秦曉梅

目前，對(duì)于我國企業(yè)來說，信用債已成為其重要融資渠道。與各方融資渠道相比，債務(wù)融資具有融資成本低的特點(diǎn)，對(duì)于完善企業(yè)融資機(jī)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)融資行為有序進(jìn)行具有重要作用。同時(shí)，它還能進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高企業(yè)市場競爭力，促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展。但在債務(wù)融資過程中，還是存在著一些問題。本文就以我國信用債市場出發(fā)，分析信用債市場在發(fā)展過程中存在的一些問題，尤其是違約問題，并對(duì)此提出針對(duì)性的建議，希望對(duì)我國信用債市場發(fā)展有所幫助。

隨著我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國企業(yè)數(shù)量也正急劇上升。企業(yè)發(fā)展需要資金支持，這邊給我國信用債市場帶來了發(fā)展機(jī)遇。但同時(shí)，也帶來了較多問題，尤其是企業(yè)違約存在非理性的問題，市場失靈，部分債券價(jià)格不能有效反映其風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)我國信用債市場違約問題進(jìn)行分析，找到其背后原因，希望給我國信用債行業(yè)的發(fā)展起到拋磚引玉的作用。

一、我國信用債違約問題原因

（一）債券定價(jià)方式不規(guī)范

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，非金融債券行業(yè)也愈發(fā)規(guī)范。尤其是近幾年，政府有關(guān)部門統(tǒng)一了非金融債券的發(fā)行方式，規(guī)定非金融債券發(fā)行方式為簿記建檔方式。簡單來說，簿記建檔方式流程如下，債券發(fā)行人和相應(yīng)的銷售公司首先確定債券利率和價(jià)格，找到一個(gè)對(duì)雙方最有利的，最符合雙方共同目的的價(jià)格，從而從投資者手中獲得最大收益。但在實(shí)際操作過程中，還是存在一些問題。如債券的利率很大程度上需要依賴發(fā)行人和銷售公司雙方的分配結(jié)果，而這個(gè)結(jié)果投資者很難搞清現(xiàn)狀，二者之間存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，投資者很難參與進(jìn)行，對(duì)于利率價(jià)格，只能被動(dòng)的獲取。因此，目前債券定價(jià)方式還是存在著不合理不規(guī)范的地方。

（二）債券市場透明度不高

目前，很多債券發(fā)行人為了從投資者手中獲取更多資金，會(huì)選擇隱藏部分負(fù)面信息。從而使雙方信息不對(duì)等，投資人和債券發(fā)行人雙方所掌握的所了解的信息不完全對(duì)稱，甚至還存在較大出入。與國外相對(duì)成熟的債券市場相比，我國信用債券市場還處于發(fā)展階段，還處于與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的階段，透明度較低，債券發(fā)行公司每年的年度報(bào)告披露信息不完善，不能達(dá)到相應(yīng)的要求。同時(shí)存在著信息不完善、披露信息不自愿等諸多問題。對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制建設(shè)等重要信息進(jìn)行隱瞞，甚至由部門債券發(fā)行公司會(huì)延遲披露時(shí)間，從而使投資者無法充分掌握信用債市場的相關(guān)信息，不能準(zhǔn)確把握信用債市場風(fēng)險(xiǎn)。

（三）監(jiān)管方式不統(tǒng)一，不嚴(yán)格

當(dāng)前，我國對(duì)信用債市場采用的監(jiān)管方式主要是多頭監(jiān)管，即由多個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類監(jiān)管。如國家發(fā)改委、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國人民銀行、金孝書協(xié)會(huì)及交易所等等。但在實(shí)際監(jiān)管過程中，還存在著一些問題。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，在不同發(fā)行階段所適用的發(fā)行規(guī)則也各不相同，同時(shí)，不同類型的信用債券發(fā)行成本也有較大差異，從而使信用債券的價(jià)格差異更加嚴(yán)重，這些情況便給一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)套利提供了較大機(jī)會(huì)，一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員個(gè)人素質(zhì)不強(qiáng)，職業(yè)道德缺乏，為謀取個(gè)人利益而嚴(yán)重破壞了信用債市場，使市場混亂，從而進(jìn)一步讓投資者喪失了對(duì)信用債市場的投資信心，不利于我國信用債市場的發(fā)展。因此，國家必須統(tǒng)一監(jiān)管方式，嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身行為，才能促進(jìn)信用債市場的發(fā)展。

二、關(guān)于改善信用債市場違約問題的建議

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)需要一個(gè)規(guī)范的信用債市場，投資者也需要一個(gè)透明公正的交易流程。因此，完善信用債市場規(guī)則，降低信用債違約問題急需解決。只有完善的市場制度才能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高我國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。本文就上述三個(gè)問題簡單來給出有關(guān)建議。

