梁紫霞

摘 要：在市場競爭越來越激烈的今天，企業(yè)并購越來越受到尋求快速發(fā)展的企業(yè)的青睞。但由于企業(yè)并購中存在對目標(biāo)公司缺乏全面深入的調(diào)查、對潛在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不夠等因素，往往使得企業(yè)并購達(dá)不到理想效果。而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為企業(yè)并購中風(fēng)險(xiǎn)識別的重要手段，越來越受到投資人的重視。本文分析了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對企業(yè)并購的重要意義，簡述了企業(yè)并購的現(xiàn)狀和存在的相關(guān)問題，在此基礎(chǔ)上，提出了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法的幾點(diǎn)改善建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購? 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查? 問題? 對策

中圖分類號：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）08（a）--02

1 企業(yè)并購中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的意義

企業(yè)并購中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查一般是投資人對目標(biāo)公司一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動，是了解目標(biāo)公司基本情況、識別相關(guān)并購風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。首先，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以了解目標(biāo)公司的歷史生產(chǎn)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，以便于投資人評估目標(biāo)公司的盈利能力和成長性，從而更合理地對目標(biāo)公司進(jìn)行估值，在交易談判時取得更有利的地位。其次，有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以識別并購中是否存在重大潛在風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)公司是否存在重大缺陷，從而合理設(shè)計(jì)并購方案和設(shè)置并購條件，以避免遭受重大損失。最后，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以在全面了解目標(biāo)公司的基礎(chǔ)上，預(yù)測將要發(fā)生的整合成本和分析評估整合效益，從而使得企業(yè)并購真正產(chǎn)生“1+1>2”的效益。

2 企業(yè)并購的現(xiàn)狀及存在的問題

2.1 目標(biāo)公司提供的信息不可靠

企業(yè)并購中，目標(biāo)公司提供的信息、資料不完整不可靠可能存在的原因是多方面的。其一，目標(biāo)公司尤其是初創(chuàng)或規(guī)模較小的目標(biāo)公司，其財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)通常較為薄弱。這些目標(biāo)公司缺乏完善的內(nèi)部控制制度和財(cái)務(wù)管理體系，財(cái)務(wù)核算人員普遍素質(zhì)不高或把財(cái)務(wù)核算工作直接委托代理記賬公司，沒有嚴(yán)格做好財(cái)務(wù)資料的歸檔和保存，導(dǎo)致財(cái)務(wù)資料經(jīng)常出現(xiàn)缺失。其二，出于節(jié)約納稅成本等的考慮，目標(biāo)公司往往存在內(nèi)、外兩套賬的情況。這些目標(biāo)公司缺乏長遠(yuǎn)的經(jīng)營規(guī)劃，過分關(guān)注短期獲利，所提供的財(cái)務(wù)信息不僅在收入、成本、費(fèi)用等方面存在不完整不真實(shí)的情況，在資金往來方面也可能存在公、私不分等較為混亂的情況。其三，對于不利于自身的相關(guān)信息，目標(biāo)公司往往有所保留。例如，對影響產(chǎn)能釋放的相關(guān)信息避而不談、對關(guān)聯(lián)方尤其是涉及體外循環(huán)的關(guān)聯(lián)方不主動披露，對很可能存在的潛在訴訟只字不提等。

2.2 投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識有待提高

投資人通常由于急于尋求業(yè)績表現(xiàn)良好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，過分關(guān)注目標(biāo)公司的收益性和成長性，對并購中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)往往容易放松警惕。一方面表現(xiàn)在為了爭取目標(biāo)公司，投資人在未深入開展盡職調(diào)查前便與其簽訂了并購意向書并對交易價格進(jìn)行了初步磋商，使得企業(yè)并購進(jìn)程時間緊迫，而缺乏充分的時間便難以開展全面深入的調(diào)查分析以挖掘目標(biāo)公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。另一方面還表現(xiàn)在投資人較多關(guān)注目標(biāo)公司的收入、利潤表現(xiàn)，而較少關(guān)注其經(jīng)營現(xiàn)金流和潛在違規(guī)成本，例如成本費(fèi)用虛增的目標(biāo)公司很可能存在被追繳稅款和稅收罰款的潛在風(fēng)險(xiǎn)等。同時，投資人往往較多關(guān)注目標(biāo)公司的歷史經(jīng)營情況，而較少考慮并購后的整合成本，例如沒有考慮到并購前目標(biāo)公司因未全員購買“五險(xiǎn)一金”而降低了成本，但并購后需按投資人的統(tǒng)一規(guī)定全員購買而增加相應(yīng)成本等。

