陳鄧新

作為造車(chē)新勢(shì)力的排頭兵，蔚來(lái)汽車(chē)似乎已成功“渡劫”。

2020年，博郡汽車(chē)、拜騰汽車(chē)等造車(chē)新勢(shì)力陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，而蔚來(lái)汽車(chē)卻走出了第一季度的低迷，第二季度共交付10331輛汽車(chē)同比增長(zhǎng)190.8%，首次實(shí)現(xiàn)單季交付數(shù)破萬(wàn)，今年累計(jì)交付量達(dá)到14169輛，成立至今交付總量突破4.6萬(wàn)輛。

更為關(guān)鍵的是，蔚來(lái)再度獲得百億元資金的馳援。

2020年7月10日上午，蔚來(lái)與六家銀行達(dá)成戰(zhàn)略合作，后者將向蔚來(lái)提供104億元的綜合授信，以支持蔚來(lái)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。

“銀企戰(zhàn)略合作的簽約，將加快蔚來(lái)在中國(guó)總部的建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展?！蔽祦?lái)創(chuàng)始人李斌表示，這意味著蔚來(lái)總部的建設(shè)資金有了著落。

盡管屢傳好消息，蔚來(lái)肩上的壓力卻并未減輕：對(duì)內(nèi)，面臨產(chǎn)量天花板與毛利率的雙重壓力;對(duì)外，面臨特斯拉與其他造車(chē)新勢(shì)力的步步緊逼。

“劫后余生”的蔚來(lái)，需要更多的勢(shì)能。

暫時(shí)擺脫資金流危機(jī)

7月1日之后，蔚來(lái)ES6的國(guó)家補(bǔ)貼下調(diào)到2.5萬(wàn)元

從2019年第三季度起，蔚來(lái)就滑入至暗時(shí)刻。

巨額虧損、大幅裁員、召回汽車(chē)，甚至一度面臨跌破1美元的窘境，外界紛紛討論蔚來(lái)退市的可能性……彼時(shí)，“蔚來(lái)沒(méi)有未來(lái)”，似乎已是業(yè)內(nèi)外的共識(shí)。

如此魔幻的一幕，也從側(cè)面反映出缺錢(qián)成為蔚來(lái)的關(guān)鍵詞。

截至2019年12月31日，蔚來(lái)負(fù)債194.03億元，大于145.82億元的總資產(chǎn)，賬上貨幣資金僅有10.56億元，現(xiàn)金流嚴(yán)重承壓。

“我們急需資金來(lái)渡過(guò)難關(guān)?！蔽祦?lái)汽車(chē)總裁秦力洪公開(kāi)對(duì)媒體表示，“蔚來(lái)那時(shí)候快要破產(chǎn)了，電動(dòng)汽車(chē)政府補(bǔ)貼被削減，由于電池問(wèn)題公司也不得不進(jìn)行召回?！?/p>

此背景下，奉行長(zhǎng)線投資的高瓴資本于2019年年底棄蔚來(lái)而去。

對(duì)此，畢馬威中國(guó)合伙人吳劍林表示：“巨大的資金量需求很難容下非常多的公司，最后一定是向頭部公司靠攏。”

事實(shí)證明，在造車(chē)新勢(shì)力中，頭部企業(yè)的韌性更強(qiáng)。

譬如，拜騰C輪融資耗盡之后就也沒(méi)有了下文，而蔚來(lái)卻不斷補(bǔ)血：2月6日，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)行1億美元的可轉(zhuǎn)債;2月14日，又發(fā)行了1億美元的可轉(zhuǎn)債;3月5日，再度完成2.35億美元的可轉(zhuǎn)債融資;4月29日，與合肥結(jié)緣，又獲得70億元戰(zhàn)略投資注入;6月16日，完成7200萬(wàn)股ADS新股，融資約4.28億美元。

算上這次銀團(tuán)百億級(jí)授信，蔚來(lái)在不到6個(gè)月內(nèi)，獲得兩百億元資金的加持，從而在短時(shí)間內(nèi)擺脫了資金流危機(jī)，于是資本市場(chǎng)對(duì)它的擔(dān)憂也隨之煙消云散——這半年來(lái)，蔚來(lái)股價(jià)已翻了不止三倍，總市值已逼近200億美元。

美林證券分析師Ming-Hsun Lee也將蔚來(lái)的評(píng)級(jí)上調(diào)：“現(xiàn)在蔚來(lái)汽車(chē)的銷售表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，可以從中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)補(bǔ)貼新政中受益?！?/p>

據(jù)2020年的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策顯示，新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼前售價(jià)須在30萬(wàn)元及以下，但支持換電模式的車(chē)輛不受此規(guī)定限制。

蔚來(lái)再度獲得百億元資金的馳援

根本痛點(diǎn)仍未改變

第一萬(wàn)臺(tái)蔚來(lái)ES8于2018年11月舉行下線儀式

資本市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的態(tài)度已180度大轉(zhuǎn)彎，但困擾蔚來(lái)的痛點(diǎn)并未從根本上解決。

最大的痛點(diǎn)是產(chǎn)能受限。公開(kāi)資料顯示，蔚來(lái)汽車(chē)是由江淮代工的，當(dāng)前每月的生產(chǎn)量上限是4000輛左右，這意味著蔚來(lái)當(dāng)下的銷量已逼近產(chǎn)量的天花板。

擴(kuò)大產(chǎn)量成為燃眉之急。

但想短時(shí)間擴(kuò)大產(chǎn)量并不容易，蔚來(lái)的合作伙伴江淮與大眾達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造大眾新能源版圖。

