[摘? ? 要] 突兀而至的新冠肺炎疫情導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟出現(xiàn)大幅萎縮與嚴(yán)重衰退。為減輕疫情對經(jīng)濟的沖擊，新興市場國家普遍推行了擴張性財政政策，財政赤字因此顯著放大與飆升，對外負(fù)債能力嚴(yán)重削弱;不僅如此，美聯(lián)儲主導(dǎo)的全球量化寬松導(dǎo)致新興市場貨幣急速貶值，相關(guān)國家償債成本劇增，債務(wù)違約風(fēng)險一觸即發(fā)。有效防止與減少新興市場國家債務(wù)違約，需要在秉持人道主義立場的基礎(chǔ)上調(diào)動與集結(jié)全球力量，同時新興市場國家自身也應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)略上做出建設(shè)性調(diào)整，如結(jié)構(gòu)性改革、資本市場完善以及集體“去美元”等措施。

[關(guān)鍵詞] 新興市場債務(wù);債務(wù)違約;阿根廷債務(wù)違約;國家主權(quán)債務(wù);主權(quán)債務(wù)違約

[中圖分類號] F833? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A? [文章編號] 1002-8129（2020）08-0073-07

一場突如其來且仍在全球蔓延的新冠肺炎疫情讓新興市場經(jīng)濟承受了前所未有的重壓與沖擊。本幣貶值、投機資本撤離、外匯儲備萎縮、通貨膨脹惡化，更有從各個發(fā)展中經(jīng)濟體彌散開來的債務(wù)危機陰影。對于國際社會而言，由許多新興市場國家債務(wù)違約所外溢出的風(fēng)險絕不會停留在局部地區(qū)和狹窄層面，而是如同一根敏感的神經(jīng)關(guān)聯(lián)著全球金融市場的運行秩序，控制不好可能會衍生成為又一場波及全球的金融危機，對此，只有全球各國間加強合作才能有效減輕與消解危機的破壞力與沖擊力。

一、阿根廷債務(wù)違約的概率預(yù)計與最新進(jìn)展

最近幾年阿根廷作為一個主權(quán)國家在國際舞臺上的曝光度非常之高，這倒不是阿根廷國內(nèi)經(jīng)濟改革有什么成功的建樹，也不是阿根廷在國際合作事務(wù)中做出了什么出色的擔(dān)當(dāng)，而是因為阿根廷屢屢傳出讓人忐忑不安的市場信號。遠(yuǎn)的不說，就在去年，阿根廷比索與土耳其里拉雙雙成為年度表現(xiàn)最差的新興市場貨幣。而進(jìn)入今年，阿根廷比索再度狂貶30%，面對美元，阿根廷民眾手中所持本幣已經(jīng)變得越來越廉價不堪。而更令人憂慮的是，阿根廷政府接下來可能要連續(xù)上演欠債不還的金融悲劇。

圍繞著一筆已經(jīng)到期但無力償還的5億美元債務(wù)，阿根廷政府正在與債權(quán)人進(jìn)行緊張談判，其單方面愿望是希望給予本息減免并且延期支付。一種情況是雙方談崩，阿根廷再次違約，另一種情況是達(dá)成和解協(xié)議，但即便如此，對阿根廷政府來說也只能算是階段性成就[1]。資料顯示，在5億美元債務(wù)談判正式啟動之前，阿根廷政府已經(jīng)向債權(quán)人單方面拋出了更大規(guī)模的債務(wù)重組計劃，只是這項計劃被美國貝萊德、富達(dá)等國際債權(quán)人無情地?fù)踉诹碎T外。

