油市波譎云詭 大咖們?cè)趺纯?/h1>
2020-06-18 04:58:48王海坤
中國(guó)石油石化 2020年10期
文／本刊記者 王海坤
一系列深層因素制造了“黑天鵝”，石油市場(chǎng)免疫系統(tǒng)紊亂不會(huì)很快過(guò)去……
特邀嘉賓 (排名不分先后）
許勤華…………………………………………………………………………………………………中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際能源戰(zhàn)略研究中心主任
劉滿平………………………………………………………………………………………………………………………中國(guó)油氣智庫(kù)聯(lián)盟專家
董秀成………………………………………………………………………………………………………對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)對(duì)外開放研究院研究員
閆建濤…………………………………………………………………………………………………………………………隆眾資訊首席戰(zhàn)略官
被稱作“黑金”的原油，是大宗商品之“王”，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液。
近期以來(lái)，國(guó)際原油市場(chǎng)激烈震蕩，種種極端狀態(tài)顯現(xiàn)——史詩(shī)般的暴跌、“負(fù)油價(jià)”開啟，將油運(yùn)送到煉廠或是存儲(chǔ)的成本，已經(jīng)超過(guò)了原油本身的價(jià)值……
這些表象背后究竟有什么樣的深層次因素？
這種極端狀態(tài)是否可持續(xù)？會(huì)有怎樣的經(jīng)濟(jì)、政治影響？
在原油這只“手”的攪動(dòng)下，會(huì)否引發(fā)新的地緣政治沖突？
我們將面臨怎樣的未來(lái)之路？
近日，能源領(lǐng)域一場(chǎng)別開生面的、激烈的探討拉開了帷幕……
深層因素：復(fù)合性的多輪博弈
中國(guó)石油石化：4月以來(lái)，所有人都看到了國(guó)際原油領(lǐng)域“黑天鵝”事件飛出，推動(dòng)、影響國(guó)際油價(jià)暴跌深層次的因素有哪些？
劉滿平：影響的因素非常多。既有長(zhǎng)期因素，也有短期因素，既有市場(chǎng)因素，也有非市場(chǎng)因素。通常，需要考慮五大因素：宏觀因素、供需和庫(kù)存因素、金融市場(chǎng)因素、地緣政治因素、天氣因素。而今年以來(lái)，油價(jià)下跌是一個(gè)過(guò)程，目前來(lái)看，這個(gè)過(guò)程經(jīng)歷了幾個(gè)階段，可以說(shuō)，不同階段影響原油價(jià)格下跌的因素是不同的。也就是說(shuō)，不同階段，不同因素起主導(dǎo)作用，決定油價(jià)變化。
第一階段是今年1 月份。這一階段主要是市場(chǎng)原因在起主導(dǎo)作用，油價(jià)下行是對(duì)前期油價(jià)上漲的正?；卣{(diào)。
第二階段是1 月底到2 月份。這一階段主要是受中國(guó)疫情的影響，是市場(chǎng)對(duì)疫情的反應(yīng)。
第三階段是3 月份。這一階段主要是受政治因素影響，在沙特、俄羅斯與美國(guó)的“三國(guó)殺”——石油價(jià)格戰(zhàn)的主導(dǎo)下，原油出現(xiàn)了幅度較大下跌。
目前這個(gè)階段是第四階段，也就是4 月14 日以后至現(xiàn)在。這個(gè)階段，原油下跌的原因是多重的，既有供需、庫(kù)存、運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)因素，更有WTI 原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則等非市場(chǎng)因素的影響。首先，來(lái)分析市場(chǎng)因素，市場(chǎng)因素包括供需不平衡、庫(kù)存不夠、運(yùn)費(fèi)高漲?？梢哉f(shuō)，第一是供給端產(chǎn)量下不來(lái)；第二是需求側(cè)需求坍塌；第三是全球庫(kù)容嚴(yán)重不足；第四是運(yùn)輸因素，船員受困，運(yùn)輸費(fèi)用高漲。
其次，非市場(chǎng)因素中，WTI 原油期貨市場(chǎng)特殊運(yùn)行規(guī)則是重要影響因素。包括報(bào)價(jià)規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，WTI 原油期貨本身的特點(diǎn)，到期必須進(jìn)行實(shí)物交割。還有期貨市場(chǎng)上的“空頭逼倉(cāng)”，3 月以后，大量空頭入場(chǎng)。這些因素疊加、博弈才導(dǎo)致了我們看到的現(xiàn)象。
許勤華：看來(lái)，導(dǎo)致目前負(fù)油價(jià)的深層次原因是多種力量的博弈，或者說(shuō)是復(fù)合性的多輪博弈。
●暴跌的油價(jià)與難測(cè)的未來(lái)…… 供圖/視覺(jué)中國(guó)
原油現(xiàn)貨負(fù)油價(jià)
中國(guó)石油石化：有沒(méi)有更深層次的、趨勢(shì)性的因素在起作用？
