趙新江

期價(jià)大跌后進(jìn)入價(jià)值洼地，糖價(jià)的底部已經(jīng)顯現(xiàn)。雖然目前缺乏中長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力，但繼續(xù)下行的空間有限。待國(guó)內(nèi)進(jìn)入6月的消費(fèi)旺季，糖價(jià)反彈行情或許可期。

2020年伊始，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)外肆虐，全球大宗商品市場(chǎng)受到了極大沖擊，白糖價(jià)格遭受重挫，也影響了整個(gè)制糖產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)主體的生產(chǎn)積極性。不過(guò)，消費(fèi)最差的時(shí)間段已經(jīng)過(guò)去，4-5月國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)逐步恢復(fù)到往年正常水平，雖然食品飲料類增速相對(duì)其他項(xiàng)目來(lái)說(shuō)并不突出，但后疫情初期消費(fèi)回暖的趨勢(shì)明顯。

專家建議，白糖價(jià)格以低位震蕩為主，參考區(qū)間4700-5100元/噸，不建議投資者追空，可逢低試多不追高。

國(guó)內(nèi)國(guó)際供應(yīng)情況對(duì)比

4月ICE原糖期貨價(jià)格繼續(xù)維持偏弱震蕩，巴西率先進(jìn)入2020-2021榨季，因原油價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)引發(fā)乙醇汽油價(jià)格利潤(rùn)收縮，市場(chǎng)偏向甘蔗制糖比與產(chǎn)糖量將出現(xiàn)大幅回升，疊加巴西雷亞爾貶值狀態(tài)未有好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致套保需求激增，從而拖累糖價(jià)，跌幅約13%，較春節(jié)過(guò)后跌幅明顯放緩。4月鄭糖完成了主力合約的更換，主要矛盾也逐步由疫情帶來(lái)的需求收縮未體現(xiàn)轉(zhuǎn)變?yōu)?月22日征稅取消后進(jìn)口食糖成本大降將沖擊國(guó)內(nèi)糖價(jià)，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格因此出現(xiàn)聯(lián)袂下跌，其中鄭糖期貨價(jià)格由5380元/噸一線跌至4760元/噸一線，跌幅近12%，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)隨之繼續(xù)調(diào)降。

國(guó)內(nèi)方面，由于受春季干旱影響，部分甘蔗產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)有所下降，因此農(nóng)業(yè)農(nóng)村部把食糖總產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)了12萬(wàn)噸，從1062萬(wàn)噸下調(diào)至1050萬(wàn)噸。廣西、云南等主產(chǎn)地今年收榨較早，生產(chǎn)速度較快，春節(jié)期間的疫情防控對(duì)生產(chǎn)方面的影響比較小。

國(guó)際方面，國(guó)際食糖供應(yīng)的變數(shù)主要來(lái)自巴西產(chǎn)量的不確定性。巴西食糖產(chǎn)量占全球的四分之一，絕對(duì)量位居世界第一，出口量占全球的一半。因此巴西糖業(yè)的一舉一動(dòng)都關(guān)乎全球格局。

巴西歷來(lái)通過(guò)糖醇比來(lái)靈活調(diào)節(jié)糖產(chǎn)量，兩者之間的比例分配取決于糖與乙醇的相對(duì)收益。能源價(jià)格暴跌，出于追求更高利潤(rùn)的考慮，將鼓勵(lì)巴西將更多的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)糖。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，原油價(jià)格低位可能將持續(xù)一段時(shí)間，因此巴西糖產(chǎn)量的增加幾乎是一個(gè)確定的事情，只是增產(chǎn)多少的問(wèn)題。目前巴西糖用蔗比為34.46%，隨著原油價(jià)格下跌，巴西將會(huì)提升糖類用蔗比。按照往年情況，糖類用蔗比最大的是2012-2013榨季，在50%左右，當(dāng)年糖產(chǎn)量為3825萬(wàn)噸。也就是說(shuō)以2012-2013榨季為標(biāo)準(zhǔn)，原糖還有600萬(wàn)噸左右的增產(chǎn)空間。而按照平均水平45%左右的用蔗比，仍然還有500萬(wàn)噸左右的增產(chǎn)空間。

此外，巴西雷亞爾和印度盧比持續(xù)貶值，將進(jìn)一步刺激原糖的貿(mào)易流通。而且目前巴西的2020-2021榨季已經(jīng)開(kāi)榨，隨著食糖供應(yīng)高峰的出現(xiàn)，原糖出口量將進(jìn)一步增加。

消費(fèi)旺季加速去庫(kù)存

春節(jié)過(guò)后進(jìn)入食糖消費(fèi)淡季，疊加國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情，各省份交通管控措施較為嚴(yán)格，進(jìn)一步限制國(guó)內(nèi)食糖流通與消費(fèi)，食糖期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)袂下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，鄭糖主力合約價(jià)格由節(jié)后高點(diǎn)5855元/噸回落350元/噸，至5500元/噸一線，而柳糖現(xiàn)貨合同價(jià)由2月3日的5865元/噸下滑至5780元/噸，跌幅僅85元/噸，相對(duì)堅(jiān)挺。

