許嘉桐 新華通訊社

為應對新冠疫情對經濟的沖擊，美國采取了一系列財政和貨幣政策應對危機。尤其值得關注的是，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱“美聯(lián)儲”）2020年3月23日宣布，將采取廣泛新措施支持經濟，將繼續(xù)購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩(wěn)運行，不設額度上限，即“無上限”量化寬松（Quantitative Easing ，QE）政策。 截至2020年9月17日，美聯(lián)儲資產負債表總體規(guī)模已超過7萬億美元且將繼續(xù)攀升。這是新冠疫情在美國暴發(fā)以來，美聯(lián)儲迄今為止最激進的市場干預行動。

一、“無上限”量化寬松政策的新特點

美聯(lián)儲這次“無上限”量化寬松政策呈現(xiàn)幾個新特點：一是無限性，即每月按計劃購買國債，買多少、買到何時，不設限；二是多樣性，即除了購買國債，還購買抵押債券；三是直接性，即將向機構、公司和個人直接提供援助和貸款，其中貸款總額最高將達2.3萬億美元，用于幫助美國家庭、各類企業(yè)、州和地方政府應對疫情和支持美國經濟運轉。從以上三個特點可見，這次美聯(lián)儲將“最后貸款人”的職能進一步延伸至銀行之外的一級交易商、信用評級為投資級的企業(yè)、甚至州和地方政府，凸顯疫情對美國經濟和金融市場沖擊的嚴重程度，以及美聯(lián)儲救市的決心。

二、“無上限”量化寬松政策對美國經濟的影響

即便在短期上有一定的積極作用，但從長遠看，“無上限”量化寬松可能給美國經濟帶來很多負面影響。

第一，過量的貨幣投放可能給美國埋下新一輪資產價格泡沫隱患?；仡欉^去二十多年，美國一直處于危機與積累泡沫的循環(huán)之中。為應對潛在或已發(fā)生的危機，美國采取的大幅投放貨幣政策最終都催生了巨大資產價格泡沫，并帶來經濟下行風險。

第二，“無上限”量化寬松政策可使美國政府和企業(yè)債務風險增加。從政府角度看，量化寬松政策為美國政府擴大財政赤字創(chuàng)造了有利條件，但同時削弱了美國政府進行財政整頓和結構性改革的意愿，財政可持續(xù)問題將被繼續(xù)拖延。從企業(yè)角度看，低利率和寬松的金融條件鼓勵了金融機構和企業(yè)的冒險行為，將加劇企業(yè)未來陷入債務困境的風險。

第三，貨幣供應量過多有可能引發(fā)通貨膨脹。雖然上次全球金融危機后，量化寬松沒有導致通貨膨脹，但這一次因為供應鏈斷裂、逆全球化加劇，通貨膨脹的風險明顯加大。

此外，由于量化寬松壓低了長期利率，市場可能出現(xiàn)大量高杠桿投機行為，增加資本市場參與者的市場風險。量化寬松也可能會催生流動性陷阱，使常規(guī)貨幣政策失效。

三、“無上限”量化寬松政策對全球的溢出效應

客觀而言，“無上限”量化寬松短期內起到了平穩(wěn)國際金融市場的作用，同時為一些急需大量美元的國家政府和企業(yè)提供發(fā)債融資自保的機會，在一定程度上穩(wěn)定了部分新興經濟體市場信心和金融環(huán)境。

從以往經驗看，國際金融危機后，量化寬松的確對企業(yè)擴大投資產生了積極影響，這是因為當時確有實體經濟在危機中因流動性短缺而停滯。但目前情況是，由于疫情蔓延和各國采取封鎖措施，即使再寬松也不得不停工停產。因此，量化寬松的正面效果有限，反倒會給全球經濟特別是新興國家市場帶來更多風險。

一是給全球埋下輸入性通脹風險。美元是世界主要貿易和結算貨幣，世界大宗商品大多都以美元定價。美聯(lián)儲實施量化寬松政策將導致市場流動性過多，長期看美元有大幅貶值風險，從而引發(fā)新一輪資源價格上漲，給全球輸入性通脹埋下隱患。

二是沖擊其他國家出口行業(yè)。美聯(lián)儲實施量化寬松政策帶來美元貶值，將有利于本國出口行業(yè)，而其他國家的貨幣將相對升值，從而削弱出口能力。這很可能引發(fā)其他國家競相效仿實施貨幣寬松政策，乃至量化寬松。結果不僅引發(fā)國際貿易矛盾，還將增加本國未來通脹壓力。

三是導致其他國家持有的美元資產縮水。美國貨幣政策帶來的過剩美元會引發(fā)美元貶值壓力，使得美元債權國資產縮水，也許會引發(fā)美債拋售，沖擊全球經濟。

四是增加其他國家特別是新興經濟體債務和市場風險。當美國推行量化寬松時，大量美元資本為追求更高收益涌入新興市場；但長期看美聯(lián)儲會逐步縮小量化寬松規(guī)模，甚至縮表，這將導致外資從新興經濟體金融市場撤出，引發(fā)新一輪金融動蕩，新興市場或將面臨資本外流、貨幣貶值、股市下跌?？梢灶A見，美聯(lián)儲的救市舉措將令國際投資者更難戒掉對美元的依賴，這也意味著新興市場未來將反復經歷“泡沫與破滅”的循環(huán)，造成長期難愈的結構性問題。當美聯(lián)儲愈發(fā)急于救市之際，正是新興市場國家需要高度警惕并積極應對之時。

結論：為應對新冠疫情帶來的巨大經濟沖擊，美聯(lián)儲推行的“無上限”量化寬松政策具有無限性、多樣性和直接性特點，較以往的市場干預手段更為激進，且當前還有進一步擴展趨勢。從效果來看，目前政策短期內對穩(wěn)定金融市場、推動熊市反彈、支持經濟復蘇有一定積極效果，但長期會給美國經濟和世界經濟發(fā)展帶來諸多負面影響，對他國的金融系統(tǒng)、貿易、美元資產和市場等造成沖擊。因此，“無上限”量化寬松政策并非從危機中脫困的有效解決方案。