宋玉穎 劉志洋

（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行長(zhǎng)春培訓(xùn)學(xué)院，吉林長(zhǎng)春 130000；東北師范大學(xué)，吉林長(zhǎng)春 130000）

一、引言

利率衍生工具可以使得商業(yè)銀行有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，主動(dòng)承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行賺取利潤(rùn)。因此，商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債表中會(huì)積累大量的利率衍生產(chǎn)品頭寸。早期的對(duì)商業(yè)銀行的研究往往關(guān)注影響商業(yè)銀行信貸供給的因素，并認(rèn)為當(dāng)商業(yè)銀行參與利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的積極性增加時(shí)，商業(yè)銀行扮演信貸中介的角色會(huì)被削弱（Sharpe and Acharya，1992；Bernanke and Lown，1991），因?yàn)樾刨J供給會(huì)下降。然而，Brewer III et al（2000）的實(shí)證分析卻表明，利率衍生工具會(huì)使得商業(yè)銀行有效管理對(duì)利率的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此增加貸款發(fā)放能力，提高中介效率。

研究利率衍生工具對(duì)商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)的影響的文獻(xiàn)相對(duì)較少，且早期文獻(xiàn)相對(duì)豐富。Deshmukh et al（1983）是早期研究該主題的代表性文獻(xiàn)。Deshmukh et al（1983）的模型認(rèn)為利率的波動(dòng)會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的選擇，造成商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債失衡，進(jìn)而造成商業(yè)銀行盈利波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)。因此，在使用信貸增長(zhǎng)率作為衡量中介效率的實(shí)證分析中，Deshmukh et al（1983）實(shí)證分析證明，利率衍生工具的使用增加了商業(yè)銀行的信貸投放能力。Diamond（1984）指出，使用利率衍生工具可以對(duì)沖利率的不確定性，進(jìn)而使得商業(yè)銀行更加有效的履行金融中介職能。Brewer III et al（2001）指出，商業(yè)銀行的金融中介功能包括兩個(gè)互補(bǔ)的債務(wù)行為：吸收存款和發(fā)放貸款。因此，商業(yè)銀行的中介效率就體現(xiàn)在將存款轉(zhuǎn)化為貸款的效率上。儲(chǔ)戶之所以不直接將存款發(fā)放給借款人，主要原因是商業(yè)銀行在監(jiān)督借款人方面具有成本和信息優(yōu)勢(shì)。但這種行為將風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債往往存在利率風(fēng)險(xiǎn)。因此Brewer III et al（2001）指出，利率衍生工具的使用會(huì)降低商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的利率敏感性，進(jìn)而增加金融中介效率。

總體而言，學(xué)術(shù)研究表明，利率衍生工具的使用會(huì)增加商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的能力，減少商業(yè)銀行對(duì)利率不確定的擔(dān)憂，繼而增加商業(yè)銀行將資金來(lái)源轉(zhuǎn)化為貸款投放的效率，會(huì)增加商業(yè)銀行運(yùn)用利率敏感性負(fù)債擴(kuò)充資金來(lái)源。增加金融中介效率、擴(kuò)展利率敏感性資金來(lái)源是利率衍生工具影響信貸投放的一個(gè)微觀渠道。在中國(guó)，利率市場(chǎng)化基本完成，互換市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)等利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展迅速，商業(yè)銀行積極參與利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。然而中國(guó)學(xué)者的研究表明，商業(yè)銀行利率衍生工具的使用會(huì)降低商業(yè)銀行的信貸投放（斯文，2013；斯文，2014）。但在學(xué)者的研究中，沒(méi)有有效的將融資來(lái)源區(qū)分為利率敏感性融資和非利率敏感性融資。而“327”國(guó)債期貨事件告訴我們，利率衍生工具只有當(dāng)利率波動(dòng)時(shí)，才是“有用”的。而理論分析表明，資金來(lái)源與信貸供給息息相關(guān)，因此研究利率衍生工具對(duì)商業(yè)銀行信貸供給的影響時(shí)，不應(yīng)忽略融資來(lái)源的利率敏感性類型。本文擬以中國(guó)上市商業(yè)銀行為研究樣本，分析中國(guó)商業(yè)銀行利率衍生工具的使用對(duì)信貸供給的影響，以期為中國(guó)商業(yè)銀行參與利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。

