摘要：十八屆三中全會之后，我國國有企業(yè)混合所有制改革成為熱點(diǎn)，很多國有企業(yè)因此提升了企業(yè)績效，有著重大的突破和發(fā)展;十九大指出，深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。在新一輪混改中，不少國有企業(yè)采用引入戰(zhàn)略投資者這一路徑來實(shí)現(xiàn)改革，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。本文以S企業(yè)為例，以其引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改作為研究對象分析企業(yè)混改的路徑，借此給國有企業(yè)混改提供一些可行性建議。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革;戰(zhàn)略投資者;股權(quán)多元化;公司治理;資源整合

中圖分類號：F279 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：2096-3157（2020）11-0069-02

一、引言

在新一輪混改浪潮中，不少國有企業(yè)通過引入戰(zhàn)略投資者這一路徑來實(shí)現(xiàn)改革，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理，與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行資源整合，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭力和行業(yè)地位。S企業(yè)引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，利用T企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)資源在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)市場，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

二、理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論

委托代理理論主要是為了研究股東和經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系，其核心問題就是委托人如何通過契約有效的避免利益不一致和信心不對稱所帶來的代理問題，使得代理人追求利益最大化的同時幫助委托人實(shí)現(xiàn)利益最大化。解決這一利益沖突的有效途徑就是通過一定的公司治理機(jī)制對管理層進(jìn)行激勵和監(jiān)督，使得股東和代理人有一致的經(jīng)營目標(biāo)，保證股東利益最大化。

2.產(chǎn)權(quán)理論

產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，私有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)人享有剩余利潤占有權(quán)，產(chǎn)權(quán)人有較強(qiáng)的激勵動機(jī)去不斷提高企業(yè)的效益。所以在利潤激勵上，私有企業(yè)比傳統(tǒng)的國營企業(yè)強(qiáng)。完整的企業(yè)產(chǎn)權(quán)可以分為所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)等，我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)中存在著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)象，如果企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)不明，企業(yè)將會面臨極大的風(fēng)險，影響企業(yè)績效。

3.協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)為三點(diǎn)，分別是管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)指被投資者通過借鑒投資者先進(jìn)管理模式及薪酬激勵模式，可提升自身企業(yè)管理層的工作能力及效率;經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指當(dāng)兩個或以上主體合并為一個主體時，通過將每一個個體的資源進(jìn)行整合，能夠有效的減少生產(chǎn)經(jīng)營的成本;財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指被投資企業(yè)可以通過稅收政策等方式來提升自己的收益情況，有效提高其資金收益。企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者可以大大節(jié)約生產(chǎn)成本，提高經(jīng)營績效，產(chǎn)生“1+1>2”的作用。

三、混改介紹

1.混改背景

在大數(shù)據(jù)時代，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)三巨頭，這三家企業(yè)主導(dǎo)著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，為我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。S企業(yè)和G企業(yè)是中國頂尖的地理信息數(shù)據(jù)提供商，同時也壟斷了電子導(dǎo)航這個行業(yè)。2013年開始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)試圖通過收購其他企業(yè)向O2O市場進(jìn)軍，例如A企業(yè)收購G企業(yè)，這對于T企業(yè)和S企業(yè)來說是很大的挑戰(zhàn)，隨后，G企業(yè)宣布對外免費(fèi)提供導(dǎo)航服務(wù)，這對于S企業(yè)和T企業(yè)又是一大沖擊。2014年，A企業(yè)將G企業(yè)全部收購，導(dǎo)致S企業(yè)的股價開始變得不穩(wěn)定。因此，S企業(yè)試圖通過混合所有制改革，引入新的戰(zhàn)略投資者來改變當(dāng)前的市場格局，提高企業(yè)的競爭力和市場份額。

2.混改過程

2014年2月28日，S企業(yè)將改變其經(jīng)營戰(zhàn)略，通過引入戰(zhàn)略投資者來提高企業(yè)競爭力。2014年5月22日，經(jīng)國資委批準(zhǔn)，S企業(yè)在“關(guān)于股東權(quán)益變動的提示性公告”中正式宣布將最大股東的780萬股轉(zhuǎn)讓給T企業(yè)，這次變動之后，S企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，最大股東占12.58%的股份，T企業(yè)占11.28%，位居第二，S企業(yè)不再有實(shí)際控制人。