從欠賬的實際盤面來看，即將到期的債務(wù)量本息合計為662億美元，由于無力償還，阿根廷政府提出的重組方案是：在本金方面，阿根廷政府按5.4%的折價率用新債券交換債券人手中的舊債券，最終共減免本金36億美元;在利息方面，2023年11月15日之前阿根廷政府不支付任何利息，而2023年開始支付的利息按照62%的幅度給予削減，金額為380億美元。顯然，面對著自己借出的錢撈不到利息不說，就連本金也不能足額收回的困境，由美國貝萊德等債權(quán)人組成的債券人集團(tuán)對此表達(dá)了明確反對。

目前來看，阿根廷政府已經(jīng)進(jìn)入“軟違約”或者技術(shù)性違約階段，即債權(quán)人考慮到阿根廷政府的支付及談判意愿，暫時不會因為債務(wù)到期而提起訴訟。但由于662億美元到期債務(wù)分割在近期的不同時段，在其中的5億美元債務(wù)談判落錘后，阿根廷政府還要馬不停蹄且硬著頭皮與債權(quán)人進(jìn)行多次協(xié)商，其中任何一次談判的告吹都意味著阿根廷政府的再度違約。

“違約慣犯”“違約釘子戶”“違約之王”是債權(quán)人給阿根廷政府貼上的標(biāo)簽。資料顯示，在主權(quán)國家債務(wù)違約榜單的排名上，截至目前西班牙高居榜首，共計違約14次;其次是委內(nèi)瑞拉，違約12次;緊跟其后的是厄瓜多爾與巴西，分別違約11次和10次，而法國、墨西哥、秘魯、智利、巴拉圭、阿根廷五國也各有8次的違約記錄[2]。因此，雖然阿根廷算不上是違約最多的國家，但卻是10年中發(fā)生兩次違約的唯一國家。2001年底，負(fù)債總額高達(dá)1320億美元的阿根廷政府因無力償還一筆到期的15億美元債務(wù)，一口氣宣布暫停支付總額為950億美元的債務(wù)本息;2014年，為一筆到期的的8.32億美元的債務(wù)，阿根廷與債權(quán)人的談判破裂，發(fā)生又一次違約，而之前包括美國“禿鷲基金”在內(nèi)的債權(quán)人因拒絕接受阿根廷政府的債務(wù)折價方案而訴諸紐約聯(lián)邦法院，直到2016年阿根廷政府才勒緊褲腰帶了結(jié)了這樁官司[3]。

據(jù)公開資料顯示，截至2019年年底，阿根廷的公共債務(wù)總額已高達(dá)3240億美元，約占其GDP的90%;除了已經(jīng)對662億美元的債務(wù)正式對外宣布重組方案外，今年還有近200億美元的外債需要阿根廷償還。按照國際貨幣基金組織（IMF）的結(jié)論，從2020年至2024年，阿根廷幾乎沒有向私人債權(quán)人償債的能力，重組于是成為必然。但只要債務(wù)重組談判再出現(xiàn)一次違約，阿根廷便將擠入主權(quán)債第9次違約的行列，同時也是10年中發(fā)生3次債務(wù)違約的唯一國家。

二、新興市場經(jīng)濟體負(fù)債狀況與風(fēng)險評估

客觀上觀察，阿根廷政府超負(fù)荷債務(wù)運行以及發(fā)出的違約警報只是新興市場的一個縮影。按照國際金融研究協(xié)會（IIF）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年底，全球債務(wù)總規(guī)模為255萬億美元，創(chuàng)歷史新高，占全球GDP的比重為322%，比2008年金融危機時高出40個百分點（87萬億美元）。而在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，各國政府主權(quán)債占據(jù)最大份額，達(dá)70萬億美元[4]。在報告中，IIF特別指出，截至2019年年底，自2010年以來新興市場債務(wù)總額增長了56個百分點，債務(wù)規(guī)模膨脹至該經(jīng)濟體國內(nèi)生產(chǎn)總值的170%，其中新興市場主權(quán)債務(wù)超過了20萬億美元，創(chuàng)下了金融危機以來最快增速，并比2008年翻了一番。

