郭施亮

畢業(yè)于北京大學光華管理學院金融系，經(jīng)濟學碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理。現(xiàn)任前海開源基金首席經(jīng)濟學家與執(zhí)行總經(jīng)理。曾獲2009年招商銀行牛博大賽十佳博客獎，2009年南方基金投研貢獻獎，2012年獲第十屆中國財經(jīng)風云榜年度最佳公募基金經(jīng)理。2014年，其管理的南方策略優(yōu)化基金，獲年度金?；皙?。2009年至今，任CCTV-2財經(jīng)頻道特約評論員。

在注冊制模式下，對A股市場投資者來說，既是機遇，同時也是挑戰(zhàn)。但是對多數(shù)投資者來說，未來更考驗對新股的篩選能力，并需要對新股上市公司作出全方位的價值評估，甚至需要積極借鑒與參考專業(yè)機構(gòu)投資者的研報與專業(yè)建議。

注冊制度，是市場化程度最高的發(fā)行制度。當股票市場完成核準制向注冊制過渡的任務之后，往往預示著股票市場已基本上步入成熟股票市場的隊列。但是，縱觀海外成熟市場的注冊制發(fā)展過程，卻伴隨著股票市場的大洗牌過程，在注冊制全面鋪開之際，股票市場的優(yōu)勝劣汰效率得到充分展現(xiàn)，但同時也會導致大量股票陷入邊緣化的狀態(tài)，股票市場呈現(xiàn)出強者恒強弱者更弱的運行格局。

創(chuàng)業(yè)板實施注冊制

近年來，上交所設立科創(chuàng)板，并試點注冊制度。如今科創(chuàng)板注冊制度已經(jīng)成功運行近一年的時間。從目前科創(chuàng)板市場的運行情況分析，基本上呈現(xiàn)出平穩(wěn)運行的姿態(tài)，為創(chuàng)業(yè)板實施注冊制度提供了非常寶貴的治市經(jīng)驗。

科創(chuàng)板試點注冊制度，本身在市場交易制度上做出了不少的嘗試。例如，在科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個交易日的時間內(nèi)，并不設置漲跌幅限制，且在隨后的時間內(nèi)，科創(chuàng)板市場的漲跌停板控制在20%。但是對科創(chuàng)板市場來說，還是保持T+1的運行模式，并未實施T+0的交易制度。

即使科創(chuàng)板放開了漲跌幅的限制，但科創(chuàng)板市場運行至今，并未發(fā)生過極端的市場交易狀況。由此可見，對試點注冊制度的科創(chuàng)板市場，也并未像市場預期的那樣出現(xiàn)大起大落、暴漲暴跌的走勢。

創(chuàng)業(yè)板實施注冊制度，從某種程度上反映出注冊制度在加速鋪開。從科創(chuàng)板市場到創(chuàng)業(yè)板市場，注冊制度的陸續(xù)推進，這也是為注冊制度在A股市場全面鋪開打好堅實的基礎(chǔ)。歸根到底，在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制度的背后，實際上也是上交所與深交所之間的IPO資源比拼過程，誰爭奪到市場中的優(yōu)質(zhì)資源，誰就可能掌握到市場的話語權(quán)。

時至目前，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制度仍在加快推進的過程之中，但隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制度的到來，實際上意味著未來A股市場的游戲規(guī)則以及賺錢模式將會發(fā)生實質(zhì)性的變化，在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板先后完成注冊制度的影響下，意味著注冊制度有望很快在國內(nèi)資本市場中全面鋪開。

市場游戲規(guī)則發(fā)生本質(zhì)改變

作為市場化程度最高的發(fā)行制度，注冊制度的到來將會對整個A股市場帶來實質(zhì)性的變化影響。其中，最直接的影響，將會從根本上提升整個股票市場優(yōu)勝劣汰的效率，未來股票市場的上市率與退市率有望發(fā)生實質(zhì)性的提升。

