華維 李彧堯

摘要：本文以A股和N股IPO為樣本，通過構(gòu)建回歸模型，研究兩者在業(yè)績和影響因素方面的區(qū)別。結(jié)果表明：年齡和獨立董事對企業(yè)上市后的業(yè)績沒有顯著的影響;自由度對A股企業(yè)產(chǎn)生重要的作用;個性化推動A股企業(yè)業(yè)績增長;在運用自由度綜合指標后，越年輕的A股企業(yè)短期業(yè)績越高，同時個性化也推動N股企業(yè)短期業(yè)績的增長;A股與N股企業(yè)在影響因素方面具有顯著的差異化。

關(guān)鍵詞：IPO業(yè)績;市場自由度;個性化

中圖分類號：F832.5文獻識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）17-0165-02

一、引言

新股上市是證券市場的核心問題，企業(yè)年齡、股權(quán)比例等也是影響IPO業(yè)績的重要因素。目前國內(nèi)研究主要集中在A股市場，較少關(guān)注海外上市的中國企業(yè)。我們認為地區(qū)等因素對不同板塊會產(chǎn)生不同影響，因此我們將對比A股與N股在IPO業(yè)績和影響因素方面的區(qū)別。

二、數(shù)據(jù)和方法

根據(jù)現(xiàn)有研究，本文構(gòu)建模型如（1），下標i表示企業(yè)，t表示時間。

Perit=α0+α1Sit+α2Ait+α3Frit+α4Init+α5Xit+εit

（1）

因變量Perit采用BHAR方法計算IPO業(yè)績，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。自變量包括：Sit為獨立董事占所有董事的比例;Ait為自企業(yè)成立之日至上市之日的年數(shù);Frit來自于經(jīng)濟指標目錄，我們采用商業(yè)自由、政府買賣、貨幣自由、投資自由和金融自由五個指標;Init從WVS獲得，代表一種社會框架，其中個性化程度越高意味著人們更加關(guān)心自己和親屬;Xit代表一系列控制變量，其中員工人數(shù)（Eit）和資產(chǎn)（Tit）代表企業(yè)規(guī)模，凈收益（Rit）、營業(yè)額（Oit）和ROE用來代表企業(yè)財務(wù)狀況。

本文使用1991年～2012年A股與N股的數(shù)據(jù)進行回歸分析。其中A股企業(yè)獨立董事占比約為0.61，高于N股企業(yè)。A股企業(yè)年齡普遍高于N股，說明A股企業(yè)需要等待更長時間上市。A股在ROE和業(yè)績上更突出，N股企業(yè)則在人數(shù)和凈收益方面更優(yōu)，此外兩者的營業(yè)額水平接近。

三、實證分析結(jié)果

1.回歸分析結(jié)果

注：顯著水平表示P≤0.10，表示P≤0.05，表示P≤0.01

我們分別考察一年、兩年以及三年的業(yè)績及影響因素（詳見表1）。（1）獨立董事占比沒有顯著作用。（2）企業(yè)年齡沒有顯著作用。（3）市場自由度對A股產(chǎn)生顯著影響。其中金融自由和貨幣自由對業(yè)績具有積極作用，表明高效的銀行和貨幣的流通推動上市企業(yè)的業(yè)績。政府買賣僅對長期業(yè)績產(chǎn)生積極影響，說明了政府買賣的滯后性作用。投資自由具有反作用，認為資金的流通會增加市場的風險，從而影響企業(yè)業(yè)績。商業(yè)自由對一年業(yè)績產(chǎn)生積極作用，隨后發(fā)生反轉(zhuǎn)。這說明創(chuàng)立關(guān)閉企業(yè)的能力在短期之內(nèi)會提高業(yè)績，但是長期來看這種能力會阻礙業(yè)績增長。（4）個性化對A股企業(yè)具有正向作用，說明在個人越關(guān)心自己的社會，企業(yè)上市后的業(yè)績越高。

2.差異化結(jié)果

為了更好地對比影響因素在A股和N股的不同作用，我們采用差異化回歸分析，P值表示是否存在顯著性差異。此時我們只考慮自由度綜合指標。與表1結(jié)果一致，表2進一步證明了各影響因素對兩個市場產(chǎn)生了顯著的差異化作用。此外，當我們采用自由化綜合指標后，我們發(fā)現(xiàn)：（1）年齡對A股企業(yè)產(chǎn)生反作用，說明越年輕的企業(yè)在上市后業(yè)績越好，但隨著時間推移，作用不再顯著;（2）個性化程度對N股企業(yè)一年業(yè)績產(chǎn)生積極作用;（3）獨立董事占比對N股企業(yè)兩年業(yè)績產(chǎn)生消極影響，在一定程度上證明了獨立董事并不大關(guān)注企業(yè)。

注：顯著水平表示P≤0.10，表示P≤0.05，表示P≤0.01

四、結(jié)論

本文研究了A股與N股的IPO業(yè)績的影響因素。結(jié)論顯示：第一，企業(yè)的獨立董事占比和年齡對企業(yè)上市后的業(yè)績沒有影響。第二，自由度指標中金融自由與貨幣自由對A股企業(yè)具有正面作用，說明了穩(wěn)定的價格水平和高效的銀行對IPO業(yè)績具有推動作用，而政府購買則對國內(nèi)市場具有滯后的積極作用。投資自由對A股和N股均具有反向作用，證明了資本市場中資金的流動會增加市場的動蕩，從而影響業(yè)績。商業(yè)自由的作用由短期的正向作用反轉(zhuǎn)成長期反向作用。第三，個性化對A股具有積極影響。第四，在采用了自由度綜合指標后，我們發(fā)現(xiàn)個性化對N股企業(yè)具有推動作用，并且越年輕的企業(yè)越容易在A股上市后獲得較好的業(yè)績;獨立董事占比也對N股企業(yè)業(yè)績具有消極影響。第五，通過影響因素差異化對比，我們發(fā)現(xiàn)A股與N股存在巨大差別。

本文啟示我們，雖然A股和N股企業(yè)注冊地都在中國，但是在不同的地區(qū)和上市規(guī)則的影響下，企業(yè)呈現(xiàn)不同的業(yè)績，通過相應(yīng)因素的調(diào)整，我們可以采取措施，改善IPO市場企業(yè)業(yè)績。

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[注]基金項目：本文由國家自然科學基金面上項目（項目編號：71871120，71501099）資助

作者簡介：1.華維，南京審計大學講師;研究方向：市場投資。

2.李彧堯，供職于南京通匯融資租賃股份有限公司。