許勤華：去年，沙特遭無(wú)人機(jī)九次轟炸后，依過(guò)去常理推測(cè)，受這種地緣政治影響油價(jià)會(huì)暴漲，但交易商、特別是股票交易商們發(fā)現(xiàn)，油價(jià)在突飛猛進(jìn)地漲了30%以后就開始向下，這說(shuō)明趨勢(shì)已預(yù)見到今天的“黑天鵝”事件有可能會(huì)發(fā)生。
閆建濤：有兩個(gè)重要的趨勢(shì)因素值得關(guān)注：其一，2019 年全年的油價(jià)水平基本上沒(méi)有突破2018 年的油價(jià)均值；其二，2020 年1 月，美國(guó)與伊朗的軍事沖突也沒(méi)能造成油價(jià)上升。
2019 年，出現(xiàn)了一系列令人眼花繚亂的地緣政治事件，但并沒(méi)能引發(fā)油價(jià)上升到2018 年的均值以上。2020 年1 月，美國(guó)與伊朗的軍事沖突這樣重大地緣政治事件同樣沒(méi)能造成油價(jià)上漲。相反，油價(jià)直接在2020 年3 月暴跌。
實(shí)際上，2020 年3 月以來(lái)，美國(guó)、加拿大多地原油現(xiàn)貨價(jià)格首先出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)。歷史數(shù)據(jù)顯示，與負(fù)油價(jià)相比，負(fù)氣價(jià)是十分常見的。但原油現(xiàn)貨負(fù)油價(jià)只在1998 年出現(xiàn)過(guò)，這與原油的屬性相關(guān)。一般而言，當(dāng)一種商品越難以儲(chǔ)存、運(yùn)輸，儲(chǔ)存、運(yùn)輸成本越高，價(jià)格往往波動(dòng)越大。
原油庫(kù)存因素是目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的因素。2020 年4 月9 日，歐派克會(huì)議上預(yù)測(cè)，2020 年二季度全球市場(chǎng)的富余庫(kù)存是1470 萬(wàn)桶/日，而5 月份，這個(gè)數(shù)字更為嚴(yán)酷，美國(guó)可能無(wú)處儲(chǔ)油，全球市場(chǎng)也可能無(wú)處儲(chǔ)油。所以，目前歐派克的減產(chǎn)是為了解救燃眉之急，為了去庫(kù)存，而非打擊供應(yīng)。此時(shí)此刻，對(duì)油價(jià)影響最大的因素是庫(kù)存。
“堰塞湖”效應(yīng)
中國(guó)石油石化：看來(lái)，“負(fù)油價(jià)”事件已經(jīng)不再是一個(gè)事件點(diǎn)，已經(jīng)延伸到了6、7月的期貨合約價(jià)。那么，究竟是什么直接觸發(fā)了此次的原油期貨“負(fù)油價(jià)”？
閆建濤：本次負(fù)油價(jià)觸發(fā)的因素很多，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存高位，實(shí)物原油交割有困難；市場(chǎng)流動(dòng)性緊張；市場(chǎng)交易者情緒恐慌；期貨合約臨近到期的規(guī)則和交割的條件放大了油價(jià)暴跌的幅度等等，但原油庫(kù)存高位才是本次負(fù)油價(jià)的主因。
實(shí)際上，負(fù)油價(jià)會(huì)低到什么程度，取決于一些更細(xì)致的因素，如實(shí)物原油交割產(chǎn)生的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)額外成本，甚至包括買方（做多者）找?guī)烊莸某杀?，如果買方不小心已經(jīng)進(jìn)入交割，卻無(wú)法完成交割，則還需承擔(dān)不能交割的后果，如保證金損失、現(xiàn)金罰款、名聲污點(diǎn)、抵押品清算、交易資格取消、違約法律成本等，甚至因無(wú)處儲(chǔ)油而面臨瀉油污染的生態(tài)環(huán)境成本等等。
2020 年3 月以來(lái)，市場(chǎng)做多情緒濃厚，部分市場(chǎng)參與者不愿意接受油價(jià)會(huì)走低且走低很久的可能性，這些人不斷地看多導(dǎo)致了油價(jià)不能正常下跌，阻撓油價(jià)下跌形成“堰塞湖”，最終導(dǎo)致-40美元/桶油價(jià)的出現(xiàn)。
這個(gè)看多的市場(chǎng)參與者包括大量有抄底心態(tài)的散戶、指數(shù)基金、交易所的交易基金。以美國(guó)原油基金（ETF USO）為代表，他們每天WTI 持倉(cāng)量為25%～30%，此次負(fù)油價(jià)的出現(xiàn)和其有直接關(guān)系。對(duì)于散戶交易者，指數(shù)基金、交易所的交易基金為其推出了大量便利條件，提供了足夠多的工具，鼓勵(lì)散戶和個(gè)人投資者熱情高漲地投入。特別是美國(guó)原油基金（ETF USO），在接近4 月20 日油價(jià)雪崩前，散戶看多油價(jià)沖到了最高值。
免疫系統(tǒng)紊亂的石油市場(chǎng)
中國(guó)石油石化：在目前這種情況下，低油價(jià)是否可持續(xù)？全球石油市場(chǎng)還健康嗎？
