【摘要】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是近年來迅猛發(fā)展的行業(yè)，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛通過大數(shù)據(jù)、流量等工具開發(fā)產(chǎn)品，行業(yè)競爭激烈，也逐漸開始進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)巨頭兼并收購中小企業(yè)的時(shí)代。因此，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值是值得進(jìn)行深入研究的。本文以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——蘇寧易購為案例，以EVA價(jià)值分析為工具，分析了蘇寧易購的企業(yè)價(jià)值，分析選取了2017-2019年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出蘇寧易購EVA，并評估了未來三年的企業(yè)價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】蘇寧易購;EVA;企業(yè)價(jià)值

一、研究背景和意義

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長為巨頭企業(yè)的過程中，并購重組、資本市場運(yùn)作等行為貫穿其中，而這些戰(zhàn)略行為的背后是對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可和期望。因此，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的研究具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。

而EVA作為研究、分析企業(yè)價(jià)值的重要工具，在企業(yè)價(jià)值評估、收購標(biāo)的估值等方面得到了廣泛應(yīng)用，而且EVA工具運(yùn)用了加權(quán)平均資本成本的概念，更加適合互聯(lián)網(wǎng)上市公司的估值研究。因此本文擬以蘇寧易購為案例，運(yùn)用EVA工具，分析其價(jià)值。

二、EVA模型介紹

（一）EVA簡介

EVA也叫經(jīng)濟(jì)附加值，是財(cái)務(wù)運(yùn)用中評價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)和工具。EVA被廣泛的應(yīng)用于衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真實(shí)盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。

（二）EVA計(jì)算公式和指標(biāo)

（三）EVA相關(guān)調(diào)整項(xiàng)目

1.企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）調(diào)整項(xiàng)

（1）利息支出加回企業(yè)營業(yè)利潤中。

（2）符合條件的投資收益加回到營業(yè)利潤中。

（3）減值準(zhǔn)備。企業(yè)所持有的應(yīng)收賬款，存貨，固定資產(chǎn)，長期投資等資產(chǎn)，計(jì)提的減值準(zhǔn)備金，加回企業(yè)營業(yè)利潤中。

（4）非經(jīng)常性損益。公允價(jià)值變動損益、投資收益和營業(yè)外收支等與企業(yè)日常經(jīng)營活動無關(guān)，應(yīng)扣除此部分損益。

（5）研發(fā)費(fèi)用。資本化處理的研發(fā)費(fèi)用在以后的受益期間攤銷，不能一次性處理，因此應(yīng)調(diào)整費(fèi)用，加回資本化研發(fā)費(fèi)用，減去本期攤銷的部分。

2.資本總額（TC）調(diào)整項(xiàng)

企業(yè)在計(jì)算資本總額時(shí)，要包含債務(wù)資本以及對應(yīng)的權(quán)益資本。債務(wù)資本有短期債務(wù)和長期債務(wù)，短期債務(wù)一般在計(jì)算時(shí)采用短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款兩個(gè)科目的合計(jì)，長期債務(wù)一般在計(jì)算時(shí)采用長期借款和應(yīng)付債券兩個(gè)科目的合計(jì)。

而權(quán)益資本則通常會包括普通股東權(quán)益以及少數(shù)股東權(quán)益，這些可以使用所有者權(quán)益中的股本總額、資本公積、盈余公積以及未分配利潤四個(gè)科目合計(jì)得到。

三、蘇寧易購企業(yè)介紹

（一）公司簡介

蘇寧易購（002024），全稱蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司，成立于1996年5月15日，注冊資本93.10億元，公司類型為股份有限公司，在深交所上市。

其法人代表為張近東，并持股20.96%，為蘇寧易購的第一大股東。

（二）公司經(jīng)營情況介紹

蘇寧易購（002024），主營業(yè)務(wù)為家用電器、電子產(chǎn)品等商品的零售。在線上以及線下實(shí)體店均有大量的產(chǎn)品銷售。

而蘇寧易購的線下門店也不斷進(jìn)行擴(kuò)張，通過與國內(nèi)大型房地產(chǎn)企業(yè)的合作，獲得了大面積的零售物業(yè)可使用面積，蘇寧的線下門店在商場、居民小區(qū)、商業(yè)街等人流密集的區(qū)域進(jìn)行鋪設(shè)。截止2019年末，蘇寧易購共有門店3600多家，面積800多萬平方米，為公司零售銷售業(yè)績增長貢獻(xiàn)了較大力量。

