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（北京博亞和訊農(nóng)牧技術(shù)有限公司，北京100085）

5 月份，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告偏空，舊作美豆出口大幅下調(diào)，令舊作美豆期末庫(kù)存由4.8億蒲式耳上調(diào)到5.8億蒲式耳，上調(diào)幅度明顯超過市場(chǎng)預(yù)期，利空市場(chǎng)；新作美豆播種面積為8 350萬英畝，美豆產(chǎn)量為41.25億蒲式耳，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為4.05億蒲式耳，同比降幅較大，但播種面積和出口存在較大不確定性。中國(guó)仍在履行第一階段協(xié)議，對(duì)美國(guó)大豆采購(gòu)有所增加，提振美豆價(jià)格底部支撐較強(qiáng)，但近期中美在多個(gè)領(lǐng)域再起爭(zhēng)端，中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆采購(gòu)仍有不確定性，且美豆開局形勢(shì)明顯好于常年水平，在面積增加及早期天氣炒作概率下降的影響下，豐產(chǎn)預(yù)期依然較強(qiáng)，美豆價(jià)格反彈阻力依然明顯。此外，阿根廷大豆收割進(jìn)度超過九成，為近9 年最快水平，且巴西大豆日均出口再創(chuàng)新高，繼續(xù)擠占美豆出口份額，但巴西新冠疫情持續(xù)飆升，出口持續(xù)性仍有待觀察。

進(jìn)口大豆集中到港，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月大豆進(jìn)口量在990萬t左右，國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存大幅回升，油廠開機(jī)率持續(xù)攀升，中旬后周度大豆壓榨量達(dá)到200 萬t 以上，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)增加，油廠豆粕庫(kù)存低位回升，月底恢復(fù)至正常水平。油廠持續(xù)降價(jià)銷售，貿(mào)易商低價(jià)拋貨，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，較4月底下跌200元/噸；基差持續(xù)走弱，負(fù)基差現(xiàn)象明顯，部分地區(qū)基差達(dá)到負(fù)150 以上，再創(chuàng)歷史新低。終端市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨，上旬執(zhí)行合同為主，月底低價(jià)基差合同成交放量，未執(zhí)行合同先升后降。5月份，豆粕現(xiàn)貨均價(jià)2 799元/噸，環(huán)比下跌10.4%，同比上漲0.72%（圖1）。

圖1 2017-2020年（5月）國(guó)內(nèi)豆粕均價(jià)趨勢(shì)圖

1 全球大豆產(chǎn)量再創(chuàng)新高，但期末庫(kù)存延續(xù)下降

5 月12 日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的5 月供需報(bào)告顯示，全球2019-2020年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為3.36億t，下調(diào)196.8萬t，期末存預(yù)估為10 027 萬t，下調(diào)19.1 萬t。其中，巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)至1.24億t，下調(diào)50萬t，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至5 100萬t，下調(diào)100萬t，中國(guó)和美國(guó)大豆產(chǎn)量持穩(wěn)。

全球2020-2021年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為3.628 億t，同比增加2 664萬t，期末庫(kù)存預(yù)估為9 839萬t，同比減少188萬t。其中，美國(guó)大豆產(chǎn)量1.12 億t，同比增加1 547 萬t，巴西大豆產(chǎn)量1.31億t，同比增加700萬t，阿根廷大豆產(chǎn)量5 350萬t，同比增加250 萬t，中國(guó)大豆產(chǎn)量1 750 萬t，同比減少60 萬t。