閆建濤：全球石油市場(chǎng)目前還是一個(gè)“四輪驅(qū)動(dòng)”的市場(chǎng)行情，這種“四邊形”的存在是最不穩(wěn)定的，目前的石油市場(chǎng)已出現(xiàn)自身免疫系統(tǒng)紊亂！
公共衛(wèi)生事件不過(guò)是“催化劑”，包括其導(dǎo)致的交通運(yùn)輸嚴(yán)重受阻。經(jīng)濟(jì)需求走弱是第二個(gè)因素，第三個(gè)因素是地緣政治和全球民粹主義加劇。
自2014 年低油價(jià)以來(lái)，我認(rèn)為，油價(jià)會(huì)比想象的低更久。油價(jià)恢復(fù)需要擠出過(guò)剩產(chǎn)能、擠出低回報(bào)項(xiàng)目、擠出過(guò)剩庫(kù)存和擠出過(guò)剩資金等“四個(gè)擠出”效應(yīng)?；仡欉^(guò)去四、五年，石油公司只做到了擠出部分低回報(bào)項(xiàng)目，其他沒(méi)有做到的因素依然是此次負(fù)油價(jià)出現(xiàn)的深層次原因。
●影響油價(jià)的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除。供圖/視覺(jué)中國(guó)
目前，美國(guó)原油期貨6 月合約的情況更進(jìn)一步反應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)情況。期貨交易所的交易規(guī)則、交割條件等造成負(fù)油價(jià)的各項(xiàng)因素依然存在，而影響五月合約下行的市場(chǎng)因素也還在，如公共衛(wèi)生事件（疫情）不好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗，油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素都沒(méi)有消除。
所以，6 月合約依然承壓，油價(jià)的走勢(shì)并不樂(lè)觀。未來(lái)，有可能油價(jià)需要通過(guò)超跌的方式才能反彈。
然而，從1861 年至今的160 年的油價(jià)起伏周期來(lái)看，在1980 年前，油價(jià)長(zhǎng)期處于20 美元/桶左右，世界石油公司、石油行業(yè)曾經(jīng)長(zhǎng)期運(yùn)行情況良好。
許勤華：但是，今年4 月以來(lái)，已經(jīng)有2 家石油巨頭倒下了——新加坡“油王”和一家美國(guó)石油巨頭！
萬(wàn)億石油美元回流，破壞力空前
中國(guó)石油石化：如果油價(jià)走勢(shì)不樂(lè)觀，低油價(jià)持續(xù)下去，對(duì)油氣產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？
董秀成：當(dāng)前低油價(jià)已與金融、與整個(gè)宏觀形勢(shì)融為一體。
從全球產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟貨幣量化寬松，帶動(dòng)全球很多經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)行貨幣量化寬松，低油價(jià)會(huì)對(duì)通貨膨脹起到極大的抑制作用。對(duì)廣大的石油消費(fèi)國(guó)來(lái)說(shuō)，低油價(jià)則有利于其國(guó)際收支平衡。
但是，不利影響也非常多，最關(guān)鍵的是不利于金融的穩(wěn)定，加劇了全球的金融動(dòng)蕩。因?yàn)?，低油價(jià)下石油出口國(guó)的財(cái)政壓力過(guò)大，被逼無(wú)奈很可能會(huì)大量拋售自身持有的美國(guó)國(guó)債，這樣就會(huì)有大量投資華爾街的石油美元回流。原本產(chǎn)油國(guó)出售石油獲得美元，美元再回流到美國(guó)，這是一個(gè)閉環(huán)，如今低油價(jià)新形勢(shì)下，這個(gè)閉環(huán)可能會(huì)被打破。
這是一件很可怕的事！數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的石油美元回流美國(guó)，對(duì)金融穩(wěn)定的破壞力空前。
而美國(guó)頁(yè)巖油氣背后的支撐者是龐大的金融資本，美國(guó)頁(yè)巖油氣實(shí)體都有大量的外債，低油價(jià)下，他們的資金鏈批量斷裂，直接會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)。此次負(fù)油價(jià)，實(shí)際上已經(jīng)使其密切相關(guān)的巨量金融資產(chǎn)蒸發(fā)。
從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，低油價(jià)同樣會(huì)對(duì)通貨膨脹起到極大的抑制作用，但對(duì)國(guó)內(nèi)的油氣產(chǎn)業(yè)沖擊太大。因?yàn)閲?guó)內(nèi)生產(chǎn)油氣的成本很高，通常在50～55美元/桶，而這只是平均值，有些油田的生產(chǎn)成本高達(dá)70～80 美元/桶，在目前情況下，所有上游行業(yè)全都面臨巨額虧損。雖然有中游的煉油產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間可以做相應(yīng)彌補(bǔ)，但由于“三桶油”上下游產(chǎn)業(yè)布局各有不同，其所受影響也差異很大。而民營(yíng)油企主要布局在煉油和銷售板塊，所受沖擊會(huì)相對(duì)較小，但油服類公司面臨沖擊是相當(dāng)大的。
