【摘 要】 資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)價值，資本結(jié)構(gòu)是否合理將直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。在對A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究中發(fā)現(xiàn)，其資本結(jié)構(gòu)存在不合理之處，如進(jìn)一步分析其成因，既有歷史遺留問題，也有現(xiàn)實問題。文章采用案例分析法對A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行探討，并提出一些切實可行的對策，從而使A企業(yè)走上良性循環(huán)的軌道，帶動企業(yè)持續(xù)、健康地發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 措施

一、資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化定義

1.資本結(jié)構(gòu)涵義。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)內(nèi)部各種資本價值構(gòu)成情況及其比例關(guān)系， 主要是指企業(yè)長期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系， 是企業(yè)在一定時期內(nèi)籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分， 其中， 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系， 即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例，狹義的資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

2.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指企業(yè)設(shè)定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并通過對融資活動的優(yōu)化安排來實現(xiàn)這一目標(biāo)的行動。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中，不但能夠建立分工明確的企業(yè)制度，而且能夠使企業(yè)發(fā)展的更迅速。股份制公司在資本結(jié)構(gòu)的過程中，能建立起一種有效的治理機(jī)構(gòu)，這種機(jī)構(gòu)能使控制機(jī)制和獎勵機(jī)制同時發(fā)揮作用，加快企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)，對于我國發(fā)展仍存在諸多問題的資本市場來說也有著重要的作用。

二、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。A企業(yè)股權(quán)有著一家獨大的現(xiàn)象，同時也說明股權(quán)制衡度偏低。像這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象會對公司產(chǎn)生不良影響，高度集中的股權(quán)會出現(xiàn)大股東霸占小股東權(quán)益的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不但不能激起小股東的積極性，也會影響公司信息的透明度，導(dǎo)致小股東不關(guān)心企業(yè)的發(fā)展。

A企業(yè)之所以股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題是因為它是子公司，為了保證母公司擁有絕對的控制權(quán)和話語權(quán)，所以母公司始終持有A企業(yè)的多數(shù)股權(quán)。在A企業(yè)成立之初發(fā)展前景并不明朗，吸引投資能力有限，不可能得到大規(guī)模的融資。一般情況下，只有公司的實際出資人能夠堅持進(jìn)行出資，掌握著公司的大部分股權(quán)，所以相對來說股權(quán)較為集中。

2.融資順序不合理。A企業(yè)融資最先選擇的是債務(wù)融資，且銀行貨款占據(jù)主導(dǎo)位置，然后是股權(quán)融資，接著是內(nèi)源融資，這與融資優(yōu)序理論是不相符合的。融資優(yōu)序理論表示，權(quán)益性融資可能傳達(dá)出公司經(jīng)營的壞消息，而且通過外部融資需要很多成本，因此企業(yè)融資通常會按照先內(nèi)源融資然后債務(wù)融資最后股權(quán)融資這樣的順序。

A企業(yè)融資順序不合理的原因主要是債務(wù)融資能給企業(yè)帶來很多好處，能夠很大程度上降低企業(yè)的加權(quán)資本成本、能夠使企業(yè)發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)、能夠迅速籌集資金以彌補企業(yè)內(nèi)部資金不足。由于存在這些好處，所以企業(yè)總是將債務(wù)融資當(dāng)成首要融資方式。

3.資產(chǎn)負(fù)債率較低。站在企業(yè)的角度來說，一般情況下適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率是40%-60%，70%則為警戒線，但不同行業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債率要求的標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。毫無疑問的是，A企業(yè)2013年至2017年的資產(chǎn)負(fù)債率33.01%、29.43%、22.71%、25.58%、24.02%屬于過低，大幅度低于企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率。

A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低是因為長時間以來我國企業(yè)自有資本不足、缺乏運營資金，需要憑借大量的借款來維持生產(chǎn)經(jīng)營，所以導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債比例極高，以至于大多數(shù)企業(yè)“談債色變”。因此，一旦上市成為股份制企業(yè)，首先選擇的籌資方式就是大量發(fā)行股票以增加所有者權(quán)益，也因為很多企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營缺乏正確的認(rèn)識，所以絕大多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都不合理，進(jìn)而導(dǎo)致整體的資本結(jié)構(gòu)也不合理。

四、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

1.合理降低企業(yè)股權(quán)集中度。A企業(yè)的股權(quán)集中度較高，需要對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整來改變一股獨大的現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對合理化可以使公司對管理層人員進(jìn)行約束，有兩個方向可以走。

首先，A企業(yè)可以引入些對產(chǎn)業(yè)感興趣的投資者，這些投資者要對企業(yè)的社會地位、業(yè)績、經(jīng)營模式、價值理念、競爭優(yōu)勢、或戰(zhàn)略發(fā)展等方面有足夠的興趣。A企業(yè)在行業(yè)當(dāng)中發(fā)展比較好，引入一些投資者并不是難事，這些投資者可以參與公司的管理，達(dá)到股權(quán)優(yōu)化的目的。其次，為了避免股權(quán)過于集中，也可以將一些小股東的持股比例進(jìn)行一定的調(diào)整，適當(dāng)?shù)慕档偷谝淮蠊蓶|的持股比例，提高其他股東的持股比例，通過幾大股東共同經(jīng)營和監(jiān)督企業(yè)的方式進(jìn)行管理。

2.合理優(yōu)化融資順序。很多學(xué)者認(rèn)為融資優(yōu)序理論有助于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，特別是以上市公司為研究對象的國內(nèi)學(xué)者，也認(rèn)為優(yōu)序融資理論適用于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，因此融資優(yōu)序理論對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著重要的指導(dǎo)意義。A企業(yè)應(yīng)按照融資優(yōu)序理論對融資順序進(jìn)行調(diào)整，即當(dāng)企業(yè)存在融資需要時，應(yīng)先從公司內(nèi)部獲取資金，再進(jìn)行外部融資。遵循優(yōu)序融資理論進(jìn)行優(yōu)序融資選擇時，可以從以下三方面進(jìn)行：第一，増強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，加強(qiáng)內(nèi)部積累，以提高企業(yè)的內(nèi)部融資規(guī)模：第二，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，以降低企業(yè)的綜合資本成本：第三，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)注股權(quán)集中度過高帶來的風(fēng)險，積極引入外部專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。

結(jié) 論

本文選取A企業(yè)作為典型案例，在回顧了相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)概念之后，對其近五年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，同時于行業(yè)均值進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在一些問題，需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。文章以企業(yè)價值最大化為優(yōu)化目標(biāo)并結(jié)合問題產(chǎn)生的原因，提出了A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體措施，以達(dá)到優(yōu)化的目的。通過以上的分折過程，本文歸納出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策與建議：合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變“一家獨大”現(xiàn)象;拓寬融資渠道，實現(xiàn)融資多樣化;合理確定資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)償債能力;控制財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展等。

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作者簡介：高迎曉（1997-），女，漢族，河南省商丘市，在讀研究生，景德鎮(zhèn)陶瓷大學(xué)研究生院會計專業(yè)，會計理論與實務(wù)