“江淮的資源是有限的，大眾與蔚來(lái)難免形成潛在的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而在汽車(chē)圈內(nèi)大眾的分量遠(yuǎn)比蔚來(lái)重得多，這一點(diǎn)對(duì)蔚來(lái)不利?！币幻?chē)行業(yè)分析師告訴鋅刻度，江淮的代工能力是否可以滿足蔚來(lái)的需求值得商榷，“產(chǎn)能問(wèn)題在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)困擾特斯拉，2018年馬斯克為了產(chǎn)能一度吃住在工廠。”

因此，相比特斯拉、比亞迪等擁有自建工廠的對(duì)手，蔚來(lái)的底氣明顯不足。

該分析師進(jìn)一步指出，量產(chǎn)規(guī)模越大，單車(chē)成本就越低，毛利率才會(huì)持續(xù)為正，扭轉(zhuǎn)“賣(mài)一輛虧一輛”的尷尬局面。這也符合當(dāng)前的行業(yè)共識(shí)：在傳統(tǒng)車(chē)企，產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)輛就是一個(gè)毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正的臨界點(diǎn)，新能源也概莫如此。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)的毛利率為負(fù)數(shù)，譬如2018年毛利率為-5.2%，2019年毛利率為-15.3%，2020年第一季度凈虧損16.918億元，環(huán)比收窄40.9%，同比收窄35.5%，但毛利率為-13.2%并未顯著改善。

不過(guò)，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌比較樂(lè)觀：由于交付量增加、平均成交價(jià)上升，以及制造成本下降、制造效率提升，2020年第二季度有望實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。

然而，資本市場(chǎng)對(duì)這番言論似乎并不認(rèn)同，蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)聲暴跌8.15%。

在沒(méi)有量產(chǎn)、規(guī)模未達(dá)到平衡點(diǎn)時(shí)，賣(mài)得多虧得多的現(xiàn)狀難以改變，而單車(chē)均價(jià)的提升也有限，譬如蔚來(lái)2020年第一季度單車(chē)均價(jià)為32.7萬(wàn)元，依據(jù)第二季度10331輛汽車(chē)的銷量以及官方預(yù)計(jì)33.684億元-35.342億元的收入推算，第二季度單車(chē)均價(jià)不超過(guò)34.20萬(wàn)元。

那么，要達(dá)到毛利率轉(zhuǎn)正的目標(biāo)其實(shí)并不容易。當(dāng)然也有方法，譬如縮減研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用：第一季度，蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用從10.78億元縮減為5.23億元，銷售費(fèi)用從13.20億元縮減為8.48億元，研發(fā)費(fèi)用的縮減幅度遠(yuǎn)大于銷售費(fèi)用。

這就會(huì)牽扯出另外一個(gè)備受詬病的問(wèn)題：銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)成本之比長(zhǎng)期超過(guò)50%，即意味著公司側(cè)重營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，而特斯拉的占比常年為13%～15%。

事實(shí)上，蔚來(lái)的毛利率曾經(jīng)在2018年第四季度轉(zhuǎn)正，從這個(gè)角度來(lái)看，毛利率長(zhǎng)期為正更有意義，其能否做到有待觀察。

外患不減反增

內(nèi)憂猶存，外患也不容小覷。

面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的國(guó)產(chǎn)特斯拉，蔚來(lái)相對(duì)壓力較小，李斌還對(duì)國(guó)產(chǎn)特斯拉降價(jià)打趣道：“這是有點(diǎn)殘忍，但這也是樂(lè)趣啊。”

不過(guò)，國(guó)產(chǎn)Model Y正在路上。特斯拉中國(guó)對(duì)外事務(wù)副總裁陶琳日前接受媒體采訪時(shí)表示：“超級(jí)工廠第二期進(jìn)展非常順利，預(yù)計(jì)今年底將完成建設(shè)，明年第一季度有望實(shí)現(xiàn)Model Y車(chē)型量產(chǎn)?！?/p>

而除了特斯拉，造車(chē)新勢(shì)力也在步步逼近。小鵬主打的是緊湊型SUV，日前小鵬汽車(chē)CEO何小鵬在抖音直播時(shí)表示，未來(lái)有推出中大型SUV車(chē)型的計(jì)劃，這意味著小鵬將切入蔚來(lái)的腹地：ES6主攻中型SUV市場(chǎng)，ES8主攻中大型SUV市場(chǎng)。

據(jù)中汽數(shù)據(jù)終端零售數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年新能源中大型SUV，理想ONE銷量為9666輛奪魁，蔚來(lái)ES8排列第三銷量為2435輛，而第二名到第四名的總銷量為11179輛。

“如果不出什么大的意外，理想ONE應(yīng)該會(huì)成為造車(chē)新勢(shì)力里第一款交付過(guò)10萬(wàn)輛的車(chē)型?！泵缊F(tuán)創(chuàng)始人王興似乎更為看好理想汽車(chē)。

換而言之，蔚來(lái)或?qū)⒏贡呈軘场?/p>

不可否認(rèn)，蔚來(lái)雖然擺脫了資金鏈危機(jī)、回到了發(fā)展正軌，但內(nèi)憂外患的局面并未完全得以扭轉(zhuǎn)。用李斌的話說(shuō)，只是“從重癥監(jiān)護(hù)室轉(zhuǎn)到普通病房了”。

可見(jiàn)，即便是暫時(shí)走出了逆境，蔚來(lái)依然面臨著生存難題。