荀玉根

下半年中樞將抬升，三季度聚焦科技、券商、汽車家電，四季度關注低估行業(yè)。

在新冠肺炎疫情爆發(fā)的背景下，A股體現了很強的韌性，其中行業(yè)分化明顯，醫(yī)藥、食品飲料、電子漲幅超20%，而金融、煤炭跌幅也超-10%。觀察歷史可以發(fā)現，大牛（如2006/2007/2014/2015）、大熊（如2008/2011/2018）的年份，行業(yè)之間的分化不大，而震蕩市反而分化最明顯。

計算年初至今行業(yè)分化情況，首先，從行業(yè)漲跌幅看，年初至今漲幅前五行業(yè)包括醫(yī)藥生物（漲幅40%）、電子（22%）、食品飲料（22%）、計算機（20%）、電氣設備（17%），跌幅前五行業(yè)包括采掘（跌幅-18%）、銀行（-14%）、非銀金融（-11%）、交通運輸（-9%）、房地產（-9%）。其次，從機構持倉看，基金配置分化與行業(yè)漲跌表現基本一致，漲幅前三行業(yè)2020Q1基金重倉股市值占比中（預計Q2的數據更高，這幾個行業(yè)Q2漲幅大），醫(yī)藥生物占比17.6%，處于歷史自下而上76.0%分位;電子占比11.5%，處84.0%分位;食品飲料占比13.8%，處66.8%分位。而跌幅前三行業(yè)2020Q1基金重倉股市值占比中，采掘占比0.4%，處4.6%分位;銀行占比4.2%，處7.5%分位;非銀金融占比2.5%，處5.0%分位。再從交易額占比看，行業(yè)熱度也與漲跌幅表現匹配。最后，從歷史對比看，行業(yè)漲幅前五均值-后五行業(yè)均值36%，相比2005-2019年均值61%，仍處于低位，但使用標準化處理后，（行業(yè)漲幅前五均值-后五行業(yè)均值）/所有行業(yè)均值為7.9，高于2005-2019年均值6.8。只有上半年時間，行業(yè)分化程度已經排名歷史第四了。

借鑒歷史，3浪期間行業(yè)表現分化源自利潤增速分化，符合時代背景特征的主導產業(yè)盈利更好。新時代產業(yè)方向是信息化服務化，科技+券商將是這次牛市的主導產業(yè)。但牛市中行業(yè)分化并非主導產業(yè)獨漲，實際上輪漲特征更強。

目前雖然周期和金融地產漲幅居后，但后續(xù)也不排除輪漲的可能，建議四季度關注低估板塊，低估的行業(yè)修復需要催化劑，如銀行地產、鋼鐵采掘。四季度將迎來修復行情，銀行地產要等基本面恢復，且歷史上四季度的勝率高;而采掘鋼鐵等主要看國企改革，預計三季度政策重點是“六穩(wěn)”“六?！钡男枨箢愓?，改革類政策可能要等四季度。

從幅度看，A股如短期回調，向下空間有限。從2019/1/4開始的本輪牛市大視角看，上證2646點是牛市2浪回調的低點，目前處于牛市3浪上漲蓄勢階段。從年度看，2020年以來上證綜指的振幅才18%，歷史上一般25%以上。隨著復工復產正?；B加“兩會”后6月開始政策逐步落地，預計2020年三季度至2021年二季度這四個季度企業(yè)盈利將保持兩位數的上漲，GDP增速也有望逐步回到6%以上，即基本面回升明顯，而流動性環(huán)境整體維持偏寬松格局，市場的中樞將抬升。當然基本面數據需要后續(xù)逐月確認，7月中旬是第一個時間窗口。

過去3個月，由于疫情全球擴散，投資者擔憂基本面，市場主線是追逐確定性，醫(yī)藥、食品飲料領漲，預計下半年國內基本面明顯改善，回到疫情前水平，市場將從前期的交易確定性轉向交易成長性，基本面修復中風險偏好也將上升，三季度重點關注科技+券商，以及消費中的汽車和家電?？萍挤矫骊P注新基建，新基建包括7個領域，主要聚焦科技，在大方向上與中國產業(yè)結構向信息化調整的方向一致。預計新基建2020年投資近3萬億元，7個領域同比增長均為兩位數以上甚至過百。從中期產業(yè)鏈邏輯看，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始。類似2012-2015年的3G/4G，這次基本面的回升預計也要持續(xù)兩年，5G中后期帶動內容軟件再到應用場景，即2019年電子到2020年計算機、傳媒、新能源車產業(yè)。其中重點關注業(yè)績彈性較大的新能源車和計算機。

食品飲料和醫(yī)藥雖然長期具備投資價值，但是短期性價比不高，而2020年汽車、家電兩個行業(yè)漲幅低、估值低、配置低，相對更優(yōu)。