中信證券：近兩個(gè)月CPI波動(dòng)幅度相對(duì)有限，我們認(rèn)為所反映出的基本面變化和對(duì)政策的影響邏輯基本不變，即當(dāng)下物價(jià)主要取決于供給端因素，并不能得出當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有所減弱的結(jié)論，貨幣政策的主要影響也并非物價(jià);后續(xù)基本面回穩(wěn)和低通脹的組合仍將持續(xù)。我們此前曾強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前價(jià)格信號(hào)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的映射更多在于觀察PPI的走勢(shì)，PPI的底部回升也進(jìn)一步驗(yàn)證了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀的方向性判斷。今年1-6月，地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.37萬億，距離今年2.75萬億的額度僅有不足4000億。然而從近幾個(gè)月基建投資的走勢(shì)來看，可能并未反映出專項(xiàng)債額度的下發(fā)效果。因此考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的政策目標(biāo)，我們?nèi)匀粚?duì)于下半年基建的回升力度持樂觀態(tài)度。與此同時(shí)，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍然會(huì)保持一定韌性，再加上制造業(yè)從底部小幅回暖，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)需求將持續(xù)向上，對(duì)價(jià)格形成有效支撐，下半年P(guān)PI的回升趨勢(shì)將延續(xù)，充分反映出基本面的改善。

中信建投：總體看，我們認(rèn)為當(dāng)前CPI主要受結(jié)構(gòu)性因素影響、而PPI的驅(qū)動(dòng)則更側(cè)重于周期性因素。CPI方面，豬肉、鮮菜價(jià)格不僅是拉動(dòng)食品CPI的主要因素，同時(shí)也是拉動(dòng)總體CPI的主要結(jié)構(gòu)性因素。部分食品分項(xiàng)、非食品及核心CPI的回落顯示消費(fèi)有效需求不足仍然對(duì)CPI上漲構(gòu)成制約。短期從高頻數(shù)據(jù)看，這種結(jié)構(gòu)性矛盾可能仍然有效，但中期蔬菜價(jià)和豬肉價(jià)上漲的外生沖擊恐難持續(xù)，使年內(nèi)CPI中樞不至抬高。PPI方面，未來同比通縮幅度收窄可能是大概率事件，不確定性或在于回升的空間和斜率，從當(dāng)前的測(cè)算看，年內(nèi)走出同比通縮仍較難，全年P(guān)PI中樞也較上年更低。

平安證券：7月份受生豬供給下降以及強(qiáng)降雨影響蔬菜供給，豬肉和蔬菜價(jià)格仍有可能繼續(xù)小幅回升，從而帶動(dòng)CPI存在上行壓力，但這不會(huì)改變CPI下半年的下行趨勢(shì)。工業(yè)品方面，短期PPI同比增速仍將繼續(xù)回升，但速度可能有所放緩，這一方面是由于全球疫情仍在快速蔓延，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度放緩;另一方面，國(guó)內(nèi)的強(qiáng)降雨會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生一定拖累。綜合來看，當(dāng)前的物價(jià)組合為CPI處于下行趨勢(shì)，核心CPI較為疲弱;PPI處于通縮通道，但最嚴(yán)重階段可能已過，這給貨幣政策留下較大的靈活空間。我們認(rèn)為，通脹可能并不是貨幣政策關(guān)注的主要矛盾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的平衡是政策的著力點(diǎn)。近期A股市場(chǎng)持續(xù)火爆，這會(huì)降低貨幣寬松的概率。

圖說

央行公布6月外匯儲(chǔ)備余額為31123.28億美元，較5月繼續(xù)增加106.36億美元。SDR計(jì)價(jià)口徑的6月外匯儲(chǔ)備余額為22623.67億SDR，較5月增加16.89億SDR。6月歐元和英鎊相對(duì)美元升值，日元相對(duì)美元貶值。6月主要海外國(guó)債分化，綜合來看估值效應(yīng)對(duì)外儲(chǔ)余額影響偏正。目前我國(guó)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正在逐步恢復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)海外更顯韌性。而新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣明顯超發(fā)，這對(duì)美元等主要貨幣帶來向下壓力，也為人民幣匯率提供支撐。7月1日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，反映央行加大對(duì)中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持力度。但近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭隱現(xiàn)，貨幣政策的“適時(shí)退出”也反映央行對(duì)刺激政策“后遺癥”的預(yù)防。當(dāng)前貨幣政策正在從“寬信用寬貨幣”向“寬信用防風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)移。

——摘自海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告