張學(xué)慶

市場擔(dān)心海外疫情依然存在極高不確定性，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響趨勢是邊際改善。

A股市場正處于財(cái)報(bào)季。

“近期市場風(fēng)格將由第一階段‘殺估值轉(zhuǎn)向第二階段‘殺業(yè)績，真正具備業(yè)績支撐的標(biāo)的將不會(huì)再被錯(cuò)殺。當(dāng)前板塊估值合理偏低，建議投資者重視具備基本面支撐的優(yōu)質(zhì)龍頭?！敝刑┳C券表示。

小標(biāo)題：業(yè)績雙增

數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，滬深兩市共有221家公司公布了一季報(bào)，其中103家業(yè)績出現(xiàn)正增長，占比不足50%。

雖然在疫情影響下，超過一半的公司業(yè)績下滑，但是其中至少有50多家公司實(shí)現(xiàn)了2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)凈利潤同比雙增長。如，開爾新材、輝煌科技、普利特、金山股份和拓維信息等5家公司均實(shí)現(xiàn)2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)凈利潤同比雙翻番。

從行業(yè)來看，雙增長股主要集中在醫(yī)藥生物、化工、計(jì)算機(jī)和電子四大行業(yè)。在直接受益于疫情的科技成長領(lǐng)域中，醫(yī)藥領(lǐng)域較為明顯，云經(jīng)濟(jì)也有所體現(xiàn)。

中泰證券指出，資金都是逐利的，外資的流入流出從根本上取決于基本面與估值，核心資產(chǎn)向好的基本面沒有因疫情沖擊而發(fā)生改變，消費(fèi)升級(jí)、品牌集中仍將驅(qū)動(dòng)行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，當(dāng)前只是向上大周期中的小周期波動(dòng)。

底部來臨

目前對(duì)于底部的時(shí)間判斷市場分歧比較大。除了對(duì)疫情的擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)還在擔(dān)心后疫情階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度拖累A股，這也解釋了為什么一季報(bào)超預(yù)期的科技股并沒有出現(xiàn)明顯反彈。

市場原本預(yù)期一季度是盈利底，二季度會(huì)出現(xiàn)顯著反彈，但是跟全球產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)由于訂單問題，二三季度業(yè)績可能也不樂觀，所以在沒有明確盈利底預(yù)期的情況下，靜態(tài)估值低也沒辦法成為安全墊。

民生證券表示，A股已經(jīng)探明底部，一次是2月4日中國疫情底2685點(diǎn)，一次是全球流動(dòng)性底2647點(diǎn)。從國內(nèi)盈利看，未來一個(gè)月伴隨部分中報(bào)預(yù)告出爐和歐美逐步復(fù)工，A股可能逐步走出底部。

而中長期向上的動(dòng)力一是來自流動(dòng)性寬松和股債利率極端情形下的配置壓力，在全球主要央行超低利率環(huán)境下，長期資金只能向權(quán)益市場要收益。二是疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，疫情前全球經(jīng)濟(jì)在2019年四季度迎來底部，疫情中斷了這一周期性復(fù)蘇趨勢，疫情結(jié)束后，全球經(jīng)濟(jì)將重回上行周期，而全球貨幣和財(cái)政的寬松環(huán)境將使得這一周期異常強(qiáng)勁。

目前來看，二季度業(yè)績環(huán)比改善也是確定的。即使是跟海外產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，最晚到二季度會(huì)是業(yè)績底，因?yàn)闅W美現(xiàn)在都在考慮5月復(fù)工。股市的反彈一定會(huì)領(lǐng)先盈利基本面，所以即使二季度是盈利底，那么市場底也并不遙遠(yuǎn)了。

確實(shí)，市場擔(dān)心海外疫情依然存在極高的不確定性，但與市場一致預(yù)期不同的是，安信看到的是極高的確定性：人類會(huì)學(xué)習(xí)會(huì)調(diào)整會(huì)進(jìn)步，因此無論新冠病毒存在多久，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響趨勢是邊際改善。

安信證券認(rèn)為，A股市場的盈利、流動(dòng)性與情緒都將呈現(xiàn)改善趨勢。內(nèi)需才是中國經(jīng)濟(jì)核心。一季度內(nèi)需處于類停擺階段，形成了經(jīng)濟(jì)底，而對(duì)應(yīng)上市公司盈利的一季報(bào)也正在得到消化。從一系列宏觀領(lǐng)先指標(biāo)和中觀高頻數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)基本面正處于環(huán)比改善趨勢，且延續(xù)性較強(qiáng)。情緒伴隨著疫情期海外風(fēng)險(xiǎn)的快速釋放，最恐慌時(shí)候已經(jīng)過去，對(duì)應(yīng)著國內(nèi)各項(xiàng)政策有序加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好從低位逐步修復(fù)，對(duì)應(yīng)著估值的修復(fù)與擴(kuò)張趨勢。在這貼現(xiàn)率下行過程中，市場逐步重拾其預(yù)期將更代表未來的方向，中長期盈利趨勢與空間占優(yōu)的科技成長股預(yù)計(jì)表現(xiàn)將再次領(lǐng)先。

