王宇彤 北京師范大學(xué)附屬實(shí)驗(yàn)中學(xué)

一、引言

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人們越來越不滿足于傳統(tǒng)的儲蓄理財(cái)方式，而是轉(zhuǎn)向更多元的投資領(lǐng)域。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，我國證券市場投資者數(shù)量已經(jīng)超過1.35億人。然而，投資市場的高速發(fā)展也令人擔(dān)憂。投資產(chǎn)品良莠不齊，投資騙局層出不窮等現(xiàn)實(shí)使得個(gè)人投資的風(fēng)險(xiǎn)逐步攀升，投資者群體呈現(xiàn)出對投資收益的高期待與風(fēng)險(xiǎn)辨識低能力之間的沖突。從國家宏觀環(huán)境看，我國正大力推動和發(fā)展金融市場，理解個(gè)體投資行為對國家投資行業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。尤其是研究和建立起一套科學(xué)的金融風(fēng)險(xiǎn)感知的評估體系，在此基礎(chǔ)之上增強(qiáng)對投資者的理解，這將有助于我國金融市場的健康積極發(fā)展。

基于上述分析，本文將根植于我國投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀，研究影響當(dāng)前投資者金融風(fēng)險(xiǎn)感知的因素，以期為更好地理解投資者行為與促進(jìn)投資行業(yè)的發(fā)展提出積極建議。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，對于金融風(fēng)險(xiǎn)感知的研究仍主要集中在域外。在風(fēng)險(xiǎn)感知的定義中，Bauer強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)感知的主觀感知屬性[1]。Diacon 和Ennew則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)感知是一種針對某一具體潛在危險(xiǎn)的多位屬性評價(jià)。[2]。金融風(fēng)險(xiǎn)感知定義的研究的視角更為多樣。Olsen從金融專家的角度探討風(fēng)險(xiǎn)感知的形成和影響因素[3]；Diacon則更關(guān)注金融產(chǎn)品投資者角度的風(fēng)險(xiǎn)感知差異[4]；Chater則聚焦于與投資領(lǐng)域金融決策有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)感知內(nèi)容[5]。

域外對金融風(fēng)險(xiǎn)感知的結(jié)構(gòu)化概念研究也產(chǎn)生了豐富的成果。Slovic通過公共及社會應(yīng)激管理的研究發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)感知的雙維度模型，具體包括可怕的風(fēng)險(xiǎn)和未知的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)主要維度[6]；Olsen則在投資領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的感知由四個(gè)維度構(gòu)成，包括缺乏控制的感覺、資產(chǎn)巨大損失的可能、回報(bào)低于預(yù)期的可能和投資知識不足的感覺[3]。MacGregor等人通過測量得出風(fēng)險(xiǎn)感知包括與回報(bào)相關(guān)和與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)兩個(gè)維度[7]。Diacon通過測量得出風(fēng)險(xiǎn)感知的五個(gè)維度：不信任、關(guān)注不利結(jié)果的嚴(yán)重性、關(guān)注回報(bào)的不確定性、缺乏知識與難以管控[2]。以及Sachse發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)感知負(fù)載于風(fēng)險(xiǎn)型因素和可控性因素兩個(gè)維度[8]。

國內(nèi)有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)感知的研究當(dāng)前主要還是以綜述的形式出現(xiàn)。較為全面及具有代表性的有孫云一等人對個(gè)人投資者金融風(fēng)險(xiǎn)感知的綜述研究[9]。基于前述研究成果，考慮到當(dāng)前我國金融風(fēng)險(xiǎn)感知實(shí)證研究缺乏的現(xiàn)狀，本文將通過構(gòu)建科學(xué)的量表工具，對個(gè)體投資者的金融風(fēng)險(xiǎn)感知進(jìn)行測量，建立起對當(dāng)前環(huán)境下我國個(gè)體投資者金融風(fēng)險(xiǎn)感知的理解與把握。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）個(gè)體差異與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

