摘 要： 運用鐵礦石掉期套期保值手段，很大程度上能夠避免遭受黑天鵝事件的影響，防止鐵礦石價格劇烈地波動給鋼鐵行業(yè)相關企業(yè)在實際操作中帶來不確定性和風險。鐵礦石掉期的本質也是套期保值的一種手段，對于鋼廠來講，主要是鎖定遠期成本;對于礦山或貿(mào)易商來講，主要是提前鎖定銷售利潤。有效運用鐵礦石掉期交易，必須樹立正確的套期保值理念，吸引和培養(yǎng)鐵礦石掉期專家型人才，同時要加強企業(yè)內(nèi)部科學決策能力和風險控制能力。

關鍵詞： 鐵礦石掉期 鐵礦石價格 鐵礦石套期保值

不管是去年春節(jié)期間受巴西VALE潰壩事件影響鐵礦石價格節(jié)節(jié)攀升，還是今年春節(jié)期間受新冠肺炎疫情影響鐵礦石價格一度回跌到兩個月前的水平，這些都表明“黑天鵝”事件對鐵礦石價格影響很大，會造成鐵礦石價格劇烈地波動，給鋼鐵行業(yè)相關的鋼廠、礦山及鐵礦石貿(mào)易商在實際操作中帶來很大的不確定性和風險。目前鐵礦石掉期交易業(yè)務被越來越多的鋼廠、礦山及鐵礦石貿(mào)易商使用，鐵礦石掉期交易在實際業(yè)務中廣泛使用將是大勢所趨。本文就鐵礦石掉期交易的產(chǎn)生的原因、概念、與期貨業(yè)務的不同、實際業(yè)務中如何使用及應注意的方面進行闡述。

一、鐵礦石掉期產(chǎn)生的原因及發(fā)展

在2010年之前，我國鐵礦石的進口主要以簽署年度協(xié)議或年度協(xié)議與現(xiàn)貨價格相結合的兩種方式?？梢钥闯觯绻炇鹉甓葏f(xié)議，對進口方來講，年度采購成本得以固定，進口方可以按照年度協(xié)議中確定的協(xié)議量和價格合理有序地安排生產(chǎn)，鐵礦石價格的波動不會對企業(yè)采購成本產(chǎn)生影響;如果是年度協(xié)議和現(xiàn)貨價格相結合，則在現(xiàn)貨價格波動頻繁的情況下，采購成本的不確定性會給企業(yè)經(jīng)營和決策帶來一定的影響。

2010年之后，三大礦山徹底取消年度協(xié)議的價格簽署方式，用季度協(xié)議取而代之，在這種情況下，季度協(xié)議價格由最近三個月的現(xiàn)貨平均價格決定，與市場上現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)一定的趨同。近幾年，市場上普遍采用的指數(shù)定價的進口方式，指數(shù)定價可以很好地反映市場供需的變化，但它的波動也比較大，對鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)來說，鐵礦石的長期進口成本無法固定，成本核算變得困難。對礦山或貿(mào)易商來說，指數(shù)價格上漲，他們可以獲得更高的利潤，但如果指數(shù)價格下跌，他們也面臨銷售利潤下降的風險。目前，世界上越來越多的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、礦山、鐵礦石貿(mào)易商、國際投行及金融衍生品交易所都認識到鐵礦石定價機制變動的重要性，體會到鐵礦石價格波動對生產(chǎn)和經(jīng)營帶來的影響和風險，于是，鐵礦石金融衍生品應運而生。

從2008年開始，世界各國主要交易所和結算所陸續(xù)推出鐵礦石掉期合約，先是全球金融信息巨頭麥格希集團（The McGraw-Hill Companies）旗下普氏能源資訊（Platts）推出了鐵礦石普氏指數(shù)，這為鐵礦石遠期合約結算奠定了一定基礎。隨后，德意志銀行推出了世界第一個以普氏指數(shù)為結算基礎的鐵礦石掉期合約，這引得新加坡交易所、倫敦結算所及芝加哥商業(yè)交易所紛紛加入其中，開始了鐵礦石掉期合約OTC結算服務。經(jīng)過近些年的快速發(fā)展，目前全球已有4家交易所推出鐵礦石掉期交易服務，即倫敦清算所、美國洲際交易所、美國芝加哥商業(yè)交易所和新加坡交易所。新加坡交易所由于所處的獨特的地理優(yōu)勢，作為亞洲重要的衍生品廠外交易中心及亞太地區(qū)首家集證券與金融衍生品交易于一體的企業(yè)股份化交易所，近幾年吸引了越來越多的礦山、貿(mào)易商、鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和國際投行參與到鐵礦石套期保值及投機活動中。

二、鐵礦石掉期概念及與期貨的不同

（一）概念介紹

掉期交易（Swap Transaction）是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。它作為一種套期保值的工具，與期權、期貨等同為一種金融衍生品，是當事人之間約定在未來某一時期內(nèi)相互交換他們認為具有等價現(xiàn)金流的交易。通?？梢苑譃槔实羝凇⑼鈪R掉期、商品掉期等，鐵礦石掉期交易是商品掉期的一種。