1.1 美國(guó)舊作大豆庫(kù)存高于預(yù)期，新作庫(kù)存低于預(yù)期

美國(guó)2019-2020 年度大豆收割面積為7 500 萬英畝，大豆單產(chǎn)47.4 蒲式耳/英畝，大豆產(chǎn)量35.57 億蒲式耳，大豆壓榨量為21.25 億蒲式耳，大豆出口量為16.75 億蒲式耳，下調(diào)1億蒲式耳，大豆期末庫(kù)存為5.8億蒲式耳，上調(diào)1億蒲式耳。美國(guó)2020-2021年度大豆收割面積為8 280萬英畝，大豆單產(chǎn)49.8 蒲式耳/英畝，大豆產(chǎn)量41.25 億蒲式耳，大豆壓榨量為21.30億蒲式耳，大豆出口量為20.5億蒲式耳，上調(diào)3.75億蒲式耳，大豆期末庫(kù)存為4.05億蒲式耳，下調(diào)1.75億蒲式耳。

由于受新冠疫情的影響，原油價(jià)格大跌，拖累玉米市場(chǎng)，對(duì)于新作來說，大豆種植優(yōu)勢(shì)更加明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有部分玉米面積轉(zhuǎn)播大豆，預(yù)計(jì)大豆種植面積或存在低估。此外，在中美達(dá)成第一階段協(xié)議的背景下，預(yù)期2020-2021年度美國(guó)大豆出口大增，但一方面面臨巴西出口競(jìng)爭(zhēng)，另一方面取決于中國(guó)的進(jìn)口增量有多大空間。綜合來看，新作產(chǎn)量低估概率較大，出口不確定性較大，期末庫(kù)存或有低估跡象。

1.2 南美大豆舊作下調(diào)低于預(yù)期，新作延續(xù)豐產(chǎn)

巴西2019-2020 年度大豆產(chǎn)量1.24 億t，下調(diào)50 萬t，出口8 400 萬t，上調(diào)550 萬t，國(guó)內(nèi)消費(fèi)4 690 萬t，庫(kù)存2 573萬t，下調(diào)400萬t。阿根廷2019-2020年度大豆產(chǎn)量5 100 萬t，下調(diào)100 萬t，出口800 萬t，下調(diào)20 萬t，國(guó)內(nèi)消費(fèi)4 869萬t，庫(kù)存2 700萬t，下調(diào)89萬t。

巴西2020-2021年度大豆產(chǎn)量1.31億t，上調(diào)700萬t，出口8 300萬t，下調(diào)100萬t，國(guó)內(nèi)消費(fèi)4 765萬t，上調(diào)75萬t，庫(kù)存2 623萬t，上調(diào)50萬t。阿根廷2020/21年度大豆產(chǎn)量5 350萬t，上調(diào)250萬t，出口650萬t，下調(diào)150萬t，國(guó)內(nèi)消費(fèi)5 020萬t，上調(diào)150萬t，庫(kù)存2740萬t，上調(diào)40萬t。

1.3 中國(guó)大豆進(jìn)口量繼續(xù)上調(diào)，庫(kù)存延續(xù)增長(zhǎng)

中國(guó)2019-2020年度大豆產(chǎn)量為1 810萬t，大豆進(jìn)口預(yù)估為9 200 萬t，上調(diào)200 萬t，大豆壓榨8 650 萬t，庫(kù)存2 573萬t，上調(diào)300萬t。中國(guó)2020-2021年度大豆產(chǎn)量為1750 萬t，下調(diào)60 萬t，大豆進(jìn)口預(yù)估為9 600 萬t，上調(diào)400 萬t，大豆壓榨9 300 萬t，上調(diào)650 萬t，庫(kù)存2 723 萬t，上調(diào)150萬t。