本文認(rèn)為，投資者的個(gè)體差異是影響個(gè)體投資者金融風(fēng)險(xiǎn)感知的重要因素。首先，性別差異被證實(shí)會對個(gè)體的金融風(fēng)險(xiǎn)感知產(chǎn)生影響[10]。具體而言，男性整體上看呈現(xiàn)出較低的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平，這可能是因?yàn)槟行栽跊Q策時(shí)理性參與的程度相對更大。其次，年齡也被證實(shí)是金融風(fēng)險(xiǎn)感知的重要影響因素[11]，整體上呈現(xiàn)出年齡越大，金融風(fēng)險(xiǎn)感知越高的趨勢[8]。

基于以上分析，我們可以得出假設(shè)1：

假設(shè)1：個(gè)體差異影響金融風(fēng)險(xiǎn)感知。其中，男性金融風(fēng)險(xiǎn)感知普遍低于女性；年齡越大的投資者，金融風(fēng)險(xiǎn)感知越高。

（二）成長環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

在以往的研究中，宏觀的經(jīng)濟(jì)氛圍對個(gè)體投資者的影響已經(jīng)得到了廣泛的證實(shí)[12]。研究表明，文化、政治穩(wěn)定性以及家庭的和諧程度等對人們的投資交易行為都會產(chǎn)生重要的影響[13,14]。在中國文化背景下也證實(shí)成長經(jīng)濟(jì)環(huán)境在個(gè)人投資者投資行為中發(fā)揮重要作用[15]，主要體現(xiàn)在優(yōu)越的成長環(huán)境讓個(gè)人投資者能夠更好地規(guī)避交易行為偏差，從而能夠在股市獲得更高的收益。

基于以上分析，我們可以得出假設(shè)2：

假設(shè)2：成長環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平負(fù)向影響金融風(fēng)險(xiǎn)感知。具體的，成長于經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好城市的投資者呈現(xiàn)出較低的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平，而成長于經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對落后城市的投資者則呈現(xiàn)出較高的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平。

（三）個(gè)體知識水平與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

在投資行為研究中，個(gè)體知識水平也被認(rèn)為是重要影響因素之一，產(chǎn)生了豐富的研究成果[9]。首先，從普遍意義上的受教育水平來看，Koonce證實(shí)，個(gè)體的受教育水平會對金融風(fēng)險(xiǎn)感知有顯著的影響[16]，在對總體的受教育水平進(jìn)行考察之外，Slovic也通過對金融專業(yè)人士和外行的區(qū)分對專業(yè)領(lǐng)域的特定知識（如表現(xiàn)為投資知識和金融知識）是否會對個(gè)體投資者金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平產(chǎn)生影響進(jìn)行研究[6]。結(jié)果顯示，在類似的受教育水平下，金融專業(yè)人士明顯呈現(xiàn)出較低的金融風(fēng)險(xiǎn)由此，感知水平。

我們提出假設(shè)3：

假設(shè)3：投資者受教育程度及金融知識水平負(fù)向影響金融風(fēng)險(xiǎn)感知。

四、研究方法

（一）變量及測量方法

本研究進(jìn)行測量的主要變量及測量方法依據(jù)如下：

金融風(fēng)險(xiǎn)感知為被解釋變量，本研究選取Chater等人開發(fā)的量表作為測量依據(jù)[5]。

個(gè)體差異為解釋變量，主要通過問卷信息收集的途徑獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。

成長環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為解釋變量，本研究參考陳紫琳的做法[15]，通過測量個(gè)體投資者籍貫地所在省份的2018年的人均GDP數(shù)值，來衡量其整體成長過程中來自宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。各省份的GDP數(shù)值數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

個(gè)體知識水平為解釋變量，其中，受教育水平主要通過問卷進(jìn)行信息收集。金融知識水平主要借鑒Sachse[8]的方法進(jìn)行測量。

本文還選取了個(gè)人收入作為控制變量，通過問卷進(jìn)行信息收集。

（二）研究樣本

本研究通過線上問卷發(fā)放回收167份有效答卷，其中男性56人，占比33.5%；女性111人，占比66.5%。樣本結(jié)構(gòu)如下圖 1所示：

圖1 研究樣本年齡結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)與年收入結(jié)構(gòu)示意圖

五、研究結(jié)果與假設(shè)驗(yàn)證

（一）個(gè)體差異與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

在假設(shè)1的檢驗(yàn)中，本文將測量數(shù)據(jù)按照性別和年齡對金融風(fēng)險(xiǎn)感知進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)的結(jié)果如下表 1所示：

