周辰旭

[摘 要]20世紀90年代以來，新興經(jīng)濟體的快速崛起受到了以美國為首的西方發(fā)達國家的矚目。隨著美國貨幣政策對以中國為首的新興經(jīng)濟體國家造成不同程度的影響，美國與新興經(jīng)濟體之間的貿(mào)易關系不斷深化，對于未來全球經(jīng)濟貿(mào)易變革將具有重要意義。

[關鍵詞]世界經(jīng)濟;貨幣政策;新興經(jīng)濟體;貿(mào)易增長;宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.20.010

經(jīng)濟全球化發(fā)展進程不斷加快，新興經(jīng)濟體國際經(jīng)濟快速發(fā)展，2008年全球金融危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體之間的貿(mào)易發(fā)生變化。對貿(mào)易發(fā)展階段和現(xiàn)狀的剖析將為研究美國貨幣政策對以中國為首的新興經(jīng)濟體國家的影響分析提供更直觀的基礎。

1 美國與新興經(jīng)濟體發(fā)展進程

新興經(jīng)濟體為世界提供了巨大的市場需求和供應，并且自20世紀90年代以來發(fā)展迅猛。20世紀80年代，美國將對外貿(mào)易中心轉(zhuǎn)移至亞太地區(qū)的新興經(jīng)濟體國家，進出口比例顯著上升。如表1所示，美國與新興經(jīng)濟體之間的進出口貿(mào)易波動繼續(xù)增長。

20世紀80年代，美國將對外貿(mào)易中心由發(fā)達國家轉(zhuǎn)移至新興經(jīng)濟體國家，與此同時，貿(mào)易進出口比重出現(xiàn)明顯上升趨勢。據(jù)此變化情況，將美國與新興經(jīng)濟體的貿(mào)易關系分為三個不同發(fā)展階段，分別為平穩(wěn)發(fā)展階段（1981—1990年）、發(fā)展起步階段（1991—2001年）、快速發(fā)展階段（2001年以來）。

1.1 平穩(wěn)發(fā)展階段：20世紀80年代

20世紀70年代，拉美國家債務膨脹較快，于20世紀80年代初爆發(fā)墨西哥經(jīng)濟危機，隨后秘魯、阿根廷等國家也出現(xiàn)大規(guī)模債務危機。與此同時，美國對能源及原料的消耗量減少，從而降低了對消耗性能源的需求，形成美國在一段時間內(nèi)對資源密集型的新興經(jīng)濟體國家貿(mào)易往來有所下降并保持持續(xù)穩(wěn)定的狀態(tài)，進入平穩(wěn)發(fā)展階段。

從此階段來看，進入20世紀80年代后，美國對外貿(mào)易政策在一定程度上造成貿(mào)易商品的國際競爭力日益下降，加之20世紀70年代的美國公平貿(mào)易行動主義逐漸成熟，“新保護主義”促使美國處于自由貿(mào)易和保護主義之間的變動地帶。因此，20世紀80年代成為美國貿(mào)易保護主義的高峰，在新興經(jīng)濟體的復蘇階段，兩者間貿(mào)易增長相對平穩(wěn)。

1.2 發(fā)展起步階段：20世紀90年代

20世紀90年代，隨著貿(mào)易總量不斷增長，美國與新興經(jīng)濟體國家的貿(mào)易關系發(fā)生了新的發(fā)展和變化趨勢，貿(mào)易總量的持續(xù)增長，也使得雙方之間的貿(mào)易份額在國際市場上不斷的擴大。直至90年代后期，雙方貿(mào)易量的增長態(tài)勢呈現(xiàn)起步狀態(tài)。

從新興經(jīng)濟體的角度分析，這一時間發(fā)展階段是具有標志性的歷史階段（蘇聯(lián)解體、東歐劇變等），對新興經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)型發(fā)展意義深遠。變革中的新興經(jīng)濟體國家積極參與世界經(jīng)濟，以世界市場為變革導向，參會世界經(jīng)濟體系分工，成為新興經(jīng)濟體崛起的最重要地區(qū)。隨著中國、印度、俄羅斯等國進入世界經(jīng)濟前20名，這些新興經(jīng)濟體發(fā)展加快了對美國商品的需求，新興經(jīng)濟體國家在美國對外貿(mào)易中的市場份額有了很大提升。