二、研究方法

本文參考Brewer III（2014）的回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，具體回歸方程式為（1）式：

其中，i表示商業(yè)銀行，t表示時(shí)間。εi,t為殘差項(xiàng)，μi為截面固定效應(yīng)。LG為商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)率，GFIi,t為資金來(lái)源變化率。在模型中，參考Brewer III（2014），本文將GFI和LG的時(shí)間角標(biāo)均設(shè)為t，即兩個(gè)變量為同期，其潛在的問(wèn)題是模型的內(nèi)生性問(wèn)題。但Jayaratne and Morgan（2000）的研究卻表明，此問(wèn)題完全可以忽略，前提是模型關(guān)注的不是資金來(lái)源對(duì)信貸供給的影響。本文認(rèn)為，不論商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率如何，商業(yè)銀行沒(méi)有動(dòng)機(jī)將本期資金來(lái)源的增長(zhǎng)等待到下一期再進(jìn)行貸款投放；即使在貨幣創(chuàng)造的過(guò)程中，企業(yè)貸款再次存放至商業(yè)銀行也表現(xiàn)為存款的增加。因此本文認(rèn)同并采取Jayaratne and Morgan（2000）和Brewer III（2014）的做法。為了避免模型的內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)其余主要變量，本文均選擇了滯后一期。

本文選擇三個(gè)指標(biāo)刻畫商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)率（LG），分別是總體貸款余額增長(zhǎng)率（用GLOAN表示）、企業(yè)貸款余額增長(zhǎng)率（用GQYLOAN表示）、個(gè)人貸款余額增長(zhǎng)率（用GGRLOAN）表示。GFI表示融資來(lái)源增長(zhǎng)率，本文選擇兩個(gè)指標(biāo)表示商業(yè)銀行融資來(lái)源的變化率，存款增長(zhǎng)率（用GDEP表示）和其他負(fù)債資金來(lái)源增長(zhǎng)率（用GNDEP表示）。其中其他負(fù)債資金為同業(yè)負(fù)債、中央銀行負(fù)債、拆入資金、公允價(jià)值負(fù)債、賣出回購(gòu)資產(chǎn)款、應(yīng)付債券等科目之和。Derivi,t-1為利率衍生工具名義價(jià)值的變化率。本文選擇兩類指標(biāo)刻畫利率衍生工具名義價(jià)值變化率，分別是總體名義價(jià)值變化率（用GNTOTAL表示）和利率互換名義價(jià)值變化率（GNSWAP）。之所以選擇利率互換，是因?yàn)閷?duì)于中國(guó)商業(yè)銀行利率衍生工具產(chǎn)品的使用中，相比較利率期貨和期權(quán)，利率互換占比具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。大多數(shù)商業(yè)銀行均使用利率互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

存款為利率敏感性比較低的資金來(lái)源。Flannery and James（1984）認(rèn)為所有類型的存款都是利率不敏感的。Hutchison and Pennacchi（1996）認(rèn)為所有零售存款利率敏感性非常低。Hughes et al（1996）認(rèn)為本地存款不對(duì)利率敏感，而對(duì)本地的市場(chǎng)沖擊敏感。Berlin and Mester（1999）直接指出，存款對(duì)利率的變化是無(wú)彈性的?？傊诒疚倪x擇的兩個(gè)表示資金來(lái)源變化率的變量中，存款是相對(duì)利率不敏感的，而其他類型的負(fù)債對(duì)利率變化相對(duì)敏感。這說(shuō)明，商業(yè)銀行最大限度的發(fā)揮利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的效用應(yīng)是降低對(duì)存款的依賴，增加對(duì)利率敏感性負(fù)債的依賴。如果隨著利率衍生工具的運(yùn)用，商業(yè)銀行存款資金的增加顯著的增加了商業(yè)銀行的信貸供給，說(shuō)明商業(yè)銀行在發(fā)揮利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)效果方面還存在提升空間。因此為了綜合分析利率衍生工具與融資來(lái)源對(duì)信貸供給的影響，本文引入GFIi,t* Derivi,t-1交叉項(xiàng)進(jìn)行實(shí)證分析。因此，如果利率衍生工具使用增加了商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，則商業(yè)銀行信貸投放會(huì)降低對(duì)存款的依賴，非存款性資金來(lái)源的增加會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸供給能力的增加。以此分析，本文提出實(shí)證分析假設(shè)1和假設(shè)2：