表1 分性別與年齡的金融風(fēng)險(xiǎn)感知平均結(jié)果

由上表結(jié)果可知，女性的得分水平高于男性，說明整體上而言女性的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平比男性要高，假設(shè)1的第一個(gè)命題得到驗(yàn)證。

其次，在年齡層次與金融風(fēng)險(xiǎn)感知的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中，我們發(fā)現(xiàn)，年齡與金融風(fēng)險(xiǎn)感知的關(guān)系與假設(shè)1稍有不同，假設(shè)1認(rèn)為年齡越大，金融風(fēng)險(xiǎn)嘎吱水平相對越高，而結(jié)果呈現(xiàn)出一個(gè)倒U型的曲線（如下圖 2所示），與假設(shè)1有出入。

圖2 年齡與金融風(fēng)險(xiǎn)感知關(guān)系趨勢圖

對此，本文認(rèn)為是因?yàn)槟挲g與金融風(fēng)險(xiǎn)感知的關(guān)系還受到年齡階段的影響。處在中等年齡階段的人，面臨較重的生活負(fù)擔(dān)，生活壓力較大，可能呈現(xiàn)出較高的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平。而對于年齡相對較大的人都已經(jīng)退休頤養(yǎng)天年，相對于中年人群而言沒有過重的生活壓力和養(yǎng)家負(fù)擔(dān)，進(jìn)而呈現(xiàn)出較低的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平。

基于以上分析，對假設(shè)1驗(yàn)證的結(jié)果為：性別與金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平相關(guān)，其中男性表現(xiàn)出較低的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平，而女性表現(xiàn)出較高的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平。年齡也會對金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平產(chǎn)生影響，隨著年齡的增加，金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平呈現(xiàn)出倒U型曲線，即在41-50歲之前，金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平隨著年齡的增加而增加；而在41-50歲之后，金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平隨著年齡的增加而降低，并非簡單的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）成長環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

對于假設(shè)2，回歸結(jié)果如下表2所示：

表2 籍貫地GDP與金融風(fēng)險(xiǎn)感知回歸結(jié)果

由上表結(jié)果可知，成長環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的代理變量，即籍貫地GDP水平，與金融風(fēng)險(xiǎn)感知之間有顯著的相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)為負(fù)。表明成長經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展水平負(fù)向影響個(gè)體金額風(fēng)險(xiǎn)感知水平，體現(xiàn)為籍貫地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越好，個(gè)體的金額風(fēng)險(xiǎn)感知水平越低，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）個(gè)體知識水平與金融風(fēng)險(xiǎn)感知

對于假設(shè)3的第一個(gè)命題，驗(yàn)證結(jié)果如下表 3所示：

表3 不同學(xué)歷的個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)感知平均結(jié)果

由上表結(jié)果可知，不同學(xué)歷的個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)感知的平均結(jié)果整體上滿足學(xué)歷越高、金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平越低的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

其次，對于假設(shè)3的第二個(gè)命題，驗(yàn)證結(jié)果如下表 4所示：

表4 知識水平與金融風(fēng)險(xiǎn)感知回歸結(jié)果

由上表結(jié)果可知，個(gè)體之間的金融知識差異與個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平之間有相關(guān)關(guān)系。

六、研究結(jié)論與啟示

基于以上分析，本文將提出以下幾個(gè)建議啟示：（1）于國家而言，基于積極推進(jìn)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，加深個(gè)體對自身金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平的了解，國家應(yīng)建立更加科學(xué)的金融風(fēng)險(xiǎn)感知評估體系。（2）于個(gè)人而言，投資者可以加強(qiáng)金融知識的學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)金融課程，關(guān)注金融新聞，增加知識儲備，選擇適合自身情況的金融投資產(chǎn)品。（3）對于金融機(jī)構(gòu)，基于本文的研究成果，金融機(jī)構(gòu)可以在服務(wù)投資者時(shí)將金融風(fēng)險(xiǎn)感知作為關(guān)鍵調(diào)查步驟，以此為依據(jù)加深對投資者的了解，彌補(bǔ)投資者和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱。