí)，官員們?yōu)榱颂岣哒?jī)，或者說達(dá)到政績(jī)指標(biāo)，可能會(huì)做出盈余操縱行為。當(dāng)政府部門的人事安排發(fā)生變化時(shí)，通常也伴隨著企業(yè)管理層人員的變更。在管理層變更的當(dāng)年，通過盈余管理把當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)成果顯示為差甚至虧損，這樣就可以把所有的責(zé)任推卸到前一任管理者的頭上，新上任的管理者不必為企業(yè)的虧損負(fù)責(zé)，可以在在位期間對(duì)盈余進(jìn)行正向調(diào)節(jié)，使企業(yè)財(cái)務(wù)上的盈余能夠幫助他們完成任務(wù)并獲取收益。

從管理層持股比例的角度看，如果管理層通過股權(quán)激勵(lì)獲得了公司的股票，那么管理者的獲益多少直接與公司運(yùn)營(yíng)的實(shí)際情況掛鉤[17]。當(dāng)給管理層持股比例增加時(shí)，會(huì)減少管理層為了自身利益做出損害公司利益的短視行為發(fā)生[18]，當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，外界對(duì)企業(yè)的關(guān)注度會(huì)增加，相應(yīng)地管理者的行為就會(huì)有很多人關(guān)注，這種有形無形的監(jiān)督使得管理者不會(huì)明目張膽地進(jìn)行盈余操縱[19]。公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，股價(jià)攀升，相應(yīng)地管理者就可從中獲取個(gè)人所得，就沒必要為了一己私利而進(jìn)行盈余操縱，私人利益與公司利益相關(guān)，因此管理層更傾向于降低盈余管理的水平。

從機(jī)構(gòu)投資者持股比例的角度看，機(jī)構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力，能夠敏銳地識(shí)別到好的投資機(jī)會(huì)并且?guī)椭髽I(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閾碛幸恍┰缇椭榈南?，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)公司的盈余管理產(chǎn)生一定影響[20]。機(jī)構(gòu)投資者能利用對(duì)證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把控為公司提供決策建議。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠抑制企業(yè)進(jìn)行盈余管理的活動(dòng)，使總體的會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量得到提升。

因此，提出假設(shè)3：H31，國(guó)有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系;H32，管理層持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;H33，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.4 ?股權(quán)流通性與盈余管理

流通股是指能夠在證券交易所公開流通的股票。為了使股票能夠以更高價(jià)格進(jìn)行流通，流通股股東會(huì)著重關(guān)注股價(jià)的變化，從股價(jià)提高中獲取收益，而并不把獲利的希望寄托于公司平時(shí)的經(jīng)營(yíng)管理，導(dǎo)致對(duì)管理者行為監(jiān)督的缺失。因此，盈余管理出現(xiàn)的可能性增加，原因可能是流通股占股比例的提高，提出假設(shè)4：H4，股權(quán)流通性與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

2 ?研究設(shè)計(jì)

2.1 ?模型設(shè)定和變量定義

2.1.1 ?應(yīng)計(jì)盈余管理AEM ?基于總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的修正瓊斯模型來對(duì)應(yīng)計(jì)算盈余管理。

2.2 ?樣本數(shù)據(jù)來源

選取70個(gè)農(nóng)業(yè)上市公司2010—2018年共9年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。所有上市公司的數(shù)據(jù)都下載于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，剔除ST及 ST樣本及數(shù)據(jù)缺乏的樣本，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的winsorize縮尾處理，一共1 509個(gè)樣本。

3 ?實(shí)證結(jié)果

3.1 ?描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從描述性統(tǒng)計(jì)（表2）可見，中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有2大特點(diǎn)。一是第一大股東平均持股比例為34%，股權(quán)集中度水平比較高;二是從S指數(shù)可以看出，第二至第十大股東的持股比例均值大約為22%，表明農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)制衡度較低。同時(shí)從Z值可以看出，第一大股東的持股比例是第二大股東持股比例的12倍，表明農(nóng)業(yè)上市公司單個(gè)股東之間的制衡度較低。以上這些結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)上市公司存在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)帶來第一大股東為了自身的利益侵害其他股東權(quán)益的問題。

