蔡凱龍

數(shù)天前，58同城發(fā)布公告，接受投資財(cái)團(tuán)私有化要約，將以每股28美元、總金額87億美元（約合人民幣617億元）的價(jià)格回購(gòu)美國(guó)股票。

媒體紛紛將此解讀為“58同城混不下去了”，甚至稱之為“互聯(lián)網(wǎng)不相信前浪”，將58同城的前世今生扒了一個(gè)遍。但我認(rèn)為，資本不是傻子，不可能做虧本買賣。58同城目前市值約為81億美元，私有化價(jià)格較之溢價(jià)了7.5%。

往深層次想，資本溢價(jià)私有化，看重的其實(shí)是58同城在美國(guó)市場(chǎng)被低估，以及回歸A股之后的千億人民幣估值預(yù)期。雖然58同城業(yè)務(wù)飽受詬病，但是58到家這幾年的壯大，也讓財(cái)團(tuán)們有了私有化的底氣。

不妨讓子彈飛一會(huì)兒，且看財(cái)團(tuán)們?nèi)绾瓮孓D(zhuǎn)58同城這個(gè)“神奇的網(wǎng)站”。

已經(jīng)死去的老故事

話說2005年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生了三件大事，其中之一就是姚勁波在北京創(chuàng)辦了58同城。

得益于互聯(lián)網(wǎng)的普及，創(chuàng)立前10年，58同城一路走高，成為PC互聯(lián)時(shí)代的獨(dú)角獸，2013年成功赴美上市。頂峰時(shí)刻在2015年。在二十多個(gè)小時(shí)的談判后，58同城將趕集收歸麾下，合并后的58同城在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額增至81.6%。

但正如姚勁波自己總結(jié)，“與趕集斗了那么多年，將其收購(gòu)后一瞬間感覺失去了對(duì)手。”也正是這個(gè)時(shí)候，58開始錯(cuò)失更重要的第二波浪潮——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

彼時(shí)，姚勁波個(gè)人的經(jīng)歷也更多放在了并購(gòu)上。除了趕集網(wǎng)之外，2015年前后，58同城先后收購(gòu)了安居客、中華英才網(wǎng)和駕校一點(diǎn)通。從此58同城的業(yè)務(wù)線包括了房產(chǎn)、招聘、家政、汽車等多個(gè)領(lǐng)域。

可以進(jìn)行對(duì)比的是，2015年58同城的營(yíng)收規(guī)模與美團(tuán)不相上下;而5年后的今天，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的市值接近1300億美元，是58同城市值的16倍。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)賽道越來越垂直化，平臺(tái)的服務(wù)也越來越精細(xì)化。在58同城最主要的房產(chǎn)、招聘領(lǐng)域都誕生了精細(xì)化的垂直平臺(tái)，比如拉勾網(wǎng)、BOSS直聘、貝殼找房等，還保留著PC時(shí)代粗糙信息的58同城，逐漸被用戶詬病。

錯(cuò)過了就意味著失去整個(gè)時(shí)代。58同城不再是一個(gè)“神奇的網(wǎng)站”，它的故事也不再神奇。58同城的股價(jià)足以說明一切，自2018年5月創(chuàng)下89.9美元的新高后，就一路下跌，技術(shù)指標(biāo)上也看不出反彈跡象。

美國(guó)資本對(duì)58同城的低估

58同城私有化的直接催化劑，或許是其股價(jià)一直在美國(guó)市場(chǎng)被低估。

今年以來，中概股私有化的數(shù)量顯著上升，其背后的原因頗為復(fù)雜：多家中概股被連續(xù)做空;瑞幸咖啡造假導(dǎo)致中概股信任危機(jī);全球疫情引起美股動(dòng)蕩……

具體到58同城身上，它的品牌、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)、企業(yè)文化等各項(xiàng)因素，都未能躋身國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的最頭部陣營(yíng)。同時(shí)，它的本地生活化業(yè)務(wù)模式，也并不是那么誘人，對(duì)美國(guó)投資人來說更加遙不可及。

根據(jù)年報(bào)顯示，2019年58同城營(yíng)收主要來自四塊業(yè)務(wù)，分別為：會(huì)員業(yè)務(wù)、在線市場(chǎng)服務(wù)（在線推廣）、電子商務(wù)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)。前述業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.71億元、101.58億元、2.67億元和6.80億元，會(huì)員和在線市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)占比超總營(yíng)收的九成。

2019年，兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的增幅均大幅下滑。會(huì)員業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.64%，較2018年的16.07%大幅下滑14.43個(gè)百分點(diǎn);在線市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22.64%，較2018年的38.56%下滑15.92個(gè)百分點(diǎn)。

