【摘要】隨著國內(nèi)股權(quán)投資市場的不斷發(fā)展、“資管新規(guī)”的不斷出臺，越來越多的投資機構(gòu)認識到投后管理將是獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，他們希望通過提高投后管理的專業(yè)化程度，實現(xiàn)投后管理的核心價值。本文擬通過研究投后管理常見的幾種模式，分析影響投后管理的主要因素，探討投后管理的操作要點，并提出實際操作建議，以供參考。

【關(guān)鍵詞】私募股資基金;投后管理;操作要點

一、什么是投后管理

投后管理是基金投資周期中的重要組成部分，分為“募、投、管、退”四個環(huán)節(jié)，在完成項目盡職調(diào)查并實施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的范疇。投后管理是投資機構(gòu)參與項目管理，減少或消除潛在的投資風險，實現(xiàn)投資保值增值的一個過程。

私募基金管理人可以通過以下幾種方式參與投后管理，一是關(guān)注被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，跟據(jù)法律法規(guī)和投資協(xié)議的相關(guān)約定，被投資企業(yè)有義務(wù)向基金管理人提供與企業(yè)經(jīng)營狀況有關(guān)的報告，如月報、季報、半年報、年報等專項報告。管理人可以通過被投資企業(yè)提交的經(jīng)營報告，了解企業(yè)業(yè)務(wù)的進展情況，以及投資協(xié)議的實際執(zhí)行情況。二是參與重大決策事項，基金管理人通過定期參加被投資企業(yè)的股東大會（股東會）、董事會和監(jiān)事會，對會議的議案進行審議，發(fā)表專業(yè)意見，通過行使相應(yīng)職權(quán)保護自己的合法利益，促進被投資企業(yè)的良性發(fā)展。在被投資企業(yè)出現(xiàn)重大突發(fā)事件，需要進行危機公關(guān)的時候，及時參與，提供專項解決方案，迅速處理應(yīng)對突發(fā)事件，降低負面影響。三是為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，如幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財務(wù)流程和體系，開拓市場營銷渠道等方面，進而提升企業(yè)的管理水平。這里就需要一支既有投資理論經(jīng)驗，又有企業(yè)實際管理經(jīng)驗的專業(yè)化團隊來運作。此外，還要不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓，避免再次投資“踩雷”。

二、常見的幾種投后管理模式

為提升投后管理的效率、增升被投資企業(yè)的價值，各類投資機構(gòu)嘗試了不同的模式，從目前的發(fā)展趨勢來看，總結(jié)為以下三種模式：

（一）投前投后一體化模式

這種模式也叫“投資經(jīng)理負責制”，是指項目投資經(jīng)理從投前的盡職調(diào)查、投中的交易、交易完成后的跟進和管理、到資金退出要“一站式”負責。這種模式通常中小型私募投資機構(gòu)采用的比較多。這種模式受制于投資經(jīng)理精力與經(jīng)驗的限制，隨著管理項目的數(shù)量增多，投后管理工作職能停留在基礎(chǔ)的回訪和財務(wù)數(shù)據(jù)的收集上，很難提供更加深入的建議，沒有提供更多的增值服務(wù)，最終的結(jié)果是出現(xiàn)“投而不管”的現(xiàn)象。

（二）專業(yè)化投后模式

這種模式也叫“投后負責制”，是指投資機構(gòu)設(shè)置專門的管理團隊，通過制定詳細的計劃，在完成項目投資后，更加專業(yè)化的關(guān)注企業(yè)的管理工作，及時提供幫助。如定期跟蹤重大項目進度，協(xié)助企業(yè)持續(xù)提升財務(wù)運營質(zhì)量等，國內(nèi)知名的投資機構(gòu)達晨創(chuàng)投和九鼎投資都是采用的這種模式，達晨創(chuàng)投早在2013年就設(shè)立了專門的投后部門。采用這種模式的投資機構(gòu)，由于投后人員是事后參與管理，未參與項目的前期對接工作，后期在項目溝通上需要花費大量時間去熟悉流程，時間成本相對較高。

（三）“投前+投后”互補模式

這種模式是“投資+運營+專家”三位一體的模式。在投資機構(gòu)內(nèi)部設(shè)立管理團隊和運營團隊，為企業(yè)提供增值服務(wù)，而對于碰到管理團隊和運營團隊都無法解決的難題時，再由外聘的第三方專業(yè)咨詢機構(gòu)進行協(xié)助。這種模式常被一些中大型私募投資機構(gòu)所采用。這種模式由于是雙重責任，所以難以量化投前、投后的工作績效，也難以評估對企業(yè)價值的提升效果。

三、影響投后管理的主要因素

（一）基金出資人LP的結(jié)構(gòu)

與國外的基金不同，國內(nèi)基金有限合伙（LP）的構(gòu)成中，個人投資者占大多數(shù)，從經(jīng)濟性的角度出發(fā)，個人投資者更喜歡追逐短期收益。由此，基金機構(gòu)在項目選擇時，往往傾向于選擇短期內(nèi)能夠退出，且經(jīng)濟回報豐厚的項目。以上海并購基金為例，2016年8月至2019年4月，在不到兩年半的年時間內(nèi)，實現(xiàn)了三個項目的投資和退出，最短的項目投資周期15個月，最長的項目投資周期27個月，項目的年均投資收益率均為10%以上。

