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        H集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)研究及啟示

        2020-07-04 02:07:42王志強(qiáng)
        商場(chǎng)現(xiàn)代化 2020年10期
        關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)危機(jī)現(xiàn)金流多元化

        王志強(qiáng)

        摘 要:本文結(jié)合H集團(tuán)2013年-2019年上半年公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和集團(tuán)內(nèi)外相關(guān)報(bào)道,通過(guò)定性分析和基于F值分?jǐn)?shù)模型的定量分析,對(duì)H集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行界定,并對(duì)該公司的財(cái)務(wù)危機(jī)成因進(jìn)行分析,回顧該集團(tuán)應(yīng)對(duì)本次危機(jī)所采取的措施,分析未來(lái)依然面臨的挑戰(zhàn)。進(jìn)而提出企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)注意的要點(diǎn)以及給我們帶來(lái)的啟示。

        關(guān)鍵詞:H集團(tuán);財(cái)務(wù)危機(jī);多元化;現(xiàn)金流;F值分?jǐn)?shù)模型

        一、H集團(tuán)介紹

        經(jīng)歷27年的發(fā)展,H集團(tuán)從單一的地方航空公司發(fā)展為注冊(cè)資本600億的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán),主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)國(guó)際航空運(yùn)輸。H集團(tuán)經(jīng)歷過(guò)瘋狂的業(yè)務(wù)擴(kuò)張,其主要的上市公司均曾開(kāi)展過(guò)大規(guī)模融資和收購(gòu),鼎盛時(shí)期包含七大業(yè)務(wù)模塊。2019年最新內(nèi)部調(diào)整消息,H集團(tuán)堅(jiān)決處置非航空服務(wù)相關(guān)資產(chǎn),聚焦于航空服務(wù)業(yè),同時(shí)也致力于持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管控結(jié)構(gòu),提升管理效率。

        二、研究方法和研究數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文采用定性分析和基于F分?jǐn)?shù)模型的定量分析兩種方法,對(duì)H集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行界定。定量分析方面,H集團(tuán)的上市公司對(duì)其非上市企業(yè)都存在控股情況,基于會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)合并處理事項(xiàng)的原理,其實(shí)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)將大部分的非上市企業(yè)數(shù)據(jù)覆蓋整合,已經(jīng)能夠代表集團(tuán)的整體情況,因此本文用上市公司的公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)代表整體。而在定性分析方面,結(jié)合非上市企業(yè)信息資料進(jìn)行分析,以此對(duì)H集團(tuán)危機(jī)事件進(jìn)行研究。

        對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)分析而言,企業(yè)的對(duì)外負(fù)債情況比其他項(xiàng)目更重要。筆者選取了具有代表性的13家上市公司截至2019年6月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),對(duì)外債務(wù)總額高達(dá)5333.23億元。被抽樣的H集團(tuán)上市公司中的H控股(60**21)、H科技(60**51)、H基礎(chǔ)(60**15)、CC大集(00**64)、BH租賃(00**15)五家負(fù)債占比高達(dá)97.38%,所以本文研究的樣本數(shù)據(jù)主要取自這五家公司。

        三、H集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)界定

        1.定性分析

        根據(jù)企業(yè)發(fā)生的事件以及顯露的跡象來(lái)界定。具體表現(xiàn)有:資金鏈困境、會(huì)計(jì)破產(chǎn)、技術(shù)破產(chǎn)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損、股價(jià)大幅下跌、企業(yè)信用喪失等。一般認(rèn)為,企業(yè)出現(xiàn)了一種或多種跡象,則說(shuō)明陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。如表1所示,H集團(tuán)2017年6月后爆發(fā)的多個(gè)事件中包含的財(cái)務(wù)危機(jī)項(xiàng)目多達(dá)4種,從定性分析角度上,其已經(jīng)產(chǎn)生了財(cái)務(wù)危機(jī)。

        2.定量分析

        本文采用F值分?jǐn)?shù)模型來(lái)衡量H集團(tuán)上市板塊的五家代表企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),判斷其是否出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)。

        (1)F值分?jǐn)?shù)模型介紹

        F值分?jǐn)?shù)模型(Failure Score Model)是1996年,由三位我國(guó)的學(xué)者周首華、楊濟(jì)華、王平在Z-score模型的基礎(chǔ)上重新建立的,這個(gè)模型選取了1990年以來(lái)的4160家公司的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行了驗(yàn)證,其準(zhǔn)確率接近70%,其在評(píng)價(jià)償債能力上更加有效。

