文/趙燚 楊雨 （南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院）

一、引言

近年來(lái)，電子商務(wù)發(fā)展迅猛，同時(shí)推動(dòng)了物流行業(yè)的發(fā)展，順豐控股作為我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)的翹楚發(fā)展迅速， 2017 年成功借殼上市后雖取得了進(jìn)一步的發(fā)展，然而伴隨著內(nèi)外部環(huán)境不確定因素的增多，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大。順豐控股當(dāng)前面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，具有一定的代表性，值得研究與探討。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種不確定性導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與所獲財(cái)務(wù)成果有偏差，從而導(dǎo)致企業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)損失或獲得收益的機(jī)會(huì)和可能。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可被劃分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)五種類型。

二、順豐控股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究

（一）順豐控股公司概況與分析思路

順豐控股股份有限公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商，2017 年2 月23 日創(chuàng) 立24 年 的 順豐快遞借殼鼎泰新材正式在深圳證券交易所敲鐘，成功上市。其經(jīng)營(yíng)內(nèi)容主要包括投資興辦實(shí)業(yè)、供應(yīng)鏈管理、資產(chǎn)管理、道路普通貨物運(yùn)輸?shù)取?/p>

本文以順豐控股為例，先通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型——F 分?jǐn)?shù)模型對(duì)順豐控股財(cái)務(wù)情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，然后再通過研究其各項(xiàng)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)并結(jié)合行業(yè)狀況具體分析順豐控股財(cái)務(wù)狀況，揭示其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

表1 順豐控股2017-2019 年F 值測(cè)算結(jié)果表

表2 2016-2019 順豐控股與同行業(yè)企業(yè)流動(dòng)比率情況單位：%

表3 2016-2019 順豐控股與同行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金比率情況單位：%

（二）順豐控股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體分析

1.運(yùn)用F 分?jǐn)?shù)模型綜合分析

（1）F 模型概述

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.0461X5

其中各自變量計(jì)算方法如下：

X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）÷期末總資產(chǎn)

X2=期末留存收益÷期末總資產(chǎn)

X3=（稅收純收益+折舊）÷平均總負(fù)債

X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值÷期末總負(fù)債

X5=（稅后純收益+利息+折舊）÷平均總資產(chǎn)

判定標(biāo)準(zhǔn)：F 分?jǐn)?shù)模型中的五個(gè)自變量均基于財(cái)務(wù)理論，其臨界點(diǎn)為0.0274；若某一特定的F 分?jǐn)?shù)＜0.0274，則該公司將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，若F 分?jǐn)?shù)＞0.0274，則將被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司；若F分?jǐn)?shù)處于[-0.0501，0.1049]區(qū)間內(nèi)，則公司財(cái)務(wù)狀況被判定為不穩(wěn)定，決策者需要進(jìn)一步分析，減少誤判可能性。

（2）計(jì)算F 值

本文從網(wǎng)易財(cái)經(jīng)選取了順豐控股2017-2019 年的年報(bào)數(shù)據(jù)，測(cè)算其F 值。我們從近三年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：雖然順豐控股F 值2017-2019 三年間連年下降，但這三年其F 值均＞0.0274，處于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)即安全區(qū)域，從此意義上看，順豐控股近年的財(cái)務(wù)狀況還是比較樂觀的，不過為促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展，F(xiàn) 分?jǐn)?shù)模型也只能起到輔助作用，財(cái)務(wù)具體狀況還要經(jīng)過財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，以便進(jìn)行改善工作。

表4 2016-2019 順豐控股與同行業(yè)企業(yè)負(fù)債率情況 單位：%

表5 2016-2019 順豐控股與同行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況 單位：次

表6 2016-2019 順豐控股與同行業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況 單位：次

表7 2016-2019 順豐控股盈利能力相關(guān)指標(biāo)情況 單位：%

2.同業(yè)比較分析

（1）短期償債能力分析

短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，它反映了企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。本文選擇用流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率來(lái)反映順豐控股的短期償債能力。

①流動(dòng)比率分析。由表2 可知，順豐控股流動(dòng)比率低于2，且低于行業(yè)均值，短期償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

②現(xiàn)金比率分析。由表3 可知，順豐控股過60%的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)高于理想比率25%，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本上升，但其現(xiàn)金比率正緩慢下降，這表明其現(xiàn)金投資利用率有一定的提高。和同行業(yè)的申通和圓通相比，順豐即期償債能力也控制的較好，韻達(dá)最接近25%，即期償債能力控制最為理想。

（2）長(zhǎng)期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)償還債務(wù)的能力，它體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)所有負(fù)債的清償能力，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量順豐控股的長(zhǎng)期償債能力。從表4 可知，可知在2016-2019 年，順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定，但在行業(yè)中較高，長(zhǎng)期償債能力相對(duì)不足，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)也較高。

（3）營(yíng)運(yùn)能力分析

在營(yíng)運(yùn)能力分析方面，本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)比率進(jìn)行研究。

由表5 可知，順豐控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中處于較低水平，即其賬款回收能力不足，資產(chǎn)流動(dòng)性和償債能力可能會(huì)受其影響。

從表6 可知，順豐控股2016-2019 年間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2016 年的2.55 下降到1.37，下降幅度超過行業(yè)平均水平。

（4）盈利能力分析

本文主要采用銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)來(lái)分析順豐控股的盈利能力。由表7 可知，本文所選的2016-2019 年順豐控股盈利指標(biāo)都出現(xiàn)了不同程度的下降，凈資產(chǎn)收益率下降的尤為明顯，變化幅度達(dá)24.96%，順豐控股凈資產(chǎn)收益率的下降幅度可能會(huì)影響到其獲取再融資的能力。

三、結(jié)論與建議

通過上文對(duì)順豐控股的實(shí)證研究，我們可以發(fā)現(xiàn)該公司存在短期償債能力薄弱、資產(chǎn)流動(dòng)性不足、資本結(jié)構(gòu)不太合理等問題。本文提出幾點(diǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議：

（一）建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控體系

上市公司應(yīng)該建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，如實(shí)證中采用的F-score 模型，應(yīng)用性極強(qiáng)，可以迅速測(cè)算出企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)等級(jí)值，有利于企業(yè)快速量化自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外上市公司應(yīng)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控體系的流程，使其更科學(xué)規(guī)范。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

合理的資本結(jié)構(gòu)能保障公司股東的權(quán)利，同時(shí)強(qiáng)化籌資管理，有助于企業(yè)降低綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（三）提升專業(yè)能力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

公司一方面應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)管理相關(guān)工作人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)素養(yǎng)提出高要求，避免決策失誤導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；另一方面公司對(duì)相關(guān)人員要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而具備敏感的判斷能力，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。