（一）改善評(píng)級(jí)技術(shù)和方法

一般來說，信用債市場的信用評(píng)級(jí)結(jié)果是否準(zhǔn)確無誤，在很大程度上取決于信用評(píng)價(jià)方式是否科學(xué)合理，能有效對(duì)其做出正確的評(píng)價(jià)。同時(shí)，這與初始信用評(píng)級(jí)結(jié)果能否合適可靠的指導(dǎo)發(fā)行債券的定價(jià)和投資者決策有關(guān)。目前，根據(jù)我國信用債市場情況，筆者認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以采用以下兩種權(quán)威信用評(píng)估方法。即多變量信用風(fēng)險(xiǎn)兩點(diǎn)分析法和模糊評(píng)估方法，針對(duì)不同的企業(yè)使用不同的方法，同時(shí)，在使用過程中，也要結(jié)合當(dāng)前的市場實(shí)際情況，有根據(jù)的對(duì)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，實(shí)施更加準(zhǔn)確的具體評(píng)估方法。從而讓評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確。其次，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，要減少一些主觀方法的使用，防止對(duì)結(jié)果公平性造成影響。尤其是評(píng)分方法、綜合評(píng)判規(guī)則等，要加強(qiáng)評(píng)價(jià)人員的專業(yè)素質(zhì)和道德修養(yǎng)。最后，隨著我國信用債券市場的不斷發(fā)展，也要有針對(duì)性地對(duì)信用評(píng)級(jí)流程進(jìn)行完善。

（二）提高我國信用債市場的透明度

提高我國信用債市場的透明度就必須加強(qiáng)企業(yè)信息披露。目前，投資者和投資機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)信用債券進(jìn)行投資時(shí)，首先需要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營信息進(jìn)行全面分析，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況來進(jìn)行合理投資，如果一旦企業(yè)信息失真，不僅對(duì)投資人造成損害，也會(huì)對(duì)企業(yè)信譽(yù)不利，最終不利于我國信用債市場的發(fā)展。因此，加強(qiáng)企業(yè)信息披露是促進(jìn)信用債市場發(fā)展的最好舉措。能有效吸引投資者和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場。同時(shí)，信息的健康披露吸引的更多投資機(jī)構(gòu)又能促使債券發(fā)行企業(yè)披露再完善，形成一種良性循環(huán)，從而增加我國信用債市場的信息透明度。首先，企業(yè)自身要加強(qiáng)管理，要牢固相關(guān)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的責(zé)任意識(shí)和法律意識(shí)，杜絕虛假信息的出現(xiàn)。完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系，對(duì)財(cái)務(wù)行為進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。其次，政府機(jī)構(gòu)要完善關(guān)于信息披露的法律法規(guī)，法律法規(guī)是信用債市場健康發(fā)展的重要保障。如政府有關(guān)機(jī)構(gòu)可以現(xiàn)行的《證券法》進(jìn)行補(bǔ)充完善。最后，加大對(duì)企業(yè)信息披露的懲罰力度，要讓違規(guī)操作企業(yè)的邊際收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于邊際成本。

（三）統(tǒng)一監(jiān)管方式，促進(jìn)定價(jià)方式合理化

在很多信用債理論研究者心中，在一個(gè)合理規(guī)范的信用債市場上，簿記建檔的方式實(shí)際上要比競標(biāo)方法更好，它可以大大減少信息噪音，同時(shí)也能加快債券市場相關(guān)信息的傳播速度。但實(shí)際上，我國信用債券市場還處于起步的發(fā)展階段，市場秩序還有待進(jìn)一步規(guī)范。因此，必須加強(qiáng)債券市場的監(jiān)管方式，要明確證監(jiān)會(huì)的權(quán)責(zé)，證監(jiān)會(huì)工作人員要改進(jìn)工作方式，杜絕優(yōu)柔寡斷，要鞏固自身在證券市場上的核心地位，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)監(jiān)管。其次，筆者認(rèn)為，在使用簿記建檔的方式上，必須對(duì)發(fā)行人、銷售公司和投資者三者間一個(gè)較為公平的信息溝通渠道，能讓他們對(duì)未來信用債的市場公允價(jià)值有一個(gè)初步的估計(jì)。通過這種舉措能促進(jìn)信用債市場發(fā)展，提高投資者數(shù)量。而這種形式雖然降低了債券發(fā)行企業(yè)和銷售企業(yè)對(duì)利潤的操作空間，但給了投資者明確的選擇意識(shí)。即無論信用債市場發(fā)行價(jià)格如何定價(jià)，投資者都能有基本準(zhǔn)確的信息對(duì)其投資進(jìn)行判斷。而這種判斷，反而進(jìn)一步會(huì)促進(jìn)信用債定價(jià)合理化。

三、結(jié)語

隨著我國信用債違約事件發(fā)生概率不斷增加，行業(yè)從業(yè)者和有關(guān)部門對(duì)信用債市場規(guī)范問題愈發(fā)重視。因此，本文就我國信用債市場的違約問題進(jìn)行了分析，從三個(gè)方面提出了建議，即改善評(píng)級(jí)技術(shù)和方法、提高我國信用債市場的透明度、統(tǒng)一監(jiān)管方式，促進(jìn)定價(jià)方式合理化等方面，來規(guī)范我國信用債市場，減少其違約問題，構(gòu)建科學(xué)合理的信用債市場，從而促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展，進(jìn)而有效解決企業(yè)在經(jīng)營過程中資金短缺的問題。（作者單位：云南能投智慧能源股份有限公司）