（一）新興市場國家主權(quán)債務(wù)加速膨脹的主要原因

一方面，全球極度寬松的貨幣政策直接刺激了新興市場債務(wù)規(guī)模的疊加。而在抵御上一輪金融危機的過程中，美聯(lián)儲實現(xiàn)了三輪量化寬松（QE），且包括歐洲央行、日本央行等全球主要中央銀行都紛紛選擇QE，導(dǎo)致美元流動性在全球泛濫。同時美元利率大幅走低，新興市場國家借融資成本下降之機增大對外借貸，致使本國杠桿率一路飆升，但同時日益放緩的經(jīng)濟增速與財稅增速卻難以對償債形成有效的能力覆蓋，最后只能選擇以繼續(xù)對外接新債還舊債的方式維持財政平衡。

另一方面，逆全球化的蔓延以及由此引起的外部需求口徑萎縮也是新興市場國家陷入債務(wù)泥潭的重要推手。來自《全球貿(mào)易預(yù)警》的數(shù)據(jù)顯示，除了美國在過往10年中對外打出了超過1500項的貿(mào)易保護(hù)措施外，G20中的其他19個國家推出的保護(hù)主義政策同樣突破8000項。數(shù)據(jù)的背后是各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義與單邊主義大行其道[5]。受此影響，全球貿(mào)易過往10年中的增長速度只有金融危機前20年年均增速的50%。特別是以資源出口與商品出口為導(dǎo)向的新興市場國家對美歐市場存在著非常大的依賴，這種外向型經(jīng)濟模式更容易受到全球貿(mào)易環(huán)境惡化的襲擾與沖擊。正因如此，過往10年新興市場的總體經(jīng)濟增速明顯落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，公共財政在入不敷出的壓力下，通過舉債發(fā)展經(jīng)濟的沖動也被不斷強化與固化。

（二）新興市場主權(quán)債務(wù)的結(jié)構(gòu)特征

不同于美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟國家政府債務(wù)量雖然非常龐大但很大一部分債務(wù)表現(xiàn)為對內(nèi)負(fù)債，新興市場國家主權(quán)債務(wù)主要是對外負(fù)債，規(guī)模占比超過主權(quán)債務(wù)的2/3，而且高達(dá)95%以上都是以美元計價的外債，說明新興市場的債務(wù)運作完全受到美元匯率變動的支配[6];其次從久期看，新興市場國家一年期以內(nèi)的短期債務(wù)居多，僅今年就有1.3萬億美元債務(wù)到期，明后兩年還有超過2萬億美元的外債需要償還。

（三）主權(quán)債務(wù)違約的幾大高風(fēng)險區(qū)域

新興市場國家的償債能力與償債風(fēng)險存在著明顯的分化，除了中國等極少數(shù)國家具有厚實的償債支撐力以及優(yōu)越的信用系別外，很多的新興市場國家將成為債務(wù)違約的重災(zāi)區(qū)。主要有：一是南美大陸的阿根廷、委內(nèi)瑞拉、巴西等國。二是撒哈拉地區(qū)以南的非洲國家，如南非、尼日利亞等。三是中東地區(qū)的土耳其、黎巴嫩等。值得注意的是，今年以來阿根廷政府與債權(quán)人圍繞著近700億美元的債務(wù)重組談判已經(jīng)延期5次，即使是設(shè)定的7月底達(dá)成了一致協(xié)議，但依然不能排除阿根廷違約的可能，因為除了重組的700億美元債務(wù)外，今年還有近200億美元的外債需要阿根廷償還。按照國際貨幣基金組織（IMF）的結(jié)論，從2020年至2024年，阿根廷幾乎沒有向私人債權(quán)人償債的能力和余地，重組于是成為必然。但只要債務(wù)重組談判再出現(xiàn)一次違約，阿根廷就將成為10年中發(fā)生3次債務(wù)違約的唯一國家。除了阿根廷再次拉響債務(wù)違約警報外，今年以來已有厄瓜多爾、黎巴嫩兩國出現(xiàn)債務(wù)償還延期，而且黎巴嫩還是首次違約。在國際貨幣基金組織看來，新興市場國家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波正處于“一觸即發(fā)”的危險境地，而且今年的債務(wù)違約可能創(chuàng)出歷史最高。