假設(shè)1：如果商業(yè)銀行最大限度的發(fā)揮利率衍生工具的利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，則商業(yè)銀行會(huì)降低對(duì)存款資金來(lái)源的依賴，存款與利率衍生工具的交叉項(xiàng)估計(jì)結(jié)果應(yīng)顯著為負(fù)值；否則商業(yè)銀行并沒(méi)有有效的運(yùn)用利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力增加負(fù)債資金來(lái)源多樣性。

假設(shè)2：如果利率衍生工具增加商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，則商業(yè)銀行信貸對(duì)非存款利率敏感性資金來(lái)源的產(chǎn)生依賴，非存款利率敏感性資金來(lái)源與利率衍生工具的交叉項(xiàng)估計(jì)結(jié)果應(yīng)顯著為正值；否則商業(yè)銀行并沒(méi)有發(fā)揮利率衍生工具的最大風(fēng)險(xiǎn)管理效用。

對(duì)于大型商業(yè)銀行，其更加容易在融資來(lái)源方面開發(fā)金融工具來(lái)相互替代，因此大型商業(yè)銀行對(duì)存款的依賴程度會(huì)低于規(guī)模相對(duì)較小的商業(yè)銀行。Kashyap and Stein（2000）發(fā)現(xiàn)，銀行規(guī)模是影響貸款增長(zhǎng)與內(nèi)部融資關(guān)系的主要因素。大型商業(yè)銀行內(nèi)部融資成本和外部融資成本基本一致。Purnanandam（2007）發(fā)現(xiàn)，大型商業(yè)銀行更加偏好于使用利率衍生產(chǎn)品。在中國(guó)商業(yè)銀行體系中，國(guó)有大型商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力顯著高于其他商業(yè)銀行，因此大型商業(yè)銀行更有能力使用利率衍生工具來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而主動(dòng)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露?；诖朔治?，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：大型商業(yè)銀行使用利率衍生工具時(shí)，更加傾向于降低對(duì)存款的依賴。

在控制變量選擇上，根據(jù)Jayaratne and Morgan（2000），本文首先選擇了商業(yè)銀行資本充足率（用CAP表示）。資本充足率越高的商業(yè)銀行，其資本釋放空間充足，信貸供給應(yīng)越大。為了控制商業(yè)銀行貸款質(zhì)量對(duì)信貸供給的影響，本文將商業(yè)銀行不良貸款率（用NPL表示）納入模型中。根據(jù)Sharpe and Acharya（1992），不良貸款率越低，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)越穩(wěn)健，商業(yè)銀行信貸投放能力就越強(qiáng)。此外，Campello（2002）指出，商業(yè)銀行信貸供給變化對(duì)商業(yè)銀行規(guī)模密切相關(guān)，因此本文將商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模取自然對(duì)數(shù)后，納入模型的控制變量（用SIZE表示）。

三、樣本數(shù)據(jù)

雖然截止到2018年，中國(guó)已經(jīng)有29家商業(yè)銀行上市，但考慮到數(shù)據(jù)可得性原因，為保證樣本數(shù)據(jù)充足，本文的研究樣本為在2017年之前上市的16家商業(yè)銀行，包括北京銀行、光大銀行、工商銀行、華夏銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、寧波銀行、南京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行和中信銀行。數(shù)據(jù)來(lái)源為wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及各商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)告，數(shù)據(jù)頻率為半年度。樣本期間為2007年至2017年。

從樣本數(shù)量的統(tǒng)計(jì)特征來(lái)看，商業(yè)銀行半年度貸款平均增量率為8.97%，個(gè)人貸款半年度平均增長(zhǎng)率為12.49%，企業(yè)貸款半年度平均增長(zhǎng)率為7.9%。因此，相對(duì)來(lái)講，個(gè)人貸款增長(zhǎng)率相對(duì)較快。從資金來(lái)源來(lái)看，存款平均半年度增長(zhǎng)率為8.1%，非存款性資金來(lái)源的平均增長(zhǎng)率達(dá)到15.18%，顯著高于存款增長(zhǎng)率。從利率衍生工具使用情況來(lái)看，商業(yè)銀行半年度平均增長(zhǎng)率達(dá)到22.55%，而利率互換平均增長(zhǎng)率達(dá)到39.58%。因此，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，商業(yè)銀行利率衍生工具的使用增長(zhǎng)速度非常高。

