牛曉

摘要：隨著供給側結構性改革的深入，生產(chǎn)要素正在重新組合配置。以盈科創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司為例探索PE投資基金投資于中小企業(yè)對企業(yè)發(fā)展的作用，總結出PE投資在提高中小企業(yè)高質量發(fā)展中的重要作用：判別企業(yè)質量、促進企業(yè)發(fā)展、幫助企業(yè)上市。在此基礎上提出政府可以充當企業(yè)的“引導員”“裁判員”“運動員”，吸引更多的PE投資參與優(yōu)質中小企業(yè)的發(fā)展。

關鍵詞：PE投資 中小企業(yè) 政府

中圖分類號：F276? 文獻標識碼：A? 文章編號：1009-5349（2020）10-0046-02

供給側結構性改革背景下，經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級需從原來的需求端入手轉變?yōu)橥ㄟ^改變勞動力、資本、生產(chǎn)技術使用方式來實現(xiàn)。中小企業(yè)經(jīng)營風險高，導致信用等級低，傳統(tǒng)銀行對其放貸審核較嚴，而高質量發(fā)展過程中面臨的融資壓力較大;因此，中小企業(yè)更需要運用金融創(chuàng)新手段籌集資金，實現(xiàn)自身的高質量發(fā)展，而在此過程中需要政府的助力。

一、PE投資案例簡介

該PE投資案例的投資方盈科創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司[1]（以下簡稱“盈科資本”）成立于2010年，公司主業(yè)為PE投資，投資方向集中在股權投資、可轉債投資、低風險量化投資領域。被投資方萬魔聲學有限公司[2]（以下簡稱“萬魔聲學”）是一家專注于研發(fā)設計與智能軟硬件開發(fā)的聲學企業(yè)，主要產(chǎn)品有耳塞式、入耳式、頭戴式、運動藍牙系列耳機和音響設備。企業(yè)自創(chuàng)立伊始即成為“小米手機”的ODM耳機供貨商，供應小米手機的耳機產(chǎn)能占萬魔聲學產(chǎn)能的80%以上（2015年數(shù)據(jù)）。該公司實行輕資產(chǎn)運行，側重于耳機的研發(fā)設計和銷售，制造環(huán)節(jié)交由代工廠制造。

盈科資本于2016年12月對萬魔聲學估值約6.5億元人民幣，并據(jù)此投資萬魔聲學1.76億元，占總股比22.44%，成為股東之一[3]。自2016年完成投資以來，萬魔聲學主營業(yè)務收入增長迅速，盈利持續(xù)增加，表現(xiàn)出良好發(fā)展勢頭。盈科資本投資后，迅速啟動萬魔聲學的上市工作，2017年初，萬魔聲學投資設立濰坊愛聲聲學子公司，并通過愛聲聲學于2017年9月受讓濰坊市高新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資公司持有的上市公司共達電聲股份有限公司的股份，成為共達電聲的實際控制方。2018年，共達電聲股份有限公司提出股權收購申請，擬通過全資收購萬魔聲學的方式實現(xiàn)萬魔聲學的“借殼上市”[4]。截至目前，上市工作仍在持續(xù)推進中。

綜上，PE投資是優(yōu)質中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要催化劑，發(fā)揮了重要作用，其投資過程大概可以分為調查企業(yè)、參股企業(yè)、參與經(jīng)營、推動上市、實現(xiàn)超額收益等步驟。

二、PE投資對優(yōu)質中小企業(yè)高質量發(fā)展的重要作用

1.PE投資能夠精準判別優(yōu)質中小企業(yè)成色

PE投資機構為政府提供了篩選優(yōu)質中小企業(yè)的思路。PE投資機構通過專業(yè)的投資團隊，采取專業(yè)行業(yè)分析、市場分析、企業(yè)財務分析等方法，精準定位行業(yè)發(fā)展快速、市場前景看好、企業(yè)財務狀況良好的優(yōu)質中小企業(yè)。引入PE投資機構幫助，政府能大大簡化行政效率，精準識別本地區(qū)的優(yōu)質中小企業(yè)，有效、定向使用資金、政策等手段促進這些優(yōu)質中小企業(yè)的發(fā)展，把政府掌握的資源精準投放到優(yōu)質中小企業(yè)。

2.PE投資能夠顯著促進優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展

PE投資方在投資前需對企業(yè)價值進行評估。在評估時，PE投資方所依據(jù)的估值模型是根據(jù)企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤等財務指標的未來成長性對企業(yè)價值進行的評估。企業(yè)未來成長前景好，則具有投資價值。例如，萬魔聲學作為小米手機生態(tài)鏈的耳機供貨商，銷售情況穩(wěn)定，企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤逐年增長，展現(xiàn)了良好的成長性，這是PE投資的關鍵因素。在PE投資后，優(yōu)質中小企業(yè)可以進一步通過PE投資機構平臺，引入更專業(yè)的人才，有效整合資金、生產(chǎn)、銷售等要素，持續(xù)保持企業(yè)的成長性。企業(yè)成長性既是投資的前提，也是投資的目的。

