董 鑫，張宇琦

(哈爾濱商業(yè)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028)

一、引 言

我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展提升了人民物質(zhì)生活水平的同時，也帶來了環(huán)境污染等生態(tài)失衡問題。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要貢獻(xiàn)者，也是環(huán)境問題的主要制造者。企業(yè)環(huán)境信息披露成為治理環(huán)境污染的重要突破口。環(huán)境責(zé)任作為社會責(zé)任的一部分，企業(yè)應(yīng)自主地披露所承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任的履行情況，但我國企業(yè)環(huán)境信息披露現(xiàn)狀并不樂觀。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司環(huán)境信息披露數(shù)量少、水平低，自主披露意愿不強(qiáng)，企業(yè)僅僅對強(qiáng)制披露的信息進(jìn)行概述，而絕大多數(shù)企業(yè)則選擇規(guī)避環(huán)境問題的披露。[1]隨著環(huán)保理念的宣傳以及綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境信息披露的研究受到了學(xué)術(shù)和實(shí)業(yè)界的廣泛關(guān)注。王素娟[2]認(rèn)為，企業(yè)如果增加對企業(yè)環(huán)境信息披露以及環(huán)境會計(jì)的重視程度，積極承擔(dān)環(huán)境和社會責(zé)任，就能夠贏得信息使用者和各利益相關(guān)者的支持和信賴。但也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)，姚圣和潘欣遠(yuǎn)[3]指出，那些收效甚微的環(huán)境信息披露難以帶來與企業(yè)預(yù)期相符的收益，再加上詳細(xì)的披露環(huán)境履行情況會增加企業(yè)的信息成本，對企業(yè)聲譽(yù)造成影響，由此造成了企業(yè)環(huán)境績效管理與生產(chǎn)經(jīng)營管理兩方面的相互博弈。本文著眼于環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系，一方面從理論上深化環(huán)境信息披露的意義，另一方面從實(shí)踐中促使企業(yè)自覺履行社會責(zé)任，披露環(huán)境信息情況。

二、理論分析與研究假設(shè)

利益相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的利益相關(guān)者都是企業(yè)專用性資本的供應(yīng)者，除了財(cái)務(wù)信息以外還應(yīng)該將非財(cái)務(wù)信息的其他專用性資本納入財(cái)務(wù)資本范疇。詳細(xì)的環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)自身的非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量以及透明度，減少管理者進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險，借助有關(guān)環(huán)境信息、防控政策的敘述以及數(shù)字披露來進(jìn)行相關(guān)前景發(fā)展預(yù)測，從而確保抉擇的正確性，提升企業(yè)潛在價值能力。根據(jù)信號傳遞理論，環(huán)境信息披露作為一種信號傳遞媒介，避免利益相關(guān)者只關(guān)注公司財(cái)務(wù)信息狀況而做出信息不對稱的決定。又根據(jù)契約理論，高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能很好地緩解外部社會以及法律法規(guī)的壓力，滿足信息使用者感知風(fēng)險的需求，合理預(yù)測公司前景發(fā)展，降低企業(yè)與外部投資者隔閡，贏得投資者的信任，在承擔(dān)社會責(zé)任的同時無形中為企業(yè)積累了提高競爭優(yōu)勢的資源，能夠有效提升企業(yè)價值。據(jù)此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)當(dāng)期披露環(huán)境信息水平對企業(yè)績效有著正向影響作用。

從社會聲譽(yù)方面考慮，進(jìn)行環(huán)境信息披露能夠贏得良好的社會聲譽(yù)，有助于企業(yè)在激烈的社會競爭中占有一席之地。在順應(yīng)國家政策的同時建立節(jié)能減排的品牌效應(yīng)，不僅能獲得國家稅收減免獎勵與政策支持，同時還能贏得消費(fèi)者與投資者的信賴。從產(chǎn)能效率方面考慮，環(huán)境投入增加有利于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，提高資源利用率，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。企業(yè)從投入環(huán)境成本到產(chǎn)出環(huán)境效益，通過履行社會責(zé)任提升了企業(yè)聲譽(yù)，最終財(cái)務(wù)績效指標(biāo)提高，這是一個積累漸進(jìn)的過程。這一過程的實(shí)現(xiàn)需要一定時間，因此我們認(rèn)為環(huán)境責(zé)任的披露對企業(yè)財(cái)務(wù)績效存在積極影響但具有一定的滯后性。據(jù)此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)前期披露環(huán)境信息水平對企業(yè)績效有著正向影響作用。