最關(guān)鍵的是，低油價(jià)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的沖擊非常大，目前油價(jià)已經(jīng)低于煤炭的價(jià)格，新能源和其他替代能源發(fā)展起來(lái)會(huì)非常困難，十分不利于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。
全球地緣危機(jī)爆發(fā)并非聳人聽聞
中國(guó)石油石化：原油似乎已經(jīng)像一只“手”，在這只“手”的攪動(dòng)下，全球會(huì)否引發(fā)新的地緣政治沖突？
許勤華：目前，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際原油價(jià)格每降低一美元，根據(jù)我們?cè)蛯?duì)外依存度高達(dá)70%的比例，可以減少支出7000 萬(wàn)美元。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是十分有利的。但是不利的因素在于，我們承受了巨大的壓力。而且，低油價(jià)對(duì)全球能源格局和地緣政治的影響，更需要做一些底線式思考。
低油價(jià)很值得我們警惕！當(dāng)以原油出口為主的國(guó)家，賴以生存的資源收益降低到一定程度時(shí)，必定會(huì)引發(fā)部分國(guó)家以及部分地區(qū)的地緣政治危機(jī)，而這種危機(jī)很可能在全世界人民還沒(méi)有意識(shí)到的情況下，突然爆發(fā)為全球地緣危機(jī)。
因?yàn)?，此前的一?zhàn)、二戰(zhàn)這兩次世界大戰(zhàn)，都是在人們沒(méi)有想象到的情況下，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)刺激下突然引爆的。而目前美國(guó)并沒(méi)有明確意識(shí)到，什么樣的能源價(jià)格對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)是最合適的、是良性的，特朗普政府對(duì)于能源價(jià)格和對(duì)外能源政策是很模糊的。這是因?yàn)?，去年以?lái)，美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樵统隹趪?guó)，在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，美國(guó)的能源政策，處于模糊混沌狀態(tài)，而恰恰這種模糊混沌的能源政策是最最危險(xiǎn)的。這并非聳人聽聞！
疫情終將過(guò)去，油價(jià)終究會(huì)反彈，但目前是能源生產(chǎn)國(guó)與使用國(guó)最好的深思時(shí)刻。
當(dāng)前是否抄底最好時(shí)機(jī)？
中國(guó)石油石化：很多人都關(guān)心當(dāng)前是否是原油抄底的最好時(shí)機(jī)，專家們?cè)趺纯矗?/p>
劉滿平：談這個(gè)問(wèn)題需要考慮幾個(gè)因素：其一，目前的油價(jià)是否會(huì)下降；其二，原油儲(chǔ)存狀況是否會(huì)有所改善；其三，疫情會(huì)怎么樣；其四，個(gè)人偏好的問(wèn)題。就目前情況來(lái)看，油價(jià)可能還會(huì)出現(xiàn)新低，而倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題6 月份明顯解決不了，全球疫情也還處在恐慌階段，這并非抄底的最好時(shí)機(jī)，還需要再等一等。
●庫(kù)存因素困擾原油市場(chǎng)，不要趕著去抄底。 供圖/視覺(jué)中國(guó)
閆建濤：我認(rèn)為，油價(jià)需要超跌之后，市場(chǎng)才可能反彈。布倫特原油需要到15美元這個(gè)關(guān)口，或者接近這個(gè)關(guān)口，市場(chǎng)才有可能反彈。目前來(lái)看，5 月份情況不會(huì)樂(lè)觀，6 月份隨著原油的減產(chǎn)情況會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)原油減產(chǎn)到2000～3000 萬(wàn)桶，美國(guó)的原油減產(chǎn)到400 萬(wàn)桶，油價(jià)才可能回升。到今年年底，預(yù)測(cè)認(rèn)為WTI 油價(jià)可能會(huì)回升至30～35 美元/桶。
董秀成：如果是煉廠，庫(kù)存有容量，目前是可以抄底買油的。政府和煉廠都可以去買一點(diǎn)現(xiàn)貨原油。但如果是散戶，在金融市場(chǎng)上炒油，我不建議抄底買入，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)極大。
