彭筱

一、業(yè)務(wù)介紹

青島啤酒股份有限公司是一家啤酒制造、銷售的企業(yè)，公司近年來的產(chǎn)品有“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、全麥白啤、桶裝原漿啤酒、皮爾孫、IPA”等，公司近來也開發(fā)生產(chǎn)了以郎朗作為代言人的王子海藻蘇打水的健康飲品。

二、行業(yè)情況

世界啤酒行業(yè)而言，亞洲已經(jīng)連續(xù)多年成為世界最大啤酒產(chǎn)區(qū)，中國是世界啤酒消費(fèi)量最大的國家。國內(nèi)啤酒行業(yè)而言，2005年至今基本形成了華潤、百威、青啤、燕京和嘉士伯五強(qiáng)割據(jù)的狀態(tài)。前五強(qiáng)第一集團(tuán)軍的啤酒企業(yè)銷售量達(dá)到中國啤酒銷售量的80%。整個(gè)行業(yè)的競爭格局已經(jīng)經(jīng)過了高速成長期，2013年后行業(yè)消費(fèi)量進(jìn)入飽和期，現(xiàn)在趨于穩(wěn)定的競爭格局，五大龍頭企業(yè)各自形成了自己的基地市場，并不斷向周邊趨于等新興市場開拓。

三、資產(chǎn)的質(zhì)量

（1）資產(chǎn)比例關(guān)系：

其中，速動比率計(jì)算公式為（流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付費(fèi)用）/流動負(fù)債

公司近10年負(fù)債率在45%左右，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重一直徘徊在30%附近，其中房屋及建筑物和機(jī)器設(shè)備2019年的賬面價(jià)值分別為52.65億和47.18億，合計(jì)占固定資產(chǎn)比重96.69%，再進(jìn)一步查看，房屋及建筑物的年折舊率為2.4%-4.9%，機(jī)器設(shè)備的年折舊率為6.8%-19.4%，機(jī)器設(shè)備的折舊部分對于利潤影響較大，且設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命為5-14年，屬于投入大，一定時(shí)間以后又需要花費(fèi)不少開支去更新的情況，這也導(dǎo)致青島啤酒為維持產(chǎn)能需要保持一個(gè)不小的開支。公司近10年一直保持10%左右的現(xiàn)金資產(chǎn)比例，雖不能覆蓋負(fù)債率，但可遠(yuǎn)覆蓋流動負(fù)債部分。公司資產(chǎn)快速變現(xiàn)的能力一般。由于存貨占流動資產(chǎn)比重約在20%左右，所以仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注存貨的周轉(zhuǎn)能力。

（2）資產(chǎn)利用情況

啤酒行業(yè)屬于快消品行業(yè)，其行業(yè)特征為低利潤率高周轉(zhuǎn)率。啤酒行業(yè)的典型特征為基地市場優(yōu)勢地位明顯，原因是啤酒受制于運(yùn)輸半徑限制，一方面由于單位運(yùn)輸成本高，如啤酒包裝重，這一點(diǎn)類似于水泥行業(yè)，在銷售價(jià)格帶低的情況下還面臨回瓶問題;另一方面啤酒有保鮮度要求，招商證券分析師楊勇勝等認(rèn)為鮮啤酒（保質(zhì)期7天以內(nèi)）運(yùn)輸半徑明顯受到限制，而熟啤酒（巴氏殺菌）一般保質(zhì)期可達(dá)6-12個(gè)月，此外純生啤酒保證口感前提下，延長了保質(zhì)期，但業(yè)內(nèi)還有1個(gè)月的保鮮期指標(biāo)。青島啤酒近10年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)一個(gè)下滑的趨勢，這反映了其總資產(chǎn)投入需保持不變或增加的情況下，銷售收入并未明顯提升。其存貨周轉(zhuǎn)率的10年數(shù)據(jù)也反映了這是一家高存貨周轉(zhuǎn)率的公司，也符合這一行業(yè)的特點(diǎn)。

四、盈利的質(zhì)量

公司經(jīng)歷了景氣的增收階段后，銷售收入增長逐漸回落，2015、2016營收增速下滑，經(jīng)歷了兩年微增后，2019年增速趨于正常，主要原因是公司本年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及部分產(chǎn)品提價(jià)所致。凈利潤增速在近10年也有所波動，2019年增速較大。啤酒行業(yè)是一個(gè)毛利率較高的行業(yè)，達(dá)到40%左右，但盤剝掉幾項(xiàng)費(fèi)用后，它的凈利潤率并不高，每年凈利潤率為個(gè)位數(shù)。從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，2019年銷售費(fèi)用占據(jù)營收的20%左右，銷售費(fèi)用構(gòu)成中職工薪酬、裝卸及運(yùn)輸費(fèi)用、廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別占據(jù)銷售收入的42.14%、28.46%、18.77%，由于啤酒業(yè)的渠道模式為依賴經(jīng)銷商分銷，所以其銷售費(fèi)用占比最大，與行業(yè)特性吻合。上文中提到啤酒行業(yè)的基地市場各自出于割據(jù)狀態(tài)，這與其運(yùn)輸成本高有關(guān)，運(yùn)輸費(fèi)用占30%，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)為20%左右，較前些年50%的廣告促銷費(fèi)下降不少。

參考文獻(xiàn)：

[1]2019年青島啤酒年度報(bào)告[R].

[2] 楊勇勝、李曉崢.啤酒戰(zhàn)國策：中國啤酒行業(yè)深度報(bào)告? [M].招商食品飲料，2018.