2.3 盡職調(diào)查方法運(yùn)用不到位

企業(yè)并購盡職調(diào)查方法運(yùn)用不到位直接影響著盡職調(diào)查的效果。首先，盡職調(diào)查通常會對財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目進(jìn)行分析，但對不同行業(yè)、不同運(yùn)作模式的目標(biāo)公司沒有區(qū)分側(cè)重點(diǎn)。例如對于利用互聯(lián)網(wǎng)平臺交易的貿(mào)易企業(yè)，其主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很可能在收入的真實(shí)性，而對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，其主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很可能在成本的真實(shí)性，財(cái)務(wù)分析應(yīng)區(qū)別對待，以免出現(xiàn)方向性的錯誤和調(diào)查資源的浪費(fèi)。其次，雖然盡職調(diào)查期間一般會到目標(biāo)公司現(xiàn)場查看，但通常會出現(xiàn)在目標(biāo)公司的“忽悠”下走馬觀花的情況。例如在現(xiàn)場查看目標(biāo)公司為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的項(xiàng)目現(xiàn)場時，目標(biāo)公司陪同人員有所選擇地向盡職調(diào)查人員展示已出售的單元，則調(diào)查人員便難以通過查看現(xiàn)場核實(shí)目標(biāo)公司的裝修裝飾費(fèi)用是否已真實(shí)發(fā)生。最后，盡職調(diào)查通常也會核查目標(biāo)公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系并進(jìn)行股權(quán)穿透，但一般只限于通過目標(biāo)公司的主動披露和工商信息查詢，這樣往往難以發(fā)現(xiàn)那些以目標(biāo)公司員工名義等較為隱秘的手段成立的關(guān)聯(lián)公司。

2.4 盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)配合不充分

盡職調(diào)查各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的配合協(xié)調(diào)程度不高體現(xiàn)在企業(yè)并購全過程中。事前，企業(yè)并購主導(dǎo)人員沒有統(tǒng)籌各專業(yè)團(tuán)隊(duì)就時間安排和相互協(xié)調(diào)進(jìn)行溝通，很可能導(dǎo)致各專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)場目標(biāo)公司的時間不同，并且重復(fù)向目標(biāo)公司提出相同的資料要求，導(dǎo)致并購進(jìn)程時間拉長，目標(biāo)公司配合程度降低。事中，各專業(yè)團(tuán)隊(duì)沒有及時溝通發(fā)現(xiàn)的問題和存在的疑點(diǎn)，不利于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的及時識別。例如，在對目標(biāo)公司為物流管理企業(yè)的盡職調(diào)查中，工程團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的倉庫存在日久失修和超建的情況，若財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)沒有及時向工程團(tuán)隊(duì)了解這一情況，便難以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司潛在的維修成本和違規(guī)成本。事后，各專業(yè)團(tuán)隊(duì)對調(diào)查結(jié)果沒有及時進(jìn)行共同討論研究，往往導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果缺乏全面性。例如，財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)根據(jù)施工承包合同計(jì)算了項(xiàng)目開發(fā)成本，而工程團(tuán)隊(duì)通過現(xiàn)場踏勘認(rèn)為某些施工合同虛增了工程量，若沒有雙方的共同討論，財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的計(jì)算結(jié)果必然存在不當(dāng)。

3 基于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法的改善對策

3.1 獲取并全面分析一手資料

取得真實(shí)可靠的相關(guān)信息、資料是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在獲取財(cái)務(wù)盡職調(diào)查相關(guān)資料過程中。首先，不僅要關(guān)注目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)核算資料，還要關(guān)注合同文本等原始交易資料，從而更全面地獲得目標(biāo)公司的客戶群體特點(diǎn)、交易總量、目標(biāo)公司在交易中的地位、交易是否真實(shí)發(fā)生等相關(guān)信息。其次，不僅要通過目標(biāo)公司提供資料，還要通過現(xiàn)場走訪調(diào)查取證，從而更全面地獲得目標(biāo)公司生產(chǎn)能力、資產(chǎn)狀況、作業(yè)流程、是否具有核心生產(chǎn)技術(shù)等相關(guān)信息。例如，若非工作人員進(jìn)出目標(biāo)公司生產(chǎn)車間均不允許攜帶手機(jī)、電腦的，通常表明目標(biāo)公司具有保密程度較高的核心生產(chǎn)技術(shù)。最后，不僅要分析目標(biāo)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，還要分析同行業(yè)的經(jīng)營情況，從而更全面地獲得行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)分布、經(jīng)營收益和經(jīng)營現(xiàn)金流量的一般水平等相關(guān)信息。

