摘 要：近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)異?；馃?，眾多投資者參與其中，也嘗到到了穩(wěn)賺不賠的甜頭，本文以可轉(zhuǎn)債為對(duì)象，來(lái)分析可轉(zhuǎn)債的特征，幫助投資者認(rèn)識(shí)到可轉(zhuǎn)債的收益與風(fēng)險(xiǎn)，有一定的投資指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)債;投資價(jià)值;收益

一、可轉(zhuǎn)債含義

可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，于1843年起源于美國(guó)。是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)債作為一種公司債券，投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例和相應(yīng)條件將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票（以下簡(jiǎn)稱基準(zhǔn)股票）。因此，可轉(zhuǎn)債是一種含權(quán)債券，它既包含了普通債券的特征，具有面值、利率、期限等一系列要素;也包括了權(quán)益特征，在一定條件下它可以轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票;同時(shí)，它還具有基準(zhǔn)股票的衍生特征。

雖然可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)的時(shí)間很早，但是在我國(guó)流行的實(shí)際較晚，最初，投資者對(duì)這種產(chǎn)品的認(rèn)知度較低，更重要的是，二級(jí)市場(chǎng)行情不支持，最開(kāi)始的幾只可轉(zhuǎn)債發(fā)行都不是那么順利，一直到2000年，機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的發(fā)行基本奠定了后來(lái)轉(zhuǎn)債的大體框架。但是之前的可轉(zhuǎn)債都是在網(wǎng)下配售，也是大戶專享，跟普通投資者沒(méi)有什么關(guān)系。

到了2016年，證監(jiān)會(huì)逐步開(kāi)始收緊定增融資，包括取消重組配套融資、延長(zhǎng)股東鎖定期等等，一直持續(xù)到2017年2月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了定增新規(guī)，從定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行規(guī)模、融資頻率等多個(gè)方面限制了定增的發(fā)行。收緊定增后，17年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施可轉(zhuǎn)債新規(guī)，之前的資金申購(gòu)變?yōu)榱诵庞蒙曩?gòu)，也就是先申購(gòu)，中簽后再繳納資金，這解決了發(fā)行過(guò)程中產(chǎn)生的較大規(guī)模資金的凍結(jié)問(wèn)題。改革后的可轉(zhuǎn)債申購(gòu)操作簡(jiǎn)便，資金量占用較少，對(duì)于普通投資者很具有吸引力。

從那之后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)變得很火熱。從17年初到19年8月，A股有超過(guò)400家公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債預(yù)案，要知道，在10年到16年整整六年中，發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案的公司不到100家。到底是什么樣的投資產(chǎn)品如此吸引投資者，我們來(lái)細(xì)細(xì)探究一下。

二、可轉(zhuǎn)債的特性

（一）債券性

債權(quán)性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。

（二）股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。

（三）可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。正因?yàn)榫哂锌赊D(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本。

比如，當(dāng)A公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，面值1000元，轉(zhuǎn)股價(jià)格20元，那么等到了轉(zhuǎn)股期，該公司的股價(jià)高于20元，比如股價(jià)為30元，那么投資者就會(huì)將債券轉(zhuǎn)為股票，每張債券可按照20元的價(jià)格轉(zhuǎn)換為50股該公司股票，從而每股賺取10元差價(jià);但如果到了轉(zhuǎn)股期該公司股價(jià)一直低于轉(zhuǎn)股價(jià)20元，那么投資者就不會(huì)轉(zhuǎn)股，可持有至到期獲取利息，所以可轉(zhuǎn)債也是保本的。

三、可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券本質(zhì)是債券，既然是債，當(dāng)然有利息收益，但是可轉(zhuǎn)債的利息收益非常低，平均一年1%左右。第一年還不到1%，持有時(shí)間越長(zhǎng)利息越高，一般是6年，合計(jì)利息6%，僅比活期高一些吧。如果只想獲得利息收入，不要投資可轉(zhuǎn)債，有其他更好的理財(cái)產(chǎn)品選擇，可轉(zhuǎn)債的利息只是向投資者表明，只要公司不倒，投資可轉(zhuǎn)債是可保底的。可轉(zhuǎn)債的約定還錢一般是103-105之間，其中就包括了利息。那上市公司會(huì)不會(huì)有錢不還呢？一般不會(huì)，因?yàn)椴贿€錢是很不經(jīng)濟(jì)的，上市公司一旦有違約記錄，在A股就沒(méi)法混了，樂(lè)視就是典型。