從美國的角度分析，這一時期美國的對外貿(mào)易政策在這一時間段積極尋求對外擴張，美國國會于90年代初通過《出口促進法》，克林頓政府提出并實施NES戰(zhàn)略。隨著20世紀90年代后期新興經(jīng)濟體快速崛起，2002年國會再度通過《貿(mào)易促授權法案》，提出“競爭性自由化戰(zhàn)略”的全球貿(mào)易戰(zhàn)略目標。20世紀90年代以來，新興經(jīng)濟體中的大國崛起為世界經(jīng)濟帶來強勁的發(fā)展動力，隨著雙方貿(mào)易聯(lián)系的日漸緊密，新興經(jīng)濟體在美國的進出口貿(mào)易中占據(jù)了越來越重要的位置。

1.3 快速發(fā)展階段：21世紀以來

受2008年全球金融危機的影響，美國與新興經(jīng)濟體國家之間的貿(mào)易總量出現(xiàn)短暫下降，進入21世紀后，雙方的經(jīng)濟貿(mào)易總量出現(xiàn)了明顯快速的增長趨勢。金融危機過后，美國全球自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略快速發(fā)展，奧巴馬政府積極面向歐洲、亞太地區(qū)推動TTIP、TTP等自由貿(mào)易協(xié)定的談判進程。2010年3月，奧巴馬政府對外發(fā)布的“出口倍增計劃”中，提出美國將以中國為首的新興經(jīng)濟體為出口增長目標國，計劃于5年內(nèi)使美國出口規(guī)模翻一番。就總體而言，在這一發(fā)展階段，美國與新興經(jīng)濟體國家的經(jīng)濟貿(mào)易增長相對于發(fā)展進步階段的增長態(tài)勢有所減弱，貿(mào)易增速下降。

2 美國貨幣政策對中國金融穩(wěn)定的影響

進入21世紀以來，美國期望通過自貿(mào)協(xié)定遏制新興經(jīng)濟體大國的經(jīng)濟快速發(fā)展，因此在自由貿(mào)易區(qū)的構建上相對重視與發(fā)達經(jīng)濟體小國的經(jīng)濟貿(mào)易合作，并在一定程度上刻意回避與新興經(jīng)濟體大國的經(jīng)濟貿(mào)易。

在全球化經(jīng)濟迅猛發(fā)展的時代浪潮中，中國全面推進經(jīng)濟體制改革，在探索開拓社會主義發(fā)展的進程中實施改革開放政策，大力參與經(jīng)濟全球化進程，積極向發(fā)達國家學習先進的市場管理方式、經(jīng)營策略及科技技術，連續(xù)創(chuàng)造了長達20年的經(jīng)濟高速增長奇跡。基于中國改革開放后的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，面對中國令人驚嘆的經(jīng)濟增長速度，為了達到影響中國金融穩(wěn)定的目的，美國在這一時期采取了一系列貨幣政策，以期對中國的對外經(jīng)濟貿(mào)易、資本流動和金融物價等要素引發(fā)重要影響。

2.1 美國擴張性貨幣政策對中國金融穩(wěn)定的影響

美國實施擴張性貨幣政策，使美元相對人民幣貶值，抑制中國的出口;與此同時，美國的擴張性貨幣政策會降低美國的市場利率，從而擴大對中國的進口貿(mào)易，并增加美國居民的收入。在這一層面上分析，對中國的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定能夠產(chǎn)生積極的影響。而美元貶值直接抬高了中國進口商品的價格成本，造成中國國內(nèi)整體物價水平的極速攀升，引發(fā)輸入性通貨膨脹。隨著美國擴張性貨幣政策引發(fā)的國際資本大量流入，中國貨幣供應量增長，進一步增加了中國通貨膨脹壓力。

