譚晶寶

新年伊始，一則震驚汽車業(yè)的收購消息拉開了零部件抱團(tuán)序幕，博格華納要全資收購德爾?？萍?。

1月28日，美國汽車零部件巨頭博格華納宣布，已與總部位于英國的汽車零部件供應(yīng)商德爾?？萍歼_(dá)成最終交易協(xié)議，將以33億美元（約合人民幣228.9億元）的價(jià)格全資收購德爾?？萍肌５聽柛９蓶|將以1：0.4534的比例獲得博格華納股票，而這比消息公布前一天德爾福收盤價(jià)溢價(jià)77%。收購?fù)瓿珊?，原博格華納股東占合并后集團(tuán)股權(quán)的84%，德爾?？萍紕t占16%。

博格華納對(duì)德爾福的交易預(yù)計(jì)將在2020年下半年完成，合并后的公司將由博格華納總裁兼CEO Frederic Lissalde和CFO Kevin Nowlan領(lǐng)導(dǎo)，并將以博格華納的身份運(yùn)營，合并后的公司總部位于密歇根州的奧本山。屆時(shí)，昔日汽車零部件行業(yè)霸主德爾福這個(gè)名字將不復(fù)存在，其動(dòng)力總成業(yè)務(wù)將完全融入博格華納，其自動(dòng)駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)等前沿科技業(yè)務(wù)仍將在其拆分后的母體公司安波福體系下運(yùn)行。

產(chǎn)品互補(bǔ)

博格華納本就是汽車驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，此次收購德爾福科技意在增強(qiáng)自身在電動(dòng)和混合動(dòng)力汽車市場(chǎng)上的實(shí)力。博格華納高層一直堅(jiān)持內(nèi)燃機(jī)、混合動(dòng)力和電驅(qū)動(dòng)三大產(chǎn)品群同時(shí)發(fā)力，并逐步通過收購和研發(fā)來實(shí)現(xiàn)向電氣化的轉(zhuǎn)型。博格華納CEO Frederic Lissalde表示，此次收購充分體現(xiàn)了博格華納的動(dòng)力系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略，即均衡推進(jìn)戰(zhàn)略，不僅將大幅提升其在電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也加強(qiáng)了公司對(duì)傳統(tǒng)燃油動(dòng)力市場(chǎng)的滲透。“德爾?？萍紝硇兄行У念I(lǐng)先電力電子技術(shù)，人才和規(guī)模，這將補(bǔ)充我們的混合動(dòng)力和電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品。作為一家合并后的公司，我們期待為客戶提供增強(qiáng)的解決方案，同時(shí)為股東帶來更高的價(jià)值?！?/p>

本次收購交易也得到了德爾福科技CEO Richard F Dauch的高度認(rèn)可：“德爾?？萍寂c博格華納的產(chǎn)品組合高度互補(bǔ)，我們共同計(jì)劃創(chuàng)建一家具有開創(chuàng)性的驅(qū)動(dòng)技術(shù)公司，能夠?yàn)槿騉EM和售后市場(chǎng)客戶提供服務(wù)。博格華納的團(tuán)隊(duì)與我們共同致力于解決當(dāng)今和未來的挑戰(zhàn)，這一合并將為我們的員工創(chuàng)造令人興奮的機(jī)會(huì)?！?/p>

正如Richard F Dauch所言，博格華納和德爾?？萍嫉漠a(chǎn)品高度互補(bǔ)。在傳統(tǒng)燃油動(dòng)力產(chǎn)品方面，德爾福的發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴射系統(tǒng)、電控ECU、碳罐和變速器控制器可以與博格華納的渦輪增壓器、廢氣再循環(huán)閥、發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)、變速器等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)充分互補(bǔ)。短期內(nèi)燃油車依然將會(huì)占主導(dǎo)地位，但排放標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)越來越嚴(yán)苛，傳統(tǒng)燃油系統(tǒng)技術(shù)升級(jí)的難度和投資規(guī)模也在呈指數(shù)增加，博格華納吸收德爾福之后，無疑將給提高傳統(tǒng)燃油汽車的效率和性能帶來更有利的資源。

當(dāng)然，博格華納最大的受益還是在電氣化轉(zhuǎn)型方面。德爾福科技擁有行業(yè)領(lǐng)先的電力電子技術(shù)和人才，擁有成熟的生產(chǎn)、供應(yīng)和客戶基礎(chǔ)，其DC-DC轉(zhuǎn)換器、電池管理系統(tǒng)以及相關(guān)軟件的開發(fā)與應(yīng)用等將與博格華納的電子渦輪增壓器、P2混合動(dòng)力模塊、電機(jī)、電池包以及“三合一”電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)不謀而合，合并后的公司可以為客戶提供一套集成和獨(dú)立的電力電子產(chǎn)品。