三、樣本選取與變量設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

文章選取造紙印刷、紡織、鋼鐵、煤炭以及有色金屬冶煉等五大重污染行業(yè)的A股上市公司，剔除ST股和不再上市的公司以及有數(shù)據(jù)殘缺或者各個指標(biāo)異常的公司共計(jì)84家上市公司，共得到228個樣本。通過新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)等網(wǎng)站收集這些樣本公司2016-2018年的公司年報、社會責(zé)任報告、環(huán)境信息報告書等公司公告，建立合理的環(huán)境信息披露水平體系對其進(jìn)行量化，制定環(huán)境信息披露EDI指數(shù)，而其他相關(guān)數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫。最后采用stata13.0和Excel對得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理歸納。

(二)模型設(shè)定

為了進(jìn)一步研究企業(yè)環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價值之間的關(guān)系，本文設(shè)定研究模型為：

模型1：ROAt=α+β1EDIt+β2SIZEt+β3NPMOSt+β4EPSt+β5CRt+β6LEVt+β7TATt+ε1

模型2：ROAt=α+β1EDIt-1+β2SIZEt+β3NPMOSt+β4EPSt+β5CRt+β6LEVt+β7TATt+ε2

其中α為模型的截距項(xiàng)，β1至β7為模型的回歸系數(shù)，EDIt表示當(dāng)期環(huán)境信息披露指數(shù)，EDIt-1表示前期環(huán)境信息披露指數(shù)，ε1和ε2為隨機(jī)誤差。

(三)變量設(shè)計(jì)

1．被解釋變量

考慮到現(xiàn)階段我國股票市場尚處于發(fā)展期，股價存在不確定因素，企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面，ROA可以反映這些能力。

2．解釋變量

因?yàn)槲覈鲜泄緵]有直接披露環(huán)境信息方面的具體數(shù)據(jù)，而在以往的環(huán)境信息披露質(zhì)量研究中大多采用以下兩種方法對此項(xiàng)目進(jìn)行度量：一是采用由專業(yè)評級機(jī)構(gòu)發(fā)布的直接度量數(shù)據(jù)，如和訊網(wǎng)、潤靈環(huán)球等機(jī)構(gòu)，但因數(shù)據(jù)的更新存在滯后性，近幾年數(shù)據(jù)未能全部找到，所以本文作者不采用此種度量方法。二是借鑒王正軍，沈洪濤等人所運(yùn)用的內(nèi)容分析法，自行設(shè)計(jì)評分指標(biāo)及評價體系。根據(jù)所研究上市公司發(fā)布的社會責(zé)任報告、環(huán)境信息報告書以及年報等手工收集信息，對企業(yè)對外披露的有關(guān)環(huán)境信息進(jìn)行量化，根據(jù)量化得分來表示上市公司環(huán)境信息披露水平，詳細(xì)評價標(biāo)準(zhǔn)見表1。

表 1 環(huán)境信息披露量化標(biāo)準(zhǔn)體系

3．控制變量

在分析環(huán)境信息披露水平對于企業(yè)績效有何影響時，本文采取控制變量的方法進(jìn)行研究。具體包括衡量企業(yè)風(fēng)險水平的資產(chǎn)負(fù)債率、反映企業(yè)規(guī)模的總資產(chǎn)對數(shù)和資本強(qiáng)度，企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力則由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股盈余以及銷售凈利率來表示，詳細(xì)控制變量匯總見表2。

表 2 控制變量匯總

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表 3 描述性統(tǒng)計(jì)

表3是樣本的描述性統(tǒng)計(jì)表，主要包括對數(shù)據(jù)的最大值、最小值、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行分析。其中環(huán)境信息披露指數(shù)EDI包含兩期數(shù)據(jù)，最小值均為2，最大值均為14，差異較大，這是因?yàn)楦鱾€企業(yè)環(huán)境信息披露水平各不相同。平均數(shù)前期的環(huán)境信息指數(shù)是7.039，當(dāng)期是7.825，從平均數(shù)的角度來看，我國企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)呈上升趨勢。這也體現(xiàn)出我國重污染上市公司逐漸提高了對環(huán)境信息披露的重視程度，而在16分的滿分中，平均7-8分的現(xiàn)狀處于中等水平，表示我國重污染行業(yè)上市公司對于環(huán)境信息披露仍存在較大的進(jìn)步空間。環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價值的關(guān)系還會受到其他外來因素的影響，所以本文進(jìn)一步采用多元線性回歸的方法進(jìn)行分析，以此驗(yàn)證本文所提出的假設(shè)。

(二)相關(guān)性分析

本文先對被解釋變量、解釋變量、控制變量進(jìn)行pearson的相關(guān)性檢驗(yàn)。

表 4 pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

注：***在0.01水平下顯著，**在0.05水平下顯著，*在0.1水平下顯著.

