陳云磊

摘? 要：資金供給雙方交易成本的降低是互聯(lián)網(wǎng)金融形成和運行的主要原因。由于信息不對稱下道德風險和逆向選擇的存在打破了互聯(lián)網(wǎng)金融的形成和運行邏輯，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新和業(yè)務性質(zhì)的日趨多樣化、復雜化進一步加劇了信息不對稱的負面影響。權(quán)威性的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建可以有效降低信息不對稱下道德風險和逆向選擇問題，保障互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯持續(xù)有效地影響金融市場。

關鍵詞：交易成本;信息不對稱;道德風險;逆向選擇

中圖分類號：F832.4;F724.6? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? 文章編號：1671-9255（2020）02-0036-04

自2012年開始，特別是2013年以來，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出井噴式發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)金融憑借內(nèi)在的普惠、脫媒特質(zhì)，為中小企業(yè)帶來了參與金融、惠于金融的融資機會。然而，技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新使得互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品跨界、業(yè)務交叉顯著，進而導致互聯(lián)網(wǎng)金融風險頻繁暴露。盡管我國出臺了相關法律法規(guī)，細分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，明確監(jiān)管部門，但是仍難以解決業(yè)務“互聯(lián)互通”的問題。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨復雜，互聯(lián)網(wǎng)金融問題時有發(fā)生。尤其是P2P行業(yè)，問題平臺占全國機構(gòu)比例較高，同時，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的多樣化也增加了風險的不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展打破了我國金融長期停滯不前的發(fā)展狀態(tài)，在追逐市場利潤的過程中逐漸淡化了“信息服務中介”的性質(zhì)，部分平臺甚至轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶庞弥薪椤??；诨ヂ?lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)實狀態(tài)，國務院提出了穿透式監(jiān)管的概念，明確了互聯(lián)網(wǎng)金融實質(zhì)重于形式的監(jiān)管原則，即穿透互聯(lián)網(wǎng)金融的形式，直接針對“實質(zhì)”風險點。[1]

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯

科斯認為，交易成本的存在是企業(yè)產(chǎn)生的本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生也是如此，傳統(tǒng)金融行業(yè)中，銀行等金融機構(gòu)通過吸收存款等業(yè)務吸收閑余資金，而企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)獲取借貸資金，這一資金融通程序相對復雜，耗費大量成本。此外，在借貸市場，大型企業(yè)特別是上市公司，由于信息相對公開，能夠相對容易從銀行等金融機構(gòu)獲取資金;而中小企業(yè)的信息獲取非常困難，加之其可能刻意隱藏真實信息，所以借貸難度加大，在耗費時間、人力、財力后，可能仍然不能取得借貸資金。

互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生導致了金融脫媒，直接連接資金供給方和資金需求方，減少了銀行等金融機構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，降低了交易成本，進而促進了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生與發(fā)展。有資金需求的主體在原投融資門檻較高的金融市場無法滿足其投融資需求時，自發(fā)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融模式進行直接融資，促進了有效借貸市場的形成，實現(xiàn)了借貸資源的高效配置。[2]

基于上述分析，構(gòu)建模型。假設資金需求方M2需要籌措資金N，這一過程花費的交易費用為C0，M1為資金供給方，銀行等金融機構(gòu)資金存款利息為c1，資金貸款利息為c2，（且c2>c1）。

通過銀行等金融機構(gòu)獲取資金時，資金需求方M2的交易成本=C0+c2;資金供給方M1獲取的收益=c1。假設互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)直接獲取資金的成本為C1，此時，資金需求方M2的交易成本=C1;資金供給方M1獲取的收益=C1。當C1>c1，資金供給方傾向?qū)①Y金直接投資于資金需求方。當C1

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)大大降低了資金的交易成本，有利資本的流通，爆發(fā)出了強大的市場生命力，其大部分業(yè)務在直接金融市場中或在金融基礎設施中成為不可或缺的組成部分，這也說明了互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的時代必要性。[4]