這種“短平快”的投資理念，使很多人認為投后管理并不重要，甚至是可有可無。

（二）信息產(chǎn)生不對稱造成的風險

由于信息的不對稱，會產(chǎn)生管理“盲區(qū)”。如在資金使用方面，企業(yè)可能會變相挪用資金;如果簽訂過對賭協(xié)議，處于業(yè)績指標考核的約束，企業(yè)在某些程度上會過渡包裝財務(wù)數(shù)據(jù)，造成財務(wù)數(shù)據(jù)虛假等情況。這些風險的存在，對投后管理的效果會產(chǎn)生一定的影響，我們也稱之為“投后管理的失效”。

（三）投后管理專業(yè)力量的缺乏

私募基金是專業(yè)性要求非常高的行業(yè)，團隊人員的專業(yè)程度與企業(yè)的收益幾乎成正比。目前，我國私募基金從事投后管理的人員還是一線投資人員居多，缺乏在企業(yè)運營管理經(jīng)驗中的實戰(zhàn)經(jīng)驗，專業(yè)人員缺乏也影響了投后管理的專業(yè)性。

（四）被投資企業(yè)的生命周期

不同階段投后管理的工作重心，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的生命周期，判斷企業(yè)所當下所需要的核心資源，分析企業(yè)的需求和存在的短板，提供專業(yè)服務(wù)。具體來說，在A輪以前，投后管理主要是為企業(yè)搭班子，組建管理團隊、識別核心骨干成員，對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行設(shè)計，幫助企業(yè)尋找合適的融資合作機構(gòu)。在A-C輪期間，幫助企業(yè)對現(xiàn)有盈利模式進行分析，不斷優(yōu)化內(nèi)部運營管理體系，協(xié)助企業(yè)進行資本對接，尋找潛在的戰(zhàn)略投資者等。在D輪-Pre-IPO期間，要幫助企業(yè)對接投資人，分析企業(yè)的競爭優(yōu)勢，協(xié)助企業(yè)開展收購和并購談判，通過收購和并購，做長長板、補齊短板。

四、投后管理的操作要點

一是加強投前管理與投后管理兩者之間的互動性，增強投后管理專業(yè)化程度。目前，投資機構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)中，基金管理費占比是大頭，而項目退出收益分成占比相對較少。這就需要更加注重項目的質(zhì)量，不能盲目追求投資規(guī)模，不能急于求成的把錢投出去。在投資項目篩選上，要有注重動態(tài)平衡，考慮所投資項目，投后管理能力是否跟得上，不能盲目追求投資數(shù)量，給投后管理造成巨大壓力。細化前期投資流程，在簽訂投資協(xié)議時，投資雙方對法人治理結(jié)構(gòu)、資金用途、財務(wù)檢查權(quán)、違約責任等要條款進行明確的約定，為投后管理工作奠定基礎(chǔ)，這樣方便投前與投后的工作銜接。

二是選擇適合的投后管理模式。中小型私募股權(quán)機構(gòu)可以采用“投前投后一體化模式”，便于控制企業(yè)的成本。當私募機構(gòu)發(fā)展到一定規(guī)模，可以采用“投前+投后”互補模式，在資金量逐步擴大、投資項目日益增多的情況下，管理的重心逐步由前端轉(zhuǎn)向前端+后端，為企業(yè)提供更全面的增值服務(wù)，建立專門的投后管理團隊，提高投后管理的覆蓋率，提升工作效率。除了選擇合適的投后管理模式外，還要建立投后管理團隊人員的考核獎勵分配機制，最大限度地激發(fā)團隊人員的工作積極性。

三是優(yōu)化專業(yè)人員配置，獲得外部專家團隊的支撐。在進行人員配置時，需要選擇具有跨行業(yè)、跨不同知識背景的復合型人才。從人力成本的角度出發(fā)，聘用外部專家的費用是十分昂貴的，某些專家的報酬甚至是按小時收費的。因此，建議除了在專業(yè)領(lǐng)域借助專家力量以外，投資機構(gòu)還要通過內(nèi)部培養(yǎng)的方式，加強后備人才的儲備，通過培訓，提升專業(yè)人員的業(yè)務(wù)能力，在夯實專業(yè)能力的基礎(chǔ)上，關(guān)注行業(yè)發(fā)展動態(tài)，以變換的視角看問題，在實踐工作中加深對行業(yè)的理解力，對企業(yè)的洞察能力，對項目的分析能力。

四是理順投后管理的開展方式。投資機構(gòu)通過參加被投資企業(yè)股東會來行使投后管理的權(quán)利，對被投資企業(yè)股東的決策事項提出意見。向被投資企業(yè)派出董事、監(jiān)事和高級管理人員（財務(wù)負責人），參與經(jīng)營管理，從而對被投資企業(yè)的監(jiān)督。定期參與企業(yè)的日常管理工作會議，與企業(yè)高管人員進行溝通，取得企業(yè)高管人員的信任，通過定期走訪，召開座談會、實地考察項目實施進展，加深與被投資企業(yè)的紐帶關(guān)系，建立融洽的管理關(guān)系。另外，對企業(yè)提供的一些重要文件資料，如財務(wù)報表與審計報告、股東會、董事會、監(jiān)事會會議資料等，應(yīng)建立專門檔案，便于日后查閱。

五、結(jié)束語

私募股權(quán)投資專業(yè)化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，在日常工作中要提高投后管理的規(guī)范化程度，明確投后管理的操作要點，最大限度實現(xiàn)投后管理的核心價值。

參考文獻：

[1]徐子堯，邊維剛，李迎瑩.私募股權(quán)投資對公司治理模式的影響[J].財經(jīng)科學，2012（7）.

作者簡介：

呂媛媛（1982-），女，碩士研究生，中級經(jīng)濟師，并購交易師，研究方向：企業(yè)經(jīng)營管理。