3.2 提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)識別能力

提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查達(dá)到理想效果的重要前提。風(fēng)險(xiǎn)識別可以從多方面綜合考慮：第一，可以從目標(biāo)公司接受并購的原因出發(fā)。例如，一家主要以出租倉庫取得收入的物流管理企業(yè)，由于其資產(chǎn)已完全抵押且急需歸還銀行大額借款而接受并購，由此得到的風(fēng)險(xiǎn)信號是對于一家資本金已足以支付倉庫建設(shè)成本、出租收入穩(wěn)定、日常運(yùn)營支出較少的企業(yè)為什么會出現(xiàn)這么大的資金缺口呢？第二，可以從行業(yè)數(shù)據(jù)著手。例如，一家特種紙制造企業(yè)，其主要產(chǎn)品的市場已較為成熟，但其單價卻超過了同行業(yè)較好企業(yè)的水平，由此得出的風(fēng)險(xiǎn)信號是對于一家相對于其大客戶而言不具有談判優(yōu)勢也不具有核心生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)為什么定價可以這么高呢？第三，可以從投資人自身考慮。例如，一家物業(yè)管理公司，其保潔、綠化、安保等一線工作人員均為勞務(wù)派遣人員，而投資人自身不接受勞務(wù)派遣形式的人員，由此得到的風(fēng)險(xiǎn)信號是并購實(shí)現(xiàn)后是否能在當(dāng)?shù)卣衅傅綕M足要求的員工和是否需要付出較大人力成本。

3.3 提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法的有效性

科學(xué)有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查卓有成效的有力保障。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法的改進(jìn)可以從多方面努力：第一，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法應(yīng)具有針對性。一方面對于不同的目標(biāo)公司，由于其所處的具體行業(yè)不同、日常運(yùn)營模式不同，其潛在風(fēng)險(xiǎn)和價值體現(xiàn)都不盡相同，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中應(yīng)區(qū)分不同特性的目標(biāo)公司運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行分析調(diào)查。另一方面對于不同的投資人其并購目的不盡相同，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的著重點(diǎn)也應(yīng)有所不同。第二，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法應(yīng)關(guān)注現(xiàn)場走訪調(diào)查的有效性，結(jié)合對相關(guān)資料的初步分析，深入考察現(xiàn)場。例如，某目標(biāo)公司擁有幾個房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，通過比較分析相關(guān)建設(shè)成本發(fā)現(xiàn)其中兩個項(xiàng)目的單位成本相對較高且高于同行業(yè)一般水平，通過現(xiàn)場走訪售樓部人員和查看未出售的項(xiàng)目單元，最后發(fā)現(xiàn)其通過與關(guān)聯(lián)方簽訂不存在實(shí)際交易的合同而虛增建設(shè)成本以達(dá)到避稅目的。第三，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法應(yīng)注重各資料、各交易之間的關(guān)聯(lián)性。例如，某目標(biāo)公司存在大額但不頻繁交易的供應(yīng)商，通過工商查詢和檢查相關(guān)合同和交易資料均未發(fā)現(xiàn)異常，但在對目標(biāo)公司資金往來較為頻繁的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行架構(gòu)分析和工商查詢時卻發(fā)現(xiàn)其中某些管理人員與上述供應(yīng)商的股東或管理人員一致，從而發(fā)現(xiàn)了其通過隱蔽手段建立的關(guān)聯(lián)實(shí)體。

3.4 提高盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的協(xié)調(diào)性

借力盡職調(diào)查各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢和成果是提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查效率的有效途經(jīng)。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，要在短時間內(nèi)全面認(rèn)識目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)是具有一定挑戰(zhàn)性的，僅靠財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)自身的資源和力量展開調(diào)查往往具有一定的局限性，其他盡職調(diào)查專業(yè)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢和成果是有效的補(bǔ)充。例如，在相關(guān)資料取得方面，依靠法務(wù)團(tuán)隊(duì)對工商行政部門比較熟悉的優(yōu)勢可以快速地取得目標(biāo)企業(yè)歷史檔案資料等，依靠商務(wù)團(tuán)隊(duì)可以更全面取得目標(biāo)公司銷售相關(guān)政策資料和信息等;在問題發(fā)現(xiàn)方面，通過與法務(wù)團(tuán)隊(duì)溝通關(guān)于目標(biāo)公司所在行業(yè)是否存在特殊法律法規(guī)規(guī)定等可以評估目標(biāo)公司是否存在潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，通過與資產(chǎn)評估團(tuán)隊(duì)溝通現(xiàn)場盤點(diǎn)的情況等可以了解目標(biāo)公司資產(chǎn)是否存在不實(shí)、不良等;在盡職調(diào)查成果方面，可以通過其他專業(yè)團(tuán)隊(duì)的調(diào)查成果驗(yàn)證財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的成果和補(bǔ)充不足之處。當(dāng)然，對于其他盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)而言，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢和成果也不無裨益。因此，提高盡職調(diào)查中各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的相互合作協(xié)調(diào)將能更高效更全面地完成盡職調(diào)查工作。

4 結(jié)語

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要轉(zhuǎn)型升級的大環(huán)境下，企業(yè)并購在一段時間內(nèi)將會是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)、持續(xù)發(fā)展的重要手段。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為企業(yè)并購流程中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)予以充分的重視并進(jìn)行深入研究，不斷完善財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法和手段，提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的效率效益，從而為實(shí)現(xiàn)有效的企業(yè)并購，使企業(yè)并購真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效應(yīng)提供重要保障。

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