鐵礦石掉期就是用鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計價單位互換，通常來講，目前國際上通行的貨幣或者計價單位一般是美元。具體它是以鐵礦石指數(shù)為交易標的，約定到期后以現(xiàn)金結算，從而與鐵礦石現(xiàn)貨上的市場風險對沖。運用鐵礦石掉期的主要目的和積極意義在于，參與者可以借助這種金融工具，規(guī)避頻繁波動的鐵礦石現(xiàn)貨價格給企業(yè)帶來的市場風險。

（二）與期貨操作的不同

期貨指的是交易當事人雙方約定在未來某一時期，根據(jù)目前約好的比例，用一種貨幣和另一種貨幣進行交換的標準化合約的交易。鐵礦石掉期交易和期貨有著類似的原理，兩者都是通過遠期合約交易來發(fā)揮規(guī)避風險和實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的作用，他們最大的區(qū)別在于成交方式與結算方式不一樣。

就期貨而言，它的交易主要在場內(nèi)進行，參與者把交易單下到公開市場之后，靠電子撮合成交，電子系統(tǒng)根據(jù)成交數(shù)據(jù)自動生成當天的結算價和最終結算價，且一般多采用現(xiàn)貨實物交割的方式;但對于掉期來講，它的交易主要是場外交易，參與者將交易單下到非公開市場中，通過交易中介人工報價詢價撮合交易雙方成交，其最終結算價主要依據(jù)市場上普遍認可的或某一權威機構公布的價格或指數(shù)，且一般多采用現(xiàn)金交割的方式。掉期交易作為一種場外交易，與期貨場內(nèi)交易的方式相比，有其一定的優(yōu)勢，如靈活性高，交易雙方可以通過中介撮合實現(xiàn)雙方各自的交易意愿和目標，但由于其作為一種相對分散的場外交易，市場信息透明度不高，且沒有交易所的制度保障，受監(jiān)管程度普遍低于交易所場內(nèi)交易，因此參與者面臨比較大的信用風險和監(jiān)管缺失風險，所以交易參與者最好找綜合實力比較強、市場信譽比較好、成交量比較大的中介機構。

三、鐵礦石掉期實際應用分析

鐵礦石掉期，其本質也是套期保值的一種手段，對于鋼廠來講，主要是鎖定遠期成本;對于礦山或貿(mào)易商來講，主要是提前鎖定銷售利潤，下面以實例做以分析。

（一）鎖定成本

國內(nèi)某鋼廠3月份決定要在6月份進口10000噸鐵礦石，按照目前指數(shù)定價的結算慣例，此批鐵礦石要按照6月份普氏指數(shù)平均成交價結算，但是，6月份的普氏指數(shù)在3月份來看是未知數(shù)。鋼廠要么等待6月按普氏指數(shù)實際平均價結算，要么在新加坡交易所通過掉期操作提前確定某一有利位置，如果采用掉期交易，那么鋼廠可以在6月份之前的幾個月任一有利時間點，按照自己可承受的價格水平，在新加坡交易所建立相應的頭寸;到了6月份真正結算時，如果普氏指數(shù)高于當時的建倉水平，則鋼廠可以反向平倉收益彌補損失，從而達到鎖定成本的作用。實際交易情況如下：

3月份：與國外供應商簽署10000噸鐵礦石現(xiàn)貨采購合同，約定以6月份指數(shù)結算，同時在新加坡交易所買入10000噸6月份掉期合約，價格為89美元/噸;

6月份：到了6月底，普氏指數(shù)平均成交價為92美元/噸，鋼廠遂按此價格賣出10000噸6月份鐵礦石掉期合約平倉;

鋼廠套期保值結果：

現(xiàn)貨與國外供應商結算成本為92美元/噸，掉期上每噸盈利92美元/噸-89美元/噸=3美元/噸，實際現(xiàn)貨結算成本則為92美元/噸-3美元/噸=89美元/噸，這樣通過掉期市場操作達到提前鎖定成本的效果。

通過以上例子可以看出，如果鋼廠確定在某個月份進口鐵礦石，并通過市場判斷得出市場為漲勢，那么在簽署進口合同的同時就在掉期市場買入，鎖定成本，這樣就不必為市場上漲帶來的成本上漲買單。

（二）鎖定銷售利潤

對于礦山和鐵礦石貿(mào)易商而言，避免鐵礦石價格劇烈波動帶來的利潤下降，保持企業(yè)核心利潤持續(xù)上漲是企業(yè)經(jīng)營的重要目標，而鐵礦石掉期交易作為一種套期保值的工具，可以很好地幫助企業(yè)鎖定利潤。