從樣本內(nèi)各個(gè)上市商業(yè)銀行利率衍生工具平均增長(zhǎng)率走勢(shì)看，在2015年之前，利率衍生工具使用的增長(zhǎng)率整體比較穩(wěn)定。這與中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程密切相關(guān)。2015年10月，中國(guó)人民宣布利率市場(chǎng)化基本完成，商業(yè)銀行將面臨更高的利率波動(dòng)和不確定性。在2015年之后，利率互換類衍生工具的發(fā)展速度快速上漲，但總體名義價(jià)值增長(zhǎng)率卻大幅度降低，這說(shuō)明利率互換得到了商業(yè)銀行廣泛的青睞來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。但由于利率期貨、利率期權(quán)等衍生工具使用強(qiáng)度降低，總體名義增長(zhǎng)率出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。

由于本文是非平衡面板數(shù)據(jù)，因此使用IPS（Im, Pesaran and Shin W-stat）對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)可以看出，變量均是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行回歸分析。

四、實(shí)證結(jié)果

表1至表5為實(shí)證回歸結(jié)果。從表1可以看出，存款增長(zhǎng)率的估計(jì)系數(shù)顯著為正值，說(shuō)明存款增長(zhǎng)會(huì)顯著的增加商業(yè)銀行的信貸供給能力。利率衍生工具總體名義價(jià)值和利率互換名義價(jià)值變化率的估計(jì)系數(shù)不顯著，說(shuō)明利率衍生工具的使用并沒(méi)有導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸供給的顯著增加。利率衍生工具的使用能夠?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn)，因此理論上商業(yè)銀行將更為“大膽”的使用利率敏感性負(fù)債進(jìn)行融資。但表1的回歸結(jié)果顯示，存款增長(zhǎng)率與利率衍生工具變化率交叉項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果不顯著，說(shuō)明商業(yè)銀行利率衍生工具的使用并沒(méi)有降低商業(yè)銀行對(duì)于存款資源的依賴。而表1中模型3和模型4的估計(jì)結(jié)果顯示，非存款性債務(wù)資金來(lái)源增長(zhǎng)并沒(méi)有顯著的增加商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)，但當(dāng)利率衍生工具使用增加時(shí)，非存款性債務(wù)的增加會(huì)使得信貸供給上升。這說(shuō)明利率衍生工具的使用增加了商業(yè)銀行負(fù)債端利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)而使得商業(yè)銀行可以依靠利率敏感性負(fù)債支撐信貸供給的增長(zhǎng)?？傮w來(lái)講，表1的回歸結(jié)果表明，商業(yè)銀行利率衍生工具的使用沒(méi)有顯著的降低對(duì)存款的依賴，但利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力的上升使得商業(yè)銀行有依靠利率敏感性負(fù)債支撐貸款增長(zhǎng)的能力。

表1 因變量為總體貸款增長(zhǎng)率回歸結(jié)果

在商業(yè)銀行貸款中，企業(yè)貸款和個(gè)人貸款是商業(yè)銀行兩項(xiàng)主要的貸款類型。在中國(guó)金融體系中，商業(yè)銀行居于絕對(duì)主體地位，企業(yè)貸款主要來(lái)自于商業(yè)銀行；個(gè)人貸款等零售類金融業(yè)務(wù)也與商業(yè)銀行密切相關(guān)。本文繼續(xù)分別研究利率衍生工具使用對(duì)企業(yè)貸款增長(zhǎng)率和個(gè)人貸款增長(zhǎng)率的影響。表2和表3分別為因變量為企業(yè)貸款增長(zhǎng)率和個(gè)人貸款增長(zhǎng)率的回歸結(jié)果。從表2可以看出，當(dāng)整體利率衍生工具名義價(jià)值上漲時(shí)，商業(yè)銀行企業(yè)信貸增長(zhǎng)并沒(méi)有隨著存款增長(zhǎng)而顯著增加；而利率互換名義價(jià)值上漲時(shí)，商業(yè)銀行企業(yè)信貸供給在10%顯著性水平上顯著上升，說(shuō)明利率互換的使用在商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)的狀態(tài)下，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)貸款的增長(zhǎng)。這說(shuō)明利率衍生工具的使用并沒(méi)有降低商業(yè)銀行對(duì)存款的依賴，商業(yè)銀行沒(méi)有主動(dòng)的開發(fā)利率敏感性融資工具來(lái)增加資金來(lái)源。表2中非存款資金來(lái)源增長(zhǎng)率和利率衍生工具的交叉項(xiàng)估計(jì)結(jié)果顯著為正值，說(shuō)明當(dāng)利率敏感性負(fù)債資金來(lái)源增加時(shí)，利率衍生工具的使用有助于增加商業(yè)銀行信貸供給，提高金融中介的效率。