三、新冠肺炎疫情對新興市場債務(wù)違約的刺激與催化

由于得到了國際貨幣基金組織等外部力量的貸款援助與支持，同時本國通過經(jīng)濟尤其是財政改革創(chuàng)造出了新的增長點，包括阿根廷、希臘等新興市場國家先后從金融危機與債務(wù)危機的陰影中成功走了出來，并重新進(jìn)入國際金融市場正常融資渠道，新興市場總體走上了良性債務(wù)循環(huán)軌道。通過舉新債還舊債方式，加上國內(nèi)財政盈余對償債能力形成的背書，債務(wù)持續(xù)對新興市場應(yīng)該不是大的問題[7]?？墒?，新冠肺炎疫情的不期而至，新興市場經(jīng)濟發(fā)展與財政增長的正常秩序被戛然打斷，剛剛得到恢復(fù)與走強的償債能力也因此遭到殘酷撕裂與碾壓。

（一）實體經(jīng)濟遭遇重創(chuàng)極大削弱了新興市場國家的償債實力

新冠肺炎疫情無情打斷了全球產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致以出口導(dǎo)向型為主的新興市場國家在對外貿(mào)易上受到重創(chuàng)，不僅賬目上的盈余被吞沒殆盡，像土耳其、南非等不少國家還產(chǎn)生了幅度在2%以上的經(jīng)常項目赤字;不僅如此，新冠疫情覆壓之下，石油期貨破紀(jì)錄地出現(xiàn)“負(fù)價格”，所有的大宗商品也出現(xiàn)不同程度的價格下挫，導(dǎo)致俄羅斯、南非、巴西等資源出口國的外部市場需求劇烈收縮。按照IMF發(fā)布的最新報告，2020年新興市場陣營的經(jīng)濟會出現(xiàn)-1%的增速。經(jīng)濟負(fù)增長代表的是財政收入銳減或者進(jìn)賬為負(fù)，新興市場國家的償債能力因此必然受到削弱甚至瓦解。

（二）擴張性財政政策在惡化公共財務(wù)狀況的同時進(jìn)一步?jīng)_減了新興市場的償債功力

絕大部分新興市場國家的財政收支平衡狀況在新冠肺炎疫情暴發(fā)前本就不理想，而為了抵抗疫情對經(jīng)濟的侵蝕，新興市場國家又不得不實行擴張性財政政策，代表性的有印度擬在年內(nèi)推出總共20萬億盧比的財政刺激計劃，俄羅斯新增了4.5萬億盧布的財政預(yù)算，南非準(zhǔn)備出臺的經(jīng)濟刺激規(guī)模也超過1萬億蘭特。重要的是，這些增量資金并不是來源于既有的財政盈余，絕大部分取自公債發(fā)行，由此必然引起新興市場國家赤字規(guī)模的擴大以及債務(wù)占比的提升。而通過發(fā)債得來的資金肯定又不會用于償還舊債，必須首先投入到疫情防控以及經(jīng)濟提振與復(fù)興之上，因此，一些到期債務(wù)在無法及時償還的情況下只能選擇違約。

（三）美聯(lián)儲主導(dǎo)的新一輪全球?qū)捤韶泿耪咚a(chǎn)生的系列外溢效應(yīng)嚴(yán)重削弱與肢解了新興市場的債務(wù)清償能力