文／本刊記者 王海坤
一系列深層因素制造了“黑天鵝”，石油市場(chǎng)免疫系統(tǒng)紊亂不會(huì)很快過(guò)去……
特邀嘉賓 (排名不分先后）
許勤華…………………………………………………………………………………………………中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際能源戰(zhàn)略研究中心主任
劉滿平………………………………………………………………………………………………………………………中國(guó)油氣智庫(kù)聯(lián)盟專家
董秀成………………………………………………………………………………………………………對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)對(duì)外開放研究院研究員
閆建濤…………………………………………………………………………………………………………………………隆眾資訊首席戰(zhàn)略官
被稱作“黑金”的原油，是大宗商品之“王”，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液。
近期以來(lái)，國(guó)際原油市場(chǎng)激烈震蕩，種種極端狀態(tài)顯現(xiàn)——史詩(shī)般的暴跌、“負(fù)油價(jià)”開啟，將油運(yùn)送到煉廠或是存儲(chǔ)的成本，已經(jīng)超過(guò)了原油本身的價(jià)值……
這些表象背后究竟有什么樣的深層次因素？
這種極端狀態(tài)是否可持續(xù)？會(huì)有怎樣的經(jīng)濟(jì)、政治影響？
在原油這只“手”的攪動(dòng)下，會(huì)否引發(fā)新的地緣政治沖突？
我們將面臨怎樣的未來(lái)之路？
近日，能源領(lǐng)域一場(chǎng)別開生面的、激烈的探討拉開了帷幕……
深層因素：復(fù)合性的多輪博弈
中國(guó)石油石化：4月以來(lái)，所有人都看到了國(guó)際原油領(lǐng)域“黑天鵝”事件飛出，推動(dòng)、影響國(guó)際油價(jià)暴跌深層次的因素有哪些？
劉滿平：影響的因素非常多。既有長(zhǎng)期因素，也有短期因素，既有市場(chǎng)因素，也有非市場(chǎng)因素。通常，需要考慮五大因素：宏觀因素、供需和庫(kù)存因素、金融市場(chǎng)因素、地緣政治因素、天氣因素。而今年以來(lái)，油價(jià)下跌是一個(gè)過(guò)程，目前來(lái)看，這個(gè)過(guò)程經(jīng)歷了幾個(gè)階段，可以說(shuō)，不同階段影響原油價(jià)格下跌的因素是不同的。也就是說(shuō)，不同階段，不同因素起主導(dǎo)作用，決定油價(jià)變化。
第一階段是今年1 月份。這一階段主要是市場(chǎng)原因在起主導(dǎo)作用，油價(jià)下行是對(duì)前期油價(jià)上漲的正?；卣{(diào)。
第二階段是1 月底到2 月份。這一階段主要是受中國(guó)疫情的影響，是市場(chǎng)對(duì)疫情的反應(yīng)。
第三階段是3 月份。這一階段主要是受政治因素影響，在沙特、俄羅斯與美國(guó)的“三國(guó)殺”——石油價(jià)格戰(zhàn)的主導(dǎo)下，原油出現(xiàn)了幅度較大下跌。
目前這個(gè)階段是第四階段，也就是4 月14 日以后至現(xiàn)在。這個(gè)階段，原油下跌的原因是多重的，既有供需、庫(kù)存、運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)因素，更有WTI 原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則等非市場(chǎng)因素的影響。首先，來(lái)分析市場(chǎng)因素，市場(chǎng)因素包括供需不平衡、庫(kù)存不夠、運(yùn)費(fèi)高漲?？梢哉f(shuō)，第一是供給端產(chǎn)量下不來(lái)；第二是需求側(cè)需求坍塌；第三是全球庫(kù)容嚴(yán)重不足；第四是運(yùn)輸因素，船員受困，運(yùn)輸費(fèi)用高漲。
其次，非市場(chǎng)因素中，WTI 原油期貨市場(chǎng)特殊運(yùn)行規(guī)則是重要影響因素。包括報(bào)價(jià)規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，WTI 原油期貨本身的特點(diǎn)，到期必須進(jìn)行實(shí)物交割。還有期貨市場(chǎng)上的“空頭逼倉(cāng)”，3 月以后，大量空頭入場(chǎng)。這些因素疊加、博弈才導(dǎo)致了我們看到的現(xiàn)象。
許勤華：看來(lái)，導(dǎo)致目前負(fù)油價(jià)的深層次原因是多種力量的博弈，或者說(shuō)是復(fù)合性的多輪博弈。
●暴跌的油價(jià)與難測(cè)的未來(lái)…… 供圖/視覺(jué)中國(guó)
原油現(xiàn)貨負(fù)油價(jià)
中國(guó)石油石化：有沒(méi)有更深層次的、趨勢(shì)性的因素在起作用？