核心業(yè)務(wù)增幅的下降，進(jìn)一步影響美國(guó)投資者的信心。更為雪上加霜的是，58同城還遭遇了做空。

2月13日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research發(fā)布了針對(duì)58同城的做空?qǐng)?bào)告。報(bào)告指出，在過去3年中，58同城累計(jì)夸大了46億元人民幣的總收入;在2013-2018年期間，SEC的文件顯示，58同城每年的增長(zhǎng)率達(dá)71%，而SAIC（中國(guó)國(guó)家工商行政管理總局）的文件卻僅為50%。

報(bào)告還認(rèn)為，58同城“似乎在2016年收購(gòu)趕集網(wǎng)之后剛開始向SEC報(bào)告虛假收入”，在其2018年年報(bào)中，“關(guān)于收購(gòu)趕集的商譽(yù)不翼而飛了15億元人民幣，從2017年的近160億元人民幣降到2018年的145億元人民幣?！?/p>

長(zhǎng)期被外國(guó)資本市場(chǎng)低估，又遭遇做空， 加上近期美國(guó)當(dāng)局收緊對(duì)中概股的監(jiān)管政策，58同城就這樣走到了私有化的路口。

回歸A股的猜想

此次私有化財(cái)團(tuán)是由華平投資牽頭，聯(lián)合General Atlantic、鷗翎投資和姚勁波。私有化價(jià)格為總金額87億美元，而在交易方式上，有媒體報(bào)道，買方投資財(cái)團(tuán)計(jì)劃以股權(quán)和債務(wù)融資結(jié)合的形式。

2019年年報(bào)顯示，截至2020年3月31日，姚勁波持有10.2%的股份，為58同城第二大股東，擁有42%的投票權(quán);騰訊持股為22.4%，擁有28.3%的投票權(quán)。

我們不妨猜測(cè)一下，在業(yè)務(wù)上無法講新故事、在海外資本市場(chǎng)不受投資者青睞后，作為擁有第一大投票權(quán)的姚勁波想起了“私有化”。

華平投資和姚勁波可謂老熟人。前者2010年就投資了58同城，是58同城于2013年美國(guó)上市前最大的機(jī)構(gòu)投資人。在華平投資的支持下，58同城在2011年的廣告大戰(zhàn)中擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，穩(wěn)居在線生活信息平臺(tái)第一位。2015年，華平投資退出58同城投資人行列。

姚勁波和財(cái)團(tuán)們完成私有化之后，必定要講新故事。從操作上看，他們瞄準(zhǔn)的應(yīng)該是回歸A股，因?yàn)檫x擇港股上市并不需要從美股退市。如果一切順利，58同城私有化將會(huì)是奇虎360私有化之后，紅籌股回歸A股的最大標(biāo)的案例。

6月19日，科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)開始審核中芯國(guó)際上市的首發(fā)事項(xiàng)，從美股退市的中芯國(guó)際，打響了境外紅籌股回A股的第一槍。

非常巧合的是，58同城私有化協(xié)議簽訂當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地實(shí)施。而今年4月份，證監(jiān)會(huì)調(diào)整了境外紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市的市值要求，注冊(cè)制也無疑增加了紅籌企業(yè)回歸A股的可能性。

58到家要講新故事？

58同城近3年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解釋了為什么要私有化，那么財(cái)團(tuán)們?yōu)楹我鐑r(jià)收購(gòu)呢？

58同城歷年來的報(bào)表還是很不錯(cuò)的，2019財(cái)年利潤(rùn)達(dá)到了87.78億元人民幣，增速高達(dá)314.5%。雖然58同城的商業(yè)模式不再吸引人，但它確實(shí)是一頭現(xiàn)金奶牛。這也得益于姚勁波近年來的資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)并購(gòu)。

另外，不被美國(guó)投資者看好的58同城，回歸A股后，有望講一個(gè)新的故事，或許中國(guó)投資者樂意買單，那就是在家政服務(wù)領(lǐng)域暫時(shí)排名第一的58到家。

58到家成立于2014年，在涉足眾多領(lǐng)域之后，58到家目前將重點(diǎn)放在了家政和同城貨運(yùn)這兩大藍(lán)海市場(chǎng)，58到家和快狗打車也成為這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的頭部品牌。2015年11月，58同城將58到家分拆出去，成為關(guān)聯(lián)公司。同時(shí)，58到家也在當(dāng)月宣布完成了3億美元的融資，投資方包括阿里巴巴、KKR、平安集團(tuán)。

58到家CEO陳小華去年10月份曾對(duì)外披露，58到家平臺(tái)上有150萬阿姨，服務(wù)了上千萬家庭，2019年交易額將突破200億元。

今年2月份，市場(chǎng)上就傳出58到家單獨(dú)赴美IPO的新聞，尋求最多20億美元的估值。不過短短5天后，計(jì)劃就被暫停了。試想一下，如果私有化的58同城和58到家整合到一起在A股上市，是不是又有新故事可講了？

最后還要提醒大家，資本永遠(yuǎn)是逐利的，它們比任何人都精明，我們只有看穿資本的操作，才能明白其中的“故事”。