從表4可知，環(huán)境信息披露指數(shù)EDI與總資產(chǎn)收益率ROA在0.05水平下顯著正相關(guān)，與假設(shè)1，2相符?？刂谱兞坎糠郑髽I(yè)規(guī)模與風(fēng)險程度與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)資本強(qiáng)度、發(fā)展能力、盈利能力、償債能力均在0.05的水平下呈現(xiàn)正相關(guān)。從相關(guān)指數(shù)來看，因?yàn)橄禂?shù)沒有全部低于0.5水平，無法確定是否存在多重共線性，使得回歸結(jié)果失真，因此繼續(xù)進(jìn)行方差膨脹因子VIF檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，VIF最大值2.72未高于10，因此模型不存在多重共線性問題，選取變量較為合理。

(三)多元回歸分析

為了更好地驗(yàn)證本文假設(shè)，采用設(shè)定模型進(jìn)行OLS回歸。為了排除異方差的影響，使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對已有數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5。

從表5可知，回歸方程調(diào)整后的R2為0.769和0.767，說明模型擬合程度良好，很大程度上對ROA進(jìn)行了解釋。當(dāng)期EDI的P值為0.002，在0.05的水平下顯著為正，和假設(shè)1吻合。而前期的EDI指數(shù)未在0.05水平上顯著，但在0.1水平上顯著，說明前期的環(huán)境信息披露與企業(yè)績效存在線性關(guān)系的可能，但可以從回歸結(jié)果得知環(huán)境信息披露對企業(yè)績效確實(shí)有著正向的影響。造成這種情況的原因可能是隨著民眾環(huán)保意識和企業(yè)宣傳的加強(qiáng)，投資者可以及時接收到企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任的信息；政府對于披露環(huán)境信息質(zhì)量水平高的企業(yè)給予稅收的減免以及政策的獎勵，使得企業(yè)當(dāng)期的環(huán)境信息披露水平能更好地影響到當(dāng)期的企業(yè)績效，從而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)價值的提升。綜上所述，EDI指數(shù)無論從當(dāng)期和前期來看均呈現(xiàn)正相關(guān)，并分別在0.05和0.1水平下顯著，表明環(huán)境信息披露對企業(yè)績效有著正向影響。這也驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。

表 5 多元回歸結(jié)果

注：Robust stanard erros in parentheses：***p<0.01,**p<0.05,p<0.1.

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文構(gòu)建多元回歸模型，采取替換變量方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，使用凈資產(chǎn)收益率ROE替代總資產(chǎn)收益率ROA，穩(wěn)健性結(jié)果仍顯著不變，模型穩(wěn)健性良好。

五、結(jié)論與啟示

研究發(fā)現(xiàn)，我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露水平并不理想，雖呈現(xiàn)增長趨勢，但增長并不明顯，而不同公司之間水平差距較大。具體來看，無論企業(yè)前期還是當(dāng)期的環(huán)境信息披露水平都與企業(yè)價值呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，說明環(huán)境信息披露水平確實(shí)可以影響到企業(yè)價值。企業(yè)自愿披露環(huán)境信息的行為也體現(xiàn)了企業(yè)敢于承擔(dān)社會責(zé)任的態(tài)度以及高效治理環(huán)境污染的能力，并及時反映在企業(yè)財(cái)務(wù)績效中，有效地提升了企業(yè)價值。順應(yīng)當(dāng)前綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流以及國家倡導(dǎo)的生態(tài)文明建設(shè)方針，在遵循企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的同時，健全環(huán)保監(jiān)管制度，及時披露環(huán)境信息可以實(shí)現(xiàn)承擔(dān)社會責(zé)任與企業(yè)自身發(fā)展雙贏。

企業(yè)環(huán)境信息披露已成為重污染企業(yè)信息公開的重要一環(huán)，而完善環(huán)境信息披露機(jī)制不僅要企業(yè)就自身行為進(jìn)行規(guī)范，還應(yīng)該考慮政府與社會公眾多角度相互協(xié)調(diào)，相關(guān)建議如下：第一，政府應(yīng)加強(qiáng)其引導(dǎo)管理能力，通過頒布法律法規(guī)來約束企業(yè)以往的隱藏甚至謊報環(huán)境信息的行為；通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠來激勵企業(yè)主動完善其環(huán)境信息的披露，公開其環(huán)境責(zé)任履行情況。第二，企業(yè)應(yīng)建立環(huán)保部門專項(xiàng)實(shí)施管理，增加定性與定量相結(jié)合的硬披露，減少空洞敷衍的定性軟披露。第三，建立環(huán)境信息披露評價體系。目前我國對于環(huán)境信息的披露仍未有具體要求，多數(shù)企業(yè)仍先入為主地只關(guān)注財(cái)務(wù)信息披露，忽略環(huán)境信息等非財(cái)務(wù)信息披露。而評價體系的缺失使得相關(guān)監(jiān)督者對于企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任情況難以實(shí)施有效的監(jiān)督與管理。另外，加強(qiáng)環(huán)境績效評價，強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況對財(cái)務(wù)績效的積極作用，使得企業(yè)將環(huán)境信息披露與企業(yè)價值相互融合協(xié)同管理。