3.2 ? 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

3.2.1 ?股權(quán)集中度與盈余管理的回歸分析 ?從股權(quán)集中度與盈余管理回歸結(jié)果（表3）可見，第一大股東持股比例C的系數(shù)分別為0.004和0.011， H系數(shù)分別為-0.569和-1.461，對(duì)于AEM和REM， C和H在5%水平上顯著，說明農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與盈余管理呈倒U形關(guān)系，即股權(quán)集中程度越高，盈余管理程度越高，整體但高達(dá)一定程度后，盈余管理程度會(huì)下降。

3.2.2 ?股權(quán)制衡度與盈余管理的回歸分析 ?從股權(quán)制衡度與盈余管理的回歸結(jié)果（表4）可見，用Z指數(shù)和S指數(shù)代表制衡能力，Z指數(shù)和S指數(shù)對(duì)應(yīng)計(jì)盈余和真實(shí)盈余的影響系數(shù)都為負(fù)，且C和H均在10%水平上顯著，說明股權(quán)制衡度的提高可以抑制盈余管理的產(chǎn)生，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。

3.2.3 ?股權(quán)屬性與盈余管理的回歸分析 ?從國(guó)有股持股比例來看，應(yīng)計(jì)盈余與真實(shí)盈余的回歸系數(shù)均為正，且分別在5%、10%水平上顯著，證明農(nóng)業(yè)上市公司國(guó)有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系，農(nóng)業(yè)上市公司國(guó)有股持股比例越高，越容易進(jìn)行盈余管理;從管理層持股比例來看，管理層持股比例與盈余管理回歸結(jié)果均為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明管理層想要獲取私利的操作成本大于操縱盈余行為后可獲得利益，在一定程度上會(huì)抑制盈余管理行為的發(fā)生;從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理的回歸系數(shù)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在5%的水平上顯著，總體來說機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，能夠抑制農(nóng)業(yè)上市公司盈操縱余行為，與假設(shè)3基本一致，假設(shè)3成立（表5）。

3.2.4 ?股權(quán)流通性與盈余管理的回歸分析 ? 從股權(quán)流通性與盈余管理的回歸結(jié)果（表6）可見，股權(quán)流通性的回歸系數(shù)均為正值且在5%和1%水平上顯著。綜合來看，隨著農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)流通性的比例增大，會(huì)促進(jìn)企業(yè)盈余管理活動(dòng)的發(fā)生。

4 ?小結(jié)與討論

對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)既是一個(gè)組成部分，也是一個(gè)巨大的影響因素。對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)是否合理，不僅影響公司治理決策的合理性，并且會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響。本研究選取2010—2018年共9年的數(shù)據(jù)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理之間的關(guān)系分析。①股權(quán)集中度與盈余管理呈倒U形關(guān)系。當(dāng)農(nóng)業(yè)上市公司有較低的股權(quán)集中度時(shí)，利益協(xié)同效應(yīng)比較小，管理者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性大。而農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度較高時(shí)，發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性小于利益協(xié)同的可能性，控股股東的獲利水平與企業(yè)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r緊密相關(guān)，導(dǎo)致盈余操縱行為減少。②股權(quán)制衡度與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度越高，發(fā)生盈余管理的可能性越小。③國(guó)有股持股比例與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。隨著農(nóng)業(yè)上市公司國(guó)有股持股比例的增大，國(guó)有股股東更會(huì)采用盈余管理行為來操控業(yè)績(jī)。④管理層持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。農(nóng)業(yè)上市公司意識(shí)到管理層可能會(huì)因?yàn)楂@取私利而進(jìn)行盈余操縱行為，所以加強(qiáng)了監(jiān)督，使得管理層持股比例在一定程度上可能會(huì)對(duì)盈余操縱行為起到抑制作用。⑤機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力，能夠敏銳地識(shí)別到好的投資機(jī)會(huì)并且?guī)椭髽I(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，能夠抑制盈余管理行為。⑥股權(quán)流通性與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。在農(nóng)業(yè)上市公司中，隨著股權(quán)流通性的增強(qiáng)，進(jìn)行盈余操縱行為的可能性提升。自從實(shí)施了分稅制改革以后，中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)流通性越來越高，流通股股東更看中股價(jià)，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司更多地關(guān)注股價(jià)上升帶來的收益，從而促使盈余管理行為的發(fā)生。

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