第一，貨幣政策量化寬松直接推升了新興市場償債成本。作為對沖疫情的強力政策工具，美聯(lián)儲罕見地將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零并推出無限QE，倒逼之下新興市場國家跟隨降息，許多國家官方利率降至歷史最低點。按常理，美元價格應(yīng)當(dāng)隨著美元利率而下降，可其至今依然強勢穩(wěn)定在歷史高位。相反，新興市場貨幣則大幅走低，如此反差行情意味著，新興市場國家需要拿出更多本幣來兌換美元，償債成本由此大幅攀升;另外，低位貨幣利率牽引之下，美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體債券市場均出現(xiàn)了負(fù)利率，但新興市場國家主權(quán)債利率偏偏不斷走高，代表其所需支付的債券利息更多，由此推動存量償債成本與增量融資成本的上升，從而無形之中加劇了違約風(fēng)險。

第二，本幣大幅貶值引致了國際資本大規(guī)模密集流出新興市場，導(dǎo)致支撐償債的美元流動性嚴(yán)重不足。據(jù)IIF統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自疫情發(fā)生以來，從新興市場撤出的資金有1200億美元之多，超過了金融危機爆發(fā)同期時的三倍。國際資本大規(guī)模并頻繁地逃離新興市場，導(dǎo)致許多國家的股市、債市與匯市集體“失血”，資產(chǎn)價格大幅跳水又反過來加劇恐慌預(yù)期，形成進(jìn)一步的資本出逃。結(jié)果是，在一個美元流動性十分稀缺的金融市場上，即使是新興市場國家想著要如期足額償還到期債務(wù)，恐怕也是心有余而力不足，最終只能無奈走上違約之路。

第三，為防止本幣過度貶值，新興市場國家不約而同地進(jìn)入外匯市場拋售美元，導(dǎo)致本不殷實的外匯儲備家底更加羸弱，償債基礎(chǔ)受到嚴(yán)重肢解。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，阿根廷、巴西、南非與印度等國家外匯儲備規(guī)模今年以來均出現(xiàn)了5%以上的萎縮，其中阿根廷的外儲額度減至四年來的最低，委內(nèi)瑞拉的外匯儲備更是能夠看到倉底。而令人失望的是，許多新興市場國家貨幣并沒有隨著本國的外匯干預(yù)而出現(xiàn)回升，相反還在不斷沉降，可以借此來改善償債能力的希望于是變得愈加遙遠(yuǎn)和渺茫。

（四）信用評級的下調(diào)導(dǎo)致新興市場融資能力受限，償債持續(xù)性被打斷

基于新興市場遭遇新冠疫情沖擊經(jīng)濟出現(xiàn)衰退以及重振難度加大的悲觀預(yù)期，尤其是對許多國家公共債務(wù)占比大幅攀升和外匯儲備劇烈萎縮從而導(dǎo)致償債不可持續(xù)以及出現(xiàn)違約風(fēng)險的認(rèn)定，標(biāo)準(zhǔn)普爾等國際評級機構(gòu)先后調(diào)降了相關(guān)國家的主權(quán)信用級別，其中南非長期外幣債信用評級從BB降至BB-，阿根廷、哥倫比亞以及尼日利亞等國也先后被調(diào)低信用等級，甚至印度評級也存在被調(diào)降的可能。信用評級的下降代表新興市場國家融資難度提升或者融資機會成本的加大，原有借新債還舊債的渠道相應(yīng)收窄，最終可能倒逼著一些國家走上債務(wù)違約之路。

四、遏止與解除債務(wù)違約的邏輯認(rèn)知與基本對策

本輪新興市場債務(wù)危機的出現(xiàn)，從一個側(cè)面可以解釋為是其長期債務(wù)存量風(fēng)險積累與發(fā)酵的結(jié)果。緊密相關(guān)聯(lián)的是，新興市場國家在經(jīng)濟發(fā)展思路上的舉債依賴偏差也是值得深刻反思的地方。但與此同時我們應(yīng)當(dāng)注意以下三個基本事實：