許勤華：去年，沙特遭無(wú)人機(jī)九次轟炸后，依過(guò)去常理推測(cè)，受這種地緣政治影響油價(jià)會(huì)暴漲，但交易商、特別是股票交易商們發(fā)現(xiàn)，油價(jià)在突飛猛進(jìn)地漲了30%以后就開始向下，這說(shuō)明趨勢(shì)已預(yù)見到今天的“黑天鵝”事件有可能會(huì)發(fā)生。
閆建濤：有兩個(gè)重要的趨勢(shì)因素值得關(guān)注：其一，2019 年全年的油價(jià)水平基本上沒(méi)有突破2018 年的油價(jià)均值；其二，2020 年1 月，美國(guó)與伊朗的軍事沖突也沒(méi)能造成油價(jià)上升。
2019 年，出現(xiàn)了一系列令人眼花繚亂的地緣政治事件，但并沒(méi)能引發(fā)油價(jià)上升到2018 年的均值以上。2020 年1 月，美國(guó)與伊朗的軍事沖突這樣重大地緣政治事件同樣沒(méi)能造成油價(jià)上漲。相反，油價(jià)直接在2020 年3 月暴跌。
實(shí)際上，2020 年3 月以來(lái)，美國(guó)、加拿大多地原油現(xiàn)貨價(jià)格首先出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)。歷史數(shù)據(jù)顯示，與負(fù)油價(jià)相比，負(fù)氣價(jià)是十分常見的。但原油現(xiàn)貨負(fù)油價(jià)只在1998 年出現(xiàn)過(guò)，這與原油的屬性相關(guān)。一般而言，當(dāng)一種商品越難以儲(chǔ)存、運(yùn)輸，儲(chǔ)存、運(yùn)輸成本越高，價(jià)格往往波動(dòng)越大。
原油庫(kù)存因素是目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的因素。2020 年4 月9 日，歐派克會(huì)議上預(yù)測(cè)，2020 年二季度全球市場(chǎng)的富余庫(kù)存是1470 萬(wàn)桶/日，而5 月份，這個(gè)數(shù)字更為嚴(yán)酷，美國(guó)可能無(wú)處儲(chǔ)油，全球市場(chǎng)也可能無(wú)處儲(chǔ)油。所以，目前歐派克的減產(chǎn)是為了解救燃眉之急，為了去庫(kù)存，而非打擊供應(yīng)。此時(shí)此刻，對(duì)油價(jià)影響最大的因素是庫(kù)存。
“堰塞湖”效應(yīng)
中國(guó)石油石化：看來(lái)，“負(fù)油價(jià)”事件已經(jīng)不再是一個(gè)事件點(diǎn)，已經(jīng)延伸到了6、7月的期貨合約價(jià)。那么，究竟是什么直接觸發(fā)了此次的原油期貨“負(fù)油價(jià)”？
閆建濤：本次負(fù)油價(jià)觸發(fā)的因素很多，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存高位，實(shí)物原油交割有困難；市場(chǎng)流動(dòng)性緊張；市場(chǎng)交易者情緒恐慌；期貨合約臨近到期的規(guī)則和交割的條件放大了油價(jià)暴跌的幅度等等，但原油庫(kù)存高位才是本次負(fù)油價(jià)的主因。
實(shí)際上，負(fù)油價(jià)會(huì)低到什么程度，取決于一些更細(xì)致的因素，如實(shí)物原油交割產(chǎn)生的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)額外成本，甚至包括買方（做多者）找?guī)烊莸某杀?，如果買方不小心已經(jīng)進(jìn)入交割，卻無(wú)法完成交割，則還需承擔(dān)不能交割的后果，如保證金損失、現(xiàn)金罰款、名聲污點(diǎn)、抵押品清算、交易資格取消、違約法律成本等，甚至因無(wú)處儲(chǔ)油而面臨瀉油污染的生態(tài)環(huán)境成本等等。
2020 年3 月以來(lái)，市場(chǎng)做多情緒濃厚，部分市場(chǎng)參與者不愿意接受油價(jià)會(huì)走低且走低很久的可能性，這些人不斷地看多導(dǎo)致了油價(jià)不能正常下跌，阻撓油價(jià)下跌形成“堰塞湖”，最終導(dǎo)致-40美元/桶油價(jià)的出現(xiàn)。
這個(gè)看多的市場(chǎng)參與者包括大量有抄底心態(tài)的散戶、指數(shù)基金、交易所的交易基金。以美國(guó)原油基金（ETF USO）為代表，他們每天WTI 持倉(cāng)量為25%～30%，此次負(fù)油價(jià)的出現(xiàn)和其有直接關(guān)系。對(duì)于散戶交易者，指數(shù)基金、交易所的交易基金為其推出了大量便利條件，提供了足夠多的工具，鼓勵(lì)散戶和個(gè)人投資者熱情高漲地投入。特別是美國(guó)原油基金（ETF USO），在接近4 月20 日油價(jià)雪崩前，散戶看多油價(jià)沖到了最高值。
免疫系統(tǒng)紊亂的石油市場(chǎng)
中國(guó)石油石化：在目前這種情況下，低油價(jià)是否可持續(xù)？全球石油市場(chǎng)還健康嗎？
閆建濤：全球石油市場(chǎng)目前還是一個(gè)“四輪驅(qū)動(dòng)”的市場(chǎng)行情，這種“四邊形”的存在是最不穩(wěn)定的，目前的石油市場(chǎng)已出現(xiàn)自身免疫系統(tǒng)紊亂！