二、信息不對稱下的互聯(lián)網(wǎng)金融風險邏輯

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展雖然解決了中小企業(yè)融資問題，但是真實的互聯(lián)網(wǎng)金融市場是基于信息不對稱產(chǎn)生的尚需完善的交易市場，這導致互聯(lián)網(wǎng)金融的運行難以完全遵循其形成邏輯，從而衍生了由于信息不對稱導致的互聯(lián)網(wǎng)金融風險，如資金供給方到期無法收回本息或延期收回本息問題。本文以信息不對稱導致的道德風險與逆向選擇為基礎，分析資金供給方M1與資金需求方M2之間的交易邏輯，進而探討信息不對稱背景下互聯(lián)網(wǎng)金融的風險邏輯。

1.道德風險

通過前述分析，當資金供給方M1能按預期收回資金成本N及其收益C1時，資金供給方M1將有意愿向資金需求方M2持續(xù)提供資金供給。而資金需求方M2償還貸款本金N及其利息C1具有不確定性的，資金需求方M2因某項目需要貸入款項N，但該項目投資具有一定的風險，當項目投資失敗時，資金需求方M2可能無法按預期償還貸款本息（N+C1）。此外，由于道德風險的存在，無論項目投資成功或失敗，資金需求方M2都可能存在故意拖欠的行為。當資金需求方M2因主觀或客觀原因?qū)е峦锨沸袨闀r，資金需求方M1因資金需求方M2多占用時間發(fā)生損失，此時資金需求方獲取的收益（C2或C3）將小于預期收益C1。

假設資金需求方項目投資成功的概率為P1，失敗的概率為（1-P1）。按約定期限按時償還貸款本息（N+C1）的概率為P2，存在拖欠行為的概率為（1-P2）。此時資金供給方獲取收益的情況如表1所示：

當期望收益б大于銀行存款利息c1并小于正常收益C1，即c1<б

當期望收益б

綜上所述，資金供給方M1的期望收益與銀行存款利息的大小關系直接影響其對互聯(lián)網(wǎng)金融市場的參與度。通過對道德風險的分析發(fā)現(xiàn)，道德風險的存在不會直接導致資金供給方M1退出互聯(lián)網(wǎng)金融市場。因此，我們需要進一步分析上述道德風險帶來的持續(xù)影響，即分析資金供給方M1和資金需求方M2之間多次博弈后的博弈結(jié)果。

2.逆向選擇

存在道德風險時，因為高信譽度資金需求者M2的參與，存在按時還款的情況，保證了資金供給方期望收益б（c1<б

高信譽度資金需求方M2在投資項目成功時，一定會選擇及時還款，在投資失敗時，仍會選擇盡快還款。因此，高信譽度資金需求方M2在考慮到項目的投資風險時，能夠接受支付高于資金供給方M1所要求的收益C1，即愿意支付貸款利息C4，且C1

低信譽度資金需求方M2無論項目投資成功或失敗，均會選擇延期還款?？紤]到延期還款會降低資本成本，低信譽度資金需求方M2愿意付出更高的貸款利息C5，且C5>C4。

具體如表2所示：

因為信息不對稱，在市場中存在高、低信譽度兩類資金需求方時，資金供給方M1很難區(qū)分資金需求方M2信譽度的高低水平，為追求收益最大化，其最終會選擇低信譽度資金需求方，從而使得高信譽度資金需求方難以通過互聯(lián)網(wǎng)金融渠道籌集所需資金，進而退出互聯(lián)網(wǎng)金融市場，互聯(lián)網(wǎng)金融市場變?yōu)椤皺幟适袌觥?。由于高信譽度資金需求方的退出，低信譽度資金需求方將進一步降低愿意支付的貸款利息，當資金供給方M1期望收益б

由于中小企業(yè)的信息不公開，資金供給方M1難以獲取中小企業(yè)的信譽度資料，為了保障本息的及時收回，資金供給方M1將選擇向存在公開信息的大型公司提供資金供給，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生導致的金融脫媒，其受益對象仍會變?yōu)榇笮推髽I(yè)。支付寶、蘇寧易購等大型企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)籌資平臺更容易吸收資金就證明了這一點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對中國的金融脫媒是否能產(chǎn)生持續(xù)有效的影響尚難以定論。[5]

3.分析結(jié)論

通過對道德風險和逆向選擇的分析可以發(fā)現(xiàn)，由于信息不對稱導致了資金供給雙方在互聯(lián)網(wǎng)金融市場進行多次博弈、逆向選擇后，低信譽度資金需求方逐漸淘汰高信譽度資金需求方，道德風險下互聯(lián)網(wǎng)金融市場的運行邏輯遭到破壞，互聯(lián)網(wǎng)金融市場難以持續(xù)有效地運行。