表3為因變量為個(gè)人貸款增長(zhǎng)率的回歸結(jié)果。從表3可以看出，利率衍生工具的使用整體上顯著的降低了個(gè)人貸款增長(zhǎng)率。存款增長(zhǎng)率與利率衍生工具的交叉項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果不顯著，說(shuō)明商業(yè)銀行利率衍生工具的使用在存款增長(zhǎng)時(shí)并沒(méi)有降低商業(yè)銀行對(duì)存款的依賴。而非存款性資金來(lái)源的增長(zhǎng)會(huì)顯著的增加商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)率，且當(dāng)整體名義價(jià)值增長(zhǎng)時(shí)商業(yè)銀行個(gè)人貸款增長(zhǎng)率也顯著上升。這說(shuō)明在商業(yè)銀行使用利率衍生工具的情況下，非存款資金來(lái)源的會(huì)增加個(gè)人信貸的增長(zhǎng)。

總體來(lái)講，結(jié)合企業(yè)貸款和個(gè)人貸款的回歸結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行利率衍生工具的使用沒(méi)有降低商業(yè)銀行對(duì)以存款為代表的利率不敏感融資來(lái)源的依賴，但增加了利率敏感性融資來(lái)源的信貸供給能力。其微觀機(jī)制是利率衍生工具的使用增加了商業(yè)銀行對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而激發(fā)商業(yè)銀行開發(fā)利率敏感性融資工具。

表2 因變量為企業(yè)貸款增長(zhǎng)率回歸結(jié)果

表3 因變量為個(gè)人貸款增長(zhǎng)率回歸結(jié)果

規(guī)模更大的商業(yè)銀行更加容易“享受”到利率衍生產(chǎn)品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升的好處（Brewer III et al，2014），因此本文以樣本內(nèi)規(guī)模變量的中值為分界點(diǎn)，將樣本分為大銀行組和小銀行組。表4為規(guī)模小于中值的樣本的回歸結(jié)果。從表4可以看出，對(duì)于規(guī)模較小的商業(yè)銀行，存款資金來(lái)源顯著的促進(jìn)了其貸款增長(zhǎng)，但非存款性資金來(lái)源的變化卻沒(méi)有顯著的影響商業(yè)銀行的信貸增長(zhǎng)。當(dāng)商業(yè)銀使用利率衍生工具時(shí)，存款增長(zhǎng)率與其交叉項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果不顯著，說(shuō)明規(guī)模較小的商業(yè)銀行即使在使用利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也沒(méi)有顯著的降低對(duì)存款資金的依賴。而當(dāng)商業(yè)銀使用利率衍生工具時(shí)，非存款資金增長(zhǎng)率與其交叉項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果顯著為正值，說(shuō)明規(guī)模較小的商業(yè)銀行在使用利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)能力的增加會(huì)使得非存款資金轉(zhuǎn)化為貸款增長(zhǎng)。

表4 因變量為貸款總額增長(zhǎng)率回歸結(jié)果（樣本：規(guī)模小于中值）

(—表4續(xù))