礦石或貿(mào)易商在2月份要銷售4月份船期的10000噸鐵礦石，遂與國內(nèi)某鋼廠洽談，約定按4月份普氏指數(shù)平均成交價結算。對于礦山或貿(mào)易商來講，4月份普氏指數(shù)為未知數(shù)，如果市場上漲，礦山或貿(mào)易商可以獲得利潤，但如果價格下跌，則礦山或貿(mào)易商要承擔損失，為了避免承擔損失，礦山或貿(mào)易商在與鋼廠簽署合同后，即可在新加坡掉期市場賣出4月份鐵礦石合約10000噸，按照自己可承受的價格水平，在新加坡交易所建立相應的頭寸;到了4月份真正結算時，如果普氏指數(shù)平均價低于當時的建倉水平，則礦山或貿(mào)易商可以反向平倉收益彌補損失，從而達到鎖定利潤的作用。實際交易情況如下：

2月份：與國內(nèi)鋼廠簽署10000噸鐵礦石現(xiàn)貨銷售合同，約定以4月份指數(shù)平均價結算，同時在新加坡交易所賣出10000噸4月份掉期合約，價格為90美元/噸;

4月份：到了4月底，普氏指數(shù)平均成交價為89美元/噸，遂按此價格買入10000噸4月份鐵礦石掉期合約平倉;

礦山或貿(mào)易商套期保值結果：

與國內(nèi)鋼廠現(xiàn)貨結算銷售價格為89美元/噸，掉期上每噸盈利90美元/噸-89美元/噸=1美元/噸，實際結算銷售價格為89美元/噸+1美元/噸=90美元/噸，這樣通過掉期市場操作達到提前鎖定利潤的效果。

通過以上例子可以看出，如果礦山或貿(mào)易商確定在某個月份銷售鐵礦石，并想提前鎖定銷售價格，那么在簽署鐵礦石銷售合同的同時就在掉期市場賣出相應月份的合約，鎖定銷售價格，這樣就不必為市場下跌帶來的銷售利潤下降買單。

四、運用鐵礦石掉期交易應注意的方面

（一）樹立正確的套期保值理念

鐵礦石掉期是一種套期保值的手段，它作為一種特殊風險管理的策略和路徑，對于企業(yè)應對外部風險和挑戰(zhàn)、實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展具有多方面的重要意義，這種意義也是企業(yè)樹立和保持國際競爭新優(yōu)勢的客觀要求和保障。企業(yè)要對這種套期保值的手段有正確的認識，首先，不能覺得在掉期市場頭寸上產(chǎn)生虧損就認為做得很失敗便放棄不做，要正確認識到掉期市場的虧損必定意味著現(xiàn)貨市場的贏利，一定要樹立只要簽訂現(xiàn)貨進口合同，就要去掉期市場建立相應頭寸的經(jīng)營意識。運用套期保值的工具，其主要目的是企業(yè)能規(guī)避風險，鎖定成本和保持利潤穩(wěn)定增長，企業(yè)成本與盈利穩(wěn)定與否是套期保值成敗的標志。其次，要堅持保值的目的，而不做投機交易，科學的保值是為了防范“未來不確定性”的本質，必須遵循“方向相反”“規(guī)?？茖W配比”“只保值、不投機”的鐵律，對未知風險有所防備。

（二）吸引和培養(yǎng)鐵礦石掉期專家型人才

鐵礦石掉期交易專業(yè)性和技術性都很強，需要操作人員對交易規(guī)則及交易風險有充分地認識，并對交易的風險具有一定的控制和管理能力。目前，雖然相關企業(yè)對參與鐵礦石掉期交易的重要性有充分地認識，但相比有色金屬行業(yè)金融衍生品的人才濟濟，鐵礦石掉期方面專業(yè)人才相對缺乏。因此，相關企業(yè)要以鐵礦石掉期市場為紐帶，培育一批具有現(xiàn)代化金融意識、國際化意識、風險管理意識的復合型專家人才隊伍，加強培養(yǎng)具有獨立操作鐵礦石掉期交易能力的專業(yè)性人才，使他們既有堅實的理論基礎，又有豐富的實踐操作經(jīng)驗，在實際工作中能獨當一面，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的人才基礎。

（三）加強企業(yè)內(nèi)部科學決策能力和風險控制能力

企業(yè)應轉變經(jīng)營管理理念，提升市場化意識和風險管理意識，建立一套適合國際化市場變化和掉期市場風險管理需要的企業(yè)內(nèi)部決策管理體系、風險管理體系和市場運作程序與機制。企業(yè)在進行掉期交易前，應經(jīng)過充分地討論，設計一套完備的操作方案，包含交易的頭寸、預期目標、應急預案等，并在實際操作中逐漸形成切合公司實際并行之有效的操作制度，使企業(yè)經(jīng)營管理體系更加豐富完善，管理更加嚴謹科學，提高企業(yè)國際化和現(xiàn)代化水平，使企業(yè)經(jīng)營管理活動的科學性和穩(wěn)健性得以提高，效益持續(xù)增長。

總之，鐵礦石掉期交易是一種非常實用的套期保值工具，它在目前有非常廣泛地應用，但由于其交易方式的特殊性，作為一種場外交易，交易合約所涉及的交易量、成交價格和其他附加條款都是交易雙方根據(jù)實際需求商定，所以，企業(yè)在運用時一定要規(guī)避風險，科學謀劃。

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（白雪華，中鋼國際貿(mào)易有限公司）