3.PE投資能夠加快促成優(yōu)質中小企業(yè)登錄資本市場

PE投資方最終目標是獲得高出原投資額數(shù)倍的收益，獲利并退出是PE投資過程的重要環(huán)節(jié)，主要退出機制為首次公開募股（IPO）和戰(zhàn)略性出售。PE投資方會利用自身在財務、金融等方面的專業(yè)知識，幫助被投資單位規(guī)范企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，使企業(yè)經(jīng)營情況和財務狀況逐漸符合IPO條件，最終實現(xiàn)上市。從政府角度看，PE投資離場后留下的是一個股權較清晰、成長性較高、財務較規(guī)范、有直接融資渠道的優(yōu)質上市公司。而這些在資本市場成立起來的優(yōu)質中小企業(yè)各項機制較為健全，既有直接融資渠道，也受銀行等傳統(tǒng)金融機構的青睞，假以時日必將成為地方GDP增長的主力和政府財政收入的重要來源。

三、吸引PE投資參與優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展的政策建議

PE投資參與優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展一直是熱點，它將金融創(chuàng)新和實體經(jīng)濟高質量發(fā)展聯(lián)系起來。地方政府應積極吸引PE投資機構參與企業(yè)的高質量發(fā)展。

1.當好市場“引導員”，為中小企業(yè)成長提供優(yōu)質土壤

企業(yè)的成長離不開市場這片土壤。政府應當培育良好外部環(huán)境，間接促進優(yōu)質中小企業(yè)成長發(fā)育。

一是做大做強大型企業(yè)，為優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)鏈支撐。中小企業(yè)規(guī)模小，不可能做到全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，只能采取集中差異化經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦與產(chǎn)業(yè)鏈上的一個點或者一個細分市場，當產(chǎn)業(yè)鏈點上的“隱形冠軍”。然而，在產(chǎn)業(yè)鏈“點”上突破的前提是要有完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，而產(chǎn)業(yè)生態(tài)的提供者只能是大型企業(yè)。中小企業(yè)的成長需要融入大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，依托大企業(yè)的發(fā)展壯大而壯大。政府作為市場的“引導員”，可以通過金融支持、政策扶植、要素保障等手段增強轄區(qū)內大企業(yè)的市場地位，幫助大企業(yè)完善自身生產(chǎn)經(jīng)營。只有大企業(yè)不斷發(fā)展壯大，圍繞大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈生存的中小企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大，才能從眾多小企業(yè)中源源不斷產(chǎn)生優(yōu)質中小企業(yè)。

二是做優(yōu)做實市場基礎設施，為優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展提供要素保障。政府可以適當引導市場中各種生產(chǎn)要素的流動、聚集。萬魔聲學落戶深圳的原因是這里聚集了企業(yè)快速成長所必須的各類要素：優(yōu)惠產(chǎn)業(yè)政策、高端計算機軟硬件人才、大量代工企業(yè)、專業(yè)電子市場、強勁消費市場等，從而造就了一批像萬魔聲學這樣的優(yōu)質中小企業(yè)。因此，優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展，需要以政府引導資本、人才、技術、土地等市場要素資源向本地區(qū)集聚為前提，厚植優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展的土壤，促進中小企業(yè)實現(xiàn)突破性發(fā)展。

三是做快做細交通設置，為優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展提供流通保障。在這個快速發(fā)展的時代，交通基礎設施對經(jīng)濟發(fā)展越來越重要。未來制造業(yè)的發(fā)展更需要高端技術、優(yōu)秀人才、充足資金等生產(chǎn)要素來保障，而這些高端要素有越來越向城市群和中心城市聚集的趨勢。急需要素資源的地區(qū)要把這些優(yōu)質要素從中心城市吸引到本地，便捷的交通是要素流通的最重要前提。政府要繼續(xù)在交通基礎設施上下工夫，積極融入城市群和中心城市圈，依托便利的交通承接中心城市外溢的人才、技術等優(yōu)質生產(chǎn)要素，讓外部更多的要素資源參與當?shù)刂行∑髽I(yè)的成長發(fā)展，以形成中小企業(yè)快速成長的良好外部氛圍。

2.當好市場“裁判員”，維護中小企業(yè)市場權益

政府應當作好市場的“裁判員”，通過完善法律和政策措施，切實保護好中小企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