第一，新冠肺炎疫情是一種不期而至的外部風(fēng)險，而且相對于發(fā)達(dá)國家而言，新興市場國家不僅公共衛(wèi)生體系不健全，而且醫(yī)療技術(shù)較為落后，危機治理能力也較為欠缺，疫情最終對新興市場國家經(jīng)濟的殺傷可能更為嚴(yán)重。目前來看，巴西、印度、南非等國已經(jīng)成為全球新冠肺炎疫情的“重災(zāi)區(qū)”，所需要的公共財政投入會更大，同時不斷上升的債務(wù)借貸成本又會反過來限制這些國家解決公共衛(wèi)生與促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇的財政靈活性，相應(yīng)的即期與后續(xù)償債能力必然受到削弱。

第二，美元匯率對于新興市場國家也是一種不可控的外部市場風(fēng)險。按照“特里芬難題”，美元價值要穩(wěn)定，它就不能作為國際貨幣;美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩(wěn)定。該命題的結(jié)論是世界貨幣體系的穩(wěn)定不能依賴任何單一國家來保障。但現(xiàn)在看來，“特里芬兩難”在美元身上已經(jīng)完全失效，因為時至今日在國際經(jīng)濟與貿(mào)易舞臺上呼風(fēng)喚雨的還是美元，而作為一種被動選擇，由于在國際市場上依賴于美元貨幣，新興市場國家不僅對本國資產(chǎn)價格失去了定價權(quán)，而且國內(nèi)貨幣政策的獨立性也幾近喪失，同時對外部債務(wù)的處理也失去主導(dǎo)權(quán)，其償債成本的大小與償債能力的強弱完全為美元所左右。

第三，債務(wù)貨幣化對于新興市場國家同樣是一種不可把控的內(nèi)部政策風(fēng)險。不同于美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體可以通過大量“印鈔”來償還存量債務(wù)，并有足夠的能力承接與消化因此引起的貨幣貶值風(fēng)險。新興市場國家對負(fù)面效應(yīng)的處置能力則差了很多，同樣的操作搞不好不僅會將經(jīng)濟送入“滯漲”窘境，而且本幣貶值還會極大削弱應(yīng)有的償債能力，正因如此，新興市場國家通過自身政策調(diào)整從而贏得主動性消化債務(wù)負(fù)擔(dān)的空間就相當(dāng)有限[7]。

基于以上三個客觀觀測點，我們的結(jié)論是，新興市場債務(wù)矛盾的激化與債務(wù)違約風(fēng)險的上升并非主要由經(jīng)濟與金融決策失誤所引起，相應(yīng)的全部責(zé)任自然就不應(yīng)由新興市場國家獨立承擔(dān)。因此，對于新興市場國家的外債償還風(fēng)險，需要立足于人道主義立場，調(diào)動與集結(jié)全球力量尋求破解之策。

對策一：推動債權(quán)人與債務(wù)人友好協(xié)商并相向而行。對于債務(wù)人而言，任何看上去十分簡單的單方面毀約與賴賬，損害的不僅是國家信譽，更會直接喪失在國際市場上的融資身份與資格，同時接下來會面臨漫長的經(jīng)濟孤立和經(jīng)濟收縮劇痛;而對于債權(quán)人而言，一味地求全責(zé)備與剛愎自用，直接的風(fēng)險就是本息顆粒無收，并且即便是借助國際訴訟，為此耗費的漫長時間成本且不說，最終可能等來的還是一份根本無法執(zhí)行的判決書。而相比較而言，雙方若能在友好協(xié)商的基礎(chǔ)上達(dá)成包容性協(xié)議，新興市場贏得喘息之機，債權(quán)人利益至少最終也可以獲得部分保障與實現(xiàn)。