3.混改動因

（1）引入大數(shù)據(jù)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著移動端的高速發(fā)展，O2O市場開始繁榮，具有較大的商業(yè)價值，發(fā)揮地理信息數(shù)據(jù)的價值需要依賴互聯(lián)網(wǎng)的作用。目前為止，T企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭之一，所擁有的業(yè)務(wù)量是非常龐大的，體現(xiàn)出了我國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢。T企業(yè)在發(fā)展過程中，與諸多互聯(lián)網(wǎng)平臺和公司達(dá)成了兩個好的合作關(guān)系，在O2O市場上的經(jīng)驗(yàn)也比較豐富。引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者可以利用其大數(shù)據(jù)資源，將其與地理信息相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品檔次，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

（2）改變傳統(tǒng)經(jīng)營模式，拓展業(yè)務(wù)范圍。2011年S企業(yè)正式推出車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，但收入不太樂觀。2012年開始S企業(yè)的電子地圖和綜合地理信息服務(wù)方面發(fā)展受阻，影響了企業(yè)的盈利。雖然企業(yè)擁有大量的汽車行業(yè)客戶，位置信息方面經(jīng)驗(yàn)也比較豐富，但現(xiàn)在是大數(shù)據(jù)時代，企業(yè)需要的是更先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)資源，而T企業(yè)恰好符合S企業(yè)轉(zhuǎn)型的條件。T企業(yè)擁有大量先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)資源，S企業(yè)引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者可以改變傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，拓展業(yè)務(wù)范圍，利用大數(shù)據(jù)向車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

（3）實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。在引入戰(zhàn)略投資者之前，S企業(yè)擁有最大股東，占有23.86%的股份，具有絕對的控制權(quán)，公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，股權(quán)高度集中，缺乏內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制。況且，S企業(yè)原有的薪資待遇都是由政府直接管控，極大的影響了員工的積極性和上進(jìn)心。引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者可以改變S企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少第一大股東的占有率，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，同時建立健全企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制和激勵機(jī)制，鼓勵員工對企業(yè)的監(jiān)督，發(fā)揚(yáng)員工的積極性，提高辦公效率，完善公司治理結(jié)構(gòu)。

（4）實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。S企業(yè)雖然在地理位置信息行業(yè)的地位較高，但在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的知名度還有所欠缺，使得S企業(yè)很難進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)市場。T企業(yè)擁有強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和資源，與S企業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)。對于S企業(yè)來說，引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者不僅可以得到其在互聯(lián)網(wǎng)上的資源，將自身企業(yè)擁有的地理位置信息與大數(shù)據(jù)掛鉤，實(shí)時了解數(shù)據(jù)信息，優(yōu)化產(chǎn)品性能。此外，還可以獲得T企業(yè)擁有的廣大用戶資源，拓寬銷售渠道，提升產(chǎn)品的知名度。對于T企業(yè)而言，加入S企業(yè)可以獲取地理信息，進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，延長產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

四、混改路徑分析

1.戰(zhàn)略投資者選擇

選擇戰(zhàn)略投資者是混改的重要過程，對企業(yè)混改的效果也會產(chǎn)生重大影響。選擇的戰(zhàn)略投資者對于企業(yè)來說有重大優(yōu)勢，雙方通過資源整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，為彼此帶來新的資源，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)新的突破，提升競爭力和地位。

S企業(yè)擁有豐富的地理信息，在導(dǎo)航業(yè)務(wù)中也具有重大優(yōu)勢，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)技術(shù)的普及，手機(jī)端導(dǎo)航受到更多消費(fèi)者歡迎，在行業(yè)中突飛猛進(jìn)，充斥了S企業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)發(fā)展，再加上A企業(yè)收購了G企業(yè)，宣布免費(fèi)開放電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)，對于S企業(yè)而言，這極大的影響了其發(fā)展前景。

T企業(yè)擁有先進(jìn)的大數(shù)據(jù)技術(shù)和眾多客戶資源，在O2O領(lǐng)域也有豐富經(jīng)驗(yàn)。對于S企業(yè)來說，T企業(yè)正好滿足其轉(zhuǎn)型的條件。S企業(yè)引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者可以運(yùn)用其互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和資源，與地理信息相結(jié)合，拓展業(yè)務(wù)廣度和深度，使其業(yè)務(wù)的發(fā)展能跟上時代的潮流，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。

2.公司控制權(quán)安排

國有企業(yè)之所以進(jìn)行混改，其中有一目的就是為了改變“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，很多國有企業(yè)由一方主導(dǎo)，喪失了企業(yè)內(nèi)外的監(jiān)督職能，不利于企業(yè)發(fā)展。但是，隨著混改的逐漸推進(jìn)，也會存在一些國有企業(yè)在混改后仍然存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，企業(yè)雖然引入了非國有資本，但并沒有實(shí)際話語權(quán)，企業(yè)仍然由一方控制。因此，控制權(quán)安排對于企業(yè)混改來說也是重要一步。