收購德爾?？萍贾?，博格華納將憑借其全面的產(chǎn)品組合，在燃油動(dòng)力、混合動(dòng)力和電驅(qū)動(dòng)三大領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，不僅能讓其繼續(xù)在傳統(tǒng)動(dòng)力領(lǐng)域中保持競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也將更加平滑的完成其電氣化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)。博格華納預(yù)測(cè)到2023年，燃油動(dòng)力、混合動(dòng)力和電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品各占集團(tuán)銷售額的64%、30%和6%，而德爾福科技則分別為59%、29%和12%，兩家公司合并后的數(shù)據(jù)為63%、29%和8%。全球咨詢公司IHS對(duì)2023年各類乘用車銷量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為67%、25%和8%。可以看出合并后公司銷售情況將與這一數(shù)據(jù)非常吻合，電氣化程度甚至略微超前于IHS的數(shù)據(jù)。

資源協(xié)同

根據(jù)博格華納公布的財(cái)務(wù)信息，公司2019年的營業(yè)收入為101.7億美元（約人民幣705億元），德爾?？萍?019年?duì)I業(yè)收入為44億美元（約304億元），兩者合并之后將擁有千億元級(jí)別的龐大規(guī)模。博格華納預(yù)計(jì)，到2023年，合并后的公司將得益于管理費(fèi)用和采購費(fèi)用的節(jié)省，而實(shí)現(xiàn)約1.25億美元的運(yùn)營成本協(xié)同效應(yīng)。此外，博格華納預(yù)計(jì)還將通過提供更多集成電氣化產(chǎn)品為企業(yè)帶來長期的協(xié)同收益，從而為合并后的公司股東創(chuàng)造更多價(jià)值。

公告中博格華納還表示，收購德爾福還將帶來一系列的戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)利益，其中包括增強(qiáng)博格華納的內(nèi)燃機(jī)、商用車和售后業(yè)務(wù)。兩家公司的合并將讓博格華納的營收結(jié)構(gòu)更加均衡。將兩家公司2019年的營收數(shù)據(jù)合并來看，合并后的公司營收在輕型車、商用車和售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)所占的比例分別為75%、16%和9%。在地域方面也將讓博格華納在全球各區(qū)域的銷售收入更加平衡：歐洲39%，北美32%，亞洲27%。

這筆交易對(duì)德爾福科技而言同樣充滿意義。德爾福科技的前身為德爾福汽車公司，2017年，德爾福汽車公司正式完成對(duì)其動(dòng)力總成業(yè)務(wù)部門的拆分，母體公司改名為Aptiy（安波福）專注于自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)等前沿科技業(yè)務(wù)，被分拆出去的公司便是本次被收購的德爾?？萍?。原德爾福汽車公司的拆分讓安波福持有了原集團(tuán)大部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，2018年安波福和德爾?？萍嫉臓I收分別為144億美元和48.6億美元，由此不難發(fā)現(xiàn)，安波福才被看作是真正的未來，而德爾?？萍几袷潜簧釛壍牟糠?。德爾福科技2019年前三季度累計(jì)營業(yè)收入為33.05億美元，同比下跌10.367%，歸母凈利潤為5700萬美元，同比下降74.44%。因此對(duì)德爾?？萍级裕軌蚺c博格華納這種業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略高度吻合的企業(yè)合并可能是其最好的歸宿，其多年積累的動(dòng)力總成技術(shù)也能得到最好的傳承和發(fā)揮最大的價(jià)值。

雖然這筆交易看上去不錯(cuò)，但華爾街似乎并不買賬，消息公布之后，博格華納股價(jià)應(yīng)聲下跌。2019年博格華納調(diào)整后利潤率12.1%，德爾福科技僅為7.2%，合并后的博格華納利潤率將被稀釋至10%左右。數(shù)據(jù)分析公司GlobalData汽車產(chǎn)品開發(fā)總監(jiān)Calum MacRae表示：“博格華納收購德爾福科技并不能解決電氣化層出不窮的問題，就如同PSA與FCA的合并，增加規(guī)模優(yōu)勢(shì)這種古老的應(yīng)對(duì)措施，只是這些企業(yè)所面臨的長期問題的短期解決方案?！焙翢o疑問，類似的企業(yè)并購還會(huì)不斷出現(xiàn)，這將降低一些成本，但不會(huì)帶來可持續(xù)的長期競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，博格華納收購德爾福科技之后要做的工作還有很多。