        F分?jǐn)?shù)模式方程式以0.0274為臨界點(diǎn),如果F分?jǐn)?shù)值低于0.0274,則企業(yè)會(huì)被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司;反之,若F分?jǐn)?shù)值高于0.0274,那么該公司將被我們預(yù)測(cè)為可以繼續(xù)存續(xù)的公司。

        管理決策者可以將F分?jǐn)?shù)數(shù)值劃分為三個(gè)區(qū)域:

        ①預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)區(qū)域;

        ②預(yù)測(cè)公司能繼續(xù)生存區(qū)域;

        ③不確定區(qū)域,即可能出現(xiàn)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤,需要進(jìn)一步研究該公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

        在臨界值0.0274上下0.0775內(nèi),是不確定區(qū)域,在該區(qū)域內(nèi),樣本中能存續(xù)的公司可能會(huì)被預(yù)測(cè)成破產(chǎn)公司,而破產(chǎn)公司會(huì)被預(yù)測(cè)成能存續(xù)的公司,所以如果一家公司的F分?jǐn)?shù)落在此區(qū)域內(nèi),則需要開(kāi)展更深入的分析,以進(jìn)一步了解公司財(cái)務(wù)狀況是否確實(shí)即將面臨財(cái)務(wù)困境。

        (2)H集團(tuán)F值分?jǐn)?shù)模型分析

        五家代表公司2013年至2018年的F值。如表5所示:

        通過(guò)測(cè)算,五家代表上市公司中,H控股和BH租賃近六年的財(cái)務(wù)狀況一直處于危險(xiǎn)區(qū)域,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。而H科技的財(cái)務(wù)狀況惡化始于2016年。

        3.小結(jié)

        通過(guò)定性和定量分析,筆者認(rèn)為H集團(tuán)目前確實(shí)已經(jīng)陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

        四、H集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因

        1.內(nèi)因

        (1)全球化全產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張,一定程度上引發(fā)了財(cái)務(wù)危機(jī)

        H航空初創(chuàng)期的發(fā)展方向是經(jīng)營(yíng)航空業(yè)務(wù)。2003年的非典疫情,導(dǎo)致公司巨虧14億元,把創(chuàng)立十年來(lái)的所有利潤(rùn)都虧進(jìn)去了。H航空決定嘗試多元化發(fā)展的商業(yè)模式,從航空業(yè)務(wù)延展出了旅游、商業(yè)、物流、房地產(chǎn)、零售、金融等眾多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。從此,伴隨著H航空的便是一場(chǎng)持續(xù)漫長(zhǎng)且?guī)捉Э氐牟①?gòu)擴(kuò)張,為日后的資金鏈危機(jī)埋下了伏筆。

        2004年至2008年期間,H航空并購(gòu)而來(lái)的子公司有700多家。H航空還曾在2016年-2018年三年內(nèi)斥資近600億美元在海內(nèi)外大肆收購(gòu)。巔峰時(shí),H集團(tuán)的總資產(chǎn)高達(dá)1.5萬(wàn)億,控制了遍及全球的三十四家上市公司。但隨之而來(lái)的,是相當(dāng)于集團(tuán)注冊(cè)地省政府十年財(cái)政收入的總負(fù)債。持續(xù)的并購(gòu)交易尚未使H集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)預(yù)期價(jià)值,這場(chǎng)多年高風(fēng)險(xiǎn)中前行的杠桿激進(jìn)收購(gòu),就已暴露出致命危機(jī)。

        (2)融資結(jié)構(gòu)不合理

        ①過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資

        股權(quán)質(zhì)押和資產(chǎn)抵押再融資是H集團(tuán)最善用的資本運(yùn)作方式。這種模式能使資產(chǎn)規(guī)模飛速擴(kuò)張,但有較大的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。把飛機(jī)抵押給銀行貸款,同時(shí)把航線的收益權(quán)以“期貨”的方式再次抵押,獲得債務(wù)資金。H集團(tuán)實(shí)質(zhì)上把飛機(jī)采購(gòu)當(dāng)成了便捷的企業(yè)融資平臺(tái)。在我國(guó)航空市場(chǎng)低迷之際大量的航材以及飛機(jī)的采購(gòu),不僅僅是為了運(yùn)力的擴(kuò)充,更是為了確保公司及時(shí)償還前期的巨額債務(wù),以及為后續(xù)的收購(gòu)提供資金來(lái)源。因此,高負(fù)債率成了H集團(tuán)的重要特點(diǎn)。