2014年8月22日，S企業(yè)宣告三名董事辭職的信息，之后宣告提名T企業(yè)兩位人員作為董事會的候選人。在此之前，S企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)由2名公司管理層、1名獨(dú)立投資人和3名H企業(yè)人員組成，現(xiàn)在S企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)為2名公司管理層、2名T企業(yè)人員和2名H企業(yè)人員的均衡狀態(tài)，這足以說明S企業(yè)的實(shí)際控制人由H企業(yè)一人控制變成由三方共同控制的局面，也充分說明企業(yè)沒有“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。S企業(yè)引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，將其入駐管理層這一行為有利于企業(yè)股東結(jié)構(gòu)的多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。

3.資源整合

（1）技術(shù)資源整合。大數(shù)據(jù)時代的不斷發(fā)展，技術(shù)競爭作為當(dāng)今市場競爭的重要手段，擁有先進(jìn)的技術(shù)對于企業(yè)生存發(fā)展有重要幫助。S企業(yè)在引入T企業(yè)之后，將其大數(shù)據(jù)資源與自身企業(yè)的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相結(jié)合。例如：車聯(lián)網(wǎng)用戶的信息與T企業(yè)賬號相關(guān)聯(lián)，自動連接，并將企業(yè)的導(dǎo)航服務(wù)與T企業(yè)的社交軟件結(jié)合，客戶可以與好友分享位置信息，實(shí)現(xiàn)高效導(dǎo)航。2013年后，S企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用逐漸增加，同時從研發(fā)方面所得到的資金在同步上升，這說明S企業(yè)在引入T企業(yè)之后迅速將其技術(shù)資源融入企業(yè)信息中，他們的技術(shù)整合也促進(jìn)了S企業(yè)更快的進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代的浪潮。

（2）產(chǎn)業(yè)資源整合。S企業(yè)作為中國最大的信息導(dǎo)航提供商，在導(dǎo)航地圖、動態(tài)交通、地理信息等方面具有突出的優(yōu)勢，但在客戶資源上有所不足。T企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭之一，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有眾多技術(shù)資源和客戶資源。S企業(yè)的業(yè)務(wù)與T企業(yè)的業(yè)務(wù)相結(jié)合可以彌補(bǔ)S企業(yè)客戶上的需求，幫助企業(yè)拓展線上用戶，延長產(chǎn)業(yè)鏈。例如手機(jī)端打車，在T企業(yè)和S企業(yè)的合作中實(shí)時了共享交通數(shù)據(jù)，對交通的狀態(tài)實(shí)行監(jiān)控，不斷完善車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展。并且，T企業(yè)擁有的眾多互聯(lián)網(wǎng)資源可以幫助企業(yè)宣傳產(chǎn)品和服務(wù)，提升企業(yè)的品牌知名度。2014年以后，S企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績處于高速增長的狀態(tài)，說明S企業(yè)與T企業(yè)的業(yè)務(wù)整合效果顯著。

（3）管理資源整合。管理資源在混改中發(fā)揮著重大的作用，戰(zhàn)略投資者入駐管理層能促進(jìn)企業(yè)在制度層面的創(chuàng)新升級，使得企業(yè)擁有靈活開放的管理模式，例如實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵計劃，提高企業(yè)管理效率的同時提高企業(yè)員工的積極性，激勵員工參與企業(yè)管理，與企業(yè)業(yè)績共同進(jìn)步。2014年12月，在引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者后，公司出臺了股權(quán)激勵政策，向公司核心人員定向增發(fā)，這充分將企業(yè)的業(yè)績與員工的表現(xiàn)力結(jié)合起來，有利于企業(yè)對員工的管理，同時也激發(fā)了員工的積極性和上進(jìn)心。

五、結(jié)論與啟示

引入戰(zhàn)略投資者作為混改的有效路徑之一，能夠幫助企業(yè)提升市場競爭力和行業(yè)地位。S企業(yè)引入T企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，在使企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的同時加強(qiáng)了企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督體系，完善公司治理。并且，S企業(yè)借助T企業(yè)擁有眾多的互聯(lián)網(wǎng)資源和客戶資源，在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)市場，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)經(jīng)營效率和協(xié)同效應(yīng)。

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作者簡介：

汪琳華，安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，碩士。