隨著由美國擴張性貨幣政策造成的國際資本流入中國銀行體系，中美利差造成商業(yè)銀行可貸資金擴張后，引發(fā)貸款實體出現(xiàn)信用風險，從而進一步加大金融機構的風險。如果資本滲透進中國的房地產(chǎn)市場和股票市場，將會帶來更大的沖擊，進而將抬高企業(yè)的信貸違約風險，從而威脅銀行穩(wěn)定。資本流動形成股市泡沫，對金融市場穩(wěn)定造成嚴重威脅;資本流動形成房地產(chǎn)價格泡沫，對金融機構和金融市場產(chǎn)生負面影響，造成金融市場動蕩。

2.2 美國緊縮性貨幣政策對中國金融穩(wěn)定的影響

美國緊縮性貨幣政策帶來的支出轉(zhuǎn)換效應短期內(nèi)有利于中國經(jīng)濟增長，長期則會產(chǎn)生消極作用。美國緊縮性貨幣政策實施的初級階段，可改善中國的貿(mào)易條件，使商品出口量增加，有益于中國物價穩(wěn)定。如美國緊縮性貨幣政策實施持續(xù)時間較長，則將為中國帶來通貨緊縮的壓力。受邊際生產(chǎn)力遞減規(guī)律的影響，美國緊縮性貨幣政策影響中國資本穩(wěn)定，造成中國資本外流，盡管在一定程度上能夠提高中國資本的產(chǎn)出率，推進中國經(jīng)濟增長，但是就長期而言，資本持續(xù)、大規(guī)模流出，則不利于中國經(jīng)濟增長。若中長期資本大規(guī)模流出，金融機構資產(chǎn)規(guī)?？s小，影響金融機構的穩(wěn)定經(jīng)營。國際資本的頻繁流動會對金融市場穩(wěn)定造成負面影響。

3 美國貨幣政策對其他新興經(jīng)濟體國家的外溢

根據(jù)上述分析可知，以中國為例，美國擴張性貨幣政策及緊縮性貨幣政策均會對新興經(jīng)濟體國家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生一定影響。美國貨幣政策對其他新興經(jīng)濟體國家的外溢作用通過實際利率的變化發(fā)揮明顯作用，在美國貨幣政策放寬之后，全球?qū)嶋H利率在美國利率下降的影響下同步下降，全球總需求持續(xù)提高，實現(xiàn)全球經(jīng)濟貿(mào)易總額的增加。

美國貨幣政策對其他新興經(jīng)濟體國家的產(chǎn)出和經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響，但實際產(chǎn)生效果則存在不同，具有時變性。相對于20世紀90年代至21世紀以來，美國緊縮的貨幣政策對其他國家的沖擊作用顯著下降，主要原因即是由于美國在全球經(jīng)濟中的地位相對下降，以及新興經(jīng)濟體國家匯率制度變化（采用浮動匯率制度）;與此同時，美國貨幣政策的實施對其他的新興經(jīng)濟體國家整體物價水平產(chǎn)生顯著影響，對新興經(jīng)濟體國家的經(jīng)濟市場利率和匯率產(chǎn)生影響，顯著影響新興經(jīng)濟體國家的匯率水平，同時對不同國家產(chǎn)生顯著差別。

若某個新興經(jīng)濟體國家金融市場較開放，貿(mào)易開放程度較高，跨境資本數(shù)量更多，則該國的股票市場將更容易受到美國貨幣政策的影響;美國貨幣政策對新興經(jīng)濟體國家股票市場的外溢作用大小取決于該國與世界其他地區(qū)的一體化程度，并不是取決于該國與美國的雙邊一體化程度。

與美國有著更緊密貿(mào)易關系的新興經(jīng)濟體，由于資本市場可以在美國獲得相對穩(wěn)定的供求關系，因此資本市場顯示出較強的免疫力，造成實體經(jīng)濟的不確定性增加;與此同時，資本市場的管制能夠有效地抑制大量跨過資本的流動，進而為該國的貨幣政策釋放出更為靈活的自由度，并提高其抵御美國政策不確定性的能力，從而降低市場風險，對外資的吸引能力也將更強。

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