表5為規(guī)模大的樣本的回歸結(jié)果。從表5可以看出，不論是存款資金來(lái)源的增長(zhǎng)，還是非存款性資金來(lái)源的增長(zhǎng)，都會(huì)顯著的增加其信貸增長(zhǎng)率。但從表5可以發(fā)現(xiàn)，存款增長(zhǎng)率對(duì)利率衍生工具的交叉項(xiàng)估計(jì)結(jié)果顯著為負(fù)值，說(shuō)明大型商業(yè)銀行在使用利率衍生工具的同時(shí)，有效的降低了其對(duì)利率不敏感的存款資金來(lái)源的依賴程度。這說(shuō)明隨著大型商業(yè)銀行利率衍生工具使用的增加，利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力增加，商業(yè)銀行對(duì)利率不敏感的存款的依賴程度會(huì)顯著降低，這得益于風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升。但從表5，我們同樣發(fā)現(xiàn)，隨著非存款資金來(lái)源的增加，大型商業(yè)銀行非存款性資金增長(zhǎng)與利率衍生工具使用的交叉項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果不顯著，說(shuō)明大型商業(yè)銀行在運(yùn)用利率衍生工具對(duì)沖利率敏感性負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)方面存在欠缺。

總體來(lái)講，無(wú)論是大型商業(yè)銀行，還是規(guī)模較小的商業(yè)銀行，其均沒(méi)有最大限度的發(fā)揮使用利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的能力。最大限度使用利率衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)體現(xiàn)在，信貸供給降低對(duì)存款等利率不敏感資金來(lái)源的依賴，增加對(duì)利率敏感性的非存款資金來(lái)源的依賴。因此，商業(yè)銀行在開發(fā)利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面有待提高。

表5 因變量為貸款總額增長(zhǎng)率回歸結(jié)果（樣本：規(guī)模大于中值）

五、結(jié)論及政策建議

利率衍生工具對(duì)于商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理、提高商業(yè)銀行的金融中介效率至關(guān)重要。本文以中國(guó)上市商業(yè)銀行為研究樣本，研究了商業(yè)銀行是否最大限度的發(fā)揮了利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)。本文認(rèn)為，利率衍生工具只有降低商業(yè)銀行信貸對(duì)存款等利率不敏感融資來(lái)源的依賴，并有助于將新增利率敏感性融資轉(zhuǎn)化為信貸，才是最大限度的發(fā)揮了利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)?；诖藰?biāo)準(zhǔn)，本文實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第一，商業(yè)銀行利率衍生工具的使用沒(méi)有顯著的降低對(duì)存款的依賴；第二，利率衍生工具的使用增加了利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，使得商業(yè)銀行能夠依靠利率敏感性負(fù)債支撐貸款增長(zhǎng)；第三，大型商業(yè)銀行的利率衍生工具的使用降低了對(duì)存款的依賴，但無(wú)助于將利率敏感性負(fù)債轉(zhuǎn)化為信貸增長(zhǎng)；而規(guī)模較小的商業(yè)銀行的實(shí)證結(jié)果與之相反?；诒疚牡难芯浚疚奶岢龅恼呓ㄗh如下：

第一，完善利率衍生工具市場(chǎng)。本文的實(shí)證分析表明，商業(yè)銀行在運(yùn)用利率衍生工具管理利率風(fēng)險(xiǎn)方面存在很大的提升空間。這一方面可能是受限于利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但另一方面與中國(guó)利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)金融工具的多樣性較低不無(wú)關(guān)系。從本文的樣本來(lái)看，商業(yè)銀行主要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理為利率互換，而利率期貨和利率期權(quán)的使用非常稀少，因此多樣化利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

第二，增加商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。我國(guó)基本國(guó)情使得在利率市場(chǎng)化基本完成之前，商業(yè)銀行僅僅依靠存貸利率差就可以賺取巨額利潤(rùn)。但利率市場(chǎng)化的基本完成增加了利率的不確定性，利率環(huán)境的變化需要商業(yè)銀行增加利率風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性，完善資產(chǎn)負(fù)債管理體系，主動(dòng)的改變自身的資產(chǎn)負(fù)債利率屬性和特征，進(jìn)而在利率不確定的環(huán)境下避免被動(dòng)應(yīng)對(duì)。

第三，監(jiān)管當(dāng)局要分類的對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理施加監(jiān)管。本文實(shí)證結(jié)果表明，規(guī)模大的商業(yè)銀行和規(guī)模小的商業(yè)銀行在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在不同類型的缺陷，因此金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)根據(jù)不同類型商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷的具體特征，分別施加指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特征和管理現(xiàn)狀加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，從商業(yè)銀行自身出發(fā)來(lái)使用利率衍生工具管理利率風(fēng)險(xiǎn)，最大限度的發(fā)揮金融衍生產(chǎn)品的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。