        而這樣的融資手段也降低了企業(yè)的償債能力(F值分?jǐn)?shù)模型的X3)和資產(chǎn)的流動(dòng)性(F值分?jǐn)?shù)模型的X1),如表4所示,H控股2013年-2018年的X1和X3的分?jǐn)?shù)一直低于臨界值0.0274,表明H控股的債務(wù)償還能力不足以及資產(chǎn)流動(dòng)性較差。

        2017下半年以來(lái),H集團(tuán)逐步顯現(xiàn)出償債壓力。2018年,H集團(tuán)總負(fù)債高達(dá)7552.68億元,資產(chǎn)負(fù)債率70.55%。2019年上半年,H集團(tuán)虧損35.2億元,資產(chǎn)負(fù)債率不降反升,同比增加兩個(gè)百分點(diǎn)到72.07%,仍有7067.26億債務(wù)待償。

        ②債務(wù)結(jié)構(gòu)比例失調(diào)

        參考F值分?jǐn)?shù)模型中的X1指標(biāo),以H控股和BH租賃為例(參見(jiàn)表4和表5),兩家公司的X1分?jǐn)?shù)值基本上處于負(fù)數(shù)的狀態(tài),說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)幾乎各年都低于流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)把籌集的短期資金用于長(zhǎng)期投資當(dāng)中,這不合理。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目占用資金的期限進(jìn)行評(píng)估,選擇與之相匹配的籌資方案,項(xiàng)目占用資金時(shí)間較長(zhǎng)的,應(yīng)考慮中長(zhǎng)期借款,緩解償債壓力。

        (3)盈利能力較弱,而債務(wù)融資成本卻不斷升高

        盈利能力可以用ROA來(lái)衡量(如表6),以H控股為例,資產(chǎn)凈利率處于較低水平。而凈利潤(rùn)水平,進(jìn)一步影響X3和X5,X3為現(xiàn)金流量變量,用于檢測(cè)公司所有現(xiàn)金流量可用于償還其債務(wù)的能力,該指標(biāo)數(shù)值越高意味著企業(yè)的償債能力越強(qiáng);X5是用于分析企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。H控股和BH租賃2013年-2018年的X3和X5的分?jǐn)?shù)一直低于臨界值0.0274,表明這兩家公司的償債能力不足和盈利能力較差。

        隨著H集團(tuán)的大規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)張,資金需求在不斷地增加,而自身的盈利能力依舊不足,不能有效地提供充足的并購(gòu)資金,隨之而來(lái)的結(jié)果就是外部融資需求的不斷劇增,債務(wù)雪球越滾越大,融資成本也在不斷提高,H集團(tuán)在2017年11月3日發(fā)行了一筆363天期限的美元債,利率高達(dá)8.875%,利息開(kāi)支水平較三年前的平均水平高出近三個(gè)百分點(diǎn)。以H控股為例,每年的債務(wù)融資成本基本都在上漲。而盈利水平卻沒(méi)改善,甚至在2018年出現(xiàn)了虧損,這無(wú)疑加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        如果H集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)足以有效支撐其并購(gòu)造成的巨額資金成本和負(fù)債,是不至于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的。

        2.外因

        (1)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)及航空內(nèi)生需求放緩

        航空服務(wù)被認(rèn)為是與國(guó)內(nèi)和整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)的綜合性行業(yè),宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度直接影響著航空服務(wù)的需求。當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),全面深化改革開(kāi)放繼續(xù)推進(jìn),結(jié)構(gòu)性的調(diào)整仍在繼續(xù),增加了航空公司運(yùn)營(yíng)的不確定性。航空運(yùn)輸業(yè)一向是重資產(chǎn)、高負(fù)債、低利潤(rùn)、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),自從2010年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩、高鐵分流、政府反腐、高速公路節(jié)假日免費(fèi)通行等多因素,導(dǎo)致航空內(nèi)生需求增幅放緩。