為了保障資金供給方M1與高信譽度資金需求方參與互聯(lián)網(wǎng)金融市場的積極性，必須保證資金供給方M1能有效識別出互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的高信譽度資金需求方，建立資金供給方M1與高信譽度資金需求方的良性互動。因此，必須建立中小企業(yè)信息公開平臺，使資金供給方M1可以便捷地、低成本地獲取中小企業(yè)的信譽度資料，進而識別出高信譽度、淘汰低信譽度的資金需求方M2，保障互聯(lián)網(wǎng)金融市場的有序、高效地運行。

綜上所述，一個信息高度公開的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建勢在必行。構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺是解決道德風險和逆向選擇的關鍵，是保障資金供給方M1與高信譽度資金需求方雙方利益的重要手段。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建雖然降低了道德風險和逆向選擇、保證了資金供給方M1與高信譽度資金需求方的利益，但是是否會導致交易成本的增加呢？是否能滿足互聯(lián)網(wǎng)金融的形成和運行邏輯呢？因此，還需對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建邏輯進行探討。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建邏輯

為了確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能更好地為中小企業(yè)服務，解決信息不對稱所導致的道德風險或逆向選擇，必須保證信息的公開、真實和社會認可度高。當資金需求方M2提供公證信息后，資金供給方M1自身收益得到了保障，將為能夠提供公開信息、信譽度高的資金需求方M2提供資金供給。低信譽度的資金需求方M2沒有意愿提供信息，擔心提供信息將更難以獲取資金。可見，有意愿提供信息的資金需求方M2信譽度相對較高。資金需求方M2想要獲取資金，需要向資金供給方M1提供公證信息。假設資金供給方M1獲取信息的成本為α1，確認可靠性成本為β1;資金需求方M2提供信息成本為α2，公證成本為β2。

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯可知，在不考慮交易成本時，資金供給方M1的資金收益、資金需求方M2的資金成本均為C1（c1

根據(jù)表3可知，互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)有效發(fā)展必須同時滿足區(qū)間范圍條件②和條件③，即降低交易成本，使互聯(lián)網(wǎng)金融模式滿足條件②和條件③。根據(jù)前面分析可知ζ=C1（c1

構(gòu)建具有權(quán)威性的中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺勢在必行，金融平臺的核心優(yōu)勢在于利用互聯(lián)網(wǎng)金融消除資金供需市場的信息不對稱，實現(xiàn)對融資市場各種資源的高效整合?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺的互通互聯(lián)特性為解決中小企業(yè)融資的各種問題提供了基礎。資金供給方M1可以通過金融平臺提供的網(wǎng)絡基礎設施、征信系統(tǒng)、項目分析與風險識別系統(tǒng)及相關法律法規(guī)，零成本地獲取公開信息。同時，互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)互通性還保證了信息的權(quán)威性和真實可靠性。即資金供給方M1零成本地獲取資金需求方M2的公證公開信息，即獲取取信息成本α1和確認可靠性成本β1趨向于零。

通過中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建，表3將進一步優(yōu)化，優(yōu)化結(jié)果如表4所示。

表4的優(yōu)化結(jié)果與互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯完全一致。這一結(jié)論表明，構(gòu)建中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以極大地降低交易成本，提高融資市場的效率，為中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，是中國的互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)有效產(chǎn)生影響的前提。

四、結(jié)論

從信息不對稱入手、以交易成本為依據(jù)的分析結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建是面向多樣性互聯(lián)網(wǎng)金融的必然選擇，不僅能解決因信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇，而且還能降低資金供給雙方的交易成本。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的構(gòu)建具有現(xiàn)實性和邏輯性，有助于健全和完善金融體系，保護資金供給方和高信譽資金需求方的合法權(quán)益。

需要注意的是，網(wǎng)絡基礎設施、征信系統(tǒng)、項目分析與風險識別系統(tǒng)及相關法律法規(guī)的構(gòu)建是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺構(gòu)建的基礎。構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可能涉及各類信息的整合、法律法規(guī)等基本制度保障等諸多問題，這些都需要理論研究的關注和實踐探索的跟進。

參考文獻：

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