（三）適用三階段模型

蘇寧易購為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，且主營為線上、線下零售，雖然整體消費(fèi)增速放緩，但是蘇寧易購自身增速并未放緩，跑贏了市場整體水平，因此其目前處于快速增長階段。而當(dāng)零售市場尤其是互聯(lián)網(wǎng)零售市場進(jìn)入并購重組的階段，那么將成為寡頭壟斷市場，增速趨于正常。在之后，增速將繼續(xù)降低。因此，蘇寧易購適用于三階段模型。

第一階段為EVA測算出的增長率;第二階段為正常的經(jīng)濟(jì)增速，即GDP增速;第三階段為穩(wěn)定的零增長階段。

四、蘇寧易購EVA計(jì)算

（一）企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=凈利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+遞延所得稅費(fèi)用+少數(shù)股東損益+各項(xiàng)減值準(zhǔn)備金增加額-非營業(yè)性損益+資本化研發(fā)費(fèi)用-資本化研發(fā)費(fèi)用本期攤銷-稅收調(diào)整

（二）資本總額（TC）

資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本=普通股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+長期借款-在建工程。計(jì)算得知，2017年度-2019年度，蘇寧易購的資本總額分別為8607984.50萬元、12914554.50萬元和12729239.20萬元。

（三）加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比例+債務(wù)資本成本*債務(wù)資本比例*（1-所得稅率）

債務(wù)資本總額=短期借款+長期借款

權(quán)益資本總額=普通股權(quán)益總額+少數(shù)股東權(quán)益=資本總額一債務(wù)資本總額

1.債務(wù)資本成本（Rd）

企業(yè)負(fù)債的種類較多，但是絕大多數(shù)的間接融資渠道是銀行貸款，因此，本文對于企業(yè)債務(wù)融資成本的計(jì)算采用了銀行的商業(yè)貸款利率。對于短期債務(wù)，即企業(yè)的短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款，采用商業(yè)銀行一年期流動資金貸款基準(zhǔn)利率。而對于長期債務(wù)，即長期借款和債券，采用商業(yè)銀行三年期以上的基準(zhǔn)利率

2.權(quán)益資本成本（Re）

無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf用央行規(guī)定的十年期整存整取銀行存款利率，市場期望回報(bào)率Rm采用年度上證指數(shù)月平均收益率。

β系數(shù)：資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，國泰君安數(shù)據(jù)庫計(jì)算得出。

經(jīng)過測算，2017-2019年度，蘇寧易購的加權(quán)平均資本成本（WACC）分別為4.71%、4.10%和4.13%。

（四）EVA值的計(jì)算

經(jīng)測算，2017-2019年，蘇寧易購EVA呈現(xiàn)出迅速增長趨勢，但是由于蘇寧易購在2018年度EVA由負(fù)轉(zhuǎn)正，這種高速增長不可持續(xù)，因此選擇2019年度的EVA增長率24.41%作為未來第一階段的增長率。

（五）蘇寧易購估值

根據(jù)上文，蘇寧易購第一階段增長率為24.41%;第二階段增長率為6.5%;第三階段為0增長階段。因此其EVA價(jià)值如表4。

由表4可知，2020-2022年為第一階段增長期，2023-2024年為第二階段增長期，2025年以后為永續(xù)增長期，按照現(xiàn)金價(jià)值折算其現(xiàn)值為243715252.40萬元。

五、結(jié)論

本文以蘇寧易購為案例，具體分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的評估工具和過程，研究認(rèn)為對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評估，采用EVA模型進(jìn)行分析是相對合適的，而且由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期，因此其適合采用三階段模型進(jìn)行分析。

本文以蘇寧易購2017-2019年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用EVA模型計(jì)算公式，測算出了其近三年的EVA價(jià)值，并對未來價(jià)值進(jìn)行了預(yù)測。

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作者簡介：

李靜（1998-），女，漢族，山東濰坊人，本科在讀，華北電力大學(xué)（保定），研究方向：會計(jì)學(xué)。