2 大豆進(jìn)口量同比增長(zhǎng)，進(jìn)口均價(jià)延續(xù)下降

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年4月中國(guó)大豆進(jìn)口量為671.4萬t，同比下降12.1%，進(jìn)口金額26.27億美元，同比下降14.3%，進(jìn)口均價(jià)為391.3 美元/噸，同比下降2.53%。2020 年1-4月中國(guó)大豆進(jìn)口量為2 450.6萬t，較去年同期2 438.9 萬t，同比增加0.48%；進(jìn)口金額98.14 億美元，較去年同期103.29 億美元，同比下降5.0%；進(jìn)口均價(jià)為400.5 美元/噸，較去年同期423.5 美元/噸，同比下降5.4%。其中，從美國(guó)進(jìn)口66.6 萬t，同比減62%，從巴西進(jìn)口593.9 萬t，同比增2.7%，從阿根廷進(jìn)口5.6 萬t，同比增5.6 萬t，從俄羅斯進(jìn)口4.7萬t，同比增85.1%，從加拿大、烏克蘭進(jìn)口0.6萬t（圖2）。

圖2 2016-2020年（5月）中國(guó)月度大豆進(jìn)口量及單價(jià)

3 油廠開機(jī)率持續(xù)攀升，豆粕庫(kù)存低位回升

5 月份，巴西大豆集中到港，預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆到港量在990萬t，疊加國(guó)儲(chǔ)大豆定向投放，國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存和開機(jī)率持續(xù)攀升，中旬開機(jī)率升至60%以上，周度大豆壓榨量達(dá)到200 萬t 以上，大豆壓榨總量為857 萬t。豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)增加，終端市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨，油廠豆粕庫(kù)存低位回升，月底庫(kù)存恢復(fù)至正常水平，基差持續(xù)走弱，部分地區(qū)基差達(dá)到負(fù)150以上。截至5月底，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存在52萬t，未執(zhí)行合同在448萬t（圖3）。

圖3 2017-2020年（5月）國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存和未執(zhí)行合同趨勢(shì)圖

4 飼料需求延續(xù)增長(zhǎng)，豆粕消費(fèi)高于預(yù)期

5 月份，國(guó)內(nèi)飼料需求延續(xù)增長(zhǎng)，且由于豆粕價(jià)格大幅下跌，豆粕與雜粕價(jià)差大幅縮窄，使用優(yōu)勢(shì)明顯提升，終端市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨，積極采購(gòu)遠(yuǎn)期基差合同。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年5月份國(guó)內(nèi)豆粕飼用消費(fèi)總量環(huán)比增23.2%，同比增3.6%；1-5 月國(guó)內(nèi)豆粕飼用消費(fèi)總量累計(jì)同比增2.1%（圖4）。

圖4 2017-2020年（5月）中國(guó)豆粕飼料消費(fèi)量

5 價(jià)差大幅縮窄，豆粕使用優(yōu)勢(shì)明顯

5月份，國(guó)內(nèi)豆粕與菜粕現(xiàn)貨價(jià)差為408元/噸，環(huán)比縮窄40.35%，同比擴(kuò)大16.24%；豆粕與棉粕現(xiàn)貨價(jià)差為150元/噸，環(huán)比縮窄66.06%，同比縮窄69.2%。豆粕與雜粕價(jià)差大幅縮窄，豆粕使用優(yōu)勢(shì)明顯上升，雜粕使用優(yōu)勢(shì)大幅下降，據(jù)調(diào)查，水產(chǎn)飼料和禽料中豆粕添加比例已恢復(fù)最高水平。

6 供應(yīng)壓力大，但利多因素炒作，6月豆粕價(jià)格或筑底反彈

巴西大豆出口超預(yù)期，疊加新作美豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，全球大豆基本面仍顯偏空，但巴西出口仍有不確定性，且階段性天氣炒作或?qū)⒊霈F(xiàn)，支撐美豆市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆價(jià)格維持在830～900美分/蒲式耳。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港壓力較大，油廠開機(jī)率保持高位運(yùn)行，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)有增無減，終端市場(chǎng)逢低補(bǔ)貨，部分地區(qū)或出現(xiàn)脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，但階段性利多消息炒作，或?qū)⑼苿?dòng)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格筑底反彈，預(yù)計(jì)豆粕現(xiàn)貨均價(jià)在2 700～2 900元/噸運(yùn)行。