而一般想要投資可轉(zhuǎn)債的人，就是想將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，從而獲得差額收益，而且公司非常希望投資人將債轉(zhuǎn)成股，因?yàn)楣善辈挥眠€錢，那么可轉(zhuǎn)債是怎么轉(zhuǎn)的呢？就設(shè)計(jì)到第一個(gè)指標(biāo)，也是可轉(zhuǎn)債中最重要的一個(gè)數(shù)據(jù)——轉(zhuǎn)股價(jià)。

所謂轉(zhuǎn)股價(jià)，就是約定了以什么價(jià)格轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的股票。這個(gè)價(jià)格在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)候就約定好了，當(dāng)然后續(xù)也是可以修改的。舉個(gè)例子，我手頭持有100元的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為3.2元，則可以轉(zhuǎn)換成100/3.2=31.25股，不管正股價(jià)格為多少元，都可以轉(zhuǎn)成32.15股。正是這點(diǎn)才吸引廣大投資者來(lái)投資可轉(zhuǎn)換債券，，因?yàn)槿绻袌?chǎng)上正股價(jià)格為3.5元，則除掉手續(xù)費(fèi)，不賺不賠;如果市場(chǎng)上正股價(jià)格為5元，恭喜你，賺了;如果市場(chǎng)上正股價(jià)格為10元，賀喜你，賺大發(fā)了;如果市場(chǎng)上正股價(jià)格低于3.2元，別擔(dān)心，可以不轉(zhuǎn)股，持有至到期等著公司還錢就是了。當(dāng)然，也不要指望市場(chǎng)上正股價(jià)格為5元再?gòu)氖袌?chǎng)購(gòu)買可轉(zhuǎn)債，因?yàn)榇藭r(shí)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格可不是100元，而是160左右。

四、可轉(zhuǎn)債三大強(qiáng)有力工具

有人會(huì)覺(jué)得這樣對(duì)于投資者穩(wěn)賺不賠的生意，為什么公司要發(fā)行呢？其實(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司是有私心的，雖然可轉(zhuǎn)債的利息如此低，幾乎相當(dāng)于免費(fèi)，但上市公司還是不想還錢。因?yàn)楣镜哪康氖亲屗械目赊D(zhuǎn)債都變成股票，這樣就不要還錢了呀。怎么鼓勵(lì)債權(quán)人轉(zhuǎn)股呢？可轉(zhuǎn)債有三個(gè)強(qiáng)有力的工具可以使用。

（一）向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)

按照規(guī)則，如果正股價(jià)格持續(xù)在轉(zhuǎn)股價(jià)85%以下10～15天，上市公司有權(quán)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。例如，如果一家公司的正股價(jià)格為10元，轉(zhuǎn)股價(jià)也是10元（我們暫時(shí)不考慮稅費(fèi)好吧），那么持有者可以轉(zhuǎn)股，也可以持有債券不動(dòng)，上市公司也滿意，平衡狀態(tài)。如果碰上熊市，而且是漫漫長(zhǎng)熊，股價(jià)長(zhǎng)期（其實(shí)也就半個(gè)月）低于8.5元，投資者肯定不愿意轉(zhuǎn)股，而是等著公司還錢，問(wèn)題是公司就是不想還錢。于是公司將轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整為8.5元，重新回到平衡狀態(tài)。因?yàn)?，上市公司的目的始終是讓投資者把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。

（二）強(qiáng)制贖回

有條件贖回條款：當(dāng)正股價(jià)格維持在轉(zhuǎn)股價(jià)130%以上15-20天，公司將以103元贖回可轉(zhuǎn)債，言外之意，股價(jià)都這么高了，你還不轉(zhuǎn)股，再不轉(zhuǎn)股，我就要贖回了，而往往這個(gè)時(shí)候可轉(zhuǎn)債的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于贖回價(jià)，也是變相逼迫投資者轉(zhuǎn)股。

（三）強(qiáng)制回售

所謂強(qiáng)制回售，就是當(dāng)正股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%～80%持續(xù)30天，上市公司必須以103元贖回可轉(zhuǎn)債。這里的副詞不是“將以”，而是“必須”，說(shuō)明這是公司的義務(wù)，而不是權(quán)利，觸發(fā)此條件必須執(zhí)行。

五、總結(jié)

可轉(zhuǎn)債是低風(fēng)險(xiǎn)并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，只是對(duì)比股票而言它不會(huì)大幅度下跌，而且長(zhǎng)期持有可能損失機(jī)會(huì)成本，要知道，可轉(zhuǎn)債的利息很低很低。最大的風(fēng)險(xiǎn)是碰上樂(lè)視這樣的公司，全盤清零，血本無(wú)歸。

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作者簡(jiǎn)介：

李奕蓉（1989年6）籍貫云南曲靖 性別 女 ?學(xué)歷 碩士研究生 單位職稱助教 研究方向：會(huì)計(jì)與審計(jì)。