對策二：加大經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家對新興市場的援助與支持力度。由于新興市場的負(fù)債中很大一部分屬于國家與國家之間的主權(quán)債務(wù)，尤其是前者對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的的負(fù)債占有相當(dāng)大比重，債務(wù)違約的出現(xiàn)和蔓延必然損害關(guān)聯(lián)國家的實際收益，削弱發(fā)達(dá)國家的財政盈余，最終可能由債務(wù)危機衍生為財政與金融危機。對此，發(fā)達(dá)國家有必要對新興市場國家債務(wù)作出適度減免以及展期上的延長性調(diào)整。畢竟化解了負(fù)債方的風(fēng)險某種程度上也增大了自身利益的安全系數(shù)。

對策三：增強國際經(jīng)濟組織對新興市場國家的救援與護(hù)衛(wèi)能力。歷史經(jīng)驗證明，缺乏了國際社會的應(yīng)急性資金救助，任何一個債務(wù)危機國主權(quán)債務(wù)違約的處置進(jìn)程都會格外艱難與緩慢。對此，在相關(guān)國家主動申請的基礎(chǔ)上，今年以來IMF已經(jīng)向受到新冠肺炎疫情沖擊的50個新興市場國家提供了總額180億美元的緊急資金馳援，同時IMF計劃調(diào)動1萬億美元貸款幫助成員國應(yīng)對危機。但需要提醒的是，由于像IMF這樣的國際性援助往往會附加一些貸款條件，如控制財政赤字、降低社會福利等，而這些苛刻的要求往往會成為國際投機資本沽空新興市場的題材，對此，IMF有必要援引《聯(lián)合國憲章》第七章中“保護(hù)債務(wù)人免受機會主義投資者破壞”的法律條款，協(xié)調(diào)與動員成員國共同對做空力量展開圍獵與封堵。

對策四：新興市場國家自身亦應(yīng)進(jìn)行戰(zhàn)略上的建設(shè)性調(diào)整以逐漸脫離經(jīng)濟發(fā)展的舉債模式。首先，新興市場國家必須在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變革領(lǐng)域謀求深度突破，催生出強大的內(nèi)生性經(jīng)濟成長動能，以此來徹底擺脫對發(fā)達(dá)國家出口市場的依賴[8];其次，新興市場應(yīng)當(dāng)架構(gòu)出完整、健康的金融市場，通過本國債券與證券市場的順暢融資，有力聚集與優(yōu)配國內(nèi)資金要素，同時改變?nèi)谫Y市場“受制于人”的被動局面，降低與隔離外部市場帶來的風(fēng)險;再者，新興市場應(yīng)當(dāng)將“去美元化”視為集體性使命，先共同托起與維護(hù)單一優(yōu)勢貨幣，并圍繞中心貨幣擴大貨幣互換規(guī)模，在此基礎(chǔ)上形成區(qū)域性統(tǒng)一貨幣，由點及面地逐步擺脫美元的鉗制與束縛。

[參考文獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：汪智力]

Under the Pressure of the New Coronary Pneumonia Epidemic， the Default Risk of Emerging Market Debts and Countermeasures

ZHANG Rui

Abstract： The abrupt new coronary pneumonia epidemic has led to a sharp contraction and severe recession in emerging market economies. In order to reduce the impact of the epidemic on the economy， emerging market countries have generally implemented expansionary fiscal policies. As a result， fiscal deficits have been significantly enlarged and soared， and external debt capabilities have been severely weakened. Not only that， the global quantitative easing led by the Federal Reserve has led to rapid depreciation of emerging market currencies. The cost of national debt servicing has increased dramatically， and the risk of debt default is on the verge. To effectively prevent and reduce debt defaults in emerging market countries， it is necessary to mobilize and gather global forces on the basis of adhering to a humanitarian position. At the same time， emerging market countries should also make constructive strategic adjustments， such as structural reforms， capital market improvement and Collective "go to dollar" and other measures.

Keywords： emerging market debt; debt default; Argentina debt default; national sovereign debt; sovereign debt default