公共衛(wèi)生事件不過(guò)是“催化劑”，包括其導(dǎo)致的交通運(yùn)輸嚴(yán)重受阻。經(jīng)濟(jì)需求走弱是第二個(gè)因素，第三個(gè)因素是地緣政治和全球民粹主義加劇。
自2014 年低油價(jià)以來(lái)，我認(rèn)為，油價(jià)會(huì)比想象的低更久。油價(jià)恢復(fù)需要擠出過(guò)剩產(chǎn)能、擠出低回報(bào)項(xiàng)目、擠出過(guò)剩庫(kù)存和擠出過(guò)剩資金等“四個(gè)擠出”效應(yīng)?；仡欉^(guò)去四、五年，石油公司只做到了擠出部分低回報(bào)項(xiàng)目，其他沒(méi)有做到的因素依然是此次負(fù)油價(jià)出現(xiàn)的深層次原因。
●影響油價(jià)的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素并未消除。供圖/視覺(jué)中國(guó)
目前，美國(guó)原油期貨6 月合約的情況更進(jìn)一步反應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)情況。期貨交易所的交易規(guī)則、交割條件等造成負(fù)油價(jià)的各項(xiàng)因素依然存在，而影響五月合約下行的市場(chǎng)因素也還在，如公共衛(wèi)生事件（疫情）不好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗，油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素都沒(méi)有消除。
所以，6 月合約依然承壓，油價(jià)的走勢(shì)并不樂(lè)觀。未來(lái)，有可能油價(jià)需要通過(guò)超跌的方式才能反彈。
然而，從1861 年至今的160 年的油價(jià)起伏周期來(lái)看，在1980 年前，油價(jià)長(zhǎng)期處于20 美元/桶左右，世界石油公司、石油行業(yè)曾經(jīng)長(zhǎng)期運(yùn)行情況良好。
許勤華：但是，今年4 月以來(lái)，已經(jīng)有2 家石油巨頭倒下了——新加坡“油王”和一家美國(guó)石油巨頭！
萬(wàn)億石油美元回流，破壞力空前
中國(guó)石油石化：如果油價(jià)走勢(shì)不樂(lè)觀，低油價(jià)持續(xù)下去，對(duì)油氣產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？
董秀成：當(dāng)前低油價(jià)已與金融、與整個(gè)宏觀形勢(shì)融為一體。
從全球產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟貨幣量化寬松，帶動(dòng)全球很多經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)行貨幣量化寬松，低油價(jià)會(huì)對(duì)通貨膨脹起到極大的抑制作用。對(duì)廣大的石油消費(fèi)國(guó)來(lái)說(shuō)，低油價(jià)則有利于其國(guó)際收支平衡。
但是，不利影響也非常多，最關(guān)鍵的是不利于金融的穩(wěn)定，加劇了全球的金融動(dòng)蕩。因?yàn)?，低油價(jià)下石油出口國(guó)的財(cái)政壓力過(guò)大，被逼無(wú)奈很可能會(huì)大量拋售自身持有的美國(guó)國(guó)債，這樣就會(huì)有大量投資華爾街的石油美元回流。原本產(chǎn)油國(guó)出售石油獲得美元，美元再回流到美國(guó)，這是一個(gè)閉環(huán)，如今低油價(jià)新形勢(shì)下，這個(gè)閉環(huán)可能會(huì)被打破。
這是一件很可怕的事！數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的石油美元回流美國(guó)，對(duì)金融穩(wěn)定的破壞力空前。
而美國(guó)頁(yè)巖油氣背后的支撐者是龐大的金融資本，美國(guó)頁(yè)巖油氣實(shí)體都有大量的外債，低油價(jià)下，他們的資金鏈批量斷裂，直接會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)。此次負(fù)油價(jià)，實(shí)際上已經(jīng)使其密切相關(guān)的巨量金融資產(chǎn)蒸發(fā)。
從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，低油價(jià)同樣會(huì)對(duì)通貨膨脹起到極大的抑制作用，但對(duì)國(guó)內(nèi)的油氣產(chǎn)業(yè)沖擊太大。因?yàn)閲?guó)內(nèi)生產(chǎn)油氣的成本很高，通常在50～55美元/桶，而這只是平均值，有些油田的生產(chǎn)成本高達(dá)70～80 美元/桶，在目前情況下，所有上游行業(yè)全都面臨巨額虧損。雖然有中游的煉油產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間可以做相應(yīng)彌補(bǔ)，但由于“三桶油”上下游產(chǎn)業(yè)布局各有不同，其所受影響也差異很大。而民營(yíng)油企主要布局在煉油和銷售板塊，所受沖擊會(huì)相對(duì)較小，但油服類公司面臨沖擊是相當(dāng)大的。