一是切實保護中小企業(yè)的核心技術。中小企業(yè)能在激烈的市場競爭中生存發(fā)展，優(yōu)質中小企業(yè)能夠融入大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈成為其重要的供應商和經(jīng)銷商，沒有核心競爭力和核心技術是無法做到的。政府一方面要積極宣傳相關法律法規(guī)，幫助中小企業(yè)提高技術風險意識，筑牢中小企業(yè)核心技術的防火墻;另一方面也要通過財政補貼、稅收政策兌現(xiàn)等手段，助力中小企業(yè)不斷升級，完善其核心技術，保持其核心技術的市場領先態(tài)勢。

二是切實幫助企業(yè)穩(wěn)定高素質人才隊伍。中小企業(yè)可以通過高薪等手段延攬人才，但人才能否留得下，除了企業(yè)自身的努力，政府提供的外部環(huán)境也至關重要。隨著交通的不斷完善，距離的遠近將不再是中心城市人才流向二三線城市的桎梏，但是中小城市與中心城市在城市環(huán)境等領域的巨大差距仍是限制高素質人才流動的重要障礙。只有政府科學規(guī)劃城區(qū)發(fā)展、豐富城市內涵，才能吸引高層次人才落戶，為中小企業(yè)提供穩(wěn)定的人才隊伍。

三是切實打造公平正義的法治環(huán)境。中小企業(yè)要想在市場中發(fā)展壯大，就需要不斷進行并購交易，難免產(chǎn)生各式各樣的糾紛，由此產(chǎn)生各式各樣的爭議、仲裁、訴訟。政府的法治建設要始終和經(jīng)濟建設相適應，確保為企業(yè)發(fā)展提供公平正義的法治環(huán)境，讓市場產(chǎn)生的糾紛和爭議在公平正義的法律程序中得到妥善處理，最大限度降低企業(yè)的法治成本，使企業(yè)輕裝上陣。

3.當好市場“運動員”，探索參與PE投資運作分享收益

在適當條件下政府應充當市場“運動員”，積極參與PE投資運作，在實踐中更好地認識PE投資，熟練應用PE投資。

一是加強學習。政府資金入股PE投資基金不是什么新鮮事物，但不同地區(qū)對它的認識存在較大差異。因此政府應積極向先進地區(qū)學習PE投資經(jīng)驗，招聘一批懂金融、懂財務、懂市場的投資人才加入政府平臺公司，或派出政府經(jīng)濟人才到PE投資基金，學習如何使用PE投資等問題。

二是積極開展合作。以盈科資本為例。盈科下屬的多支基金中就有福建平潭、廣東東莞等地方政府的資金投入;在之前的萬魔聲學上市案例中，濰坊市通過政府投資平臺持有PE投資基金部分股份，這些政府入股參與PE投資基金都實現(xiàn)了較好的收益。政府完全可以學習先進地區(qū)的經(jīng)驗做法，用好現(xiàn)有市級、區(qū)縣級投資平臺，安排資金參與PE投資基金運作，用政府資金、市場化運作來獲取市場收益。

三是成立獨立基金。雖然政府可以通過資金安排、稅收優(yōu)惠等政策扶持優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展，但其本質是非盈利性資金幫扶和政策幫助。因為不具有盈利性，所以在實踐操作中傳統(tǒng)方法工作效率值得商榷。但如果成立從屬于政府投資平臺的PE投資基金，利用PE投資方式扶持本地優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展壯大，在資本市場分享優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展的成果，不僅分享了中小企業(yè)成長的收益，更改變了以往財政資金扶持的非盈利性質，將大大提高政府資金的使用效率，避免了傳統(tǒng)政府幫助過程中的低效率問題。

四、結語

金融創(chuàng)新是優(yōu)化資源配置的重要催化劑。實體經(jīng)濟升級需要生產(chǎn)要素重組、優(yōu)化配置，更重要的是離不開金融工具的創(chuàng)新和參與，PE投資是幫助中小企業(yè)解決資金困難問題的關鍵與重要途徑;政府充分發(fā)揮自身作用，吸引更多PE投資參與優(yōu)質中小企業(yè)發(fā)展，不僅有利于企業(yè)發(fā)展，更有利于地方經(jīng)濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1]盈科資本網(wǎng)站介紹[ED/OL].http：//www.yingkepe.com/list-59-1.html.

[2]萬魔聲學百度百科[ED/OL].https：//baike.baidu.com/item/1MORE/19690758？fromtitle=%E4%B8%87%E9%AD%94%E5%A3%B0%E5%AD%A6&fromid=19188393&fr=aladdin.

[3]投資案例復盤之盈科資本VS萬魔聲學：“不起眼”的“好行業(yè)”[ED/OL].https：//people.pedaily.cn/u/18935/446311.shtml，2019-09-06.

[4]萬魔聲學堪稱資本運作高手，借殼共達電聲或是變相“杠桿收購”[ED/OL].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1652594013932492383&wfr=spider&for=pc，2019-12-11.

責任編輯：孫瑤