受疫情影響，3月，國(guó)內(nèi)白糖工業(yè)銷量大幅收縮。中糖協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銷糖75.23萬(wàn)噸，同比減少75.79萬(wàn)噸;工業(yè)庫(kù)存504.23萬(wàn)噸，同比基本持平。從社會(huì)消費(fèi)品零售額的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售額呈全面回升格局。雖然食品飲料類增速相對(duì)其他項(xiàng)目來(lái)說(shuō)并不突出，但后疫情初期消費(fèi)回暖的趨勢(shì)明顯。

其實(shí)，國(guó)內(nèi)疫情高峰出現(xiàn)在2月中旬，3月已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，消費(fèi)較2月有所提升。3月白糖工業(yè)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，主要是下游使用自有庫(kù)存或從貿(mào)易商處補(bǔ)貨。4月開(kāi)始，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，白糖銷量進(jìn)一步恢復(fù)。因此，消費(fèi)最差的時(shí)間段已經(jīng)過(guò)去。雖然疫情期間損失的消費(fèi)量無(wú)法彌補(bǔ)，但像3月銷量大減的情形應(yīng)該不會(huì)再出現(xiàn)了。目前，中下游庫(kù)存比較薄弱，隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，將會(huì)有一系列補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。

疫情導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變差，個(gè)人收入減少，白糖消費(fèi)隨之大幅下滑。但是，含糖食品屬于必選消費(fèi)，白糖消費(fèi)存在韌性，故后疫情時(shí)期需求下降的幅度不會(huì)太大。

專家表示，國(guó)內(nèi)短期來(lái)看，庫(kù)存壓力仍在，當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，且疫情影響下游含糖食品消費(fèi)和出口，但未來(lái)需求有望增加，預(yù)計(jì)5月后夏季含糖食品將開(kāi)始備貨，網(wǎng)購(gòu)發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價(jià)拖累，糖廠下調(diào)糖價(jià)，或有望加速去庫(kù)存。

后市以震蕩偏弱為主

對(duì)于后市，浙商期貨表示，當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差較大，目前巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)達(dá)到千元之上，如果未出新的利好消息，疊加進(jìn)口政策尚未落地，鄭糖仍有下跌空間。中長(zhǎng)期主要需關(guān)注進(jìn)口政策變化，假如保障措施稅取消，則將降低配額外進(jìn)口成本800元/噸之上，并需要警惕相關(guān)的炒作;但假如保證措施稅延續(xù)，甚至恢復(fù)到兩年前的45%，則將成為新的利好，鄭糖價(jià)格或?qū)⒃俅斡苫久嬷鲗?dǎo)。未來(lái)需要關(guān)注的因素之一仍是疫情對(duì)下游的影響，政策方面除了進(jìn)口政策，還需警惕未來(lái)拋儲(chǔ)的可能性，目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)壓力較大，本年度拋儲(chǔ)的概率較高，從歷史時(shí)間段來(lái)看，最可能拋儲(chǔ)的階段是第三季度工業(yè)庫(kù)存較低、新糖未上的階段。

方正中期期貨認(rèn)為，在全球食糖過(guò)剩預(yù)期的背景下，外糖下跌與國(guó)內(nèi)降低進(jìn)口糖關(guān)稅的利空產(chǎn)生共振，白糖期價(jià)下探2018年低點(diǎn)的可能性不可輕視。

建信期貨表示，疫情影響下，國(guó)內(nèi)食糖需求下滑，下游食品飲料企業(yè)表示至今生產(chǎn)銷售狀況仍未恢復(fù)到往年同期水平。當(dāng)前正是食糖銷售淡季，季節(jié)性因素使得南方糖廠不斷下調(diào)報(bào)價(jià)來(lái)促銷。鄭糖2009合約已經(jīng)跌穿了國(guó)內(nèi)糖廠生產(chǎn)成本的底線，而國(guó)內(nèi)供求總體平衡，糖廠不可能完全虧損銷售，且當(dāng)前基差非常大，鄭糖09進(jìn)入價(jià)值投資洼地。

瑞達(dá)期貨稱，洲際交易所（ICE）原糖期貨4月27日繼續(xù)破位大跌，觸及12年半低位，因油價(jià)延續(xù)大跌勢(shì)頭，且巴西雷亞爾處于歷史低位，使得美元計(jì)價(jià)的商品出口意愿較強(qiáng)，但當(dāng)前糖出口比乙醇出口更具有優(yōu)勢(shì)，有利于推升巴西糖廠產(chǎn)糖的積極性，ICE原糖價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)為主。雖然國(guó)內(nèi)甘蔗進(jìn)入收榨尾聲且整體產(chǎn)量微幅減產(chǎn)，但目前下游消費(fèi)處于傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)白糖現(xiàn)貨價(jià)格止跌上漲存在一定難度，預(yù)計(jì)后市糖價(jià)仍以震蕩偏弱為主。

綜上所述，隨著白糖期價(jià)的快速下跌，前期積累的利空因素基本得到釋放。期價(jià)大跌后進(jìn)入價(jià)值洼地，糖價(jià)的底部已經(jīng)顯現(xiàn)。雖然目前缺乏中長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力，但繼續(xù)下行的空間有限。待國(guó)內(nèi)進(jìn)入6月的消費(fèi)旺季，糖價(jià)反彈行情或許可期。