楊聰敏

(河北經(jīng)貿(mào)大學 河北 石家莊 050061)

一、EVA企業(yè)價值評估概述

(一)EVA評估法的含義

EVA(即經(jīng)濟附加值)在1990年由斯特恩·斯圖爾特咨詢公司首次提出，之后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運用。EVA是稅后凈利潤扣除全部投入資本成本后的所得。該指標全面考慮了企業(yè)的資本成本，既包括股權資本的資本成本，也包括企業(yè)的債務資本的資本成本，同時從企業(yè)價值增值這一根本目的出發(fā)，因此可以更為準確地評價企業(yè)業(yè)績。

(二)EVA的計算及項目調(diào)整

1.EVA的計算。經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權平均資本成本稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+利息支出+遞延所得稅費用(-收益)+少數(shù)股東損益+各項減值準備金增加額-非營業(yè)性損益+資本化研發(fā)費用-資本化研發(fā)費用本期攤銷-稅收調(diào)整

2.EVA的項目調(diào)整。(1)利息費用。會計上將企業(yè)的利息費用并入財務費用，從利潤中扣除，而經(jīng)濟增加值要求將其作為一個專門的資本化賬戶并在合理的范圍內(nèi)進行攤銷。(2)非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益包括企業(yè)的營業(yè)外收支、公允價值變動、投資收益等，與企業(yè)的日常經(jīng)營無關。計算經(jīng)濟增加值時應該加上企業(yè)的非經(jīng)常性損失，減去企業(yè)的非經(jīng)常性收益。(3)遞延所得稅。遞延所得稅項目不影響當期的凈利潤，計算稅后經(jīng)營凈利潤時應對其進行調(diào)整，加上遞延所得稅費用，減去遞延所得稅收益。(4)提取的各項準備金。出于會計謹慎性原則的考慮企業(yè)應提取各項減值準備，但其減值準備并沒有實際發(fā)生，應對其進行調(diào)整，計算EVA時應加上扣除的各項準備金。(5)研發(fā)費用。會計總將研究與開發(fā)費用作為費用從利潤中扣除，經(jīng)濟增加值要求將其作為投資并在一個合理的期限內(nèi)攤銷。

二、EVA在海爾的應用

(一)海爾公司簡介

青島海爾股份有限公司在1984年12月26日成立。在張瑞敏的經(jīng)營管理下，海爾集團與時俱進，截至今日一共經(jīng)歷了五個戰(zhàn)略發(fā)展階段，從破產(chǎn)好瀕臨破產(chǎn)的集體小廠經(jīng)過不斷的發(fā)展已經(jīng)成為物聯(lián)網(wǎng)時代引領的生態(tài)性企業(yè)。2018年海爾集團全球營業(yè)額達到2661億元，同比增長10%，全球利潤331億元，同比增長10%。2018年海爾集團實現(xiàn)全球生態(tài)收入151億元，同比增長75%。目前，海爾在全球擁有10大研發(fā)中心、24個工業(yè)園、108個制造工廠、66個營銷中心。

(二)海爾公司EVA計算

1.海爾稅后經(jīng)營凈利潤的計算。根據(jù)海爾公司2014——2018年的資產(chǎn)負債表、利潤表等財務數(shù)據(jù)計算企業(yè)的售后經(jīng)營凈利潤。海爾公司的稅后經(jīng)營凈利潤分別為940,610.20萬元、838,249.28萬元、1,103,743.57萬元、1,482,159.42萬元、1,680,321.26萬元。

2.海爾資本總額的計算。企業(yè)的資本總額既包括企業(yè)的債務資本，也包括企業(yè)的權益資本。

(1)債務資本中包含企業(yè)的短期借款、一年內(nèi)到期的長期借款、長期借款以及應付債券。海爾公司2014年至2018年的債務資本總額分別為280,937萬元、335,098萬元、3,666,314萬元、3,597,649萬元、3,404,693萬元。(2)計算海爾公司的股權資本時需要對其進行調(diào)整，在企業(yè)股權資本的基礎上加上遞延所得稅貸方余額、各項減值準備以及資本化的研發(fā)費用。海爾公司2014年至2018年調(diào)整后的股權資本分別為2,942,749萬元、3,294,088萬元、3,832,463萬元、4,783,028萬元、5,707,294萬元。(3)將企業(yè)的債務資本和股權資本加總計算企業(yè)的總資本，海爾公司2014年至2018年的資本總額分別為3,506,637萬元、3,966,299萬元、11,167,107萬元、11,980,343萬元、12,518,698萬元。

3.海爾的資本成本。資本成本即企業(yè)使用資金的機會成本。債務資本的資本成本即企業(yè)籌集債務資金的成本。股權資本的機會成本即企業(yè)投資的必要報酬率。公司的資本成本即公司債務資本成本和股權資本成本的加權平均數(shù)。