最關(guān)鍵的是，低油價(jià)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的沖擊非常大，目前油價(jià)已經(jīng)低于煤炭的價(jià)格，新能源和其他替代能源發(fā)展起來(lái)會(huì)非常困難，十分不利于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。
全球地緣危機(jī)爆發(fā)并非聳人聽聞
中國(guó)石油石化：原油似乎已經(jīng)像一只“手”，在這只“手”的攪動(dòng)下，全球會(huì)否引發(fā)新的地緣政治沖突？
許勤華：目前，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際原油價(jià)格每降低一美元，根據(jù)我們?cè)蛯?duì)外依存度高達(dá)70%的比例，可以減少支出7000 萬(wàn)美元。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是十分有利的。但是不利的因素在于，我們承受了巨大的壓力。而且，低油價(jià)對(duì)全球能源格局和地緣政治的影響，更需要做一些底線式思考。
低油價(jià)很值得我們警惕！當(dāng)以原油出口為主的國(guó)家，賴以生存的資源收益降低到一定程度時(shí)，必定會(huì)引發(fā)部分國(guó)家以及部分地區(qū)的地緣政治危機(jī)，而這種危機(jī)很可能在全世界人民還沒(méi)有意識(shí)到的情況下，突然爆發(fā)為全球地緣危機(jī)。
因?yàn)?，此前的一?zhàn)、二戰(zhàn)這兩次世界大戰(zhàn)，都是在人們沒(méi)有想象到的情況下，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)刺激下突然引爆的。而目前美國(guó)并沒(méi)有明確意識(shí)到，什么樣的能源價(jià)格對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)是最合適的、是良性的，特朗普政府對(duì)于能源價(jià)格和對(duì)外能源政策是很模糊的。這是因?yàn)?，去年以?lái)，美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樵统隹趪?guó)，在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，美國(guó)的能源政策，處于模糊混沌狀態(tài)，而恰恰這種模糊混沌的能源政策是最最危險(xiǎn)的。這并非聳人聽聞！
疫情終將過(guò)去，油價(jià)終究會(huì)反彈，但目前是能源生產(chǎn)國(guó)與使用國(guó)最好的深思時(shí)刻。
當(dāng)前是否抄底最好時(shí)機(jī)？
中國(guó)石油石化：很多人都關(guān)心當(dāng)前是否是原油抄底的最好時(shí)機(jī)，專家們?cè)趺纯矗?/p>
劉滿平：談這個(gè)問(wèn)題需要考慮幾個(gè)因素：其一，目前的油價(jià)是否會(huì)下降；其二，原油儲(chǔ)存狀況是否會(huì)有所改善；其三，疫情會(huì)怎么樣；其四，個(gè)人偏好的問(wèn)題。就目前情況來(lái)看，油價(jià)可能還會(huì)出現(xiàn)新低，而倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題6 月份明顯解決不了，全球疫情也還處在恐慌階段，這并非抄底的最好時(shí)機(jī)，還需要再等一等。
●庫(kù)存因素困擾原油市場(chǎng)，不要趕著去抄底。 供圖/視覺(jué)中國(guó)
閆建濤：我認(rèn)為，油價(jià)需要超跌之后，市場(chǎng)才可能反彈。布倫特原油需要到15美元這個(gè)關(guān)口，或者接近這個(gè)關(guān)口，市場(chǎng)才有可能反彈。目前來(lái)看，5 月份情況不會(huì)樂(lè)觀，6 月份隨著原油的減產(chǎn)情況會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)原油減產(chǎn)到2000～3000 萬(wàn)桶，美國(guó)的原油減產(chǎn)到400 萬(wàn)桶，油價(jià)才可能回升。到今年年底，預(yù)測(cè)認(rèn)為WTI 油價(jià)可能會(huì)回升至30～35 美元/桶。
董秀成：如果是煉廠，庫(kù)存有容量，目前是可以抄底買油的。政府和煉廠都可以去買一點(diǎn)現(xiàn)貨原油。但如果是散戶，在金融市場(chǎng)上炒油，我不建議抄底買入，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)極大。