資金入場

中信證券認(rèn)為，A股的底部拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，上漲的共識(shí)將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點(diǎn)”基本明確，國內(nèi)基本面底部也已明確，國內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。部分場外資金入場的顧慮會(huì)進(jìn)一步降低，資金入場共振將驅(qū)動(dòng)A股強(qiáng)勢上行。

疫情和“美元荒”緩解后，全球資金再配置進(jìn)程已經(jīng)全面開啟，EPFR數(shù)據(jù)顯示，新興市場跨境資金流出有所改善，其中A股在新興股市中相對(duì)優(yōu)勢明顯。

短期來看，穩(wěn)定的人民幣匯率環(huán)境和基本面“回補(bǔ)”會(huì)持續(xù)吸引外資回流。展望中期，中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規(guī)模、穩(wěn)定的主權(quán)信用、更依賴內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權(quán)重會(huì)系統(tǒng)性提高?！懊涝摹本徑夂?，海外資金的再配置已重啟半個(gè)月，而一季度基本面數(shù)據(jù)落地后，國內(nèi)資金的再配置也將重啟。

除了外資外，今年以來，各類產(chǎn)業(yè)資本，尤其是國有資本、險(xiǎn)資對(duì)140家左右上市公司進(jìn)行了舉牌增持，行業(yè)上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國企對(duì)民企紓困的因素，也有橫向、縱向并購提升綜合競爭力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產(chǎn)業(yè)基金，以及互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)延伸。

在股價(jià)調(diào)整和疫情影響的業(yè)績壓力下，流動(dòng)性好的公司主動(dòng)回購。而在再融資新規(guī)下，定增的定價(jià)彈性變大，僅近兩個(gè)月，A股就已推出224項(xiàng)定增方案，其中鎖價(jià)項(xiàng)目101個(gè)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后靴子落地，也并未對(duì)市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。從公募基金角度看，已經(jīng)重新確定基本面基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來更多的是發(fā)生結(jié)構(gòu)風(fēng)格的變化，減倉的概率不大。

另外，配置型需求增加，主題和行業(yè)類ETF的申購近期回暖，越來越多銀行理財(cái)子資金和險(xiǎn)資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購也能為A股帶來增量資金。

不僅公募基金帶來資金進(jìn)場，私募基金最新倉位水平65.2%，處于近5個(gè)月最低水平，龍虎榜游資席位買入量也在增加，這兩類資金對(duì)流動(dòng)性與市場情緒相對(duì)敏感，在政策利率調(diào)整和市場利率偏低的環(huán)境下，未來有較大加倉空間和意愿。受疫情影響，國內(nèi)居民部門部分消費(fèi)計(jì)劃暫時(shí)擱置，被動(dòng)儲(chǔ)蓄和預(yù)防性儲(chǔ)蓄提高，3月居民儲(chǔ)蓄大增2.37萬億元，同比增長13%。

另外，低利率環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下行，貨幣基金和余額寶的收益率也在降低;居民儲(chǔ)蓄需要尋找出口，權(quán)益資產(chǎn)的配置吸引力會(huì)持續(xù)提升。

3條主線

中信證券建議緊扣資金輪動(dòng)，關(guān)注3條主線。

首先，密切關(guān)注政策后續(xù)催化下，前期相對(duì)滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性板塊，重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算、新能源車等主線。再次，堅(jiān)持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進(jìn)口、全年業(yè)績確定性較強(qiáng)的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)組合為底倉。

中泰證券看好核心白酒企業(yè)，這些企業(yè)仍處于景氣的通道中，名酒對(duì)應(yīng)2020年估值大多在20～25倍，利率下行大背景之下可享受確定性溢價(jià)，近期外資波動(dòng)正是國內(nèi)資金拿回定價(jià)權(quán)的最好時(shí)刻，重點(diǎn)看好貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)等;積極布局古井貢酒、口子窖、今世緣、山西汾酒等標(biāo)的。食品持續(xù)重點(diǎn)看好雙匯發(fā)展、三全食品、伊利股份、中炬高新、涪陵榨菜、絕味食品、安井食品、天味食品、湯臣倍健等。