        (2)政府啟動(dòng)去杠桿政策

        長(zhǎng)期以來(lái),杠桿過(guò)高的現(xiàn)狀一直困擾著我國(guó)經(jīng)濟(jì),債務(wù)融資占比過(guò)重,各類(lèi)企業(yè)呈現(xiàn)出過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)杠桿的傾向,引發(fā)了金融脆弱性。因此,去杠桿、防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑已經(jīng)是一段時(shí)間以來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重心,防范和化解重大的風(fēng)險(xiǎn)也是三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的主要目標(biāo)和任務(wù)之一。從2016年下半年起,政策當(dāng)局就啟動(dòng)了去杠桿的金融改革進(jìn)程。2017年6月,銀監(jiān)會(huì)發(fā)文要求主要銀行排查針對(duì)海外并購(gòu)的大型民營(yíng)企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn),其中就包括H集團(tuán)。也正是這一次排查和信貸政策的收緊,H集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)徹底被揭露了。

        五、應(yīng)對(duì)措施和未來(lái)挑戰(zhàn)

        1.應(yīng)對(duì)措施

        (1)資產(chǎn)處置

        2017年下半年開(kāi)始,H集團(tuán)旗下公司不斷出售資產(chǎn)進(jìn)行“自救”,包括寫(xiě)字樓、股權(quán)、土地,甚至連飛機(jī)都要按架進(jìn)行出售。2018年處理了約3000億元資產(chǎn),集團(tuán)資金鏈壓力一定程度上得到了緩解。2019年,H集團(tuán)繼續(xù)處置了大約3000億的資產(chǎn),清理了涉及金融、地產(chǎn)等非航空資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的300多家公司。

        (2)產(chǎn)業(yè)整合

        在H集團(tuán)內(nèi)部,各企業(yè)開(kāi)展自救行動(dòng),控制運(yùn)營(yíng)成本和人員的引進(jìn),重視并強(qiáng)化精細(xì)化管理,加快處置與航空服務(wù)關(guān)聯(lián)性不大、規(guī)模有限且虧損的企業(yè)。事實(shí)上,這并非H集團(tuán)第一次“自救”。2011年,H集團(tuán)曾在一輪收購(gòu)、兼并、擴(kuò)張后,啟動(dòng)了“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的內(nèi)部調(diào)整:區(qū)域總部先后被撤銷(xiāo),業(yè)務(wù)范圍也被壓縮至五個(gè)板塊,關(guān)閉了近260家長(zhǎng)期缺乏穩(wěn)定盈利能力且無(wú)戰(zhàn)略意義的企業(yè)。

        (3)政企合作、股權(quán)重組

        重組是應(yīng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的優(yōu)選方法。在處置資產(chǎn)的同時(shí),H控股還在探索輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式,在保留對(duì)旗艦企業(yè)H航空的絕對(duì)控制權(quán)之外,通過(guò)重組擴(kuò)大旗下區(qū)域性航企的政府持股比例,實(shí)現(xiàn)政府控股,同時(shí)保留H集團(tuán)進(jìn)行航空專(zhuān)業(yè)化管理的權(quán)限。

        H控股通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)卣畬?duì)W航空的股權(quán)比例擴(kuò)大到70%,而H控股則持有30%股權(quán),負(fù)責(zé)W航空的安全、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理。H集團(tuán)與SL集團(tuán)將通過(guò)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多樣化的形式,擴(kuò)大SL集團(tuán)旗下公司持有S航空的股權(quán)比例。H集團(tuán)又以類(lèi)似的增資方式對(duì)旗下的BBW航空和XB航空進(jìn)行了股權(quán)重組。

        (4)債務(wù)重組

        H集團(tuán)通過(guò)私募債展期、以股抵債、以資抵債等方式來(lái)緩解資金壓力。

        2.未來(lái)挑戰(zhàn)

        流動(dòng)性危機(jī)不大可能在短時(shí)期內(nèi)有效解除。H集團(tuán)脫困的核心是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逆勢(shì)翻盤(pán),但實(shí)際的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀是H科技2019年度扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-7500萬(wàn)元至-4500萬(wàn)元之間,并不樂(lè)觀。航空服務(wù)是H集團(tuán)的根基,2018年虧損后,2019年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為4.5億元至6.75億元之間,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,但2020年的疫情爆發(fā),沖擊了中國(guó)航空業(yè),摧毀了H控股盈利的希望。