(1)債務成本即債權人要求的報酬率，本文根據(jù)銀行五年期貸款利率作為企業(yè)的長期債務資本成本，以銀行一年期貸款利率作為企業(yè)短期債務資本的資本成本。根據(jù)企業(yè)短期債務資本和長期債務資本的比例、銀行的貸款利率計算出企業(yè)的稅前資本成本。企業(yè)的稅前資本成本乘以(1-所得稅稅率)即為企業(yè)的稅后資本成本。海爾公司2014-2018年稅后債務資本成本分別為4.69%、4.33%、3.44%、3.45%、3.48%。(2)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，企業(yè)的股權資本等于無風險利率加上企業(yè)的資本溢價，即Ks=Rf+β(Rm-Rf)。通常認為政府債券違約風險較低，甚至可以說幾乎沒有違約風險，故將政府債券的利率作為無風險利率，本文選取國債的利率作為無風險利率，2014年至2018年的無風險利率分別為4.16%、3.37%、3%、3.58%、4%。β系數(shù)是用來衡量市場上不可分散風險的系數(shù)，貝塔系數(shù)數(shù)據(jù)采用wind數(shù)據(jù)庫中資料。市場報酬率采用GDP增長率這一指標。海爾公司2014-2018年股權資本成本分別為7.10%、6.60%、5.71%、5.52%、5.89%。(3)根據(jù)海爾公司債務資本和股權資本的比重計算企業(yè)的加權平均資本成本，海爾公司2014-2018年加權平均資本成本分別為6.89%、6.39%、4.60%、4.63%、4.99%。

4.海爾的EVA。根據(jù)經(jīng)濟增加值公式計算海爾公司的EVA，計算結果見表1。

表1 海爾公司經(jīng)濟增加值

5.結論。海爾的EVA大于0，說明海爾公司利潤大于其投入資金的機會成本。海爾的EVA總體上呈現(xiàn)上升趨勢，2015年有所下降，隨后2017年大幅提升，說明海爾公司的經(jīng)營狀況良好。

三、EVA的評價

(一)EVA的優(yōu)點

1.EVA真實地反映了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。EVA考慮了企業(yè)所有資本的機會成本，能夠真實地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，能夠有效的抑制企業(yè)單純追求規(guī)模和利潤總額增長的現(xiàn)象。EVA能夠使企業(yè)更加注重企業(yè)長期的價值創(chuàng)造能力，激勵經(jīng)營者創(chuàng)造更多的價值。

2.EVA將股東和管理者的利益結合起來。經(jīng)濟增加值在企業(yè)稅后利潤的基礎上扣除企業(yè)全部資本的資本成本。EVA充分考慮了債券投資者和股權投資者必要的報酬率，滿足了不同投資者的投資需求。

(二)EVA的缺點

1.EVA沒有考慮企業(yè)的財務風險。企業(yè)籌集的資本分為兩種，一種是股權資本，一種是債務資本。籌集股權資本通常不需要返還，企業(yè)的財務風險較小，但是股權資本的機會成本較大，資本成本較高。相較于股權資本，企業(yè)使用債務資本進行籌資的資本成本較低，但是企業(yè)債務到期有還本付息的壓力，企業(yè)的財務風險較大。

EVA指標雖然考慮了企業(yè)債務資本和股權資本的資本成本，但是沒有衡量企業(yè)的財務風險。企業(yè)若使用大量的債務資本，企業(yè)的資本成本會較低，基于此計算的EVA較高，但是沒有考慮企業(yè)債務到期還本付息的債務壓力。

2.EVA計算主觀性較大。EVA計算需要在企業(yè)會計利潤的基礎上進行調(diào)整，涉及的調(diào)整科目較多。針對不同企業(yè)，企業(yè)調(diào)整的科目也不同。進行EVA計算時通常選取與企業(yè)相關度較高的項目進行調(diào)整，不同企業(yè)之間的可比性較低。EVA計算依賴于各個調(diào)整科目的精確計算，企業(yè)披露的信息不全會影響計算的準確性。

3.EVA指標沒有考慮非財務指標。EVA計算時僅考慮了企業(yè)的財務指標，沒有考慮非財務指標的影響。企業(yè)的非財務指標，如：企業(yè)的研發(fā)能力、經(jīng)營理念、品牌價值等也會影響企業(yè)的價值。對于這些非財務因素EVA計算時沒有進行衡量，容易導致企業(yè)價值計算的不準確。

(三)EVA的改進

1.使用EVA指標融入非財務指標。在評價企業(yè)價值時應當綜合考慮企業(yè)價值，計算EVA時應對非財務指標按照一定的標準進行量化，使企業(yè)的價值評估更加準確。對于企業(yè)的研發(fā)能力、銷售渠道、企業(yè)品牌價值等非財務指標，可以選取一些有代表性的指標，賦予其一定的權重，加入企業(yè)的經(jīng)濟增加值評價過程。

2.企業(yè)應確保企業(yè)報表數(shù)據(jù)的真實準確。EVA評價依賴于企業(yè)的財務報表數(shù)據(jù)，在報表的基礎上進行部分會計科目的調(diào)整，報表的真實準確直接影響了企業(yè)價值評估的準確性。對于EVA計算中的調(diào)整科目，行業(yè)內(nèi)應根據(jù)企業(yè)的特點確定一個標準，使同行業(yè)的企業(yè)之間能夠相互比較。