在高效的優(yōu)勝劣汰模式下，未來股票市場的游戲規(guī)則將會發(fā)生實質(zhì)性的改變。其中，參考港股市場以及美股市場等部分成熟股票市場，在注冊制度的模式下，未來股票市場的上市公司分化效應將會越發(fā)明顯，對部分績差股、垃圾股以及同質(zhì)化較強的上市公司來說，將可能步入邊緣化的狀態(tài)。與之相比，對部分優(yōu)質(zhì)與稀缺的上市公司來說，未來的核心競爭力有望得到實質(zhì)性的提升，更容易吸引市場資金的關(guān)注，未來市場有望呈現(xiàn)出強者恒強弱者恒弱的運行格局。

但是隨著注冊制度的深入推進，未來股票市場的市場化程度會越來越高。與此同時，股票市場的法治化水平也有望持續(xù)提升。在股票市場的市場化與法治化得到深入推進的背景下，標志著未來股票市場的投資吸引力有望越來越高，同時A股市場在國際市場中的地位與影響力將會越發(fā)增強。

事實上，隨著這些年來國內(nèi)資本市場的加速開放，國內(nèi)市場的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)已經(jīng)越來越受到海外投資者的偏愛。從近年來外資資金在A股市場中的持股市值與持股比例分析，外資持有A股上市公司市值規(guī)模更是水漲船高，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及稀缺資產(chǎn)的持股市值呈現(xiàn)出越來越高的趨勢，甚至觸及外資持股上限的比例，從某種程度上反映出外資對A股市場核心資產(chǎn)的認可度越來越高。

未來申購新股還能躺著賺錢嗎

這些年來，在國內(nèi)資本市場中，新股申購可以稱得上躺著賺錢。對投資者來說，只要做好市值配售，并積極申購新股，那么大概率可以獲得豐厚的新股申購利潤。在此期間，雖然少數(shù)新股存在上市首日破發(fā)的現(xiàn)象，但在A股市場的歷史中，這也是屬于少見的案例，對大多數(shù)新股來說，基本上可以為投資者帶來比較豐厚的投資回報率。

多年來，A股市場的新股可以躺著賺錢，這從一定程度上得益于A股市場獨特的流動性溢價效應。即使是同一家上市公司，但放在A股以及H股身上，會有不一樣的估值定價水平。一般而言，A股市場的溢價空間會高于港股市場，從流動性優(yōu)勢的角度出發(fā)，A股市場更容易享受到流動性溢價的優(yōu)勢。

除此以外，則是與新股發(fā)行監(jiān)管紅線等因素有關(guān)，縱觀主板市場等主要市場的新股發(fā)行狀況，新股基本上不超過23倍的發(fā)行市盈率水平。對這一發(fā)行市盈率，實際上更有利于新興產(chǎn)業(yè)新股在二級市場中的價格表現(xiàn)。在實際情況下，對部分發(fā)行市盈率不高，但同行業(yè)平均市盈率較高的新股來說，若新股上市時蹭上了炒作的熱點，那么新股上市后出現(xiàn)連續(xù)漲停板的概率非常高，為投資者帶來非常豐厚的投資回報率。

但是隨著注冊制度的深入推進，未來新股的走勢更大程度上取決于市場的選擇，未來A股市場的新股表現(xiàn)更是有加速港股化的趨勢。

縱觀港股市場的新股表現(xiàn)，雖然大部分新股上市時都可以獲得正向投資收益率的表現(xiàn)，但遇到比較疲軟的市場行情，港股市場的新股則會出現(xiàn)首日破發(fā)的現(xiàn)象，且破發(fā)現(xiàn)象比較常見。遇到極端的市場行情，有的新股在上市首日出現(xiàn)跌幅超過20%的現(xiàn)象，申購新股并非穩(wěn)賺不賠的游戲。

由此可見，在注冊制模式下，對A股市場投資者來說，既是機遇，同時也是挑戰(zhàn)。但是對多數(shù)投資者來說，未來更考驗對新股的篩選能力，并需要對新股上市公司作出全方位的價值評估，甚至需要積極借鑒與參考專業(yè)機構(gòu)投資者的研報與專業(yè)建議。因此，新股躺著賺錢的時代可能會在不久的將來落幕，對多數(shù)投資者來說，將會帶來不小的挑戰(zhàn)。