        在利潤(rùn)無(wú)法支撐并購(gòu)造成的負(fù)債和資金成本前提下,拋售資產(chǎn)換取現(xiàn)金流,只能暫時(shí)緩解債務(wù)困境,想要做平杠桿或大幅度降低負(fù)債率幾乎不可能,因?yàn)閭鶆?wù)本身的利息在上漲,并且企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本依然存在。困境中的H集團(tuán)還能堅(jiān)持多久令人擔(dān)憂(yōu)。

        六、啟示

        通過(guò)研究H集團(tuán)從創(chuàng)辦到不斷發(fā)展壯大,從構(gòu)想的相關(guān)多元化戰(zhàn)略到實(shí)際上的全產(chǎn)業(yè)全球性非相關(guān)多元化瘋狂的擴(kuò)張,再到資金鏈斷裂不得不急劇收縮,我們可以從中總結(jié)出以下幾點(diǎn)教訓(xùn)和啟示。

        1.制定務(wù)實(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略并管控偏差

        H集團(tuán)從2003年萌芽了多元化戰(zhàn)略,期初構(gòu)想還是圍繞航空業(yè)的相關(guān)多元化,但在執(zhí)行中卻偏離了原來(lái)的路線,尤其是盲目地追求資產(chǎn)規(guī)模和收入規(guī)模,盲目躍進(jìn)世界100強(qiáng)甚至世界10強(qiáng)的口號(hào),H集團(tuán)走上了全球擴(kuò)張和非相關(guān)多元化的道路。這樣的選擇,實(shí)在過(guò)于冒進(jìn)。公司的治理層應(yīng)該結(jié)合國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及企業(yè)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力,制定務(wù)實(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略。

        2.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

        盈利水平下降甚至經(jīng)營(yíng)虧損時(shí),高負(fù)債比例的融資結(jié)構(gòu)很可能引發(fā)資金鏈斷裂。企業(yè)在選擇籌資方式時(shí),應(yīng)充分考慮自身的預(yù)期收益能力,二者盡量互相匹配。同時(shí),長(zhǎng)短期融資結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)與企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)。使得公司的債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)得以均衡,避免短期債務(wù)還款過(guò)于集中。

        3.重視現(xiàn)金流量管理和提升投資決策能力

        企業(yè)的借款,一般應(yīng)由現(xiàn)金償還,用當(dāng)期現(xiàn)金凈流量?jī)斶€短期債務(wù),將來(lái)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量?jī)斶€長(zhǎng)期債務(wù)。公司在考慮投資項(xiàng)目的時(shí)候,要分析該項(xiàng)目創(chuàng)造的現(xiàn)金流量能否足以清償其產(chǎn)生的債務(wù)。而充足的現(xiàn)金流量應(yīng)主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn),這就考驗(yàn)著治理層的投資決策能力,能否全面分析,從項(xiàng)目投資、運(yùn)營(yíng)、退出等環(huán)節(jié)通盤(pán)考慮,以及管理層對(duì)新項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理能力,都在影響著利潤(rùn),進(jìn)而影響著企業(yè)現(xiàn)金流。

        4.完善財(cái)務(wù)監(jiān)督預(yù)警系統(tǒng)并有效執(zhí)行

        企業(yè)在進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張以及日常經(jīng)營(yíng)和管理的過(guò)程中,要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)督的體系,監(jiān)控整個(gè)企業(yè)的日常財(cái)務(wù)和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn),比如可以采用F值分?jǐn)?shù)模型、Z-score模型、logistic模型監(jiān)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)預(yù)測(cè)企業(yè)投資回報(bào)率與融資成本的匹配度,如果ROA低于融資成本,企業(yè)應(yīng)該放棄通過(guò)債務(wù)這種高財(cái)務(wù)杠桿的方式進(jìn)行融資和擴(kuò)張,以防止進(jìn)一步加劇企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

        參考文獻(xiàn):

        [1]周首華,楊濟(jì)華,王平.論財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析——F分?jǐn)?shù)模式[J]. 會(huì)計(jì)研究,1996(08):8-11.

        [2]李夏琳.我國(guó)航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析[J].財(cái)會(huì)研究,2019(09)66-67.

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        [4]唐子貽.H集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)案例研究[D].廣州:華南理工大學(xué),2019.

        [5]Philip Law,Desmond Yuen(2019).Financial analysis and corporate governance of AA:a case study,corporate ownership and control, volume 1,issue 2,winter,pp19-24.

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